愛(ài)華網(wǎng)第11節(jié)：為什么中國(guó)的錢這么多？(1)
第一部分：正本清源，痛擊時(shí)弊
在全球金融危機(jī)沖擊下，從中國(guó)到美國(guó)、到其他發(fā)展中國(guó)家，各國(guó)政府又在將企業(yè)國(guó)有化、強(qiáng)化政府對(duì)資源的控制。在這種時(shí)候，我們尤其有必要重新認(rèn)識(shí)自由、民主、法治的財(cái)產(chǎn)和金融基礎(chǔ)。任何強(qiáng)化國(guó)富民窮局面的舉措，顯然是在民主法治的道路上開(kāi)倒車。為了中國(guó)的民主法治，國(guó)有資產(chǎn)應(yīng)該被民有化、以平等分配的形式分回給全國(guó)公民，而不是利用金融危機(jī)強(qiáng)化國(guó)家對(duì)各種財(cái)產(chǎn)和資源的所有權(quán)。
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為什么中國(guó)的錢這么多？
“流動(dòng)性過(guò)?！?，“錢太多”，這是時(shí)下時(shí)髦的話題。實(shí)際上，在全球范圍內(nèi)，中東石油“錢”、俄羅斯與加拿大自然資源“錢”、美國(guó)高科技“錢”等等，到處是“錢”，以至于開(kāi)放式基金、對(duì)沖基金、私人股權(quán)基金公司，隨便就有幾百億、幾千億美元管理，中國(guó)工商銀行在海外上市不費(fèi)吹灰之力就融資219億美元！在中國(guó)，“錢”更是多得不得了。如果按廣義貨幣與GDP之比來(lái)衡量，那么，1980年中國(guó)的廣義“錢”量只是GDP的22%，相對(duì)于每一塊錢的GDP只有0.22元錢在流通。從那以后，隨著市場(chǎng)化改革的深入，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“錢”化程度直線上升，到2003年達(dá)到最高，流通的“錢”量是GDP的1.9倍，相對(duì)于每一塊錢的GDP產(chǎn)出差不多有2元錢在流通，社會(huì)上的確到處是錢！
從表面看，今天世界的錢似乎太多，有一種非理性繁榮，中國(guó)的貨幣供應(yīng)水平尤其是歷史上少有的，也比世界其他國(guó)家都高。就以2006年為例，日本的廣義貨幣相當(dāng)于GDP的140%，美國(guó)的廣義貨幣為7萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的50%。
不過(guò)，單純從貨幣供應(yīng)占GDP之比還不能判斷“錢”是太多還是太少，關(guān)鍵還要看通貨膨脹率的高低。如果通貨膨脹不是問(wèn)題，貨幣供應(yīng)、資本供應(yīng)再多也沒(méi)問(wèn)題，這就是為什么現(xiàn)在各國(guó)中央銀行都以通貨膨脹為貨幣政策的目標(biāo)。雖然各國(guó)貨幣供應(yīng)多，但目前主要國(guó)家的通貨膨脹卻都在2%至3%左右，這說(shuō)明貨幣供應(yīng)多得有因。
可是，這么說(shuō)并沒(méi)有從根本上解釋為什么中國(guó)的“錢多”、世界的流動(dòng)性“過(guò)?！辈皇菃?wèn)題。為什么“錢”多、資本多而通貨卻不膨脹呢？跟以往歷史時(shí)期比，今天的世界到底是怎么回事？是不是已經(jīng)有一種全球金融大泡沫，而且會(huì)像一些人預(yù)測(cè)得那樣不久要破滅？這些的確是新時(shí)代的新現(xiàn)象，我們不妨借這種難得的歷史時(shí)期，來(lái)重新審視資本的奧秘，以看清當(dāng)今經(jīng)濟(jì)的根本特征。以往，我們更關(guān)注過(guò)去200年工業(yè)革命對(duì)人類社會(huì)的影響，卻忽視了發(fā)生于過(guò)去150年的金融革命。不認(rèn)識(shí)這場(chǎng)金融革命，就難以認(rèn)清資本的奧秘，當(dāng)然也就不能深入理解美國(guó)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)以及正在中國(guó)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)變革。
錢、資本和財(cái)富
我們先要回答一個(gè)問(wèn)題：什么是錢？資本？財(cái)富？簡(jiǎn)單講，“錢”主要是一個(gè)貨幣的概念，流動(dòng)性最好，可直接用于交換，并同時(shí)又是市場(chǎng)交換的結(jié)果，是具有最普遍接收性的價(jià)值載體。錢既可以是紙幣，也可以為東西，比如金銀、絲綢，只要大家都認(rèn)就行。資本也是活的價(jià)值，盡管其“活”性較錢低，但它是能夠生產(chǎn)價(jià)值的價(jià)值。而財(cái)富既包括流動(dòng)性的，也包括不流動(dòng)的價(jià)值，即死的有價(jià)物，一般的財(cái)富并不一定能產(chǎn)生財(cái)富。從契約理論的角度講，財(cái)富往往是物、是“東西”，貨幣是把“東西”賣掉之后的價(jià)值載體，而資本更多是“東西” 的“產(chǎn)權(quán)證”，它是廣義的貨幣，是與具體的“東西”相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)權(quán)。
最能區(qū)分這三者的“東西”要算土地，土地是財(cái)富，但它不一定是資本，更不一定是錢。首先，土地必須能買賣交易，否則它既不是錢，又不能轉(zhuǎn)換成資本。比如，如果土地是國(guó)有，就不能被買賣，土地頂多是財(cái)富，不是資本，也不能變成錢，更生不了多少錢。如果土地是私有并且能被買賣，那么土地與錢之間只有一次交易相隔，土地就能隨時(shí)變成錢，就像錢了。當(dāng)然，即使私有土地可以買賣，除了直接出售之外土地還不一定能轉(zhuǎn)換成資本。也就是說(shuō)，只有在產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度和契約權(quán)益保護(hù)相對(duì)可靠的情況下，土地即使不賣掉，也可以被抵押轉(zhuǎn)換成資本。這時(shí)，土地的“產(chǎn)權(quán)證”就最重要，“產(chǎn)權(quán)證”的流動(dòng)性使土地權(quán)成為資本，以資本的形式讓土地所承載的財(cái)富賺更多的錢。
第12節(jié)：為什么中國(guó)的錢這么多？(2)
另一個(gè)典型的例子是未來(lái)收入，比如，個(gè)人的未來(lái)收入是財(cái)富，但是如果沒(méi)有金融工具把未來(lái)收入做票據(jù)化、證券化變現(xiàn)，那也頂多是可以感覺(jué)到但不能花的財(cái)富，也不是資本。通過(guò)將部分未來(lái)收入以“產(chǎn)權(quán)證”（抵押）形式流動(dòng)起來(lái)，未來(lái)收入流也能成為資本。
