愛華網(wǎng)“證監(jiān)會要求創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自查與主板區(qū)別?！?月24日新聞傳出后兩個小時，海南天涯在線網(wǎng)絡科技有限公司(以下簡稱天涯)總裁邢明就提到這件事。 呼聲甚高的“領軍者”天涯在創(chuàng)業(yè)板開閘在即宣告觀望，并不妨礙邢明密切關注創(chuàng)業(yè)板任何風吹草動。 面對媒體，邢明一向的豪爽大方有所收斂。顯然，“天涯和創(chuàng)業(yè)板”這一話題給他帶來的困擾太多。他不愿談論這一話題，實在無法避免的公開場合，他總是回答“謹慎觀望”。 2007年、2008年的中國大牛市中，邢明曾在公開場合承認如果條件合適，天涯預計2009年登陸創(chuàng)業(yè)板。到了創(chuàng)業(yè)板開閘在即，天涯卻沒有繼續(xù)行動。 難免有人懷疑，邢明是故意借創(chuàng)業(yè)板炒作天涯。他極力否認。“突然發(fā)現(xiàn)我們成了創(chuàng)業(yè)板領軍企業(yè)，很意外。上市之說是部分媒體的誤讀誤傳?！毙厦鬟€嘆道，中國公司高調(diào)沒有好處，反而帶來很大壓力，資本市場這樣，企業(yè)經(jīng)營亦然。 邢明沒有明確說資本市場帶來的壓力究竟是什么。不過，“天涯領軍沖刺創(chuàng)業(yè)板”新聞頻頻出現(xiàn)在各大報紙、網(wǎng)絡乃至電視媒體中，實在是中國監(jiān)管層不喜歡看到的。 7月26日，證監(jiān)會受理企業(yè)遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請第一天，證監(jiān)會相關工作人員就再三要求在場的媒體，不要渲染上市企業(yè)名單，不要讓創(chuàng)業(yè)板成為企業(yè)自我炒作的工具。曾有一家網(wǎng)絡媒體，在證監(jiān)會大門外偷拍前往現(xiàn)場遞交材料的企業(yè)人士照片，上傳到網(wǎng)上，并冠以“首家”字樣。很快，該網(wǎng)絡媒體被要求撤下具體企業(yè)的名稱。 監(jiān)管層有他的苦衷和壓力。創(chuàng)業(yè)板籌備，10年來一路走來，始終伴隨著一種質(zhì)疑聲：創(chuàng)業(yè)板風險很大，有足夠多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)嗎?投資者能識別并承擔風險嗎?中國股票投資者素來愛爆炒。監(jiān)管層不愿意那些高調(diào)的企業(yè)借媒體高曝光來獲得被投資者爆炒的機會。他們希望創(chuàng)業(yè)板能培養(yǎng)出一批比較理性的價值投資者。為此，監(jiān)管層甚至對創(chuàng)業(yè)板的合格投資者設置了門檻。 已經(jīng)遞交上市企業(yè)的100余家企業(yè)進入了上市緘默期?！白C監(jiān)會口頭上要求我們不能接受媒體采訪?！倍嗉疑鲜忻麊沃械钠髽I(yè)均婉拒了本刊記者的采訪要求，盡管他們內(nèi)心很期望借助媒體把自己企業(yè)的“亮點”告訴公眾。 此刻，似乎置身創(chuàng)業(yè)板事外的天涯與邢明，其實沒有停止對創(chuàng)業(yè)板的關注與琢磨。作為一個老股民，邢明甚至會在創(chuàng)業(yè)板開閘后相機而動。他問道：“其實中國股民，投機心理比較強，反而美國股民比較保守，你說創(chuàng)業(yè)板二級市場會不會火?” 10年來，天涯跟傳說中的創(chuàng)業(yè)板時近時遠，將來也不是沒有可能完成對接。 牋 創(chuàng)業(yè)板的11年 天涯的11年 天涯成立于1999年3月，最初只是邢明和伙伴創(chuàng)立的海南門戶網(wǎng)站海南在線的一個頻道。