愛(ài)華網(wǎng)□鄧妍
在證監(jiān)會(huì)、交易所、上市公司的合力推動(dòng)下，一場(chǎng)總額至少2000億元的再融資浪潮席卷A股。大潮不僅淹沒(méi)了無(wú)數(shù)感覺(jué)不夠靈敏、行動(dòng)不夠迅速的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，更讓整個(gè)市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管層維穩(wěn)政策的誠(chéng)意再次失去信心。 統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，上市公司再融資額已經(jīng)高達(dá)1810多億元，而且這一數(shù)字僅包括已經(jīng)公布實(shí)施和股東大會(huì)通過(guò)擬實(shí)施的公司。京東方A以120.00億元的再融資額位居“圈錢(qián)”榜首，萬(wàn)科A以112億元的再融資額位居其次。 8月14日，招商銀行率先傳出擬配股不少于150億元的消息，此后，再融資計(jì)劃就像軍備競(jìng)賽般熱鬧紛呈。當(dāng)月25日，浦發(fā)銀行150億元的再融資申請(qǐng)獲有條件通過(guò)；27日，武鋼股份120億元配股及萬(wàn)科112億元增發(fā)又同時(shí)登臺(tái)。 6月20日至8月27日，短短兩個(gè)月，有106家上市公司擬通過(guò)增發(fā)或配股方式再融資，共計(jì)2778億元。幾乎與此同時(shí)，A股市場(chǎng)快速下跌，使得本不矛盾的股市融資和股市發(fā)展問(wèn)題瞬時(shí)變得對(duì)立起來(lái)。 我們并不反對(duì)再融資，但再融資過(guò)快，對(duì)誰(shuí)都無(wú)裨益。股市再融資需考慮市場(chǎng)的承受能力，掌握好節(jié)奏，而不能泛濫。如果股市生存都存在困難，融資只能是一句空話。如果2000億元的再融資計(jì)劃又是一輪有意無(wú)意的搶錢(qián)合謀，聰明投資者唯一可做的可能是繼續(xù)用腳投票。 2000億再融資競(jìng)賽 其實(shí)，投資者并不陌生當(dāng)前這種鱗次櫛比的再融資盛況。
去年1月21日，中國(guó)平安再融資規(guī)模近1600億元的消息見(jiàn)諸報(bào)端，當(dāng)天，中國(guó)平安跌停，大盤(pán)飛流直下，10天內(nèi)從5200點(diǎn)跌至4195點(diǎn)。為保持市場(chǎng)穩(wěn)定，今年2月1日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)兩只創(chuàng)新型封基發(fā)行，A股重上4600點(diǎn)。 但2月20日傳出的浦發(fā)銀行再融資400億元的消息，再次引發(fā)恐慌性拋盤(pán)；22日，監(jiān)管層再批兩只股基和兩只債基，卻被當(dāng)天大秦鐵路將再融資500億元的傳聞化解；23日，中國(guó)聯(lián)通再融資600億元至700億元的傳聞起到“落井下石”的功效，股市繼續(xù)快速下跌，市場(chǎng)人氣空前悲觀。 而近日的市場(chǎng)表現(xiàn)，與當(dāng)時(shí)何其相像。 自8月4日股指創(chuàng)下年內(nèi)新高后，A股市場(chǎng)一個(gè)月跌去22％。暴跌的背后，我們既看到上市公司緊鑼密鼓的再融資計(jì)劃，也看到證監(jiān)會(huì)明顯加大新基金的發(fā)行力度，試圖通過(guò)新增資金的入場(chǎng)，對(duì)沖再融資壓力。從目前的市場(chǎng)狀況看，此番“挽救”舉措，并未緩解各方對(duì)重蹈覆轍可能性的擔(dān)憂。 為什么再融資這只“猛虎”會(huì)一次次到A股市場(chǎng)？ 其一，與目前再融資普遍選擇的股權(quán)融資方式資金成本較低密切相關(guān)。相對(duì)于債券融資利息回報(bào)的硬約束，上市公司的管理層更愿選擇股利分配的軟約束。 其二，企業(yè)債市場(chǎng)尚不成熟。在中國(guó)證券市場(chǎng)上，這種在西方國(guó)家最重要的融資方式尚處于襁褓之中。 其三，盡管經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革，管理層的決策依然很難代表小股東的權(quán)益，而再融資溢價(jià)發(fā)行，可使老股東的權(quán)益快速增長(zhǎng)，對(duì)新股東而言是權(quán)益的攤薄。 