???? 人們徹底認(rèn)輸了,紛紛賣出離場。其他投資開始漸趨流行,吸引了以前投資于股票的資金。共同基金投資者也將注意力轉(zhuǎn)向了別處……股票經(jīng)歷了絕對回報(bào)微不足道、實(shí)際回報(bào)是負(fù)數(shù)的10年……負(fù)面消息連篇累牘,沒有任何緩解的跡象…… 對普通投資者而言,不利因素是顯而易見的。所以,人們就此得出了負(fù)面的結(jié)論。但是,運(yùn)用邏輯思維而不是情緒化判斷、富有洞見而不是目光短淺的人,則看到了截然不同的東西: 他看到了股價(jià)已到10年的谷底——因?yàn)榛貓?bào)已經(jīng)減掉了紅利,尤其將股價(jià)與盈利進(jìn)行對比的時(shí)候;看到了股票的價(jià)格已低于企業(yè)宣稱的、標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值;看到了資金外流(他并不視其為不利因素)壓低了股價(jià),如果大盤翻轉(zhuǎn),股價(jià)會因此而大幅反彈。最重要的是,他看到了人們都不樂觀的一個(gè)資產(chǎn)類別…… 上面幾段文字,是我曾在《舊景重現(xiàn)》(Déjà Vu All Over Again)(2012年3月19日)一文里寫的: 我當(dāng)時(shí)寫這些東西并不是要描述當(dāng)時(shí)的市場狀況,而是試圖記錄1982年——也就是《商業(yè)周刊》在封面文章中宣稱“股票已死”(The Death of Equities)的時(shí)候 ——的市況。我的觀點(diǎn)是,當(dāng)逆向投資者應(yīng)該開始轉(zhuǎn)向樂觀時(shí),“股票已死”這個(gè)助推器促使人們認(rèn)輸離場,而且這個(gè)市場一直如此。 事實(shí)也表明,1982年,就在市況為股市史上最波瀾壯闊的飆升做好準(zhǔn)備時(shí),悲觀的投資者卻還在盯著股票持續(xù)低迷的理由。 投資心態(tài)催生股市反轉(zhuǎn) 當(dāng)某些事情沿著一個(gè)方向運(yùn)行一段時(shí)間后,往往就在轉(zhuǎn)折即將出現(xiàn)時(shí),人們卻已逐漸認(rèn)為,它還會繼續(xù)下去——這就是“股票已死”結(jié)論的最大缺陷。雖然我認(rèn)為,2012年對股票的低估程度遠(yuǎn)沒有1982年那么嚴(yán)重,但我感覺與1982年的確非常相似: 雖然共同基金的流出已經(jīng)停止,但也只有小部分資金流入;盡管股價(jià)已經(jīng)上漲,但依舊沒有被高估;很多機(jī)構(gòu)配置給股票的資金比例依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于最近50年的平均水平,而且沒人急著要提高這一比例。 換句話說,我完全可以放心地說,人們對股票的心態(tài)仍然冷漠和毫無興趣。因此,我并不認(rèn)為全球股市在2012年“出人意料”轉(zhuǎn)向繁榮是什么奇怪的事情。當(dāng)然,這也是一種會轉(zhuǎn)變的情形,且一旦轉(zhuǎn)變就會產(chǎn)生重大影響。 那么,最可能促成轉(zhuǎn)變發(fā)生的是什么呢?無需華盛頓為解決這個(gè)國家的財(cái)政問題達(dá)成一個(gè)“大協(xié)議”,無需全球經(jīng)濟(jì)增長突然復(fù)興,也無需發(fā)明出下一個(gè)iPhone。只要“股票不會有什么其他作為”,轉(zhuǎn)向“嘿,我還沒有為下一個(gè)牛市做好充分準(zhǔn)備”。這就夠了。 從擔(dān)心賠錢到擔(dān)心錯(cuò)失機(jī)會,這個(gè)心態(tài)轉(zhuǎn)變能為股市的回暖提供動力。而如果人們的心態(tài)保持不溫不火,同時(shí),配置到股市的資金也較少時(shí),同樣不需要多少東西就能催生股市反轉(zhuǎn)。 還有鮮活的歷史教訓(xùn) 對過往市場的研究,如果能教會我們?nèi)绾胃玫卦u估現(xiàn)在而不是檢討過去,那真能讓我們成為更好的投資者。 20世紀(jì)70年代,我很幸運(yùn)地發(fā)現(xiàn)了“一顆陳舊的智慧之珠”,作為一位投資者,它給我?guī)砹藰O大教益。