財(cái)富不一定能一下子變成錢，財(cái)富的范圍比資本大，資本比錢的范圍大。問(wèn)題是：什么決定財(cái)富、資本與錢之間的相互距離呢？一個(gè)國(guó)家對(duì)“東西”、對(duì)未來(lái)收入流進(jìn)行資本化的能力，也就是市場(chǎng)、契約與產(chǎn)權(quán)制度，決定了這三者間的距離。從根本上講，貨幣是將“財(cái)富”賣掉的所得，資本是以產(chǎn)權(quán)契約、金融票據(jù)、證券契約等形式將“財(cái)富”資本化的所得，是資產(chǎn)和未來(lái)收入流的“產(chǎn)權(quán)證”。只不過(guò)，通過(guò)這些“產(chǎn)權(quán)證”，把本來(lái)就已存在但是“死”的“東西”和未來(lái)收入流變活了。在這個(gè)意義上，只要金融票據(jù)、證券、貨幣是相對(duì)于實(shí)在的價(jià)值而發(fā)行的，金融化在增加價(jià)值載體的流通性的同時(shí)，本身并不必然導(dǎo)致通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
市場(chǎng)化改革讓中國(guó)的錢多了
在2007年的一次交談中，《紐約時(shí)報(bào)》駐上海的記者說(shuō)到，中國(guó)今天似乎充滿了互相矛盾的現(xiàn)象，讓人難以理出頭緒。一方面腐敗這么嚴(yán)重，許多錢被貪污浪費(fèi)，或者以形象工程燒錢，或者通過(guò)國(guó)有銀行繼續(xù)向那些不斷虧損的國(guó)企輸血；可是，另一方面，在上海、浙江、江蘇、北京等許多地方，在空氣中你能處處感受到那種日夜不熄的創(chuàng)業(yè)干勁，誰(shuí)都在談生意、做投資賺錢。而且，現(xiàn)在中國(guó)人的錢的確很多，買房有錢，投資有錢，到境外旅游有錢，買奢侈品、買高檔車有錢。這到底是怎么回事？中國(guó)這種增長(zhǎng)到底能持續(xù)多久？為什么在市場(chǎng)制度、法治秩序還欠缺的中國(guó)，其經(jīng)濟(jì)仍然能持續(xù)增長(zhǎng)這么多年？
這位朋友做記者許多年，在中國(guó)已經(jīng)兩年有余，碰到、看到、聽(tīng)到的事當(dāng)然很多，但中國(guó)的事讓他對(duì)這個(gè)社會(huì)、對(duì)今天的世界一天比一天更著迷，中國(guó)為什么在龐大行政機(jī)器壓制下還這么有活力？
談到這里，我說(shuō)，中國(guó)這些年的經(jīng)歷可以從許多方面去理解，如果簡(jiǎn)單點(diǎn)講，是由于“改革開(kāi)放”，但從更深的層面，我們可以從“錢化”和“資本化”的角度來(lái)理解中國(guó)這些年的經(jīng)歷。過(guò)去28年的改革開(kāi)放大致可分成兩階段，第一階段是從1978至1990年代中期，其核心是給老百姓買賣東西的自由，他們有選擇生產(chǎn)什么、到哪里賣、如何賣的自由，包括勞動(dòng)力市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)上的自由，那是從計(jì)劃到市場(chǎng)的“市場(chǎng)化”或說(shuō)“錢化”階段。1990年代中期開(kāi)始，特別是1998年之后的階段，可以概括為“資本化”時(shí)期，就是讓企業(yè)資產(chǎn)（包括有形資產(chǎn)和未來(lái)收入流）、土地和各類自然資源、勞動(dòng)者未來(lái)收入流，都可通過(guò)產(chǎn)權(quán)化、證券化或者金融票據(jù)化轉(zhuǎn)變成流通的金融資本。一個(gè)國(guó)家可以賣的東西越多，或者已經(jīng)資本化或能夠被資本化的資產(chǎn)和未來(lái)收入流越多，它的“錢”自然就越多。
當(dāng)然，“市場(chǎng)化”階段使中國(guó)“錢”多，這好理解。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，人們普遍沒(méi)“錢”。而之所以沒(méi)“錢”，并非完全由于沒(méi)有“東西”，而是由于那時(shí)的市場(chǎng)化水平極低，幾乎沒(méi)有“東西”可以通過(guò)市場(chǎng)換成“錢”，也沒(méi)有什么出口貿(mào)易，經(jīng)濟(jì)被“錢”化得太少，所以，那時(shí)候張三可以有“東西”、有一雙手，也有許多時(shí)間，但他沒(méi)有“錢”。文革時(shí)期在農(nóng)村，大人出差旅行時(shí)，都得帶上一袋大米、菜以及被子、席子等等，而不能帶“錢”。也就是說(shuō)，那時(shí)候要東西有，但要錢則沒(méi)有。我們不妨想象一下，如果出差旅行要靠自己帶糧菜、被褥，一方面旅行在外的時(shí)間不可能太久、走的距離不能太遠(yuǎn)，另一方面能夠跨地區(qū)運(yùn)輸?shù)呢浳镆脖厝挥邢?。因此，“錢”化程度低的社會(huì)自然是人口流動(dòng)少、跨地區(qū)貿(mào)易有限的社會(huì)。
第13節(jié)：為什么中國(guó)的錢這么多？(3)
1978年后的市場(chǎng)化改革，使幾乎所有的“東西”可以在市場(chǎng)上交易，包括各類農(nóng)產(chǎn)品、制造品、勞動(dòng)力、房產(chǎn)等等都可交易，市場(chǎng)的交易自由度在逐年上升。不管是國(guó)內(nèi)貿(mào)易、出口貿(mào)易，還是簡(jiǎn)單的日常市場(chǎng)交易，這些都需要貨幣支付，自然地對(duì)“錢”的需求上升了，“錢”的供應(yīng)必然要上去。因此，在“東西”產(chǎn)出相同的情況下，市場(chǎng)化程度越高，貨幣相對(duì)于GDP的比例必然會(huì)升高。與此同時(shí)，外貿(mào)出口在逐年猛增，這本身就加快了中國(guó)資源和勞動(dòng)力的變現(xiàn)規(guī)模和速度，必然也使中國(guó)錢多。
不過(guò)，錢多的原因還不只如此。一方面，貨幣化的上升催化人口流動(dòng)、催化跨區(qū)域貿(mào)易。也就是說(shuō)，如果市場(chǎng)很發(fā)達(dá)、“錢”的供應(yīng)不稀缺，張三出差之前可先把自己產(chǎn)的糧食、蔬菜、家禽等在本地市場(chǎng)賣掉，換成“錢”，然后帶著“錢”而不是“東西”出差，每到一家目的地餐館、酒店用現(xiàn)金支付即可。到今天，當(dāng)然連現(xiàn)鈔都不用帶，信用卡更方便，遠(yuǎn)道旅行就容易得多。因此，貨幣化發(fā)展對(duì)人口流動(dòng)、異地貿(mào)易是一種根本性的催化劑。許多人會(huì)說(shuō)，雖然貨幣化帶來(lái)方便，可是各地市場(chǎng)物價(jià)差別很大，張三家鄉(xiāng)的大米、蔬菜、肉食比外地更便宜，所以，權(quán)衡之下，還是自帶食物、被褥合算?！?這當(dāng)然有道理，但這恰恰說(shuō)明市場(chǎng)化的重要性，如果市場(chǎng)化發(fā)展足夠到位，如果跨地區(qū)的“投機(jī)倒把”商業(yè)運(yùn)作暢通無(wú)阻，那么，到最后，各地之間的物價(jià)可能會(huì)因?yàn)檫\(yùn)輸成本還有差別，但那種價(jià)差會(huì)低于異地運(yùn)輸成本。在這種情況下，張三當(dāng)然會(huì)選擇先將“東西”換成“錢”，帶“錢”出差。從某種意義上講，只要有人還選擇帶糧菜出差，那說(shuō)明中國(guó)的市場(chǎng)化程度還有待加深。
