愛華網(wǎng)???? 2013年第一季度，中國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)跌破8%的心理數(shù)字，雖然與深陷泥潭中的歐洲國(guó)家相比，這一數(shù)字仍然值得羨慕。但是，當(dāng)投資、凈出口和消費(fèi)三駕馬車中的前兩駕都出了問題，內(nèi)需又因?yàn)榉N種原因而持續(xù)不振。如果沒有新的改革措施來扭轉(zhuǎn)局面，高速增長(zhǎng)的時(shí)代或?qū)⒔K結(jié)。 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月15日公布數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)2013年第一季度GDP未能如期實(shí)現(xiàn)“保8”,年率增幅放緩至7.7%。雖然低于預(yù)期，但仍然遠(yuǎn)高于同時(shí)期美國(guó)2.5%的增長(zhǎng)率和復(fù)蘇預(yù)期仍未明朗的歐洲國(guó)家。既然如此，那企業(yè)真正該擔(dān)憂什么? 不可持續(xù)的熱錢流入 中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2013年第一季度中國(guó)出口的 官方數(shù)據(jù)為：我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值6.12萬億元人民幣(折合9746.7億美元)，扣除匯率因素后同比增長(zhǎng)13.4%。其中出口3.2萬億人民幣(折合5088.7億美元)，增長(zhǎng)18.4%;進(jìn)口2.9萬億人民幣(折合4658億美元)，增長(zhǎng)8.4%;貿(mào)易順差2705億人民幣(折合430.7億美元)，而去年同期我國(guó)貿(mào)易順差僅為2.1億美元。其中，出口的數(shù)字應(yīng)該有很大水分。中國(guó)大陸報(bào)出的對(duì)香港出口的數(shù)字遠(yuǎn)高于香港的進(jìn)口數(shù)據(jù)，其中的差異已經(jīng)大到不能用兩邊統(tǒng)計(jì)口徑不同來解釋。 另一個(gè)有關(guān)貿(mào)易出口的現(xiàn)象是，深圳出口的增長(zhǎng)呈現(xiàn)異常。第一季度，深圳出口增長(zhǎng)超過70%，而且深圳在整個(gè)數(shù)據(jù)中的占比在增大，去年一季度深圳出口占比為22%，今年一季度占到27%。假如對(duì)出口數(shù)據(jù)作出以下調(diào)整，把深圳從全國(guó)樣板中除去，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，除深圳以外，其他地區(qū)的出口增速只有6.2%，與韓國(guó)的數(shù)據(jù)相近。而將深圳算進(jìn)去之后平均出來的18.4%，則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于韓國(guó)和臺(tái)灣等周邊國(guó)家和地區(qū)。 從歷史上看，中國(guó)的出口數(shù)據(jù)與周邊國(guó)家一直在同步變化，出現(xiàn)巨大差距的原因可能是有出口數(shù)據(jù)被高報(bào)的現(xiàn)象，存在出口商品香港一日游或保稅區(qū)一日數(shù)游的情況，即上午出口、下午進(jìn)口，出口的時(shí)候報(bào)一個(gè)比較高的出口值，進(jìn)口又報(bào)比較低的進(jìn)口值，從而出現(xiàn)賬面上的順差，以便繞開資本管制將原本屬于資本項(xiàng)下的資金轉(zhuǎn)移到境內(nèi)——境內(nèi)貿(mào)易賬戶開放而資本賬戶不開放，名正言順地將熱錢帶入境內(nèi)?？紤]到出口數(shù)據(jù)可能高報(bào)，一季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)也應(yīng)低于7.7%。 這一動(dòng)作背后的驅(qū)動(dòng)在于香港與內(nèi)地的高額利差。香港一年期的貸款利率不到2%，而大陸銀行的理財(cái)產(chǎn)品利率可以達(dá)到4%至5%，利差誘惑熱錢流入。此外，由于人民幣升值的確定性很強(qiáng)，2012年年中到現(xiàn)在升值達(dá)到3%至4%，在全球利率較低的背景下，套利空間相當(dāng)可觀。 除了隱藏在貿(mào)易賬戶下的熱錢流入，在資本帳戶下也存在類似情況。2012年后三個(gè)季度，中國(guó)的國(guó)際收支中資本賬戶呈現(xiàn)流出的現(xiàn)象，到今年突然變?yōu)榱魅?，這也是因?yàn)槿嗣駧诺纳党尸F(xiàn)確定的線性趨勢(shì)，同時(shí)全球發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策量化寬松的力度又在加大，境外資金供應(yīng)充裕，為套利創(chuàng)造了條件。 在這樣的背景下，由于外匯要被銀行吸納，熱錢的流入使央行不得不被動(dòng)地購(gòu)入外匯，從而增加了向市場(chǎng)貨幣的投放，同時(shí)又用回購(gòu)的方式來沖消貨幣投放的影響，降低流動(dòng)性，并承擔(dān)沖消的成本，即央行必須支付正回購(gòu)的利率，一個(gè)月期正回購(gòu)的利率在2.5%至3%左右，獲得的是相對(duì)應(yīng)期限的外匯儲(chǔ)備的收益，以美國(guó)國(guó)債28天的收益為參考，回報(bào)率幾乎為零。 