愛華網投資者報(記者江怡曼)中國鉛筆(600612.SH)已不能再顧名思義了，它已轉身為金銀珠寶企業(yè)。 轉變發(fā)生在6月5日。中國鉛筆宣布向上海市黃浦區(qū)國資委發(fā)行預計不超過6000萬股，以收購黃浦區(qū)國資委持有的上海老鳳祥有限公司27.57%的權益和上海工藝美術總公司100%的權益。 收購完成后，公司對老鳳祥的持股比例將從51%升至78.01%，主營業(yè)務也將徹底轉型為黃金珠寶業(yè)加工零售經營。中國鉛筆將更名為“老鳳祥”，但原有的鉛筆資產仍保留在上市公司中。 “現(xiàn)在我們都把中國鉛筆看成是黃金零售股?！币晃凰侥冀浝碚J為，資產注入將使公司估值發(fā)生改變。值得注意的是，當前國際金價正在高位震蕩，而公司原有的鉛筆業(yè)務尚待復蘇，此次“披金戴銀”，能否給中國鉛筆的業(yè)績帶來提升？ 完善黃金產業(yè)鏈 曾經，“中國鉛筆”依靠 “中華”牌鉛筆名揚天下。如今，數(shù)億只“鉛筆”所創(chuàng)造的利潤，也未必能抵得過“中國鉛筆”旗下老鳳祥所提供的利潤總額。 事實上，中國鉛筆轉型黃金珠寶業(yè)，是迫不得已的自我救贖。去年以來，中國鉛筆行業(yè)遭遇成本大幅度提高、出口退稅率下調，產品價格難以上調等多重經營困境，其鉛筆業(yè)務去年收入同比下降7.39%，毛利率下滑到28.11%。 “盡管鉛筆業(yè)務毛利還是挺高的，但從長遠看，隨著海外出口市場需求放緩，這項業(yè)務對上市公司提供的利潤貢獻仍處于下降通道?！敝袊U筆一位高層向《投資者報》透露，目前中國鉛筆的出口已占其整體收入的50%以上。 轉型成為必然。5月22日，中國鉛筆就發(fā)布公告將改名為“老鳳祥股份有限公司”，并明確以發(fā)展金銀珠寶主打產品，進而帶動工藝禮品，旅游紀念品和文具產品的聯(lián)動發(fā)展公司戰(zhàn)略。而公司原名由下屬全資子公司“上海福斯特筆業(yè)有限公司”承接并更名為“中國第一鉛筆有限公司”。 據(jù)分析師透露，在完成資產重組后，老鳳祥實現(xiàn)的營業(yè)收入和營業(yè)利潤分別占中國鉛筆2008年合并報表營業(yè)收入和營業(yè)利潤的96.54%和86.98%。 重要的是，收購完成后，公司將擁有工美公司100%的權益，從而將主業(yè)進一步拓展至工藝美術品、玉石珠寶及旅游紀念品。將中國鉛筆做成黃金上下游共同發(fā)展的公司，是黃浦區(qū)國資委計劃中的事情，而這一切都將進一步提升公司盈利能力。 “此次股權轉讓，有利于公司進一步增強對黃金珠寶類業(yè)務的控制能力。”公司證券辦公室的工作人員表示。 業(yè)績增厚無懸念 收購增厚中國鉛筆業(yè)績已是共識，但究竟能給業(yè)績增厚多少呢？ 從6月5日中國鉛筆公布的資產重組公告看，老鳳祥公司凈資產預估值約為17億元，其27.57%的股權預估值約為4.7億元，工美公司凈資產預估值約為3.5億元。據(jù)此測算，此次交易價格約為8.2億元。老鳳祥在這筆交易的評估預期增值超過50%。 老鳳祥旗下?lián)碛欣哮P祥銀樓、首飾研究所、鉆石加工中心、珠寶首飾公司。旗下有近60家連鎖銀樓、300多家專賣店、1000多家經銷商，“老鳳祥”品牌首飾是中國名牌產品。