另一方面，人口流動(dòng)的增加、異地貿(mào)易的上升也反過(guò)來(lái)增加對(duì)“錢”的需求，又刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化水平的提升。當(dāng)一個(gè)村、一個(gè)鎮(zhèn)、一個(gè)社會(huì)的人哪里也不遠(yuǎn)游、不外出的時(shí)候，他們對(duì)“錢”的需要會(huì)很少，金融在經(jīng)濟(jì)中的份量會(huì)很低。可是，一旦遠(yuǎn)游盛行，一旦異地就業(yè)日益普遍，金融在經(jīng)濟(jì)中的地位會(huì)越來(lái)越高，“錢”相對(duì)于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的比例就越多。換句話說(shuō)，即使人均收入沒(méi)有上升，人口流動(dòng)以及異地就業(yè)的逐年增加也會(huì)讓貨幣供應(yīng)量增加，更何況GDP在快速增長(zhǎng)呢！這種因真實(shí)需要而增加的貨幣供應(yīng)，當(dāng)然不一定帶來(lái)通貨膨脹。
城市化和工業(yè)化是社會(huì)“錢化”的另一個(gè)催化劑。1800年時(shí)，美國(guó)95%的人口生活在農(nóng)場(chǎng)上，過(guò)著自給自足的生活，由于吃住都靠自己的農(nóng)場(chǎng)，許多農(nóng)民連續(xù)數(shù)周見(jiàn)不著一分“錢”，也用不著“錢”，最多與鄰村農(nóng)民以貨易貨就夠了。那時(shí)，全美國(guó)的貨幣供應(yīng)才2800萬(wàn)美元，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)不需要“錢”。反過(guò)來(lái)說(shuō)，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)也就沒(méi)“錢”！十九世紀(jì)的工業(yè)革命在城市創(chuàng)造了眾多更高收入的就業(yè)機(jī)會(huì)，美國(guó)人逐漸離開(kāi)農(nóng)場(chǎng)進(jìn)入城市，靠領(lǐng)薪水過(guò)日子，這時(shí)，人們的吃住行都要靠“錢”買！對(duì)貨幣的需求因非農(nóng)的發(fā)展、因城市化而自然地猛增，到1900年基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量升至24億美元。到2006年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已完全以服務(wù)業(yè)為主，農(nóng)業(yè)占GDP不到2%，服務(wù)業(yè)在GDP中的份額超過(guò)80%，對(duì)“錢”的需求自不用說(shuō)，2006年僅基礎(chǔ)貨幣量就高達(dá)13000億美元，比1900年的水平上了許多層樓！
中國(guó)的城市化和工業(yè)化在過(guò)去28年也在飛速發(fā)展，1978年中國(guó)的城市人口占16%，到2004年超過(guò)40%的人生活在城鎮(zhèn)；1978年時(shí)，農(nóng)業(yè)占中國(guó)GDP的41.3%，到2002年則只占14.5%。就像美國(guó)社會(huì)的經(jīng)歷一樣，工業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展以及城市化當(dāng)然也使中國(guó)社會(huì)的貨幣化程度上升，“什么都需要錢”！這不是一種價(jià)值判斷，也不表明中國(guó)人本質(zhì)上更自私、更自利了，而是工業(yè)化與城市化后生活方式、工作性質(zhì)的必需。農(nóng)村人的溫飽可以通過(guò)自己雙手、不用現(xiàn)金就能實(shí)現(xiàn)，而城市人連基本溫飽都要用錢買。所以，因工業(yè)化和城市化而增加的貨幣供應(yīng)不是在制造虛假繁榮，由產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整而增加的貨幣供應(yīng)也是“錢多得有因”。
第14節(jié)：為什么中國(guó)的錢這么多？(4)
“資本化”帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
市場(chǎng)化改革只是縮短了“財(cái)富”跟“錢”之間的距離，而“資本化”改革則是過(guò)去十幾年中國(guó)“錢”越來(lái)越多的更重要原因。也就是說(shuō)，第二階段改革的直接效果是將以下四大類“財(cái)富”轉(zhuǎn)換成“資本”，使中國(guó)的金融資本大增。第一是土地和自然資源，第二是企業(yè)財(cái)產(chǎn)和未來(lái)收入流，第三是社會(huì)個(gè)人和家庭的未來(lái)勞動(dòng)收入，第四是政府未來(lái)財(cái)政收入?！?這四類財(cái)富是任何國(guó)家的核心資本源。但，并不是所有國(guó)家都能把這些資產(chǎn)、未來(lái)收入流轉(zhuǎn)變成資本，能這樣做的前提條件是這些資本源的產(chǎn)權(quán)被明確界定、能被買賣，最好是能以產(chǎn)權(quán)契約的形式自由買賣。
前面談到，1978年時(shí)，中國(guó)所有土地和自然資源是國(guó)有，不能交易買賣，所以，那時(shí)的土地、自然資源沒(méi)有資本價(jià)值。企業(yè)基本全是國(guó)有或集體所有，它們的資產(chǎn)和未來(lái)收入流當(dāng)然也不可以買賣，更何況這些產(chǎn)權(quán)也沒(méi)清楚界定過(guò)。那時(shí)，老百姓的未來(lái)勞動(dòng)收入流是否能被“資本化”呢？當(dāng)然不可能，作為社會(huì)主義大機(jī)器中的“螺絲釘”，老百姓換工作、結(jié)婚都沒(méi)有自我決定的自由，都要領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)，個(gè)人的雙手、大腦也屬于國(guó)有財(cái)產(chǎn)，個(gè)人的未來(lái)勞動(dòng)收入不可能被金融票據(jù)化。所以，改革開(kāi)放前的中國(guó)是一個(gè)有財(cái)富但沒(méi)有資本的社會(huì)。
雖然在第一階段改革中商品交易自由、勞動(dòng)力交易自由在中國(guó)慢慢恢復(fù)，人們可以選擇辭職換工作，也可以選擇以自我創(chuàng)業(yè)的形式使用自己的勞動(dòng)力，但還不等于有資源資本化、企業(yè)資本化、收入流資本化、人力資本化了！正如前面所說(shuō)，在財(cái)富、資產(chǎn)、未來(lái)收入能資本化之前，它們首先必須被產(chǎn)權(quán)化，產(chǎn)權(quán)的范圍和歸屬要清晰，而且這些產(chǎn)權(quán)必須可以通過(guò)票據(jù)化形式自由交易、流通起來(lái)才變成資本。
