愛華網(wǎng)系列專題：《美國經(jīng)濟(jì)災(zāi)難的前因后果：美國大蕭條》
人壽保險退保責(zé)任則最易引起爭議。然而，不可否認(rèn)，我們可以假設(shè)它在需要時可根據(jù)票面價值兌換，這樣，按照我們的標(biāo)準(zhǔn)，它可被視為貨幣供給的組成成分之一。在我們看來，退保責(zé)任與上述諸項(xiàng)的主要區(qū)別在于：輿論宣傳的態(tài)度都旨在盡量阻止保險客戶兌換現(xiàn)金，而人壽保險公司幾乎不將其財產(chǎn)以現(xiàn)金形式保存--大約只保存其財產(chǎn)的1％到2％。如果考慮到人壽保險公司的政策性準(zhǔn)備金總量，以及少量未償還的保單貸款，那么退保責(zé)任所需現(xiàn)金可根據(jù)統(tǒng)計學(xué)原理被毛估出來，因?yàn)楸ｋU客戶向保險公司借錢所憑借的保單，它不能立刻退款。［7］人壽保險公司現(xiàn)金退保值在20年代猛漲。
確實(shí)，對于這些貨幣供給的組成成分而言，活期存款最易于兌換，因此也最易用于支付活動。但是，這只是一個形式問題，正如金條并不比金幣缺少貨幣的意義，而只是比之較少用于交換活動一樣。人們將自己的活動賬戶建立在活期存款上，而將較少流動的資金儲放在定期賬戶、儲蓄賬戶或其他賬戶上；但是，它們也可按需要迅速轉(zhuǎn)移，將現(xiàn)金從一個賬戶轉(zhuǎn)至另一個賬戶上。 貨幣供給的膨脹，1921-1929年 一般以為，20年代的大繁榮是在經(jīng)歷了1年或更長時間的衰退之后，大約于1921年7月開始，再于1929年7月結(jié)束。雖然著名的股票市場暴跌發(fā)生于1929年11月，但是生產(chǎn)與商業(yè)活動從這一年的7月開始下降。表1描繪了這個國家貨幣供給總量，從1921年6月30日所統(tǒng)計的453億美元之后，每半年一次進(jìn)行統(tǒng)計的結(jié)果，包括貨幣供給總量及其主要組成成分的數(shù)額統(tǒng)計。［8］在整個繁榮時期內(nèi)，我們發(fā)現(xiàn)貨幣供給增加了280億美元，這8年的增幅為61.8％，平均每年增長7.7％，這樣的增幅是非常大的。銀行總儲蓄上升51.1％，儲蓄和借貸股份上升224.3％，人壽保險保單準(zhǔn)備金凈增長113.8％。主要的增長發(fā)生在1922-1923年、1924年后期、1925年后期以及1927年后期。正如我們準(zhǔn)確預(yù)測的那樣，增長狀況于1929年前半年達(dá)到穩(wěn)定，此時銀行存款下降，貨幣供給總量則幾乎保持不變。在商業(yè)周期中，對商業(yè)的貸款引起了通貨膨脹，20世紀(jì)20年代的經(jīng)驗(yàn)為我們提供了很好的例子。貨幣增加不會發(fā)生在流通貨幣領(lǐng)域，在這一時期開始時，這一部分的貨幣總量為36.8億美元，結(jié)束時為36.4億美元。貨幣擴(kuò)張發(fā)生在貨幣代替物身上，這是信貸擴(kuò)張的結(jié)果。只有數(shù)量非常小的信貸擴(kuò)張是由于政府證券買賣而引起的：大部分都是私人貸款與投資。(在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，以公司證券形式進(jìn)行的投資，正如銀行借貸報告書中所謂"貸款"的短期信貸一樣，它們也是對商業(yè)的貸款。)銀行持有的美國政府證券在這一時期從43.3億美元上升至55.0億美元，與此同時，人壽保險公司持有的政府證券則從13.9億美元降至13.6億美元。儲蓄與貸款協(xié)會的貸款幾乎都投向了私人房地產(chǎn)項(xiàng)目，而非政府項(xiàng)目。所以，只有10億美元的新貨幣不是周期性造成的，它們代表了以政府證券形式進(jìn)行的投資；在較早幾年，1921-1923年發(fā)生的貨幣增長幾乎都可被忽略。 銀行貸款中另一個非周期性產(chǎn)生的形式是消費(fèi)者信貸，但在20世紀(jì)20年代銀行對消費(fèi)者的貸款總量增加了不過幾億美元。大量消費(fèi)信貸的增加是來自于非貨幣性機(jī)構(gòu)。［9］
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