愛華網(wǎng)作者：匡冬芳
今年以來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)涌現(xiàn)出“母子分家潮”：繼搜狐分拆游戲業(yè)務(wù)暢游并成功登陸納斯達(dá)克之后，國內(nèi)的數(shù)家互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛公布了將旗下部分子公司業(yè)務(wù)分拆上市的計劃。 4月份，網(wǎng)盛生意寶宣布將通過對旗下中國服裝網(wǎng)的資產(chǎn)重組，沖擊創(chuàng)業(yè)板；6月份，盛大收購華友世紀(jì)51%股權(quán)，希望借殼分拆旗下網(wǎng)游業(yè)務(wù)在納斯達(dá)克獨立上市；7月份，新浪宣布將旗下的房地產(chǎn)信息業(yè)務(wù)與易居旗下房地產(chǎn)信息咨詢業(yè)務(wù)合并，分拆出來單獨赴美國上市；緊隨其后，金山互聯(lián)網(wǎng)公司CEO葛珂證實了金山軟件即將把安全業(yè)務(wù)分拆上市的計劃。而在這之前，金山已經(jīng)順利將集團分拆為三個子公司，完成了分拆上市的鋪墊；8月3日，中華網(wǎng)集團旗下的子公司中華網(wǎng)軟件已成功登陸納斯達(dá)克。 所有的上述企業(yè)都宣稱這是基于長期戰(zhàn)略，而并非受搜狐暢游上市刺激的“圈錢”行為。以盛大為例，經(jīng)過10年的積累，盛大已經(jīng)完成了其在盛大游戲、盛大文學(xué)、盛大在線的完善布局，成功地由一家游戲公司轉(zhuǎn)型為互動娛樂媒體公司。但在盛大目前的收入中，網(wǎng)游收入仍然占據(jù)絕對性優(yōu)勢，盛大在線、盛大文學(xué)的盈利潛力雖然很大，但目前在收入結(jié)構(gòu)中并沒有得到太大的體現(xiàn)。分拆上市一方面將為盛大游戲拓展了發(fā)展的前景和空間，另一方面也使得后兩者在資本市場上的市值得到提升，提高盛大作為互動媒體公司的實力。 金山同樣如此。金山董事長兼CEO求伯君曾表示，金山網(wǎng)游業(yè)務(wù)與軟件業(yè)務(wù)的經(jīng)營思路不同，分拆上市有助于采取不同的管理模式；而新浪總裁曹國偉則認(rèn)為“深入拓展互聯(lián)網(wǎng)垂直領(lǐng)域商機”是新浪戰(zhàn)略的一個重要組成部分，分拆新浪房產(chǎn)頻道與克而瑞合并，是在垂直領(lǐng)域商業(yè)模式的探索方面邁出的重要一步。
這反映出中國的第一代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正在實現(xiàn)一次平臺式的“蛻變”：通過多年多元化發(fā)展埋伏下多個“潛在盈利點”，同時在某一兩個細(xì)分領(lǐng)域樹立了核心優(yōu)勢。它們急需通過分拆上市踏上高速成長的“快車道”，突出核心業(yè)務(wù)的價值，并吸納更多的資金，引爆那些其他業(yè)務(wù)的潛在“盈利點”。 分拆上市另一個很重要的原因，是出于“激勵”層面的考慮。易凱資本王冉曾表示，分拆上市可能是出于企業(yè)吸引、留用和激勵高管團隊和特殊人才的需要。比如，暢游分拆上市后，暢游管理層擁有暢游15.8%的權(quán)益，催生出多位千萬富翁。 不過，它們能復(fù)制暢游截至目前為止取得的成功嗎？不如先看看搜狐暢游為什么能成功。 香港招銀國際投資銀行高級副總裁鄭磊對記者表示，搜狐分拆暢游上市后的成績不錯，在于資本市場對于暢游本身的營運情況滿意，并對其未來的發(fā)展給予了較正面的評價。另外，搜狐本身的股價也未受到分拆的影響，因為搜狐在分拆后仍然占有暢游70.7%的股權(quán)，并且擁有超過80%的投票權(quán)，顯示暢游仍在搜狐的絕對控制之中。對于暢游的信心，來自對于搜狐的信心，兩者起到了較好的協(xié)同效應(yīng)。雖然是分拆，暢游的主要收入和利潤仍歸搜狐所有，并進入搜狐的合并財務(wù)報表，考慮到暢游未來仍有較大的增長空間，分拆將不會對搜狐的整體業(yè)績有負(fù)面影響?！