選擇哪種估值基礎(chǔ)，也是有講究的，各類公司的傾向性不一樣。

　　VC主要投資于企業(yè)的早、中期階段，這兩個階段的投資風(fēng)險非常大，因此，VC在對公司進行估值時，除了要看公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，更要看團隊，看同行業(yè)公司的發(fā)展。

　　而私募股權(quán)因為是中后期投資，公司的規(guī)模、行業(yè)地位、管理和團隊建設(shè)都已經(jīng)比較成熟，對這類公司的估值往往傾向于對財務(wù)數(shù)字的計算，P/E和DCF就是首選的估值方式，私募股權(quán)的估值導(dǎo)向和投資銀行比較類似。

　　比如，就DCF模式來說，私募股權(quán)可能采取當(dāng)下的自由現(xiàn)金流作為折算的基礎(chǔ)；而VC可能看重成長性，會考慮以未來幾年的現(xiàn)金流作為折算基礎(chǔ)。

　　即使都是VC，由于各自的風(fēng)格、定位不同，估值方法也大有不同。比如，2006年年底，我們在北京看了一個教育類的公司，當(dāng)時覺得這個公司的商業(yè)模式有點風(fēng)險，最后沒有投，但是兩三個月之后，這家公司就拿到了風(fēng)險投資，而估值是我們當(dāng)時估值的3倍多，很讓我們意外。

　　所以，很多同行說我們是中國最保守的VC。相比許多同行，由于投資理念等因素的差異，我們的投資相當(dāng)謹(jǐn)慎——整個2006年，我們看過3000份商業(yè)計劃書，與600家公司見面聊過，最后只投資了3家；從2006年9月到現(xiàn)在，我們甚至一家公司都沒有投資，當(dāng)然，最近有兩三個案子接近最終投資。

　　從投資的數(shù)量而言，我們的確是夠保守。但換一個角度，如果從投資的領(lǐng)域而言，我們倒是非常激進——我們投資的很多公司都是各自領(lǐng)域中第一家獲得風(fēng)險投資的公司。

　　比如我們剛剛投資的TnC，主業(yè)做在線電子表格軟件，目前功能多達500多種，基本覆蓋了微軟Excel的大多數(shù)功能，同時支持IE、Maxthon等主流互聯(lián)網(wǎng)瀏覽器，并且可以多人同時編輯同一電子表格。我們認(rèn)為這個公司在提高辦公效率方面很有發(fā)展前景，而且TnC的團隊、技術(shù)實力和運營能力都很不錯。對于這類非常早期的公司，我們的估值更多的是基于雙方的談判結(jié)果和互相信任的程度。

　　再如我們投資的北京科美生物技術(shù)有限公司，考慮到這家公司是做體外診斷試劑與設(shè)備供應(yīng)的，而西門子在這個行業(yè)是國際上做得最好的公司之一，所以我們邀請西門子風(fēng)險投資和我們一起做這個項目。這個項目談得比較順利，大家在估值上并沒有很大的出入。因為科美已經(jīng)贏利，所以我們采取了P/E的估值方式，而且這個市盈率是非常理性的，在業(yè)內(nèi)也并不是一個很高的估值。

　　還有愛康健康管理、全景圖片等，我們都是第一輪投資，估值時采用的都是談判為主、P/E作為參考的方法。

　　在VC做投資決定時，往往會綜合考慮幾個因素：第一，VC自己能夠并打算投多少錢；第二，公司到底需要多少錢；第三，看公司的管理層、財務(wù)數(shù)據(jù)，做一個總體的評判。

　　說句實話，根據(jù)我們這么多年的經(jīng)驗，真正成功的投資，都不是靠估值精算出來的，而是靠經(jīng)驗和直覺。我認(rèn)為，一個成功的VC，50%靠經(jīng)驗，40%靠運氣，10%靠自己的努力。

　　我們也曾經(jīng)投資過一些公司，最終不算成功。中國現(xiàn)在經(jīng)濟發(fā)展速度太快，很多商業(yè)模式當(dāng)時看起來非常好，但幾年下來，增長很慢，投資回報和發(fā)展前景并不令人滿意，有些項目我們已經(jīng)退出了。對這些不夠成功的案例總結(jié)下來，我覺得還是人和團隊的問題占主要方面。

　　估值中最難的也就是對團隊、對人的估值。有時候，有些項目雖然貴一點，我們還是愿意投，那就是因為看重這個公司的團隊，認(rèn)為他們令人信賴，相信他們能成事。

　　美中經(jīng)合畢竟是一個早中期的風(fēng)險投資，所以我們把很多時間花在對人的判斷上。很多創(chuàng)業(yè)者找我們，我們要花很多時間，不管是喝咖啡、吃飯、周末聊天，都要充分了解他們。在人得到認(rèn)可的前提下，如果再有龐大的市場、很好的商業(yè)模式，我們才會投資。對人和團隊的了解，除了通過盡職調(diào)查，最主要還是靠自己的經(jīng)驗和直覺。

　　我在多個場合談到過，比較傾向于投資本土團隊，因為我們認(rèn)為只有本土的人才是最了解本土市場、本土文化的；投資海歸，只投回國三四年以上、在本土擁有實戰(zhàn)經(jīng)驗的海歸。

　　中國的發(fā)展太快了，哪怕離開一兩年，也等于變成半個老外，很多事情都不一樣了，所以在中國的市場還沒有真正吃過虧的海歸，我們在投的時候，是會權(quán)衡考慮的。我們希望創(chuàng)業(yè)者、新公司的主導(dǎo)者，剛開始的時候是本土團隊，我們投資了他們，在中國一起發(fā)展，當(dāng)公司的規(guī)模做起來了，對公司的成長非常有利的情況下，我們再做一次大規(guī)模的融資。在這種情況下，我們不排除去請一些海歸做CFO，做市場總監(jiān)，他們可以在創(chuàng)業(yè)者的領(lǐng)導(dǎo)下去跟海外的投資者打交道。

　　拿分眾傳媒這個投資的案例來講，分眾傳媒的成功，95%以上都是因為江南春跟他的團隊，分眾的團隊是我們這么多年做投資所看到過的在投資估值上最謙虛的團隊，比如他們明明已經(jīng)做到了或者馬上能夠做到2000萬，他可能只會講1000萬或1500萬，非常務(wù)實。我的感覺是，如果管理團隊比較踏實、比較實際，和VC的溝通效率會很高。

　　到今天為止，我們投資分眾的資金已經(jīng)退出，美中經(jīng)合的回報率大概在26倍左右，這是一個很開心的過程。但是我想告訴大家，這個過程別人可能三年、五年、十年也碰不上，有一個分眾就會有一百個失敗，運氣也很重要。在很完美的狀況下，我們美中經(jīng)合投的2～4個項目希望有15倍以上的回報，3～4個項目希望有單數(shù)的回報，剩下的案子可能沒有很好的回報，但也不能血本無歸。

　　做VC其實就是一種最高境界的賭博。

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