愛華網(wǎng)《投資者報(bào)》記者 肖君秀 又是五糧液（000858.SZ）!看著突然爆跌的股價(jià)，劉先生對(duì)五糧液愛恨交加。 9月9日，一則“違規(guī)遭證監(jiān)會(huì)調(diào)查”的公告，將五糧液推至市場(chǎng)的風(fēng)口浪尖上。在消息公布后不久，五糧液股票隨即出現(xiàn)大批量恐慌性拋盤，20分鐘不到即已跌停。后雖出現(xiàn)反彈，但最終收盤跌幅高達(dá)6.22%，其股價(jià)由開盤時(shí)的24.1元跌至收盤22.6元。 一時(shí)間，市場(chǎng)開始紛紛猜測(cè)五糧液違規(guī)被調(diào)查的原因。違規(guī)的后果到底有多嚴(yán)重？將會(huì)對(duì)公司以及股價(jià)帶來多大的沖擊？猜測(cè)的被查原因目前已出現(xiàn)多種版本，如偷逃稅、涉嫌虛增利潤(rùn)、委托理財(cái)資金去向不明、利益輸送等等。
然而一切都只是猜測(cè)。《投資者報(bào)》記者于9日當(dāng)天數(shù)次致電五糧液副總經(jīng)理兼董秘彭智輔、證券代表肖祥發(fā)，其辦公室電話、手機(jī)均處于無人接聽狀態(tài)。同時(shí)，記者致電多家跟蹤五糧液的券商分析師，但都一致地表現(xiàn)出高度警覺，拒絕談?wù)摯耸隆?p> 據(jù)知情人士向《投資者報(bào)》透露，“公司被查的真實(shí)原因，或是因五糧液公司委托某家公司代其投資，而這家公司卻用這些錢反過來買了五糧液的股票?！?p> 9日晚間，當(dāng)記者終于接通了董秘彭智輔的手機(jī)后，并追問上述消息的真實(shí)性，對(duì)方堅(jiān)稱：“目前尚不清楚原因，有消息會(huì)公告通知?！?p> 10日，《投資者報(bào)》記者意外“混”進(jìn)五糧液一個(gè)電話會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，終于觸到了五糧液真相的冰山一角。 緊急電話會(huì)議：疑似操縱股價(jià) 延續(xù)著前一日的暴跌，10日五糧液再度下跌3.19%。從盤面上看，五糧液股價(jià)已在慢慢啟穩(wěn)。但消息面卻是異常平靜。 10日收盤后，《投資者報(bào)》獲悉，五糧液將在4點(diǎn)召開面向國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的電話會(huì)議，記者找到機(jī)會(huì)全程參與了這次“不開公的信息披露”。 在這場(chǎng)約有170人(會(huì)議結(jié)束時(shí))參與的電話會(huì)議中，五糧液副總經(jīng)理兼董秘彭智輔出席會(huì)議，五糧液高層首次對(duì)外坦誠公開了9月9日因違規(guī)遭證監(jiān)會(huì)調(diào)查的前因后果。 五糧液高層表示：從四川省證監(jiān)局了解到，主要情況是集團(tuán)公司借給五糧春8000萬現(xiàn)金，而五糧液投資公司又用這筆資金購買了部分五糧液股票。 對(duì)于這一事件發(fā)生的原因，五糧液方面稱，“由于改制不徹底、公司治理不完善、在證監(jiān)尚不規(guī)范的情況不發(fā)生的一案例”。并表示，公司正在推進(jìn)治理結(jié)構(gòu)，并正在向好的方向發(fā)展，不會(huì)影響公司的價(jià)值和公司的基本面，公司依然存在中長(zhǎng)期價(jià)值。 對(duì)于為何9月9日公告后不停牌，從而導(dǎo)致股票曾一度跌停的質(zhì)疑，五糧液稱，9日的公告是跟交易所認(rèn)真溝通后才發(fā)的，并稱停牌是指公司有重大事件影響比較嚴(yán)重時(shí)才進(jìn)行的。言下之意，此次立案調(diào)查對(duì)公司影響并非嚴(yán)重。 但隨即有分析師質(zhì)疑稱，“網(wǎng)上傳言說幾十上百人進(jìn)駐五糧液查辦，說影響非常惡劣，有必要跟投資者說明?！?p> 對(duì)此，五糧液沒有正面回應(yīng)，只表示“我們正在與調(diào)查組的人和交易所的人進(jìn)行銜接”。 會(huì)議過程中，五糧液反復(fù)強(qiáng)調(diào)，這次會(huì)議主要談生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)情況，等過幾天消息平穩(wěn)后，會(huì)專門針對(duì)立案調(diào)查一事再召開電話會(huì)議。并提醒提問的分析師，“不要再說此事”。 