當時，中國互聯(lián)網(wǎng)熱門的模式主要是新聞門戶網(wǎng)站，網(wǎng)易、新浪、搜狐等三大門戶網(wǎng)站均在起步階段。后來，社區(qū)形式存在的天涯，聚集的活躍用戶越來越多，影響力越來越大，逐步獨立。 “中國創(chuàng)業(yè)板(籌備)也有11年了。”邢明回憶。 1998年，中國證券市場首次開始了創(chuàng)業(yè)板的政策研究。當年12月，原國家計委向國務院提出“盡早研究設立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場問題”。同一時期，香港、日本也在籌備創(chuàng)業(yè)板。此前，德國、韓國已建立創(chuàng)業(yè)板。當時，這股風靡亞洲的創(chuàng)業(yè)板之風主要受美國納斯達克影響。彼時，正是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的黃金期，美國納斯達克正迎來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的IPO高潮。在很多人看來，創(chuàng)業(yè)板就等于互聯(lián)網(wǎng)為首的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO平臺。 創(chuàng)立于“物法自然”的海南，與扎堆京滬的互聯(lián)網(wǎng)公司相比，天涯的氣質(zhì)偏“單純”。 邢明有點理想主義者的浪漫勁兒，充滿人文情懷。2006年以前，一直穩(wěn)坐論壇頭把交椅的天涯社區(qū)只是天涯在線一個“好玩兒的附屬品”，邢明自封“首席體驗官”，甚至沒有系統(tǒng)的商業(yè)運作。 但邢明個人卻是位相當成功的股民，自認為十分了解中國資本市場。他是為數(shù)不多的中國第一代股民，1993年開始炒股，資產(chǎn)從幾十萬元增至幾千萬元，天涯的啟動資金就來自股市。 1998年提出中國創(chuàng)業(yè)板的想法時，天涯還只是一個討論股票的論壇。當時中國股市剛經(jīng)歷過一場網(wǎng)絡概念股熱潮，海虹控股曾是A股最富盛名的網(wǎng)絡股，從十幾元錢一股漲到八十多元。邢明大賺了一筆。那時，美國納斯達克異?；钴S，網(wǎng)景、雅虎成了新的商業(yè)偶像。1999年，深交所籌備創(chuàng)業(yè)板市場的工作正式開始;2000年9月：深交所停止在主板市場發(fā)行新股，全面進入創(chuàng)業(yè)板市場的籌建。 不僅邢明，許多公司也被創(chuàng)業(yè)板“萌”了一下，興沖沖準備登陸創(chuàng)業(yè)板。券商亦然，“那時的準備就是一窩蜂;沒什么思路，沒什么明確目標，抓一單是一單”，招商證券投資銀行部總經(jīng)理謝繼軍回憶。2000年謝繼軍到招商證券工作時，中國證券市場的中小板還沒建立，還沒有保薦人制度，中國投資銀行業(yè)也不成熟。主板、創(chuàng)業(yè)板，“搶到什么項目就做什么項目”。 2001年11月，隨著美國網(wǎng)絡股的泡沫破裂，香港創(chuàng)業(yè)板也遭重創(chuàng)，國內(nèi)A股隨之進入熊市，時任總理朱基表示把主板市場整頓好后再推出創(chuàng)業(yè)板市場。 此后，創(chuàng)業(yè)板無聲無息了。間或有幾個相關議案傳出，也激蕩不起中國資本市場的漣漪。一些具備IPO條件的公司不再寄希望于中國資本市場。有些公司比較失望，符合主板要求的就奔赴主板，后來中小板出臺，有些公司經(jīng)過幾年培育上了中小板了。天涯的網(wǎng)絡同行們——新浪、網(wǎng)易、搜狐等門戶網(wǎng)站紛紛登陸海外的納斯達克。創(chuàng)業(yè)板大軍就這樣分化了。 