愛華網(wǎng)張望
2月25日，廈華電子(*ST廈華，600870.SH)發(fā)布公告稱，上交所已受理其關(guān)于股票恢復上市的申請，并要求公司在3月23日之前以書面形式提交補充資料。 廈華電子2009年年報顯示，去年實現(xiàn)營業(yè)收入41.58億元，凈利潤1.02億元，同比增長110.12%。這是廈華電子連續(xù)3年巨虧后，終于實現(xiàn)“保殼”目標。 盡管2009年每股收益達0.2753元，但與市場預期卻相去甚遠。此前，共有3家機構(gòu)對廈華電子2009年度業(yè)績作出預測，平均預測每股收益為0.7674元，實際業(yè)績比機構(gòu)平均預測低64.13%。 不僅如此，截至2009年底，廈華電子未分配利潤為-237705.8萬元，每股凈資產(chǎn)-2.67元，持續(xù)發(fā)展能力的隱憂依然沒有解除。 “根據(jù)年報分析，廈華電子的扭虧為盈，屬于財務(wù)性盈利的因素較多，持續(xù)經(jīng)營能力并不充分?！闭猩套C券一位行業(yè)分析師認為。 毛利率之惑 年報顯示，廈華電子去年共銷售彩電245萬臺，同比增33.15%，其中，平板電視的銷售額占總收入的92.38%。 不過，廈華電子主營業(yè)務(wù)盈利依靠的并非刺激消費、家電下鄉(xiāng)所帶來的內(nèi)銷市場增長，而是主打出口。2009年，廈華電子國內(nèi)銷售收入為64973.3萬元，相比2008年減少46.44%，出口銷售收入高達350784.9萬元，同比增50.02%。 廈華電子表示，內(nèi)銷減少的原因，主要在于公司經(jīng)營策略堅持“獲利優(yōu)先”的政策，對大連鎖的銷售占比由2008年的24%降低到2009 年的10%；因為長期缺貨、缺少家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品、前期操作混亂遺留大量問題未解決、競爭對手刻意詆毀及大量低價傾銷等，渠道進一步萎縮；缺乏優(yōu)秀的內(nèi)銷專業(yè)人才。
而出口上升系主要客戶對廈華電子的考評大幅提升，成為其主要供應商，并且對其他優(yōu)質(zhì)客戶的銷售也有大的提升。 但問題卻顯而易見，2009年，廈華電子主營業(yè)務(wù)毛利率為13.71%，同比上升5.11個百分點，其中，內(nèi)銷彩電毛利率為19.04%，外銷彩電為12.72%，兩者差距懸殊。 而早在中華映管(2475.TW)入主不久后的2006年，廈華電子就決定加大內(nèi)地市場的拓展力度，將出口與內(nèi)銷比重從原來的7：3調(diào)整為5：5，并宣布了2006年平板彩電增長300%、CRT彩電增長100%的內(nèi)銷拓展計劃。 其后，廈華電子還著手發(fā)展新興渠道，在廈門、福州、上海、太原等地開設(shè)自營店12家的基礎(chǔ)上，計劃繼續(xù)擴大自營店數(shù)量，同時實施“235工程”，重點扶持200個年銷售600萬元以上、300個年銷售400萬元以上、500個年銷售200萬元以上的三四級現(xiàn)款客戶，以此減少對大賣場的依賴，重點發(fā)力國內(nèi)三、四級市場。 可是，事與愿違，在業(yè)界認為大股東中華映管將一舉解決廈華電子所急需重要原材料液晶面板受制于上游廠家的問題時，廈華電子的銷售計劃卻連年宣告失敗，于2006年—2008年連續(xù)3年虧損，虧損額分別為5.46億、3.91億和10.09億元，成為平板時代首家報虧的中國彩電品牌。 “這與廈華電子大股東變換后，連年大幅進行資產(chǎn)減值計提有關(guān)。”接近廈華電子的廈門政府部門人士透露，“中華映管帶來的臺企管理模式，很多老員工無法適應，當時約有10%的人選擇了離開?！? 