它描述了牛市的三個(gè)階段: ● 第一階段,有幾個(gè)富有前瞻性的人開始認(rèn)為局面將會好轉(zhuǎn); ● 第二階段,大部分投資者都認(rèn)識到局面確實(shí)在改善; ● 第三階段,每個(gè)人都對局面永遠(yuǎn)會更好篤信不疑。 2008年3月,就在金融危機(jī)將股指打壓到低谷之前的幾個(gè)月,我寫了《退潮》(The Tide Goes Out)一文,用同樣的方式進(jìn)行了反向思考——熊市的三個(gè)階段: ● 第一階段,只有幾個(gè)深謀遠(yuǎn)慮的投資者意識到,盡管牛氣彌漫,但局面不會永遠(yuǎn)讓人樂觀; ● 第二階段,大部分投資者都意識到局面惡化; ● 第三階段,所有人都確信局面還會更糟。 事后分析總能讓我們看清某個(gè)特定時(shí)間點(diǎn)的狀況?,F(xiàn)在已經(jīng)可以輕松地說,“2007年第二季度的投資者心態(tài),就是牛市第三階段開始的標(biāo)志:沒人認(rèn)為會賠錢。”此外,我們可以肯定地說,“2008年的第四季度(對信貸市場而言)和2009年的第一季度(對股票而言),就是熊市的 第三階段:大部分人都認(rèn)為金融系統(tǒng)即將崩潰,股價(jià)除了一泄再泄別無選擇?!?p> 再當(dāng)我一年前寫作《舊景重現(xiàn)》時(shí),我的感覺是,股市已進(jìn)入牛市的第一階段。 從擔(dān)心賠錢到擔(dān)心錯(cuò)失機(jī)會,這個(gè)心態(tài)轉(zhuǎn)變能為股市的回暖提供動力。而如果人們的心態(tài)保持不溫不火,同時(shí),配置到股市的資金也較少時(shí),同樣不需要多少東西就能催生股市反轉(zhuǎn)。 人們對市場的感受非常糟糕,而且持續(xù)了很長時(shí)間,對市場漠不關(guān)心的程度甚至堪稱空前,只有幾個(gè)投資者認(rèn)為股市會重拾升勢。 那篇備忘錄完成一年之后,不抱希望,再加上基本面和投資者心理的改善乏善可陳,標(biāo)普500給投資者帶來了13%的投資回報(bào)。 股市在未來幾年將帶來驚喜 我們現(xiàn)在面臨的環(huán)境是,基本面已有所改善,投資者群體總體而言更加樂觀,同時(shí),股票價(jià)格也已經(jīng)上漲了一些。在我看來,環(huán)境改善的現(xiàn)實(shí)已被普遍接受,我們目前正處于牛市第二階段的前半部分,股票價(jià)格不再由悲觀主義者掌控,但也沒有被無憂無慮的樂天派接管。 一場大轉(zhuǎn)折即將來臨?或許是,也可能不然。現(xiàn)如今,評論人士和媒體忙著為正在發(fā)生的變化,或者即將來臨的“所有人都知道”的變化貼漂亮的標(biāo)簽——其長度通常剛好適合做文章的標(biāo)題或者播報(bào)的摘要。我不知道它是否將是一場大轉(zhuǎn)折。

見鬼,我甚至不知道是否真的會發(fā)生這樣的轉(zhuǎn)折。但是,就像我喜歡將泛泛而談的普遍原則和老生常談的見解“串成一串”示人一樣,我同樣很喜歡將各種利弊羅列出來,并客觀評價(jià)它們。 當(dāng)然,做到這一步還是不夠的,我覺得自己應(yīng)該表明支持哪一方。因此,我很心安地猜測,相較于企業(yè)年增長率6%左右的普遍預(yù)期,股票在未來幾年的表現(xiàn)將給我們帶來驚喜。 如果我錯(cuò)了——也就是說,如果從固定收益投資產(chǎn)品向股票的大轉(zhuǎn)移沒有發(fā)生——我并不怎么擔(dān)心,也不會為未能投資零收益的短期國庫券或者2.0%收益的10年期國債深感懊悔。不過我還是認(rèn)為,當(dāng)人們的情緒不溫不火,對股市的資金配置比例也很低時(shí)——就如同我對目前股市的感覺一樣,投資其中不太可能是個(gè)大錯(cuò)誤。而當(dāng)利率處于歷史最低區(qū)間時(shí),只有發(fā)生了通貨緊縮、大蕭條或者災(zāi)難,才能說沒有投資國庫券和高等級債券是個(gè)嚴(yán)重疏忽。
愛華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/27090.html
愛華網(wǎng)