招商證券保薦的川大智騰(002253.SZ)就曾是創(chuàng)業(yè)板的擁躉，熬過創(chuàng)業(yè)板沉寂的幾年，2008年初才登陸中小板，IPO之路走了7年。這還算是幸運的。更多的公司可沒走出來，消失了，或者轉(zhuǎn)行?！霸S多銷聲匿跡的互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)公司，假如當時上了創(chuàng)業(yè)板，結(jié)果很難說?！闭猩套C券的謝繼軍停頓了一下;“但它們退市的可能性也比較大。所以說，通過一段時間來優(yōu)勝劣汰也是好事?，F(xiàn)在積累的創(chuàng)業(yè)板資源平均創(chuàng)業(yè)時間8-10年?！?p> 雖然曾是成功的股民，但在企業(yè)如何嫁接資本方面，邢明似乎有點遲鈍。 直到資本登門，邢明才意識到上市必須提上日程了。2004年天涯被評為最具投資潛力的平臺，一些率先登陸納斯達克撬動資本杠桿的公司希望收購天涯，其中不乏新浪這樣量級的公司?；ヂ?lián)網(wǎng)逐漸復蘇，博客、Web2.0(當時還叫P2P)呈現(xiàn)很好的趨勢?！昂湍切]有錢的創(chuàng)業(yè)者不一樣，天涯還能撐，所以拒絕了。不過，沒有融資，發(fā)展速度慢了?！毙厦鞒姓J沒有踏上這一輪資本快車。 天涯終于開始接觸資本。最早找到天涯的是時在IDG的王功權。王是天涯注冊用戶，經(jīng)常在文學版面里寫詩，其ID(注冊名)VC007還很有名。王功權一見邢明就問天涯的盈利模式、怎么賺錢，其對互聯(lián)網(wǎng)的深刻理解和前瞻性對邢明觸動很大。邢明開始主動接觸資本，當時的資金都是美元，退出方式只能是納斯達克。同時，中國的已有網(wǎng)絡公司“找到盈利門路”，納斯達克反映積極，網(wǎng)易股價從每股0.7美元漲到70美元。邢說，“像神話一樣，這個機制這么好，我們肯定考慮。” 不過，最終IDG沒有投資天涯。最主要的原因，恐怕還是天涯的盈利問題。因“真實、自由、沒有銅臭”被中國人喜歡的天涯與商業(yè)接軌不易。 “如果完全不談商業(yè)化，從一個社區(qū)角度，我是特別喜歡天涯的?！?006年，已經(jīng)告別IDG，加盟鼎暉創(chuàng)投的王功權在做客天涯人物訪談時，曾如此評價過天涯?！坝幸恍┻z憾的是，(天涯)在商業(yè)化上顯得比較薄弱。商業(yè)化的能力，在這個企業(yè)中能不能激發(fā)出來?怎么把商業(yè)化的東西跟現(xiàn)有的東西不破壞風格、不降低檔次地糅進去，這是一個大問題?！?p> 如果說2001年前的資本市場對互聯(lián)網(wǎng)公司只看概念，怎么賺錢一律不問，現(xiàn)在的資本市場相當理性。? 創(chuàng)業(yè)板各派力量角力?
關于IDG與天涯的失之交臂，有人認為乃是因為邢明的國內(nèi)上市情結(jié)。 2006年，天涯進行A輪融資，最終是谷歌、聯(lián)想投資、清科等聯(lián)合注資天涯。投資協(xié)議中設置了條款，如果國內(nèi)上市條件好，天涯打算國內(nèi)上市投資者就必須促成。 在上市地點上，天涯做了“兩手準備”。在評價納斯達克時，邢明說道：“納斯達克更了解互聯(lián)網(wǎng)，看得更長遠?！?p> 對于香港市場，邢明也沒有排斥。雖然香港創(chuàng)業(yè)板近乎宣告失敗，但騰訊、包括早期的Tom.com在香港表現(xiàn)很不錯。已經(jīng)有許多香港券商找過邢明?！皟?nèi)地券商和香港券商區(qū)別非常大，我感覺，內(nèi)地券商還慣于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司的IPO思路?！毙厦鞅硎舅救藢硟?nèi)境外上市還都比較了解。 