因此，熱錢流入使得投機(jī)者贏利，商業(yè)銀行作為中介也在贏利，人民銀行被迫用比較高的利率來回籠貨幣，等于補(bǔ)貼了熱錢的流入。 但是，這個(gè)現(xiàn)象應(yīng)是不可持續(xù)的：熱錢并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并且還有贏利。為了改變這個(gè)局面，可以加大匯率的雙向波動(dòng)，讓投機(jī)者感受到風(fēng)險(xiǎn)，人民幣的匯率并不一定是直線上升，也可能下降，套利行為面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。因此根本的解決之道在于增加匯率的靈活性。此外，加快開放資本賬戶的步伐有助于降低境內(nèi)外利差，減小套利空間。 嚴(yán)格管制的利率 開放資本賬戶，這就涉及到整個(gè)金融體制改革的問題。利率市場(chǎng)化，人民幣匯率和資本項(xiàng)目可兌換是金融改革的核心，有助于改善資金的使用效率，糾正經(jīng)濟(jì)的內(nèi)、外部失衡。長(zhǎng)期以來，我國(guó)銀行利率受管制，且水平過低，這是造成投資過剩和投資效率低下的原因之一。 利率市場(chǎng)化要求放松對(duì)銀行的利率管制，同時(shí)大力發(fā)展并規(guī)范包括債券、股權(quán)、信托等投融資渠道。匯率改革的目標(biāo)應(yīng)該是人民幣自由可兌換，并使其成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一，資本項(xiàng)目可兌換與人民幣自由可兌換相輔相成，兩者需要同時(shí)推進(jìn)。就短期來看，人民幣匯率波幅有待進(jìn)一步擴(kuò)大，以引導(dǎo)市場(chǎng)建立匯率雙向波動(dòng)預(yù)期，抑制熱錢流入。許多資本項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)可兌換。 在跨境資金流入方面，中國(guó)早已開放外國(guó)直接投資。近年來，跨境資金流出開放力度加大。主權(quán)基金和企業(yè)對(duì)外投資明顯增長(zhǎng)。接下來需要開放個(gè)人對(duì)外證券投資和境外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)投資。在資金流出方面實(shí)現(xiàn)“國(guó)家投出去，企業(yè)走出去，個(gè)人(資金)流出去”。在大力發(fā)展國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的同時(shí)，放松境外投資在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的投資對(duì)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化至關(guān)重要。 來自消費(fèi)和出口的阻力 從近期的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來看，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.7%，低于預(yù)期，也低于2012年第四季度的7.9%，進(jìn)入到第二季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然遇到新的阻力。 首先，在消費(fèi)方面，限制公款消費(fèi)的政策和禽流感都會(huì)影響第二季度的消費(fèi)，其次，地方政府的國(guó)五條具體措施紛紛出臺(tái)，雖然現(xiàn)在看來措施并不嚴(yán)厲，實(shí)質(zhì)影響不大，但是在出臺(tái)之前給人們帶來的巨大心理影響，一季度大量透支了未來的需求。 出口方面遇到新的阻力。第二季度外需的增長(zhǎng)將弱于第一季度，尤其是美國(guó)和歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)可能弱于第一季度，影響我國(guó)外貿(mào)出口。影響出口的還有匯率因素。現(xiàn)在可以看到一些發(fā)展中國(guó)家，如墨西哥、印度尼西亞和越南等，今年以來的貨幣都對(duì)美元有不同程度的貶值，而人民幣則持續(xù)升值，使得中國(guó)出口受到抑制。 同時(shí)，中國(guó)每出口1美元商品，國(guó)內(nèi)就要按照匯率比來增發(fā)相應(yīng)的人民幣來對(duì)沖。這些由出口結(jié)匯投放的巨額貨幣流入市場(chǎng)，推高國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)和物價(jià)，形成人民幣內(nèi)貶外升的態(tài)勢(shì)。 總的來看，雖然有很多不利因素，但由于中國(guó)的財(cái)政政策比較積極，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不會(huì)大幅放緩。中國(guó)政府今年財(cái)政預(yù)算中的赤字從去年8000億漲到1.2萬億，大規(guī)模的投資在一定程度上也可以防止經(jīng)濟(jì)發(fā)生大幅下滑。 