與以往金融危機(jī)相比，此次次貸危機(jī)具有六大特征。透過(guò)次貸危機(jī)，我們可以獲得對(duì)現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的五大啟示：第一，非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對(duì)銀行盈利的貢獻(xiàn)和影響變得越來(lái)越重要；第二，銀行的盈利狀況更加不穩(wěn)定；第三，銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，從“買(mǎi)進(jìn)-持有”戰(zhàn)略變?yōu)榱恕鞍l(fā)起-分散”模式；第四，傳統(tǒng)的監(jiān)管和救助手段存在著缺陷；第五，國(guó)際金融體系的穩(wěn)定性變得更加脆弱。

　　當(dāng)前，美國(guó)次貸危機(jī)的后續(xù)影響仍在擴(kuò)大，從近日美國(guó)政府拯救“兩房”和雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)的事件中可見(jiàn)一斑。那么，此次美國(guó)次貸危機(jī)與以往的金融危機(jī)有哪些不同？又能給予我們什么有借鑒意義的啟示？

　　從目前來(lái)看，與以往金融危機(jī)相比，次貸危機(jī)有以下不同特點(diǎn)：（1）次貸危機(jī)涉及的資產(chǎn)證券化及某些杠桿工具的創(chuàng)新屬于新興的金融產(chǎn)品；（2）危機(jī)發(fā)生前沒(méi)有足夠的征兆，金融市場(chǎng)和監(jiān)管當(dāng)局也未能及早發(fā)出預(yù)警，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和信用度在瞬間發(fā)生逆轉(zhuǎn)；（3）危機(jī)的規(guī)模、深度和破壞力都是前所未有的，不僅波及了全球金融業(yè)，也直接影響到了各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家的多次聯(lián)手干預(yù)都未能奏效，危機(jī)開(kāi)始由債券危機(jī)急速演變?yōu)樾庞梦C(jī)、貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)，導(dǎo)致西方主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)迅速下滑，甚至陷入衰退；（4）銀行表外業(yè)務(wù)和金融衍生交易的發(fā)展及金融市場(chǎng)一體化，對(duì)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以往審慎穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)管理準(zhǔn)則造成了較大沖擊；（5）從金融監(jiān)管角度來(lái)看，監(jiān)管者在金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和功能監(jiān)管上存在漏洞和不足，造成監(jiān)管未能覆蓋到所有的銀行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和應(yīng)對(duì)不足。（6）次貸危機(jī)從一開(kāi)始就是金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)金融安全網(wǎng)中的存款保險(xiǎn)機(jī)制未能發(fā)揮作用。在救助方式上，主要依靠中央銀行的干預(yù)和資金救助，甚至不惜以犧牲貨幣穩(wěn)定和巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)。

　　上述六大特點(diǎn)上表明，美國(guó)次貸危機(jī)可以說(shuō)是一場(chǎng)現(xiàn)代的金融危機(jī)。同樣，從這場(chǎng)現(xiàn)代金融危機(jī)中，我們至少得到以下五大啟示：

　　第一，非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對(duì)銀行盈利的貢獻(xiàn)和影響變得越來(lái)越重要。由于金融的自由化、國(guó)際化和網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展，在信息技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)下，銀行的綜合化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，現(xiàn)代銀行發(fā)展和盈利越來(lái)越依靠非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展，利用銀行的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)，利用人才、技術(shù)和管理上的優(yōu)勢(shì)發(fā)展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)占據(jù)越來(lái)越重大的比重。

　　第二，銀行的盈利狀況更加不穩(wěn)定。金融創(chuàng)新是依附于銀行的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)和金融服務(wù)基礎(chǔ)之上的一種資產(chǎn)重新組合和信用組合，也是風(fēng)險(xiǎn)的分散、轉(zhuǎn)移、重新組合和疊加。這種資產(chǎn)、信用和風(fēng)險(xiǎn)的重新組合，導(dǎo)致了信息更加不對(duì)稱(chēng)和加大了風(fēng)險(xiǎn)度量和風(fēng)險(xiǎn)控制難度，增加了投資者和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也增加了金融系統(tǒng)的脆弱性。一旦銀行管理和決策失誤，往往會(huì)帶來(lái)較大的損失。

　　第三，銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，從“買(mǎi)進(jìn)-持有”戰(zhàn)略變?yōu)榱恕鞍l(fā)起-分散”模式。金融工具創(chuàng)新，尤其是信用衍生品市場(chǎng)和迅速發(fā)展的證券化技術(shù)的互動(dòng)，有力地推動(dòng)了這種業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變?！鞍l(fā)起-分散”模式具有以下幾個(gè)重要特點(diǎn)：一是對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)的依賴(lài)程度加深；二是各類(lèi)投資者尤其是在結(jié)構(gòu)性信貸資產(chǎn)中占有較大風(fēng)險(xiǎn)份額的那些投資者都有較為穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)偏好；三是風(fēng)險(xiǎn)分布到了多樣化的投資者群當(dāng)中；四是大型的信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)和銀行的“發(fā)起-分散”運(yùn)作模式上發(fā)揮了日益重要的作用。這種變化給銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理人員和監(jiān)管者同時(shí)帶來(lái)了機(jī)遇和挑戰(zhàn)，必須從一個(gè)全新的視角去分析、識(shí)別銀行及其他金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。

　　第四，傳統(tǒng)的監(jiān)管和救助手段存在著缺陷。在金融系統(tǒng)喪失功能和存在信心危機(jī)的情況下，資本充足率約束以及傳統(tǒng)的金融救助和糾正機(jī)制也失去了效力。由貝爾斯登及房地美和房利美的案例說(shuō)明，金融機(jī)構(gòu)的資本會(huì)計(jì)核算并不可靠，從事高杠桿金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)更容易破產(chǎn)。而金融救助和糾正機(jī)制不能僅限于傳統(tǒng)的存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，不能完全依靠資本充足率約束和股東救助。同樣，在特定的事件和市場(chǎng)環(huán)境下，非常復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)控制工具和技術(shù)也缺乏可信度，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確判斷和及時(shí)救助顯得尤為重要。

　　第五，國(guó)際金融體系的穩(wěn)定性變得更加脆弱。隨著金融的網(wǎng)絡(luò)化和全球化的發(fā)展趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，金融體系在經(jīng)歷了高速整合期后，一些全球性、超強(qiáng)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、投資銀行和證券公司開(kāi)始在信用中介領(lǐng)域和國(guó)際金融體系中發(fā)揮核心作用，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)兼并和金融衍生交易等方面具有壟斷地位,主導(dǎo)著全球銀行業(yè)。金融機(jī)構(gòu)的兼并整合，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)逐步向大型金融機(jī)構(gòu)高度集中，國(guó)際金融體系的穩(wěn)定性也變得更加脆弱。同時(shí)，現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)往往已成為全球化金融網(wǎng)絡(luò)的重要節(jié)點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)之間缺少?lài)?yán)格的防火墻。這樣一來(lái)，金融機(jī)構(gòu)的失敗對(duì)于市場(chǎng)的影響，不僅要考慮存款者和股東利益的損失，還要考慮投資者和市場(chǎng)參與者的利益損失（交易中斷）以及金融市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的癱瘓。這正是美聯(lián)儲(chǔ)不得不救助貝爾斯登、房地美和房利美的重要原因。

　　（作者單位：廣東銀監(jiān)局）

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