在現(xiàn)有代表性研究及普遍的輿論中，認(rèn)為次貸危機(jī)將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退中。我們從信貸可得性的視角分析了次貸危機(jī)的發(fā)生過(guò)程以及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，認(rèn)為次貸危機(jī)的發(fā)生過(guò)程，就是信貸可得性的增加過(guò)程，次貸危機(jī)不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)入深幅衰退，至多發(fā)生輕微衰退，而且很可能保持微弱的正增長(zhǎng)。不過(guò)，美元會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)維持弱勢(shì)，直到美國(guó)金融體系發(fā)現(xiàn)下一個(gè)金融創(chuàng)新產(chǎn)品。這與目前普遍的看法截然不同。

　　在目前普遍的研究中，次貸危機(jī)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響主要是通過(guò)財(cái)富效應(yīng)渠道。因?yàn)榇钨J危機(jī)的發(fā)生，房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市萎靡不振，降低了美國(guó)居民的財(cái)富水平，減少了消費(fèi)，進(jìn)而降低引致投資，從而延緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐。這種渠道忽略了在傳導(dǎo)機(jī)制中非常重要的信貸可得性。

　　首先，次貸就是房屋抵押等金融機(jī)構(gòu)貸款給信貸級(jí)別低的人，一旦發(fā)生違約，都會(huì)給貸款機(jī)構(gòu)造成損失，并可能引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生消極影響。由此，次貸有兩個(gè)主要特點(diǎn)：從需求看，次貸借款人的特點(diǎn)決定了次貸必須通過(guò)批量化、高利率來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，這就產(chǎn)生了對(duì)衍生品的需求。從供給看，次貸的發(fā)放取決于房?jī)r(jià)的穩(wěn)定上漲和利率的持續(xù)低水平，一旦這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素逆轉(zhuǎn)，次貸的拖欠率必然上升。次貸最早出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代中期，規(guī)模一直很小，直到2001年，次貸才開(kāi)始在美國(guó)飛速發(fā)展。新增貸款額從2001年的1200億美元增加到2006年的6000億美元，年均增速38%，到2007年上半年，美國(guó)次貸余額為1.5萬(wàn)億美元。

　　為什么次貸規(guī)模會(huì)大幅度增長(zhǎng)呢？低利率、房?jī)r(jià)穩(wěn)定上漲及流動(dòng)性過(guò)剩是近年來(lái)美國(guó)次貸飛速發(fā)展的三個(gè)主要原因。2000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取緊急的辦法，利用貨幣信貸鼓勵(lì)大規(guī)模的投資，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從2000年的6.5%下調(diào)到了2004年的1%，這推動(dòng)了房貸需求及房?jī)r(jià)上漲，而房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)低估又刺激了房貸需求。在流動(dòng)性過(guò)剩的大環(huán)境下，為適應(yīng)這些需求，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)了次貸。次貸的迅速發(fā)展進(jìn)一步提升了購(gòu)房需求及房地產(chǎn)價(jià)格，反過(guò)來(lái)又刺激了對(duì)次貸的需求。低利率、高房?jī)r(jià)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生逆轉(zhuǎn)，是次貸危機(jī)爆發(fā)的一般原因。也就是說(shuō)，次貸的存在提高了美國(guó)居民的信貸可得性，次貸的發(fā)展過(guò)程就是信貸可得性的增加過(guò)程，這在一定程度上促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不過(guò)，當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫價(jià)格破裂后，次貸產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了，各金融集團(tuán)開(kāi)始緊縮，信貸條件就會(huì)隨之變化。

　　其次，從信貸可得性分析次貸危機(jī)的影響，就必須表明次貸危機(jī)如何影響了美國(guó)目前的信貸可得性。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2008年2季度關(guān)于信貸標(biāo)準(zhǔn)的凈百分比報(bào)告，從2000年到今年2季度，美信貸標(biāo)準(zhǔn)收緊的峰值有兩個(gè)，2001年和進(jìn)入2008年，這分別是美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破滅和次貸危機(jī)發(fā)生的次年，反過(guò)來(lái)說(shuō)，次貸危機(jī)醞釀、發(fā)展的時(shí)候正是美國(guó)的信貸可得性增強(qiáng)的時(shí)候。由于美國(guó)金融業(yè)創(chuàng)造了次貸這種產(chǎn)品，能夠帶來(lái)巨大利潤(rùn)，美國(guó)銀行業(yè)就放松了自身的信貸標(biāo)準(zhǔn)，爭(zhēng)相發(fā)放次貸。當(dāng)危機(jī)發(fā)生后，銀行業(yè)就開(kāi)始緊縮信貸條件。那么這種緊縮能夠?qū)е率裁春蠊?？我們建立的一個(gè)美國(guó)信貸可得性經(jīng)濟(jì)影響的方差模型表明，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，信貸標(biāo)準(zhǔn)很重要。在沒(méi)有包含信貸標(biāo)準(zhǔn)的模型中，貸款利率和貸款之間聯(lián)系較弱，而在包含信貸標(biāo)準(zhǔn)之后情況就變好了，從而我們可以看出信貸標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于產(chǎn)出具有顯著的影響。

　　模型表明在信貸標(biāo)準(zhǔn)緊縮10個(gè)百分點(diǎn)之后，三個(gè)季度后產(chǎn)出下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此考慮美國(guó)最近一次調(diào)查的數(shù)據(jù)，顯示商業(yè)信貸標(biāo)準(zhǔn)比上個(gè)季度緊縮了23.20個(gè)百分點(diǎn)，那么三個(gè)季度后產(chǎn)出將下降1.16個(gè)百分點(diǎn)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局統(tǒng)計(jì)的一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1％，那么如果沒(méi)有其他因素影響，美國(guó)在三個(gè)季度會(huì)后可能進(jìn)入輕微的衰退。

　　不過(guò)，在次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于信貸可得性降低，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)擴(kuò)張就會(huì)放緩，各金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債增速也會(huì)隨之降低。由于各金融機(jī)構(gòu)不再努力發(fā)債，那么美元將會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)處于弱勢(shì)狀態(tài)。只有當(dāng)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出另一產(chǎn)品之后，才會(huì)開(kāi)始新一輪的負(fù)債，此時(shí)美元才會(huì)真正走強(qiáng)。在弱勢(shì)美元時(shí)期，美國(guó)的出口就會(huì)增加，這對(duì)于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，從而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能保持在正數(shù)。

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