從80年代末開(kāi)始，首先是股份制企業(yè)形式的恢復(fù)，在一片爭(zhēng)論中股票市場(chǎng)于1990年推出。對(duì)此后的資本化改革來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)圍繞股份制和產(chǎn)權(quán)的討論是非?；A(chǔ)性的鋪墊工作，沒(méi)有那些討論，就沒(méi)有后來(lái)資本化改革所需要的認(rèn)知儲(chǔ)備和法律制度上的深化。當(dāng)然，在明晰了產(chǎn)權(quán)制度的同時(shí)，企業(yè)產(chǎn)權(quán)還必須從國(guó)有轉(zhuǎn)變成可以私有，否則，明晰后的產(chǎn)權(quán)只要還是國(guó)有，就不能真正做市場(chǎng)化的交易，從而就不能被資本化。好在從90年代初到現(xiàn)在，一方面是國(guó)有企業(yè)不斷民營(yíng)化，私有經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，另一方面是股市也在發(fā)展，包括境內(nèi)股市和境外股市。這兩方面的發(fā)展大大強(qiáng)化了中國(guó)經(jīng)濟(jì)資本化的能力，到今天A股市值達(dá)到17萬(wàn)億元，境外上市公司市值近1.5萬(wàn)億美元，相當(dāng)于11萬(wàn)多億元，境內(nèi)外股市共為中國(guó)經(jīng)濟(jì)提供了超過(guò)28萬(wàn)億元的資本！上市后的公司股票本身就是新的資本供給，新資本供給量等于股票價(jià)格。
這28萬(wàn)億元的金融資本代表的是什么呢？其中一部分是這些公司有形資產(chǎn)的價(jià)值，比如廠房、設(shè)備等等，相當(dāng)于公司的賬面值或說(shuō)凈資產(chǎn)，反映公司過(guò)去的投入，但這只是公司市值很小的一部分，更大部分是公司未來(lái)收入的折現(xiàn)，是對(duì)未來(lái)收入的資本化。以無(wú)錫尚德為例，它的市值是53億美元，但其凈資產(chǎn)只有6.6億美元，是公司總市值的八分之一，所以，有46.4億美元是無(wú)錫尚德未來(lái)收益的貼現(xiàn)值。如果沒(méi)有股市這種未來(lái)收入折現(xiàn)機(jī)器，今天這46.4億美元的資本供給是沒(méi)有的，中國(guó)的“錢”就會(huì)少46.4億美元！中國(guó)銀行A股價(jià)格是每股凈資產(chǎn)的3.8倍，其中2.8倍是未來(lái)收入預(yù)期的貼現(xiàn)，因此中國(guó)銀行近四分之三的市值是未來(lái)收入資本化的結(jié)果！
第15節(jié)：為什么中國(guó)的錢這么多？(5)
也就是說(shuō)，一個(gè)國(guó)家可以有千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)無(wú)錫尚德公司，但是，如果沒(méi)有股市這種未來(lái)收入折現(xiàn)機(jī)器，這些公司的未來(lái)收入流再多，這個(gè)國(guó)家也不見(jiàn)得有多少金融資本。比如，在80年代中國(guó)還沒(méi)有股市，中國(guó)企業(yè)也不少，只是不能在境內(nèi)或到境外上市，所以中國(guó)當(dāng)時(shí)沒(méi)有能力將未來(lái)收入流轉(zhuǎn)化成資本，中國(guó)就很缺資本，只好靠引進(jìn)外資。
除股市之外，各類企業(yè)債也是將企業(yè)未來(lái)收入流做證券資本化的方式，可惜中國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)規(guī)模還只有2千億元左右，僅為GDP的1%。當(dāng)然，企業(yè)的短期銀行貸款和商業(yè)票據(jù)也是對(duì)企業(yè)未來(lái)收入的資本化，只是期限往往較短，資本屬性相對(duì)較低。
土地、資源與未來(lái)勞動(dòng)收入的資本化
第二個(gè)資本源是土地、自然資源和房地產(chǎn)。在1998年住房市場(chǎng)化之前，由于住房基本屬于單位、不能交易，這塊財(cái)富數(shù)額巨大但也是死的。
從1998年開(kāi)始，土地以兩種方式在資本化，其一，各地政府每年將部分土地出售，供房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)或者工業(yè)建設(shè)，這是土地的直接貨幣化，本身還不是資本化。賣土地的收入是為地方政府貪污和浪費(fèi)埋單的主要方式。按北京大學(xué)平新喬教授的估算，僅2004年，全國(guó)地方政府大約有6150億元的“土地財(cái)政收入”，這當(dāng)然為腐敗浪費(fèi)提供了極大的空間。土地使用權(quán)由政府出售之后，這種使用權(quán)在二級(jí)市場(chǎng)上可以交易，讓使用權(quán)證具備了資本的屬性，而且是相對(duì)獨(dú)立于土地之外的資本，使全社會(huì)的資本供給也因此增加。換言之，那些土地照樣存在、不會(huì)跑掉，但其使用權(quán)作為可交易的契約具有單獨(dú)的資本價(jià)值。
其二，房地產(chǎn)商品化帶出的不只是住房交易這種實(shí)物市場(chǎng)，而且在住房私有并可交易的情況下，房產(chǎn)又可拿來(lái)作抵押借貸，通過(guò)住房按揭貸款，將房產(chǎn)所占用的土地、房子本身的資產(chǎn)以及業(yè)主自己的未來(lái)勞動(dòng)收入作金融資本化。也就是說(shuō)，雖然住房按揭貸款的質(zhì)押物是房屋，但真正用來(lái)做支付保障的不是房屋，而是買主的未來(lái)工資收入，所以，住房按揭貸款體現(xiàn)的主要是買主未來(lái)勞動(dòng)收入的資本價(jià)值，而這種資本化也是在土地使用權(quán)私有、房地產(chǎn)市場(chǎng)化之后才有的事。因此，從本質(zhì)上看，1998年的房地產(chǎn)改革是一個(gè)劃時(shí)代意義的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，為中國(guó)的土地、資源以及老百姓未來(lái)勞動(dòng)收入的資本化開(kāi)了大門。1997年時(shí)的住房按揭貸款余額是190億元，2006年底升到2.2萬(wàn)億元，也就是說(shuō)，所有住房按揭貸款票據(jù)所代表的資本總值為2.2萬(wàn)億元，這是許多家庭未來(lái)收入流的折現(xiàn)值。所以，那次改革為今天提供了至少2.2萬(wàn)億的金融資本，如果沒(méi)有住房按揭貸款，人們未來(lái)的收入照樣會(huì)有，但卻無(wú)法變成今天的資本了。
第三個(gè)資本源是眾多個(gè)人的未來(lái)收入流。雖然住房按揭貸款已將勞動(dòng)者的部分未來(lái)收入資本化，但那只是一小部分，2.2萬(wàn)億的住房按揭貸款只是中國(guó)GDP的11%，而美國(guó)的13萬(wàn)億美元按揭貸款是其GDP的100%，所以中國(guó)的個(gè)人收入資本化空間還很巨大。其他消費(fèi)信貸還在起步階段，汽車信貸、信用卡借貸、學(xué)生信貸等都可看成是將個(gè)人未來(lái)收入流提前資本化的金融契約，這些工具當(dāng)然也增加中國(guó)的資本供應(yīng)，但到目前的消費(fèi)信貸規(guī)模還只是2千多億元，是中國(guó)GDP的1%，相比之下，美國(guó)消費(fèi)信貸為3.5萬(wàn)億美元，是美國(guó)GDP的30%。