接下來增速下滑會(huì)加快 從中長(zhǎng)期來看，在沒有改革的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)增速下滑的態(tài)勢(shì)。 以史為鑒，在本世紀(jì)初的前十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度在漸漸加快。當(dāng)時(shí)，美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都很快，中國(guó)出口導(dǎo)向型的增長(zhǎng)模式因此受益，從內(nèi)部來看，這段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也受益于之前的一系列重大改革。在上世紀(jì)90年代，中國(guó)進(jìn)行了房改和國(guó)企改革，2001年在加入世貿(mào)之前還有一系列的改革措施，這些動(dòng)作奠定了之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在基礎(chǔ)。到2008年左右，增長(zhǎng)到達(dá)頂點(diǎn)，接下來，受到全球金融危機(jī)的影響，同時(shí)改革紅利也已經(jīng)耗盡，又沒有更多的改革舉措，只推出了四萬億投資這種短期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的辦法，無法扭轉(zhuǎn)潛在增速趨勢(shì)性下滑的現(xiàn)象。因此，從目前外需不振的背景上來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的速度會(huì)加快。 我們遇到的挑戰(zhàn)與過去相比，更為嚴(yán)峻。現(xiàn)在看來，這些發(fā)達(dá)國(guó)家自己的財(cái)政負(fù)擔(dān)很重，財(cái)政壓力必然影響增長(zhǎng)，外需不會(huì)再有原來的高水平。而在內(nèi)部，中國(guó)的勞動(dòng)力供應(yīng)不再充裕，人口老齡化也在越來越近，中國(guó)的人口紅利正在進(jìn)入路易斯拐點(diǎn)，勞動(dòng)人口將大幅回落。內(nèi)外部因素的相互疊加，使得我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很難不通過改革而繼續(xù)保持。
當(dāng)然，通過一些政策比如延長(zhǎng)退休年齡等，可以推遲問題的到來，但是退休年齡也不可能無止境延長(zhǎng)。即便中國(guó)政府現(xiàn)在表面的負(fù)債率不是很高，但未來可能面臨巨大的財(cái)政壓力，所以，指望政府像過去那樣大規(guī)模投資不現(xiàn)實(shí)。 接下來投資效率會(huì)下降 除了外需結(jié)構(gòu)性放緩、人口老齡化和較高的負(fù)債率導(dǎo)致的政府投資困難，另一個(gè)不利因素是投資的效率也在不斷下降。反映投資效率的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是增量資本產(chǎn)出率(Incremental Capital-Output Ratio，ICOR)，概念是投入多少錢才能帶來一塊錢的GDP的增長(zhǎng)，分子是固定資產(chǎn)投資，分母就是增加值。從本世紀(jì)初到2008年，我們的增量資本產(chǎn)出率維持在基本平穩(wěn)或者略有下降，表明我們的投資效率比較高。而現(xiàn)在則要接近七塊錢的固定資產(chǎn)投資，才到帶來一塊錢的GDP增長(zhǎng)，說明投資的效率明顯惡化。用銀行信貸或社會(huì)融資總量計(jì)算總量融資產(chǎn)出率得出類似的結(jié)論。 事實(shí)上，中國(guó)地方政府追求GDP的沖動(dòng)，本身就使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)很差，帶來全國(guó)范圍內(nèi)重復(fù)建設(shè)和投資的低效率。以汽車制造商為例，中國(guó)的汽車制造商超過一百家，而美國(guó)只有三家;航空公司在中國(guó)幾乎每個(gè)省都有一家，美國(guó)也只有數(shù)得過來的兩三家。因此，接下來的改革最關(guān)鍵的一步，在于政府職能的轉(zhuǎn)變，即政府做政府該做的事，企業(yè)做企業(yè)該做的事。 接下來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)向消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型 從宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度看，目前以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將向以消費(fèi)為主導(dǎo)的模式轉(zhuǎn)型。 首先，自然的力量在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。隨著中國(guó)人口路易斯拐點(diǎn)的到來，勞動(dòng)力供應(yīng)不再充裕，經(jīng)濟(jì)無法再依靠出口來推動(dòng);老齡化的到來，使得家庭儲(chǔ)蓄率下降，同時(shí)工資的上升抑制企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，使得企業(yè)的儲(chǔ)蓄率也在下降。