原定40分鐘的會(huì)議，在會(huì)議進(jìn)行至35分鐘時(shí)便提前散會(huì)。 而據(jù)記者了解，但未經(jīng)證實(shí)的消息顯示，此次違規(guī)背后一手操辦的是五糧液董事長(zhǎng)唐橋，而證監(jiān)會(huì)先跟四川省相關(guān)部門打了招呼后才派出數(shù)十人進(jìn)駐公司查辦。 或許正如五糧液所言，立案調(diào)查對(duì)公司影響并非嚴(yán)重。8000萬數(shù)額不是太大，國(guó)資背景深厚的五糧液最終也會(huì)相安無事?！暗瑫r(shí)，也必定會(huì)有相關(guān)責(zé)任人為此付出代價(jià)?！敝槿耸窟@樣認(rèn)為。 會(huì)后，一些券商已開始群發(fā)短信要求持倉的投資者清倉。他們分析認(rèn)為，此事按常理來說，證監(jiān)會(huì)將會(huì)通知其整改，賣掉股票。但對(duì)一家國(guó)資公司開展大行動(dòng)，背后肯定會(huì)有更深的背景，諸如換人、進(jìn)駐重要股東等等。最終此事可能將平穩(wěn)處理，但結(jié)果卻是利益者換代。 口是心非： 是什么讓五糧液鋌而走險(xiǎn)？ 在中國(guó)，幾乎所有人都知道五糧液，而真正懂酒的人也少有人承認(rèn)五糧液不如茅臺(tái)。但在中國(guó)資本市場(chǎng)上，五糧液卻無法跟貴州茅臺(tái)（600519.SH）相提并論。 2006年，五糧液的銷售收入為74億元，彼時(shí)茅臺(tái)的收入為49億元，五糧液是茅臺(tái)的1.5倍，但2007年，茅臺(tái)收入增至72億元，此時(shí)的五糧液卻在原地踏步，僅比前者多1億元，2008年，茅臺(tái)首超五糧液。 2006年~2009年上半年，不僅在銷售收入上被茅臺(tái)一舉超出，在凈利潤(rùn)指標(biāo)上，五糧液更是被茅臺(tái)拋在身后，五糧液的凈利潤(rùn)從2006年的11.67億元，增至2008年的18億元，今年上半年凈利潤(rùn)為16億元，而貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)從2006年的15.45億元，增至2008年的38億元，今年上半年為27.9億元，三年來，當(dāng)五糧液年均增長(zhǎng)不足二成的時(shí)候，茅臺(tái)的速度卻是年均增長(zhǎng)50%。 而現(xiàn)在就連瀘州老窖（000568.SZ）也認(rèn)為五年內(nèi)有望趕超五糧液。“五年后的瀘州老窖銷售收入可達(dá)100億元以上。”這是瀘州老窖董事長(zhǎng)謝明的目標(biāo)。屆時(shí)，瀘州老窖或?qū)⑷〈寮Z液，成為四川最大的白酒上市公司。 “五糧液的根本問題就在公司治理?！蔽寮Z液證券辦相關(guān)人士對(duì)曾于去年到訪的《投資者報(bào)》記者表示。他坦言，1998年五糧液上市時(shí)，當(dāng)?shù)貒?guó)資委將五糧液中酒業(yè)核心部分拿出來上市，形成了現(xiàn)在已經(jīng)上市的五糧液股份有限公司，而其他周邊產(chǎn)業(yè)則組建成目前的五糧液集團(tuán)。 后來，五糧液上市公司被行政劃撥給宜賓當(dāng)?shù)貒?guó)資經(jīng)營(yíng)公司，而五糧液集團(tuán)則屬于宜賓市國(guó)資委，在管理關(guān)系上，宜賓國(guó)資經(jīng)營(yíng)公司是宜賓國(guó)資委的全資子公司。但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，當(dāng)?shù)卣呀?jīng)將五糧液上市公司托管給五糧液集團(tuán)。 這也是長(zhǎng)期以來五糧液在資本市場(chǎng)中的最大爭(zhēng)議所在。同時(shí)，“公司治理”似乎也成為五糧液管理層不作為，甚至與相關(guān)利益集團(tuán)共謀的借口或者擋箭牌。 可以肯定的是，“五糧液的根本問題就在公司治理”這句話在五糧液管理層那里提起的最早時(shí)間不是去年，而是N年以前。奇怪的是，五糧液管理層多年以來一直說致力于改善公司治理，并提供了相關(guān)證據(jù)，但五糧液爆出的問題卻越來越多。雖然五糧液不斷收購集團(tuán)資產(chǎn)，以期理順關(guān)聯(lián)交易，但似乎問題卻越來越大。虛假陳述、虛增利潤(rùn)、向控股股東進(jìn)行利益輸送，以及身陷“委托理財(cái)”。五糧液“污點(diǎn)斑斑”。 