這時節(jié)，創(chuàng)業(yè)板幾次傳出消息，都迅速沉寂，“多重準備”同樣是券商的普遍心態(tài)。招商證券謝繼軍說：“跟企業(yè)說好了，要符合創(chuàng)業(yè)板，就準備創(chuàng)業(yè)板;如果到時候不推出，能上中小板的就上中小板。別想法太多。” 天涯與創(chuàng)業(yè)板的親密接觸乃是從2008年開始的。 2008年初深交所注意到了天涯。深交所做了全國性的創(chuàng)業(yè)板調(diào)研，此時大量的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)登陸境外資本市場，在擬上市資料庫中選中天涯。邀請十三家公司召開創(chuàng)業(yè)板研討會的消息傳出后，天涯成了創(chuàng)業(yè)板的焦點公司。 到哪去上市，實在是一個綜合考慮的結(jié)果。邢明說道：“要考慮投資人的需求，還有避稅、財務、期權等操作。” VC在所投企業(yè)通往IPO的道路中，通常扮演著至關重要的作用的角色。當年，新浪去納斯達克上市乃由VC華登國際幕后一手操辦，并首創(chuàng)了中國互聯(lián)網(wǎng)公司境外上市的“新浪模式”。 對于美元VC來說，他們大多青睞境外上市。在首批108家遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請的材料中，鮮有美元VC投資的企業(yè)。美元VC大多持觀望態(tài)度。 監(jiān)管方和VC似乎在進行一場角力。 角力之一：法律架構(gòu)。“公司法律架構(gòu)的改變需要時間”，華登國際董事總經(jīng)理李文飆說道。為方便境外上市，美元VC投資的企業(yè)，大多投資后，做了海外的法律架構(gòu)。王功權則表示疑惑，政府對做回國內(nèi)法律架構(gòu)的企業(yè)，在上市上會不會“歧視”? 角力之二：創(chuàng)業(yè)板特質(zhì)。光速投資、鼎暉創(chuàng)投、華登國際均表示，在觀看創(chuàng)業(yè)板第一批，是什么企業(yè)通過了IPO?發(fā)審委怎么評價企業(yè)?股民怎么承受風險等等。換句話說，就是要看明白，創(chuàng)業(yè)板到底是能像納斯達克那樣培養(yǎng)一個初創(chuàng)企業(yè)變成偉大企業(yè)的市場，還是像香港創(chuàng)業(yè)板那樣的“小小板”?一位美元VC認為首批遞交材料的108家企業(yè)，大多數(shù)都是政府關系較好，或者“走后門”的企業(yè)。美元VC在呼吁減少行政干預，多一點市場化。 VC分兩派。一類是以人民幣VC為主，他們不像美元VC那樣在意創(chuàng)業(yè)板是否是能“培養(yǎng)出偉大企業(yè)”的中國納斯達克，他們更在意創(chuàng)業(yè)板作為VC退出渠道的功能。考慮更多的是，相比中小板，創(chuàng)業(yè)板是否上市更快?企業(yè)IPO排隊時間更短?因此，深圳為主的本土VC是創(chuàng)業(yè)板最熱情的擁躉。在首批創(chuàng)業(yè)板上市申請名單中，有不少企業(yè)由中小板轉(zhuǎn)板而來?；蛟S正是這種背景，證監(jiān)會要求上市企業(yè)自查與主板的區(qū)別。 “首批遞交創(chuàng)業(yè)板上市的108家企業(yè)，有三成企業(yè)是內(nèi)生動力去上創(chuàng)業(yè)板，有七成是外面壓力之下去上的?！币晃蝗嗣駧臯C說道。他所說的壓力，乃是指企業(yè)別無選擇，很缺錢，而又無法在其他資本市場上市。這種觀點具有一定代表性，也導致了更多的企業(yè)選擇審慎的觀望。 目前，證監(jiān)會規(guī)定了兩條基本量化指標：成長性，比如達到一年20%-30%;年凈利潤達到2000-3000萬。