愛(ài)華網(wǎng)系列專題：《政府有錢為何不如民間富有：金融的邏輯》
也就是說(shuō)，一個(gè)國(guó)家可以有千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)無(wú)錫尚德公司，但是，如果沒(méi)有股市這種未來(lái)收入折現(xiàn)機(jī)器，這些公司的未來(lái)收入流再多，這個(gè)國(guó)家也不見(jiàn)得有多少金融資本。比如，在80年代中國(guó)還沒(méi)有股市，中國(guó)企業(yè)也不少，只是不能在境內(nèi)或到境外上市，所以中國(guó)當(dāng)時(shí)沒(méi)有能力將未來(lái)收入流轉(zhuǎn)化成資本，中國(guó)就很缺資本，只好靠引進(jìn)外資。 除股市之外，各類企業(yè)債也是將企業(yè)未來(lái)收入流做證券資本化的方式，可惜中國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)規(guī)模還只有2千億元左右，僅為GDP的1%。當(dāng)然，企業(yè)的短期銀行貸款和商業(yè)票據(jù)也是對(duì)企業(yè)未來(lái)收入的資本化，只是期限往往較短，資本屬性相對(duì)較低。 土地、資源與未來(lái)勞動(dòng)收入的資本化 第二個(gè)資本源是土地、自然資源和房地產(chǎn)。在1998年住房市場(chǎng)化之前，由于住房基本屬于單位、不能交易，這塊財(cái)富數(shù)額巨大但也是死的。 從1998年開(kāi)始，土地以兩種方式在資本化，其一，各地政府每年將部分土地出售，供房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)或者工業(yè)建設(shè)，這是土地的直接貨幣化，本身還不是資本化。賣土地的收入是為地方政府貪污和浪費(fèi)埋單的主要方式。按北京大學(xué)平新喬教授的估算，僅2004年，全國(guó)地方政府大約有6150億元的“土地財(cái)政收入”，這當(dāng)然為腐敗浪費(fèi)提供了極大的空間。土地使用權(quán)由政府出售之后，這種使用權(quán)在二級(jí)市場(chǎng)上可以交易，讓使用權(quán)證具備了資本的屬性，而且是相對(duì)獨(dú)立于土地之外的資本，使全社會(huì)的資本供給也因此增加。換言之，那些土地照樣存在、不會(huì)跑掉，但其使用權(quán)作為可交易的契約具有單獨(dú)的資本價(jià)值。 其二，房地產(chǎn)商品化帶出的不只是住房交易這種實(shí)物市場(chǎng)，而且在住房私有并可交易的情況下，房產(chǎn)又可拿來(lái)作抵押借貸，通過(guò)住房按揭貸款，將房產(chǎn)所占用的土地、房子本身的資產(chǎn)以及業(yè)主自己的未來(lái)勞動(dòng)收入作金融資本化。也就是說(shuō)，雖然住房按揭貸款的質(zhì)押物是房屋，但真正用來(lái)做支付保障的不是房屋，而是買主的未來(lái)工資收入，所以，住房按揭貸款體現(xiàn)的主要是買主未來(lái)勞動(dòng)收入的資本價(jià)值，而這種資本化也是在土地使用權(quán)私有、房地產(chǎn)市場(chǎng)化之后才有的事。因此，從本質(zhì)上看，1998年的房地產(chǎn)改革是一個(gè)劃時(shí)代意義的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，為中國(guó)的土地、資源以及老百姓未來(lái)勞動(dòng)收入的資本化開(kāi)了大門。1997年時(shí)的住房按揭貸款余額是190億元，2006年底升到2.2萬(wàn)億元，也就是說(shuō)，所有住房按揭貸款票據(jù)所代表的資本總值為2.2萬(wàn)億元，這是許多家庭未來(lái)收入流的折現(xiàn)值。所以，那次改革為今天提供了至少2.2萬(wàn)億的金融資本，如果沒(méi)有住房按揭貸款，人們未來(lái)的收入照樣會(huì)有，但卻無(wú)法變成今天的資本了。 第三個(gè)資本源是眾多個(gè)人的未來(lái)收入流。