老鳳祥2008年實現(xiàn)收入89.1億，凈利潤1.27億元，按此計算27.57%股權凈利潤0.35億元，按評估權益值4.7億元計算，發(fā)行的PE為13.35倍，相比同為黃金珠寶零售業(yè)務的豫園商城（600655）近30倍市盈率測算，中國鉛筆在此項交易的股權增值潛力仍有一倍空間。 同時，上海工美總公司主要經營工藝美術品、玉石珠寶及旅游紀念品，旗下主要有上海玉石雕刻廠、老鳳祥型材禮品配套公司等。2008年公司實現(xiàn)收入6.49億元，凈利潤1740.94萬元，按評估值的3.5億元計算，發(fā)行PE為20倍。與同為珠寶加工業(yè)的東方金鈺（600086）當前27倍市盈率相比，增值空間也有35%左右。 招商證券行業(yè)分析師王薇指出，假設老鳳祥今年收入利潤保持同比增幅水準，預計在中國鉛筆資產注入后，給后者帶來的凈利潤貢獻在1.8億~2億元。假設按老鳳祥凈資產2~2.5倍市盈率增發(fā)，增發(fā)約6000萬股，預計中國鉛筆今年每股收益為0.50~0.55元。2010年預計為0.68元。 她判斷，股權整合、上海國企改革的浪潮以及世博會等方面的消息，將成為中國鉛筆股價上漲的新催化劑，“畢竟在老鳳祥資產注入后，市場對中國鉛筆后續(xù)的上海零售業(yè)整合題材會更加關注。” 短期面臨經營壓力 在當前金融危機的沖擊之下，金銀珠寶類消費品作為非生活必需品受到了較大沖擊。今年以來，金銀珠寶類零售額出現(xiàn)了較大幅度的下降，與此同時，金銀飾品業(yè)務由于批發(fā)比重增加而出現(xiàn)了毛利率下降的現(xiàn)象。 數(shù)據(jù)顯示，今年一季度批發(fā)零售貿易業(yè)金銀珠寶類零售額同比增長為11.8%，增速較2008年全年的38.6%有很大的下降。 傾巢之下安有完卵。盡管擁有160多年歷史的老鳳祥與其他企業(yè)相比，依舊保持了較快的增長，但是受到沖擊依舊再所難免。2008年老鳳祥金銀珠寶業(yè)務實現(xiàn)營收月86.57億元，同比增長47.5%。今年一季度老鳳祥黃金珠寶業(yè)務盡管實現(xiàn)營收約31.7億元。同比卻略微下降了6%。 “在通縮的市場環(huán)境下，黃金飾品尤其是高檔產品銷售繼續(xù)面臨收縮的尷尬局面，消費又偏向低檔趨勢，這對企業(yè)的盈利預期是非常不利的?！敝袊U筆方面人士表示。 分析師亦預計公司金銀飾品業(yè)務2009年內生增長動力不大。一家老牌基金公司商業(yè)零售業(yè)高級研究員認為，目前金價波動劇烈，黃金原材料價格大幅波動不可避免，中國鉛筆計劃2009年采購黃金25噸，規(guī)避全球金價波動帶來的風險，但也給自己帶來期貨套保的虧損風險；其次，金融危機影響下，黃金飾品尤其是高檔奢侈品銷售繼續(xù)面臨下滑局面，消費也面臨向低檔轉向的問題。 “如果中國鉛筆不能解決這些問題，資產整合的良好預期會大幅縮水。”該研究員表示。
上海證券分析師齊敏華則認為，從長期來看，上海老鳳祥作為國內金銀首飾業(yè)的龍頭企業(yè)之一，長期發(fā)展前景依舊看好。而最近一段時間以來，金價的波動對黃金首飾消費和公司的贏利性也帶來了不確定性。 而公司原有的鉛筆業(yè)務也才剛剛復蘇，因為中國鉛筆50%的收入來自出口。 自去年以來，中國鉛筆行業(yè)遭遇了成本大幅度提高、出口退稅率下調，產品價格難以上調的雙重擠壓下，不僅使公司收入同比下降了7.39%，毛利率下滑了1.4個百分點到28.11%，今年這一業(yè)務增長還有待經濟進一步復蘇。