資本化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力
講到最后，我們可以把中國(guó)和美國(guó)在1978年時(shí)的境況做簡(jiǎn)單對(duì)比，以此來(lái)理解中國(guó)改革開(kāi)放的經(jīng)歷。1978年時(shí)，美國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)與收入流、土地與資源、老百姓未來(lái)收入流不僅都是私有并能自由交易，而且相當(dāng)一部分已證券化、金融化成資本，所以這些年美國(guó)能做的資本化空間越來(lái)越小。
相比之下，中國(guó)則恰好在另一個(gè)極端，1978年時(shí)中國(guó)是什么都國(guó)有，從而不能買賣交易，更沒(méi)有被資本化。所以，在1978年之后，即使不算外資的進(jìn)入，中國(guó)政府每年只要讓部分國(guó)企民營(yíng)化并把它們未來(lái)的收入證券化，或者出售部分國(guó)有土地的使用權(quán)并讓土地產(chǎn)權(quán)自由交易，或者通過(guò)住房按揭貸款、消費(fèi)信貸、信用卡等讓老百姓將部分未來(lái)收入資本化，每年做一點(diǎn)這三類資本化運(yùn)作中的一個(gè)或兩個(gè)，即可給中國(guó)提供大量的資本，即可讓中國(guó)的“錢”多很多。這就是對(duì)中國(guó)過(guò)去十幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資本化解釋。
哪個(gè)國(guó)家都有土地，有資源，也有各種未來(lái)收入流，但并不是所有國(guó)家都能將這些資產(chǎn)和收入流轉(zhuǎn)變成資本，甚至也不知道將這些資產(chǎn)與收入流資本化的重要性。但要做到資本化，特別是想要產(chǎn)生出最大限度的資本，那么，資本化的制度架構(gòu)就極其關(guān)鍵，不僅私有產(chǎn)權(quán)要界定清楚，而且要有可靠的產(chǎn)權(quán)保護(hù)與契約執(zhí)行架構(gòu)，否則，只能做些粗糙的資本化運(yùn)作，不能深化。
當(dāng)然，如果換個(gè)角度看，這也說(shuō)明，企業(yè)國(guó)有、土地國(guó)有以及人力資源國(guó)有在過(guò)去抑制了多少資本，機(jī)會(huì)成本大得無(wú)法估算。雖然過(guò)去十余年的資本化改革已為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了關(guān)鍵性的推動(dòng)力，未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)還只能靠更多資產(chǎn)、更多收入流的資本化，只有進(jìn)一步的資本化才會(huì)給內(nèi)需增長(zhǎng)提供動(dòng)力，才會(huì)有個(gè)人創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新所需要的資本支持。為了使中國(guó)更有“錢”，土地和國(guó)有企業(yè)都應(yīng)該私有，為進(jìn)一步資本化開(kāi)路。
第16節(jié)：為什么中國(guó)人錢多了反不安？(1)
為什么中國(guó)人錢多了反不安？
中國(guó)正在經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型總是一個(gè)說(shuō)不完的話題，因?yàn)檎诎l(fā)生的事情太多、太廣，也太快，對(duì)于有興趣研究人、理解社會(huì)的學(xué)者來(lái)說(shuō)，這是個(gè)千載難逢的研究機(jī)會(huì)。還是以我們?cè)谇懊嬲劦降摹爸袊?guó)的錢為什么這么多”這個(gè)話題為例，我們看到由于商品交換的日益市場(chǎng)化、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的進(jìn)一步錢化、財(cái)富和未來(lái)收入的快速資本化，這些都使中國(guó)的錢和金融資本越來(lái)越多。
但是，除此之外，正在經(jīng)歷的中國(guó)社會(huì)結(jié)構(gòu)與文化轉(zhuǎn)型也在給中國(guó)帶來(lái)很多錢。具體講，就是原來(lái)許多通過(guò)親情關(guān)系、友情關(guān)系所實(shí)現(xiàn)的隱性經(jīng)濟(jì)交易、隱性保險(xiǎn)信貸投資交易，都逐步被顯性的市場(chǎng)交易取而代之，被直接錢化、金融證券化了，其結(jié)果必然使中國(guó)的錢和收入大大增加，同時(shí)當(dāng)然也對(duì)金融業(yè)的發(fā)展提出挑戰(zhàn)。如果中國(guó)的金融業(yè)跟不上，在原來(lái)由親情、友情實(shí)現(xiàn)的互助互惠式隱性金融交易被錢化之后，而如果替代性的顯性金融保險(xiǎn)、信貸、養(yǎng)老、投資產(chǎn)品又無(wú)法跟上，中國(guó)人在錢多的同時(shí)，可能反而對(duì)未來(lái)更感到不安，不僅使中國(guó)的內(nèi)需無(wú)法增長(zhǎng)，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)依賴出口，也讓中國(guó)人的幸福感下降。
靠親情實(shí)現(xiàn)的隱性交易逐漸由市場(chǎng)取代
人類自古就難以以個(gè)體生存，人際經(jīng)濟(jì)交易、感情交換歷來(lái)是人類得以存活的主要保障形式，必須通過(guò)彼此間的利益交換，特別是在不同時(shí)間、空間之間的人際利益交換，來(lái)最大化我們的生存概率，來(lái)讓我們對(duì)未來(lái)的生活保障（包括養(yǎng)老）有安全感。但是，人際交易、尤其是跨時(shí)間或空間的人際交易必須以相互信任為前提，否則，交易的不安全使我們即使有需要，也不會(huì)去跟他人做不同時(shí)間之間的價(jià)值交換，不會(huì)去互相保險(xiǎn)、互相借貸、互相養(yǎng)老、互相投資。
第17節(jié)：為什么中國(guó)人錢多了反不安？(2)
在市場(chǎng)規(guī)則、信用交易保障體系均不發(fā)達(dá)的社會(huì)里，人們主要依靠以血緣建立的家庭、家族為跨時(shí)空利益交易的場(chǎng)地，或者說(shuō)家庭、家族就是隱性的內(nèi)部金融市場(chǎng)。在傳統(tǒng)中國(guó)社會(huì)里，血緣是這些族內(nèi)、親情內(nèi)部利益交換的信用基礎(chǔ)，而儒家“三綱五?！泵值燃?jí)秩序便是信用交易的具體文化制度保障。“孝”道文化是這種個(gè)人未來(lái)生活安全保障體系的另稱。