熬邆浞植饤l件的企業(yè)第一收入必須做到一定的量，第二業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于成熟穩(wěn)定?！?艾瑞分析師趙旭楓對本刊記者說。 從搜狐暢游經(jīng)驗總結(jié)起來，要取得分拆上市的成功，必須具備以下幾個要素：第一，母公司具有較好的品牌，并已經(jīng)被資本市場所認(rèn)可；第二，母公司掌握對子公司較大股權(quán)和控制地位，并合并財務(wù)報表。這是因為分拆后短期內(nèi)可能對母公司的估值造成負(fù)面影響，這樣的股權(quán)安排能避免分拆后母公司的收入與業(yè)績被拖累；第三，要選擇合適的上市時機和交易結(jié)構(gòu)；第四，被分拆的業(yè)務(wù)要具有較大的成長性，否則有可能勢單力薄而迅速“夭折”。 因此，雖然目前在美國無論是納斯達(dá)克還是創(chuàng)業(yè)板，并沒有針對分拆上市制定專門的上市門檻（只要被分拆的子公司符合當(dāng)?shù)毓墒械囊话闵鲜袠?biāo)準(zhǔn)，并獲得原有股東的認(rèn)可，就可以按照程序申請分拆上市），但分拆上市其實是一把“雙刃劍”，如果不具備上述強大的資本運作能力和成熟業(yè)務(wù)，非但不能幫助企業(yè)實現(xiàn)既定戰(zhàn)略，反而會“自傷”。 以此對比分析目前計劃分拆上市的幾家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，盛大、金山、新浪相比中華網(wǎng)和網(wǎng)盛科技，似乎風(fēng)險更為小一些。盡管這幾家企業(yè)品牌實力都不錯，具體到每家企業(yè)的情況并不一致。 盛大的游戲業(yè)務(wù)一直是近些年增長最快的行業(yè)之一，即使經(jīng)濟危機也未受影響。不過游戲分拆之后，盛大剩余業(yè)務(wù)的盈利能力略顯薄弱，可能會對盛大的股價造成一些負(fù)面影響。為了減低風(fēng)險，盛大宣稱將保持對分拆子公司的絕對控股權(quán)，并合并財務(wù)報表；金山安全業(yè)務(wù)已經(jīng)運營多年，在海外市場拓展方面也取得了優(yōu)異的成績，游戲業(yè)務(wù)增長較穩(wěn)定，兩大業(yè)務(wù)均有一定的獨立性和成熟度；新浪一直是資本運作的高手，其房產(chǎn)頻道作為新浪的優(yōu)勢頻道，是廣告收入的重點來源之一，通過資產(chǎn)重組、借殼上市被分拆出去，其優(yōu)勢將得到更大的發(fā)揮，并不會對新浪其他業(yè)務(wù)造成太大的沖擊。 反之，網(wǎng)盛科技盡管近兩年一直在加大行業(yè)網(wǎng)站收購步伐，但整合效果未達(dá)到預(yù)期，依然沒有擺脫大部分收入來自中國化工網(wǎng)的局面，其2007年收購的中國服裝網(wǎng)增長前景目前并不太清晰，目前似乎不太具備獨立上市的能力；中華網(wǎng)旗下有三大業(yè)務(wù)：中華網(wǎng)游戲、中華網(wǎng)軟件以及中華網(wǎng)門戶，近些年來這三大領(lǐng)域遭受到其他門戶、游戲公司和軟件公司的夾擊，略見頹勢，品牌影響力越來越弱，并遭受主營業(yè)務(wù)不突出的困惑，而這也是中華網(wǎng)近些年來一直積極申請分拆上市、但屢遭拒絕的原因。 推而廣之到其他企業(yè)，網(wǎng)易目前可能將旗下游戲業(yè)務(wù)分拆上市嗎？顯然還不太可能，因為網(wǎng)易目前更重要的是將日益弱化的門戶和廣告業(yè)務(wù)做大做強；阿里巴巴集團旗下的淘寶和支付寶日前可能上市嗎？目前淘寶的盈利能力剛剛顯現(xiàn)，也不太可能。而電子支付的商業(yè)模式以及國家的法律法規(guī)都還沒有明確，支付寶目前也不太可能上市。 其實，企業(yè)將旗下子公司業(yè)務(wù)“分拆上市”跟“母子分家”有相似的邏輯：老媽含辛茹苦把一堆孩子養(yǎng)大，自然希望他們個個都早日獨立，到外面的花花世界去打天下。不過，如果孩子的本領(lǐng)還不夠強大，而老媽的家底又不夠豐厚，沒有準(zhǔn)備好足夠的盤纏，不如再把孩子養(yǎng)幾年。
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