其四，政策導(dǎo)向。核準(zhǔn)制下，再融資條件更加嚴(yán)格，審核時(shí)間加長(zhǎng)，因此，上市公司希望一次籌集到盡可能多的現(xiàn)金，也出現(xiàn)再融資額屢屢高得驚人的現(xiàn)象。 再融資多成圈錢(qián)利器 早期股市上的投資者，曾對(duì)再融資興趣很高，主要由于當(dāng)時(shí)再融資多以配股形式進(jìn)行，往往價(jià)格較低，可為投資者攤低持股成本。但近年來(lái)，采取增發(fā)方式再融資的價(jià)格較高，一旦股市下跌，通過(guò)再融資形式買(mǎi)到的股票，很可能產(chǎn)生虧損。 而這種虧損的擔(dān)心正困擾著無(wú)數(shù)投資者。2008年8月以來(lái)，公告定向增發(fā)預(yù)案、且還未實(shí)施的公司共有226家，其中已有48家9月1日的收盤(pán)價(jià)處于定向增發(fā)價(jià)格下限之下，占比21.24％。 此外，今年以來(lái)，已實(shí)施定向增發(fā)的77家公司中，已有10家公司跌破定向增發(fā)發(fā)行價(jià)。破發(fā)幅度最大的是振華重工，破發(fā)幅度高達(dá)29.6％。 投資者不反對(duì)證券市場(chǎng)保持再融資通道的暢通，因?yàn)樵偃谫Y對(duì)上市公司的發(fā)展確實(shí)能起到較大的推動(dòng)作用，此舉得以有更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)可供我們投資，但投資者深惡痛絕借道再融資的惡性圈錢(qián)行為。 近幾年來(lái)，上市公司再融資金額超過(guò)其實(shí)際需求的案例比比皆是。不少企業(yè)將資金購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，或存于銀行，或參與新股配售。有相當(dāng)多的企業(yè)因要進(jìn)行下一次再融資，才不得不將前次募集資金“突擊”使用完畢，甚至由于不能按計(jì)劃完成募資投入，為尋求中短期回報(bào)，上市公司紛紛展開(kāi)委托理財(cái)業(yè)務(wù)。 無(wú)約束的規(guī)范反成鼓勵(lì) 日前，證監(jiān)會(huì)公布了一組數(shù)據(jù)，以彰顯A股市場(chǎng)成立以來(lái)的輝煌成就，如為境內(nèi)企業(yè)累計(jì)融資5.4萬(wàn)億元、市值已達(dá)全球第三等。但在成串的數(shù)字中，難尋18年來(lái)上市公司究竟給投資者帶來(lái)多少回報(bào)的數(shù)字。是故意遺漏，還是有難言之隱？答案不得而知。 與上市公司頻頻巨額再融資對(duì)應(yīng)的一個(gè)嚴(yán)峻事實(shí)是，A股上市公司的分紅意識(shí)淡薄，“鐵公雞”比比皆是，這與他們通過(guò)股市的融資渠道向投資者索取的現(xiàn)金投入嚴(yán)重不成比例。 由于廣大公眾投資者難以通過(guò)穩(wěn)定的股利分配獲得股息回報(bào)，只能被迫在股市上不斷買(mǎi)入賣出，博取差價(jià)。監(jiān)管層不是沒(méi)有看到這種現(xiàn)象，也不是沒(méi)有提過(guò)規(guī)范再融資行為的意見(jiàn)，但說(shuō)歸說(shuō)，做歸做，不具太大約束力的規(guī)范，反而變相鼓勵(lì)以圈錢(qián)為目的再融資行為。 融資的最終出路是發(fā)行市場(chǎng)化，在市場(chǎng)化尚未實(shí)現(xiàn)之前，既然事實(shí)上投資人把融資或再融資速度與監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的高低聯(lián)系在一起，監(jiān)管層應(yīng)做的是，盡量讓融資或再融資企業(yè)透明化，切實(shí)監(jiān)管這些企業(yè)從投資者手中融資后，真正給投資者帶來(lái)預(yù)期中的回報(bào)。 監(jiān)管層還該做的是，盡量讓自己的審核行為與進(jìn)程透明化。否則，投資者與企業(yè)、監(jiān)管層相互猜忌，其結(jié)果只能使中國(guó)資本市場(chǎng)陷入惡性循環(huán)而無(wú)法自拔。
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