“養(yǎng)子防老”，親戚間“禮尚往來(lái)”，生老病死時(shí)的相互幫助，這些都是保險(xiǎn)、養(yǎng)老、信貸、投資等的具體實(shí)現(xiàn)形式，“血濃于水”的信念是用以強(qiáng)化這種體系的信用基礎(chǔ)的文化價(jià)值。這些當(dāng)然都是不能稱作“利益交換”的跨時(shí)空經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)，是只能做但不能這樣說(shuō)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因此，這些經(jīng)濟(jì)交易所創(chuàng)造的價(jià)值從來(lái)不能以貨幣單位計(jì)算，沒(méi)有被“錢化”，自然沒(méi)有記入GDP之中。家庭、家族之內(nèi)的經(jīng)濟(jì)交易或者說(shuō)“互相幫助”、“互相照顧”再多，這種價(jià)值交換由于沒(méi)以錢來(lái)核算，人們自然不會(huì)感到“錢多了”。
不過(guò)，隨著中國(guó)社會(huì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、文化價(jià)值觀的變化，原來(lái)靠血緣、親情實(shí)現(xiàn)的隱性金融交易正在由金融市場(chǎng)以顯性金融交易的形式取而代之。原因有幾個(gè)方面：第一，人口流動(dòng)大大增加，在江西出生但到北京、上海、廣州生活的人口比例越來(lái)越高，人口流動(dòng)起來(lái)后，由血緣、家族提供的經(jīng)濟(jì)保障和養(yǎng)老互助功能越來(lái)越不可靠，正式的金融交易產(chǎn)品必須取而代之；第二，多年來(lái)所執(zhí)行的獨(dú)生子女政策也使單純的家庭、家族養(yǎng)老互助體系無(wú)法勝任，特別是人均壽命的上升，使年輕的夫妻很容易要負(fù)責(zé)上兩代12位老人的生活，因此，以血緣為基礎(chǔ)的保障體系的效果越來(lái)越低；第三，在文化價(jià)值觀上，中國(guó)人越來(lái)越追求個(gè)人自由和經(jīng)濟(jì)獨(dú)立，把未來(lái)的生活保障盡量掌握在自己的手里，通過(guò)各種金融品種的組合安排把未來(lái)各類經(jīng)濟(jì)需要事先設(shè)定好，以此最大化自己經(jīng)濟(jì)上的獨(dú)立。
越來(lái)越多的中國(guó)人開(kāi)始依賴金融市場(chǎng)，而不是只依賴家庭、家族達(dá)到保障未來(lái)生活的目的，這當(dāng)然也使中國(guó)的市場(chǎng)交易額大大增加，錢自然也多了。
就以中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)為例，壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、人身險(xiǎn)、意外事故險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等各類保費(fèi)的總額，在2006年底為2萬(wàn)億元，到2007年5月底大約是2.5萬(wàn)億元，5個(gè)月增長(zhǎng)25%。也就是說(shuō)，如果是在傳統(tǒng)中國(guó)社會(huì)里，這些保險(xiǎn)品種都會(huì)以人格化的形式在家庭、家族以及朋友網(wǎng)絡(luò)間實(shí)現(xiàn)了，隱性地實(shí)現(xiàn)了，那么，這2.5萬(wàn)億元金融資產(chǎn)就不會(huì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)，全社會(huì)的金融資本供給量就會(huì)少2.5萬(wàn)億元，保險(xiǎn)業(yè)的公司收入和從業(yè)者的收入也不會(huì)有，中國(guó)的錢量當(dāng)然也會(huì)少許多。換言之，正是由于這些保險(xiǎn)功能已逐步走出血緣、走出友情，由保險(xiǎn)行業(yè)取代，中國(guó)的金融資產(chǎn)多了2.5萬(wàn)億元，中國(guó)的貨幣收入也因此增加了許多。
信貸行業(yè)、養(yǎng)老行業(yè)、基金行業(yè)、證券行業(yè)的增長(zhǎng)，也部分得益于由傳統(tǒng)家庭家族實(shí)現(xiàn)的隱形金融交易正在被逐步顯性化。也正由于這些經(jīng)濟(jì)利益交易功能會(huì)進(jìn)一步走出血緣網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)的各類金融業(yè)今后必然會(huì)更快發(fā)展。與此同時(shí)，錢的供應(yīng)量就必然要更快增加，今后的錢只會(huì)更多。
靠友情實(shí)現(xiàn)的交易越來(lái)越由市場(chǎng)取代
在血緣關(guān)系之外，朋友網(wǎng)絡(luò)是另一個(gè)能為信用交易提供支持的基礎(chǔ)架構(gòu)，這也是一種相當(dāng)人格化的小范圍利益交易體系。以前，當(dāng)張三要搬家或者因外出要帶大件行李時(shí)，他可能要找朋友幫忙，朋友往往會(huì)一叫就到，也不會(huì)要求報(bào)酬，自然不會(huì)用錢支付。但是，朋友之間有一個(gè)隱性的共識(shí)或默契，那就是在這次來(lái)幫忙的朋友下次也要搬家或者也要外出有行李時(shí)，張三必須也能隨叫隨到。
第18節(jié)：為什么中國(guó)人錢多了反不安？(3)
按照同樣道理，張三生病發(fā)燒不能起床時(shí)，他的可靠朋友會(huì)帶他去醫(yī)院；但是等他的朋友生病時(shí)，他也必須提供幫助。張三如果一時(shí)缺錢，朋友可能會(huì)幫忙，但當(dāng)朋友有類似需要時(shí)，張三也必須以類似幫助去回報(bào)。
以上所舉的友情幫助表面上看不是經(jīng)濟(jì)交易，而是友情，但實(shí)際上都是隱性的跨時(shí)間利益交換，具備投資、保險(xiǎn)或信貸的經(jīng)濟(jì)功能。市場(chǎng)越不發(fā)達(dá)的社會(huì)，這些隱性利益交換會(huì)越普遍，靠親情、友情來(lái)進(jìn)行跨時(shí)空的利益交易是傳統(tǒng)社會(huì)的普遍特征。這些交易不要錢，卻是典型的經(jīng)濟(jì)交易，也因此使傳統(tǒng)社會(huì)“錢少”。
到今天的中國(guó)，許多這類交易也被市場(chǎng)交易顯性化了，被“錢化”了。比如，中國(guó)現(xiàn)在有許多搬家公司，張三搬家不必找朋友，而是更愿意花錢找搬家公司；暫時(shí)缺錢或者要購(gòu)房子等大件時(shí)，可以找信貸機(jī)構(gòu)；去火車站或機(jī)場(chǎng)時(shí)，不必找朋友送，而是找出租車；外出旅行時(shí)，不必找朋友家住，而是更自在地住在酒店，“在外靠朋友”原來(lái)是市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的結(jié)果！
這樣一來(lái)，我們中國(guó)人以前很多在友情名義下所從事的“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”，今天正在被一一市場(chǎng)化，使許多原來(lái)沒(méi)有收入意義的友情“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”今天以“錢”結(jié)算了，直接對(duì)每個(gè)人的收入有貢獻(xiàn)了，個(gè)人的收入都會(huì)因此而增加，個(gè)人“錢多了”；在國(guó)家層面，為支持市場(chǎng)化程度的上升，貨幣供給量也必須增加，這就很容易產(chǎn)生表面上的“流動(dòng)性泛濫”的境況。
