愛華網(wǎng)???? 人們徹底認(rèn)輸了，紛紛賣出離場。其他投資開始漸趨流行，吸引了以前投資于股票的資金。共同基金投資者也將注意力轉(zhuǎn)向了別處……股票經(jīng)歷了絕對回報(bào)微不足道、實(shí)際回報(bào)是負(fù)數(shù)的10年……負(fù)面消息連篇累牘，沒有任何緩解的跡象…… 對普通投資者而言，不利因素是顯而易見的。所以，人們就此得出了負(fù)面的結(jié)論。但是，運(yùn)用邏輯思維而不是情緒化判斷、富有洞見而不是目光短淺的人，則看到了截然不同的東西： 他看到了股價(jià)已到10年的谷底——因?yàn)榛貓?bào)已經(jīng)減掉了紅利，尤其將股價(jià)與盈利進(jìn)行對比的時(shí)候;看到了股票的價(jià)格已低于企業(yè)宣稱的、標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值;看到了資金外流(他并不視其為不利因素)壓低了股價(jià)，如果大盤翻轉(zhuǎn)，股價(jià)會因此而大幅反彈。最重要的是，他看到了人們都不樂觀的一個(gè)資產(chǎn)類別…… 上面幾段文字，是我曾在《舊景重現(xiàn)》(Déjà Vu All Over Again)(2012年3月19日)一文里寫的： 我當(dāng)時(shí)寫這些東西并不是要描述當(dāng)時(shí)的市場狀況，而是試圖記錄1982年——也就是《商業(yè)周刊》在封面文章中宣稱“股票已死”(The Death of Equities)的時(shí)候 ——的市況。我的觀點(diǎn)是，當(dāng)逆向投資者應(yīng)該開始轉(zhuǎn)向樂觀時(shí)，“股票已死”這個(gè)助推器促使人們認(rèn)輸離場，而且這個(gè)市場一直如此。 事實(shí)也表明，1982年，就在市況為股市史上最波瀾壯闊的飆升做好準(zhǔn)備時(shí)，悲觀的投資者卻還在盯著股票持續(xù)低迷的理由。 投資心態(tài)催生股市反轉(zhuǎn) 當(dāng)某些事情沿著一個(gè)方向運(yùn)行一段時(shí)間后，往往就在轉(zhuǎn)折即將出現(xiàn)時(shí)，人們卻已逐漸認(rèn)為，它還會繼續(xù)下去——這就是“股票已死”結(jié)論的最大缺陷。雖然我認(rèn)為，2012年對股票的低估程度遠(yuǎn)沒有1982年那么嚴(yán)重，但我感覺與1982年的確非常相似： 雖然共同基金的流出已經(jīng)停止，但也只有小部分資金流入;盡管股價(jià)已經(jīng)上漲，但依舊沒有被高估;很多機(jī)構(gòu)配置給股票的資金比例依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于最近50年的平均水平，而且沒人急著要提高這一比例。 換句話說，我完全可以放心地說，人們對股票的心態(tài)仍然冷漠和毫無興趣。因此，我并不認(rèn)為全球股市在2012年“出人意料”轉(zhuǎn)向繁榮是什么奇怪的事情。當(dāng)然，這也是一種會轉(zhuǎn)變的情形，且一旦轉(zhuǎn)變就會產(chǎn)生重大影響。 那么，最可能促成轉(zhuǎn)變發(fā)生的是什么呢?無需華盛頓為解決這個(gè)國家的財(cái)政問題達(dá)成一個(gè)“大協(xié)議”，無需全球經(jīng)濟(jì)增長突然復(fù)興，也無需發(fā)明出下一個(gè)iPhone。只要“股票不會有什么其他作為”，轉(zhuǎn)向“嘿，我還沒有為下一個(gè)牛市做好充分準(zhǔn)備”。這就夠了。 從擔(dān)心賠錢到擔(dān)心錯(cuò)失機(jī)會，這個(gè)心態(tài)轉(zhuǎn)變能為股市的回暖提供動力。而如果人們的心態(tài)保持不溫不火，同時(shí)，配置到股市的資金也較少時(shí)，同樣不需要多少東西就能催生股市反轉(zhuǎn)。 還有鮮活的歷史教訓(xùn) 對過往市場的研究，如果能教會我們?nèi)绾胃玫卦u估現(xiàn)在而不是檢討過去，那真能讓我們成為更好的投資者。 