謝繼軍估計，“現(xiàn)在券商手里的項目基本都遠高于這個標準。” 天涯的投資人如何考慮?就聯(lián)想投資來說，他們并不排斥創(chuàng)業(yè)板，目前也有企業(yè)在首批申報創(chuàng)業(yè)板的名單中。 但為何天涯沒能出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的首批候選里?不得而知。 邢明強調(diào)天涯已經(jīng)達到創(chuàng)業(yè)板的上市門檻。2006年融資后，天涯開始大規(guī)模商業(yè)運作，2007年營業(yè)收入3000多萬元。他沒有透露2008年的具體收入，但是表示2008年增長同比接近100%，2009年銷售收入同比增長可能接近200%。 邢明聲明，他對創(chuàng)業(yè)板充滿了信心。 邢說，“國內(nèi)市場自然是天涯首選，用戶、品牌都集中在國內(nèi)。大量優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司都出海融資，我們希望我們能成為中國上市公司中最好的網(wǎng)絡公司。” 對于創(chuàng)業(yè)板，“它不應該是一個小小板的概念，它應該是一個小公司到大公司再到偉大公司的感覺;主板給我感覺更適合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。” 對于香港市場，他認為：“騰訊表現(xiàn)很好，市值很高，但香港終究和國內(nèi)資本市場之間有一道防火墻。”“無論市值、流動性、活躍度還是公司的PE，中國資本市場，不久后都會超越美國?！卑凑招系挠^點，雖然納斯達克對高成長、創(chuàng)新，特別是互聯(lián)網(wǎng)比較理解，有基因和傳統(tǒng)，但長期上市后的二級市場上，公司市值或許比不上香港和內(nèi)地資本市場。 看好歸看好。對于創(chuàng)業(yè)板，天涯依然未動。 2009年邢明很忙，輾轉(zhuǎn)全國乃至世界各地，甚少回到休閑愜意的天涯總部海南。他已經(jīng)跑了幾趟美國硅谷，了解與BBS相關的前沿技術，順便網(wǎng)羅經(jīng)濟危機中流出的IT人才。天涯并不著急，如今的市場不算景氣，推后IPO能得到更好的融資量。在這個階段，邢明希望能更充分釋放產(chǎn)品、用戶體驗、社區(qū)狀態(tài)，讓外界重新想像天涯的價值。 這意味著，放棄首批登陸創(chuàng)業(yè)板的天涯，也不會在第二批、第三批乃至第N批的創(chuàng)業(yè)板IPO名單上出現(xiàn)。 外界猜測，創(chuàng)業(yè)板公司會批量上市。謝繼軍說：“完全應該是這樣的，趕快把板塊建立起來。最好在幾個月內(nèi)盡快達到上百家的規(guī)模?！?p> “一個不成熟的東西趕上去了也不太好，”邢說，“所以我們關注點還在業(yè)務本身?！睙o論天涯上創(chuàng)業(yè)板與否，2009年都是關鍵的一年，步伐慢了的天涯必須發(fā)力。 清華科技大廈26層，天涯北京分公司的新辦公室，玻璃墻外的風景讓人心曠神怡。邢明算了這么一筆賬：“這層寫字樓年租金300萬元，在海南可以買一層樓。如果IPO，按照30、40倍的市值，成本過億元。去年我們買了IBM的用戶體驗咨詢，價格也接近300萬。的確很貴，但我們吸引了不少人才。天涯積累的能量釋放后再IPO，再算這筆賬，會覺得更值得?！?p> 現(xiàn)在，天涯已是個“上市自由人”了，無論業(yè)績、條件，登陸幾個資本市場都沒有問題。不過邢明不再像兩年前那樣會明確地說，2009年登陸創(chuàng)業(yè)板。即便一再追問上市時間，他也不過重復那個充滿禪意的詞：“機緣”。
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