在這里，我們必須認(rèn)識(shí)到，這種過(guò)去是隱性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)今天被“錢化”之后，每個(gè)人的“錢”收入當(dāng)然會(huì)增加，但這種新增的收入只是表面的，并不一定是真實(shí)的收入增加，因?yàn)檫@類收入和投資原來(lái)就有，只是沒(méi)有被“錢化”而已，是隱性的。今天在市場(chǎng)化發(fā)展深化之后，這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)被市場(chǎng)取代了，同樣的經(jīng)濟(jì)交易被顯性化了。這就是為什么許多人在錢包鼓起來(lái)的同時(shí)，卻并不一定感到更富有，原因在于市場(chǎng)化發(fā)展后“什么都要錢了”。
金融市場(chǎng)必須加快發(fā)展
在原來(lái)由親情和友情實(shí)現(xiàn)的隱性養(yǎng)老、隱性經(jīng)濟(jì)互助、隱性意外事件互保以及其它人際利益交換被市場(chǎng)取代、被“錢化”之后，人們的收入是增加了，錢也多了。但是，如果各類品種的保險(xiǎn)、養(yǎng)老、醫(yī)療、投資、理財(cái)產(chǎn)品不能夠發(fā)展到位，那么，在中國(guó)人錢多的同時(shí)，可能反而對(duì)未來(lái)充滿不安。
道理很簡(jiǎn)單，原來(lái)大家都把注意力和經(jīng)濟(jì)收入投放在家庭、家族和朋友網(wǎng)絡(luò)上，今天不記經(jīng)濟(jì)成本的互相幫助和相互援助，是對(duì)自己未來(lái)經(jīng)濟(jì)安全的投資，是在買人格化的保險(xiǎn)，或是在放貸，這些為個(gè)人提供安全感。當(dāng)這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)被逐步市場(chǎng)化、“錢化”之后，人們?cè)诩易?、朋友網(wǎng)內(nèi)的這些投入會(huì)越來(lái)越少，親情和友情更多的會(huì)以感情交流為主，而不是以經(jīng)濟(jì)利益交易為核心。那么，在這種時(shí)候，如果金融產(chǎn)品的豐富程度又有限，錢多了以后的中國(guó)人就會(huì)難以安排好未來(lái)的各種經(jīng)濟(jì)需要，反而會(huì)對(duì)未來(lái)深感不安。這就好像在“打倒孔家店”后，如果金融市場(chǎng)的發(fā)展程度又沒(méi)跟上，人們要么會(huì)惶惶不安，要么會(huì)重建“孔家店”。
從最近我跟杜俊林同學(xué)組織的調(diào)查中看到，像北京這樣的大城市，金融產(chǎn)品已日益豐富，市場(chǎng)提供的各類保險(xiǎn)、借貸、養(yǎng)老和投資品種越來(lái)越多，北京人的家庭已越來(lái)越定位在感情交流上，未來(lái)生活的保障功能正在進(jìn)一步從血緣體系中淡出。相比之下，農(nóng)村中國(guó)的金融很不發(fā)達(dá)，農(nóng)村的家族結(jié)構(gòu)雖然遠(yuǎn)沒(méi)有過(guò)去那么牢靠，傳統(tǒng)的農(nóng)村社會(huì)結(jié)構(gòu)也必然會(huì)在未來(lái)進(jìn)一步解體，但是，雖然血緣體系所能提供的經(jīng)濟(jì)安全感在農(nóng)村正在衰退，還好農(nóng)村的家族形狀還在，通過(guò)重新對(duì)家族網(wǎng)絡(luò)的投資，農(nóng)村人還多少能靠著親戚得到一些經(jīng)濟(jì)互助和生活保障。可是，地區(qū)市和縣城的人們對(duì)未來(lái)最沒(méi)有安全感，在傳統(tǒng)家族和現(xiàn)代金融市場(chǎng)中間，他們哪邊都不靠，因?yàn)檫@些地方的人基本都是近代城市化中進(jìn)入城鎮(zhèn)，已離開(kāi)了自己的血緣家族網(wǎng)，所以他們不能靠家族、親戚實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)互助和安全保障；同時(shí)，那些縣城和地區(qū)市又沒(méi)有發(fā)達(dá)的現(xiàn)代金融。在兩邊都不靠的情況下，這些中小城市的人反而對(duì)未來(lái)生活最沒(méi)有安全感。
第19節(jié)：為什么中國(guó)人錢多了反不安？(4)
一方面，市場(chǎng)化、“錢化”出來(lái)的錢的確越來(lái)越多。另一方面，中國(guó)的金融發(fā)展水平總體還很低，投資和理財(cái)?shù)倪x擇空間很小，只有少數(shù)有限的投資渠道。這兩方面擠在一起，特別是在政府高度管制金融和國(guó)有金融壟斷的情況下，各種資產(chǎn)價(jià)格扭曲和畸形資產(chǎn)泡沫層出不窮，就不奇怪了。
為什么說(shuō)西方的興起主要靠制度而不是掠奪？
在前面的章節(jié)中，筆者談到之所以美國(guó)更有錢，“關(guān)鍵在于美國(guó)有著讓人們能放心進(jìn)行證券、票據(jù)交易的制度架構(gòu)和金融中介體系?！焙芏嘧x者看了以后有兩類反應(yīng)。第一，把未來(lái)的收入或財(cái)富證券化變現(xiàn)，無(wú)非是把未來(lái)的錢提前花，提前透支，這與以后花有什么區(qū)別？第二，雖然在美國(guó)能把未來(lái)收入流、把“死”資產(chǎn)作證券化變現(xiàn)，但這并不能讓美國(guó)“更有錢”，因?yàn)殄X的供應(yīng)是由中央銀行固定了的，證券化的過(guò)程無(wú)非是將投資者手中已有的錢轉(zhuǎn)移到證券發(fā)行方的手中，這種支付轉(zhuǎn)移并沒(méi)有產(chǎn)生新的錢。
未來(lái)收入資本化之后
把未來(lái)的收入今天就資本化變現(xiàn)，其好處在哪里呢？不久前，筆者有幸跟年輕的創(chuàng)業(yè)家沈南鵬談起這個(gè)問(wèn)題，一說(shuō)到這里他立即領(lǐng)悟到其中的意思。1999年他創(chuàng)辦攜程，2003年在納斯達(dá)克上市使他立即成為億萬(wàn)富翁。通過(guò)上市變現(xiàn)的是攜程未來(lái)多年的部分收入，所以他的錢不同于中國(guó)傳統(tǒng)意義上的錢。當(dāng)然，有了這些通過(guò)證券化變現(xiàn)的“未來(lái)財(cái)富”之后，沈南鵬繼而于2004年投資分眾傳媒、創(chuàng)建如家快捷連鎖酒店等企業(yè)，其中，分眾于2005年成功上市，如家快捷正在上市申請(qǐng)過(guò)程中。去年，他辭去攜程的總裁和首席財(cái)務(wù)官職位，創(chuàng)辦美國(guó)私人股權(quán)基金——紅杉（Sequoia）在中國(guó)的分公司，開(kāi)始更多的創(chuàng)投項(xiàng)目。換句話說(shuō)，正是由于沈南鵬能夠把它創(chuàng)辦的攜程的部分未來(lái)收入提前變現(xiàn)，讓他今天的“錢”就多了億萬(wàn)，他在過(guò)去幾年里能通過(guò)利用這些錢做新的投資，從而創(chuàng)造更多的財(cái)富，也使他的發(fā)展空間進(jìn)一步擴(kuò)大。相反地，如果他不能將攜程和其他企業(yè)的收入流權(quán)利通過(guò)證券化、票據(jù)化交易變現(xiàn)，他的創(chuàng)業(yè)空間就要小得多。能否把未來(lái)的收入流作證券票據(jù)化，對(duì)企業(yè)的意義也是如此。