20世紀(jì)70年代，我很幸運(yùn)地發(fā)現(xiàn)了“一顆陳舊的智慧之珠”，作為一位投資者，它給我?guī)砹藰O大教益。它描述了牛市的三個(gè)階段： ● 第一階段，有幾個(gè)富有前瞻性的人開始認(rèn)為局面將會好轉(zhuǎn); ● 第二階段，大部分投資者都認(rèn)識到局面確實(shí)在改善; ● 第三階段，每個(gè)人都對局面永遠(yuǎn)會更好篤信不疑。 2008年3月，就在金融危機(jī)將股指打壓到低谷之前的幾個(gè)月，我寫了《退潮》(The Tide Goes Out)一文，用同樣的方式進(jìn)行了反向思考——熊市的三個(gè)階段： ● 第一階段，只有幾個(gè)深謀遠(yuǎn)慮的投資者意識到，盡管牛氣彌漫，但局面不會永遠(yuǎn)讓人樂觀; ● 第二階段，大部分投資者都意識到局面惡化; ● 第三階段，所有人都確信局面還會更糟。 事后分析總能讓我們看清某個(gè)特定時(shí)間點(diǎn)的狀況?，F(xiàn)在已經(jīng)可以輕松地說，“2007年第二季度的投資者心態(tài)，就是牛市第三階段開始的標(biāo)志：沒人認(rèn)為會賠錢。”此外，我們可以肯定地說，“2008年的第四季度(對信貸市場而言)和2009年的第一季度(對股票而言)，就是熊市的 第三階段：大部分人都認(rèn)為金融系統(tǒng)即將崩潰，股價(jià)除了一泄再泄別無選擇?！?p> 再當(dāng)我一年前寫作《舊景重現(xiàn)》時(shí)，我的感覺是，股市已進(jìn)入牛市的第一階段。 從擔(dān)心賠錢到擔(dān)心錯(cuò)失機(jī)會，這個(gè)心態(tài)轉(zhuǎn)變能為股市的回暖提供動力。而如果人們的心態(tài)保持不溫不火，同時(shí)，配置到股市的資金也較少時(shí)，同樣不需要多少東西就能催生股市反轉(zhuǎn)。 人們對市場的感受非常糟糕，而且持續(xù)了很長時(shí)間，對市場漠不關(guān)心的程度甚至堪稱空前，只有幾個(gè)投資者認(rèn)為股市會重拾升勢。 那篇備忘錄完成一年之后，不抱希望，再加上基本面和投資者心理的改善乏善可陳，標(biāo)普500給投資者帶來了13%的投資回報(bào)。 股市在未來幾年將帶來驚喜 我們現(xiàn)在面臨的環(huán)境是，基本面已有所改善，投資者群體總體而言更加樂觀，同時(shí)，股票價(jià)格也已經(jīng)上漲了一些。在我看來，環(huán)境改善的現(xiàn)實(shí)已被普遍接受，我們目前正處于牛市第二階段的前半部分，股票價(jià)格不再由悲觀主義者掌控，但也沒有被無憂無慮的樂天派接管。 一場大轉(zhuǎn)折即將來臨?或許是，也可能不然。現(xiàn)如今，評論人士和媒體忙著為正在發(fā)生的變化，或者即將來臨的“所有人都知道”的變化貼漂亮的標(biāo)簽——其長度通常剛好適合做文章的標(biāo)題或者播報(bào)的摘要。我不知道它是否將是一場大轉(zhuǎn)折。
見鬼，我甚至不知道是否真的會發(fā)生這樣的轉(zhuǎn)折。但是，就像我喜歡將泛泛而談的普遍原則和老生常談的見解“串成一串”示人一樣，我同樣很喜歡將各種利弊羅列出來，并客觀評價(jià)它們。 當(dāng)然，做到這一步還是不夠的，我覺得自己應(yīng)該表明支持哪一方。因此，我很心安地猜測，相較于企業(yè)年增長率6%左右的普遍預(yù)期，股票在未來幾年的表現(xiàn)將給我們帶來驚喜。 如果我錯(cuò)了——也就是說，如果從固定收益投資產(chǎn)品向股票的大轉(zhuǎn)移沒有發(fā)生——我并不怎么擔(dān)心，也不會為未能投資零收益的短期國庫券或者2.0%收益的10年期國債深感懊悔。不過我還是認(rèn)為，當(dāng)人們的情緒不溫不火，對股市的資金配置比例也很低時(shí)——就如同我對目前股市的感覺一樣，投資其中不太可能是個(gè)大錯(cuò)誤。而當(dāng)利率處于歷史最低區(qū)間時(shí)，只有發(fā)生了通貨緊縮、大蕭條或者災(zāi)難，才能說沒有投資國庫券和高等級債券是個(gè)嚴(yán)重疏忽。
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