前述招商證券行業(yè)分析師認為，去年，廈華電子出口能夠逆勢增長，與中華映管的合作背景有關(guān)，畢竟臺灣光電企業(yè)在全球的渠道資源具備優(yōu)勢。 “但廈華電子的盈利模式值得探討，去年其毛利率增長率達到60%，很不尋常，因為從2006年至2008年，其毛利率都穩(wěn)定在8%左右?！边@位分析師指出，“這種變化，與同類上市公司相比，存在很大差異。” 資料顯示，四川長虹(600839.SH)、深康佳A(000016.SZ)、海信電器(600060.SH)和TCL集團(000100.SZ)的同期彩電銷售毛利率，基本穩(wěn)定在18%—20%之間，不僅遠高于廈華電子的毛利率，變動幅度也大大小于廈華電子。 發(fā)展隱憂 “廈華電子的市場戰(zhàn)略，其實是從終點回到了起點?！鼻笆龇治鰩煴硎?，“之前，國內(nèi)彩電市場競爭異常慘烈，廈華電子選擇了主攻海外市場，但中華映管接手后看中大陸這個巨大商機的彩電市場，將其改變后卻又無功而返，內(nèi)中原由值得深思?！? 實際上，廈華電子已將今年的主要市場目標繼續(xù)鎖定在出口方面。廈華電子表示，預計2010年將實現(xiàn)成長30%以上，而隨著公司海外市場競爭能力的提升，海外業(yè)務(wù)將隨著市場的提升而提升。 對于在生死攸關(guān)的2009年扭虧為盈，廈華電子認為，這基于中華映管入主后，推進其原先的產(chǎn)業(yè)鏈上下游同步開發(fā)，使得廈華有機會提前介入上游顯示屏研發(fā)，為新品開發(fā)創(chuàng)造了優(yōu)勢，同時降低了制造成本。 廈華電子甚至還通過列舉數(shù)據(jù)來說明公司設(shè)計、制造、采購流程改造取得的成果：新產(chǎn)品的研發(fā)速度由8個月縮短為平均4個月，設(shè)計標準化使公司整機使用的元器件品種下降了70%，降低了采購成本和管理成本；產(chǎn)品直通率從80%多上升至98%，極大地降低了產(chǎn)品的返工率。 但隱憂卻不容忽視，“去年廈華電子的盈利與費用的大幅減少存在莫大關(guān)系?！鄙鲜龇治鰩煼Q。 年報顯示，廈華電子2009年的管理費用、營業(yè)費用、財務(wù)費用和資產(chǎn)減值損失，合計相比上年減少超過8億元。 年報還表明，廈華電子2009年前5名供應商合計采購金額為 222,569.02萬元，占年度采購總額的 53.03%，前5名客戶銷售額為306852.29萬元，占公司銷售總額的73.8%，而在2008年，前5名客戶銷售額為3.8億元，占銷售總額的10.42%，對幾個大客戶的依賴程度有大幅集中的趨勢。 與此相對應的還在于，2009年新增加日常關(guān)聯(lián)交易額度29550萬元，2010年與第一大股東及其關(guān)聯(lián)方預計發(fā)生的交易額約為5.9億元，與第二大股東及其關(guān)聯(lián)方發(fā)生的交易額約為2.28 億元，并且兩大股東還計劃繼續(xù)給予合計超過10億元的委托貸款和無息借款支持。 “很明顯，廈華電子還離不開股東的全力扶持?！鄙鲜龇治鰩熣f，“大股東也是上市公司，有盈利要求，廈華電子對其來說只是市場出?？?，這種關(guān)聯(lián)交易無法從根本上解決問題?！? 該分析師認為，2009年是中國彩電企業(yè)的豐收之年，其銷售額、利潤均表現(xiàn)良好，已經(jīng)從日韓企業(yè)手中奪回約七成的國內(nèi)市場，但廈華電子卻只能通過短期減少成本來增加盈利，尚缺乏自身“造血”功能，因此還看不出具備可持續(xù)經(jīng)營發(fā)展的良好勢頭。
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