近期，首當(dāng)其沖就是小股民集體起訴五糧液涉嫌少交消費(fèi)稅虛增利潤(rùn)，代理律師周愛文提出的訴訟理由是通過對(duì)五糧液2006年~2008年報(bào)的分析，五糧液三年存在少交消費(fèi)稅約19.51億元嫌疑，少交消費(fèi)稅意味著虛增上市公司利潤(rùn)，同時(shí)也存在虛假陳述的嫌疑。此案目前已被四川省高級(jí)人民法院受理。 而7月22日國(guó)家剛剛出臺(tái)了白酒消費(fèi)稅新規(guī)，8月中旬國(guó)家稅務(wù)總局已向白酒大戶展開稅務(wù)稽查風(fēng)暴，五糧液是否存在偷逃稅還需要稅務(wù)機(jī)關(guān)最終的結(jié)論。 另外，五糧液還被認(rèn)為存在利益輸送問題。由于改制的歷史遺留問題，五糧液與五糧液集團(tuán)及其下屬子公司之間形成諸多關(guān)聯(lián)交易，市場(chǎng)一直懷疑五糧液公司、五糧液酒廠和五糧液集團(tuán)之間，通過資產(chǎn)置換、支付關(guān)聯(lián)交易費(fèi)用和產(chǎn)權(quán)運(yùn)作等手段暗中輸送公司利益；并質(zhì)疑關(guān)聯(lián)交易費(fèi)用具體可能通過銷售、擴(kuò)建設(shè)備更新甚至廣告費(fèi)用支出等手段暗中輸送利益。 按照中信證券許彪的研究報(bào)告中的分析，2007年五糧液所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易共計(jì)約65億元，如果相關(guān)關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)納入上市公司，至少可貢獻(xiàn)不低于20億的利潤(rùn)。而當(dāng)年五糧液的凈利潤(rùn)只有14.69億元。 此外，五糧液已兩次“巧合”出現(xiàn)投資資金失陷證券公司，其一雖為陳年舊事，旗下子公司五糧液投資公司（占股比95%，另5%為五糧液集團(tuán)擁有），與一家“智溢公司”合作投資炒股，存入亞洲證券轉(zhuǎn)作委托理財(cái)?shù)?500萬元，由于亞洲證券破產(chǎn)未被追回，而五糧液對(duì)此并未披露，不過“智溢公司”的背景開始被關(guān)注；另外，2008年五糧液年報(bào)再次曝出有8294萬元存于中科證券未收回資金。 兩次投資失陷已引起市場(chǎng)的頗多猜測(cè)，懷疑五糧液投資資金此兩次出現(xiàn)的問題也僅僅是冰山一角，有可能還有其他“漏洞”未浮出水面。 五糧液多年來的鋌而走險(xiǎn)、“口是心非”，雖然花樣百出、屢教不改，但歸根結(jié)底，無非“利益”二字。而中小投資者對(duì)此雖恨之入骨，卻也還對(duì)五糧液懷著深深的眷戀，則是因?yàn)槲寮Z液獨(dú)占特殊資源、能不斷創(chuàng)出“佳績(jī)”。 這一次，“自己投資自己”的違規(guī)動(dòng)作，就居然被投資界理解為五糧液看好自己的業(yè)績(jī)。 自買自賣：業(yè)績(jī)好又如何？ 盡管上市公司問題不少，但這阻擋不了五糧液對(duì)外投資的“大手大腳”。 “要2020年實(shí)現(xiàn)銷售收入1000億元，進(jìn)入世界500強(qiáng)的目標(biāo)，多元化發(fā)展乃是必由之路。” 董事長(zhǎng)唐橋曾經(jīng)這樣表示。 唐橋這一思路與他的前任一脈相承。資料顯示，1998年五糧液曾高調(diào)入主華西證券，雖與四川省國(guó)資局達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議，卻在股權(quán)過戶前宣告終止；2002年11月進(jìn)軍服裝業(yè)，后“五糧液”命名的系列服裝黯淡收?qǐng)?。之后五糧液又?jǐn)M斥巨資涉足芯片業(yè)、顯示器、日化、汽車等大行業(yè)。除了“橫向”，五糧液還向“縱深”發(fā)展，在紅酒、啤酒及果酒上“四處出手”。2008年末，五糧液再次與巨人集團(tuán)聯(lián)合推出五糧液黃金酒；2009年2月又宣布正式進(jìn)軍服裝領(lǐng)域，以4.2億元投資打造號(hào)稱中國(guó)西南最大的服裝企業(yè)。最近，五糧液集團(tuán)計(jì)劃投資270億元，進(jìn)行重裝基地建設(shè)。 支撐這些投資的，是依靠強(qiáng)勢(shì)主業(yè)掙回來的大量富余資金。這從一個(gè)側(cè)面說明了五糧液業(yè)績(jī)的優(yōu)良。? 