金融證券技術(shù)不僅對(duì)個(gè)人、對(duì)企業(yè)的意義重大，對(duì)國(guó)家的發(fā)展也是如此。比如說(shuō)，為什么在十八世紀(jì)到十九世紀(jì)的歐洲競(jìng)爭(zhēng)中，英國(guó)最后戰(zhàn)勝了法國(guó)進(jìn)而主宰世界？英國(guó)之所以在十八世紀(jì)開(kāi)始遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)法國(guó)，并最終在世紀(jì)末戰(zhàn)勝法國(guó)，其關(guān)鍵之一就在于英國(guó)有更發(fā)達(dá)的金融技術(shù)讓它更能將未來(lái)收入提前變現(xiàn)。中世紀(jì)的歐洲戰(zhàn)爭(zhēng)不斷，慢慢地大家都要靠借國(guó)債發(fā)展軍力，誰(shuí)能借到更多、更便宜的錢，誰(shuí)就能擁有更強(qiáng)的軍隊(duì)，特別是海軍。1752年時(shí)，英國(guó)政府的公債利率大約為2.5%，而法國(guó)公債利率是5%左右。1752年到1832年期間，法國(guó)政府支付的公債利息基本是英國(guó)公債利息的兩倍，這意味著什么呢？要知道18世紀(jì)中，英國(guó)每年的財(cái)政收入有一半是用來(lái)支付國(guó)債利息的，也就是說(shuō)，假如那時(shí)英國(guó)的國(guó)債利息跟法國(guó)的一樣高，那么要么英國(guó)必須減少借債、要么英國(guó)每年的所有財(cái)政收入都用來(lái)支付利息，前者會(huì)使英國(guó)的軍力下降，而后者會(huì)使其政府破產(chǎn)。兩種可能的結(jié)局中，哪種都不好。但正因?yàn)橛?guó)有著比法國(guó)遠(yuǎn)為發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，使英國(guó)不僅能以未來(lái)收入為基礎(chǔ)融到更多國(guó)債資金發(fā)展國(guó)力，而且需要支付的融資成本也比法國(guó)低一半。更強(qiáng)的證券化能力使英國(guó)可以籌到更多的錢用于發(fā)展國(guó)家實(shí)力，使英國(guó)從18世紀(jì)到20世紀(jì)初都一直擁有世界最強(qiáng)大的海軍，讓不到兩千萬(wàn)人口的英國(guó)主宰世界兩個(gè)世紀(jì)。
第20節(jié)：為什么中國(guó)人錢多了反不安？(5)
誰(shuí)能夠以更低的成本把更多的未來(lái)收入作證券化變成今天的錢，誰(shuí)就能在未來(lái)?yè)碛懈嗟陌l(fā)展機(jī)會(huì)。因此，證券融資不只是簡(jiǎn)單地把未來(lái)的收入提前花，而是為未來(lái)創(chuàng)造更多的發(fā)展空間，也會(huì)決定在競(jìng)爭(zhēng)中誰(shuí)會(huì)成功。
證券化使“錢”更多
把未來(lái)收入流、土地之類的“死”財(cái)富證券化后，社會(huì)中的“錢”的確會(huì)因此增加。這里的關(guān)鍵在于“錢”的定義與內(nèi)容。日常用語(yǔ)中的“錢”往往指政府發(fā)行的貨幣。但我們知道，世界上由政府統(tǒng)一發(fā)行貨幣只是近現(xiàn)代的事情。在中國(guó)，即使到晚清、民國(guó)初期，甚至各個(gè)縣都有自己的紙錢、銀銅錢，還有私人錢莊、票號(hào)、當(dāng)鋪、雜貨店等發(fā)行的有價(jià)票券，這些不是“官錢”，是“私錢”，但也是整個(gè)社會(huì)總“錢”量的一部分。換句話說(shuō)，只要是別人愿意接收并具有流動(dòng)性的有價(jià)物或票據(jù)，只要它代表著信用，那么任何物或票據(jù)都具有“錢”的本性，也可看作“錢”，其流動(dòng)性越高，“錢”性就越強(qiáng)。
攜程未來(lái)的收入流是未來(lái)的財(cái)富，但不是物，也不是票據(jù)，所以不是“錢”。但上市之后，代表攜程未來(lái)收入流權(quán)利的股票就有了極好的流動(dòng)性，攜程公司可以拿其股票去收購(gòu)別的公司，買任何物資；其股東也可拿股票去換“政府錢”、換“私人錢”，或干脆拿它去“換飯吃”、“換衣穿”。因此，攜程股票、分眾股票、百度股票也是“錢”，只是它們自身不是“政府錢”。
根據(jù)以上意思，未來(lái)收入流、“死”財(cái)富證券化的效果實(shí)際上是讓更多的有形和無(wú)形財(cái)富貨幣化，讓社會(huì)中的“錢”更多，達(dá)到更高的讓財(cái)富產(chǎn)生財(cái)富的效果。貨幣化加快資源的配置速度，降低配置成本，提升配置效率。
過(guò)去，我們只把銀子、金子、銅錢看作錢，是因?yàn)樵跊](méi)有保障證券、票據(jù)的價(jià)值信用的現(xiàn)代制度架構(gòu)下，只有硬型有價(jià)物才有可能成為通貨或者說(shuō)“錢”，社會(huì)只認(rèn)實(shí)物“錢”。所以，銅銀開(kāi)采量的多少，加上銅銀的進(jìn)出口量，就決定了中國(guó)有多少“錢”，以至于在中國(guó)近代史上多次由于銀子被運(yùn)出國(guó)太多，而致使中國(guó)沒(méi)“錢”了，給中國(guó)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。也正是由于這種“錢”觀，到今天還有許多學(xué)者——比如暢銷書(shū)《白銀資本》——認(rèn)為之所以西方國(guó)家在近代興起，是因?yàn)樗鼈儚哪鞲绲壤绹?guó)家掠奪了太多的銀子！說(shuō)是這樣才使西方國(guó)家有了“錢”！
作為一種金屬，白銀本身沒(méi)有太多的工業(yè)價(jià)值。但正因?yàn)樵S多國(guó)家在不同時(shí)期用白銀作為貨幣，所以它就特別值“錢”。而之所以白銀被用作“錢”，就是因?yàn)闆](méi)有發(fā)展出支持票券信用的制度。換言之，只要有了便于金融票券交易的制度，金銀作為“錢”的價(jià)值就沒(méi)有了。這也是為什么隨著現(xiàn)代政治法律制度的興起，金銀作為“錢”的價(jià)值越來(lái)越低。
因此，一個(gè)國(guó)家有沒(méi)有“錢”取決于它能不能將各種未來(lái)收入流和“死”財(cái)富作證券化、票據(jù)化，不取決于它有多少金銀。而能否進(jìn)行廣泛的證券化和票據(jù)化交易又受制于它的制度。所以，制度的優(yōu)劣決定一個(gè)國(guó)家“錢”的多寡。
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