雖然住房按揭貸款已將勞動(dòng)者的部分未來(lái)收入資本化，但那只是一小部分，2.2萬(wàn)億的住房按揭貸款只是中國(guó)GDP的11%，而美國(guó)的13萬(wàn)億美元按揭貸款是其GDP的100%，所以中國(guó)的個(gè)人收入資本化空間還很巨大。其他消費(fèi)信貸還在起步階段，汽車信貸、信用卡借貸、學(xué)生信貸等都可看成是將個(gè)人未來(lái)收入流提前資本化的金融契約，這些工具當(dāng)然也增加中國(guó)的資本供應(yīng)，但到目前的消費(fèi)信貸規(guī)模還只是2千多億元，是中國(guó)GDP的1%，相比之下，美國(guó)消費(fèi)信貸為3.5萬(wàn)億美元，是美國(guó)GDP的30%。 資本化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力 講到最后，我們可以把中國(guó)和美國(guó)在1978年時(shí)的境況做簡(jiǎn)單對(duì)比，以此來(lái)理解中國(guó)改革開(kāi)放的經(jīng)歷。1978年時(shí)，美國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)與收入流、土地與資源、老百姓未來(lái)收入流不僅都是私有并能自由交易，而且相當(dāng)一部分已證券化、金融化成資本，所以這些年美國(guó)能做的資本化空間越來(lái)越小。 相比之下，中國(guó)則恰好在另一個(gè)極端，1978年時(shí)中國(guó)是什么都國(guó)有，從而不能買賣交易，更沒(méi)有被資本化。所以，在1978年之后，即使不算外資的進(jìn)入，中國(guó)政府每年只要讓部分國(guó)企民營(yíng)化并把它們未來(lái)的收入證券化，或者出售部分國(guó)有土地的使用權(quán)并讓土地產(chǎn)權(quán)自由交易，或者通過(guò)住房按揭貸款、消費(fèi)信貸、信用卡等讓老百姓將部分未來(lái)收入資本化，每年做一點(diǎn)這三類資本化運(yùn)作中的一個(gè)或兩個(gè)，即可給中國(guó)提供大量的資本，即可讓中國(guó)的“錢”多很多。這就是對(duì)中國(guó)過(guò)去十幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資本化解釋。 哪個(gè)國(guó)家都有土地，有資源，也有各種未來(lái)收入流，但并不是所有國(guó)家都能將這些資產(chǎn)和收入流轉(zhuǎn)變成資本，甚至也不知道將這些資產(chǎn)與收入流資本化的重要性。但要做到資本化，特別是想要產(chǎn)生出最大限度的資本，那么，資本化的制度架構(gòu)就極其關(guān)鍵，不僅私有產(chǎn)權(quán)要界定清楚，而且要有可靠的產(chǎn)權(quán)保護(hù)與契約執(zhí)行架構(gòu)，否則，只能做些粗糙的資本化運(yùn)作，不能深化。
當(dāng)然，如果換個(gè)角度看，這也說(shuō)明，企業(yè)國(guó)有、土地國(guó)有以及人力資源國(guó)有在過(guò)去抑制了多少資本，機(jī)會(huì)成本大得無(wú)法估算。雖然過(guò)去十余年的資本化改革已為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了關(guān)鍵性的推動(dòng)力，未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)還只能靠更多資產(chǎn)、更多收入流的資本化，只有進(jìn)一步的資本化才會(huì)給內(nèi)需增長(zhǎng)提供動(dòng)力，才會(huì)有個(gè)人創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新所需要的資本支持。為了使中國(guó)更有“錢”，土地和國(guó)有企業(yè)都應(yīng)該私有，為進(jìn)一步資本化開(kāi)路
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