當(dāng)整個(gè)國(guó)民的儲(chǔ)蓄率都在下降，還要保持高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，勢(shì)必會(huì)推高融資的成本和難度，對(duì)私人部門的投資就會(huì)起到限制作用。但是，勞動(dòng)力成本的上升也有好處，即收入提高可以推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，這一點(diǎn)有益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擺脫依靠出口投資拉動(dòng)的模式，轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)的增長(zhǎng)。除了自然因素，外需不振等外部因素也在迫使中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。 在接下來的第十八屆三中全會(huì)，期望有一些重大的改革措施推出。眼下中國(guó)政府最需要做兩件事，即轉(zhuǎn)變政府職能與鼓勵(lì)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)。政府參與投資，他們往往只重過程，不重結(jié)果，而私營(yíng)經(jīng)濟(jì)則正好相反，投資效率高于前者，卻正受到勞動(dòng)力成本上升和融資難度提高的負(fù)面影響，需要政策支持。 迫在眉睫的是財(cái)政改革 為了長(zhǎng)期健康的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)必須要推進(jìn)整體財(cái)政改革，這牽扯到經(jīng)濟(jì)生活中的許多方面。以城鎮(zhèn)化為例，由城鎮(zhèn)化帶來的耕地面積減少，影響農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)，因此有必要提升農(nóng)產(chǎn)品的勞動(dòng)生產(chǎn)率，由現(xiàn)在效率低下的包產(chǎn)到戶模式轉(zhuǎn)為大農(nóng)場(chǎng)模式，實(shí)現(xiàn)土地使用權(quán)的改革;同時(shí)，大量轉(zhuǎn)為城市人的人口給城市帶來巨大壓力，政府也不可能有那么多錢來投入公共醫(yī)療和教育，那么就需要給這些在城市生活的農(nóng)村居民以自由選擇的權(quán)力，讓他們用土地使用權(quán)來交換一些回報(bào)，從而在城市扎下根來，可以參加社會(huì)保障。如果是這樣，不可避免地涉及到將土地出讓金在農(nóng)民和政府間再次分割的問題，改變現(xiàn)在地方政府拿大頭、農(nóng)民拿小頭的現(xiàn)況，那么地方政府的財(cái)政空缺又會(huì)成為問題，是否要引入不動(dòng)產(chǎn)稅、是否改革中央與地方的財(cái)政關(guān)系，這就涉及到整個(gè)體系的改革。目前為止，還沒有太多相關(guān)聲音。 此外，中國(guó)需要降低間接稅的稅負(fù)。以增值稅為例，17%的增值稅高過周邊國(guó)家，與歐洲相近。在貧富差距較大的國(guó)家，增值稅率如此之高，不利于收入的分配——由于增值稅的最終承擔(dān)者是消費(fèi)者，收入越低的人，其消費(fèi)在收入中比重越高，受到的負(fù)面影響也最大。 總之，在下一步改革的問題上，政府需要更多地考慮到一些系統(tǒng)性設(shè)計(jì)或者頂層設(shè)計(jì)，這樣思路會(huì)更加清晰，阻力也會(huì)比較小。簡(jiǎn)單說，改革不是某一個(gè)部委產(chǎn)生各自領(lǐng)域的解決方案，而是需要一個(gè)直屬中央的領(lǐng)導(dǎo)小組來規(guī)劃，協(xié)調(diào)各方利益，產(chǎn)生頂層設(shè)計(jì)的效果。 改革當(dāng)然有阻力，這是利益的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)在政府遇到的困難很嚴(yán)竣，外需在走弱，人口老化，負(fù)債率高等都是結(jié)構(gòu)性變化，過去經(jīng)濟(jì)不行了，杠桿率低，還可以微調(diào)，現(xiàn)在彈藥庫(kù)已經(jīng)不再充裕。如果不改革，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)穿透7%，繼續(xù)向下走。而當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大幅放緩，原先隱藏的問題就會(huì)暴露出來：占GDP220%的債務(wù)，其風(fēng)險(xiǎn)馬上顯現(xiàn)，銀行貸款資產(chǎn)的質(zhì)量也會(huì)出問題。顯然，中國(guó)前段時(shí)期過高的增長(zhǎng)是低質(zhì)量的增長(zhǎng)，但是向前看，政府如果繼續(xù)通過高投資高杠桿來加快增長(zhǎng)，顯然就是飲鴆止渴;若真是過快下降，問題集中爆發(fā)，局面也是難以收拾。所以，是時(shí)候考驗(yàn)中國(guó)新一屆政府的智慧和勇氣了。
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