但相比較那些慷慨的投資，上市已10年五糧液卻在現(xiàn)金分紅上并不算慷慨。 統(tǒng)計(jì)顯示，自IPO以來，五糧液共從資本市場(chǎng)上融資19.6億元，而10年來的派現(xiàn)總額為12.88億元，近7億元的分紅與融資差距讓許多投資者不滿。 特別是近三年來，五糧液2006年每10股派0.6元、2007年不分配、2008年則是10股派0.6元，這顯然與穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)以及高速擴(kuò)張的多元化投資并不匹配。 而從《投資者報(bào)》了解的情況看，此次8000萬元違規(guī)炒股的背后，似乎也是因?yàn)闃I(yè)績(jī)好惹的禍。 公開消息顯示，五糧液業(yè)績(jī)上升通道已打開，公司不但在解決歷史原因造成的關(guān)聯(lián)交易已進(jìn)行了大動(dòng)作，而且整體上市的資產(chǎn)注入進(jìn)程也明顯加速。而五糧液作為高端酒，漲價(jià)已在預(yù)計(jì)之中，將明顯增厚今年業(yè)績(jī)。 公司于今年2、7月就處理關(guān)聯(lián)交易發(fā)布公告稱，公司解決了關(guān)聯(lián)交易上游下游關(guān)系，對(duì)“上游”集團(tuán)酒類資產(chǎn)進(jìn)行了收購，對(duì)“下游”則與集團(tuán)合資組建酒類銷售公司，其他關(guān)聯(lián)交易的解決也正在進(jìn)行之中?！瓣P(guān)聯(lián)交易解決之后，才能夠反映出公司的真實(shí)業(yè)績(jī)。”某消費(fèi)類證券分析人士認(rèn)為。 五糧液產(chǎn)品的漲價(jià)更是使市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)充滿憧憬。自8月18日起，五糧液52度、39度和1618渠道批發(fā)價(jià)格和終端零售價(jià)格將提高 40元/瓶，渠道價(jià)格上調(diào)為出廠價(jià)提高做好前期準(zhǔn)備。 在9月10日的電話會(huì)議上，彭智輔特意對(duì)五糧液目前的市場(chǎng)銷售情況進(jìn)行了簡(jiǎn)單描述，他表示，“五糧液現(xiàn)在市場(chǎng)缺貨非常嚴(yán)重，五糧醇鋪貨和走貨情況也都非常好，銷量將會(huì)是近幾年的突破?！?p> 而據(jù)北京一經(jīng)銷商反映，五糧液今年以來給貨不全的情況非常嚴(yán)重，每次收貨只是訂貨的一半，且往往要訂貨之后3個(gè)月才能收到貨。 據(jù)了解，五糧液目前已為漲價(jià)作好了準(zhǔn)備，公司上半年已進(jìn)行囤貨，與年初相比，公司產(chǎn)品增加了4.61億元，增幅超25%；庫存商品增加了3.80億元，增幅超100%。平安證券研究員文獻(xiàn)則認(rèn)為，五糧液“2010年業(yè)績(jī)可能大增并帶來交易性機(jī)會(huì)”，其認(rèn)為2010年上調(diào)出廠價(jià)是大概率事件，時(shí)間點(diǎn)甚至可能進(jìn)一步提早到2009年中秋前后，其假設(shè)2010年提價(jià)40元/瓶，預(yù)計(jì)2010和2011年EPS分別將達(dá)到0.95元和1.05元，同比增幅達(dá)到54%和10%。 這種業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期，對(duì)很多投資者而言無疑是充滿了無限的誘惑。而先知先覺的五糧液關(guān)聯(lián)公司提前布局其中，一方面表明了其對(duì)自身業(yè)績(jī)的信心，另一方面也可能會(huì)收獲頗豐。 但同時(shí)我們應(yīng)該注意到，在預(yù)期增長(zhǎng)時(shí)，違規(guī)炒作可以獲得超額收益，而在業(yè)績(jī)不佳時(shí)，這部分違規(guī)資金也可以成為五糧液維護(hù)自身股價(jià)的犧牲品?，F(xiàn)在，我們依然很難證明，五糧液的“自買自賣”不是純粹的為了拉抬股價(jià)。而從股東權(quán)益角度看，五糧液的這種操作是賺是賠，投資者都無從獲悉。 退一步說，即便五糧液2010年的業(yè)績(jī)會(huì)很好，但我們會(huì)把錢投入到一家正在品牌瘋狂延伸中迷失，而且經(jīng)常置中小投資者利益于不顧搞臺(tái)下動(dòng)作的公司嗎？
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