我國創(chuàng)業(yè)投資的組織形式與管理形式一直是業(yè)界關(guān)注的問題，本文作者從創(chuàng)業(yè)資本的基本形態(tài)和是否作為集合投資制度的法定組織形式兩方面來對創(chuàng)業(yè)投資的組織形式和管理形式加以分析，以求獲得對創(chuàng)業(yè)投資組織形式和管理>形式較為客觀的認知。

　　創(chuàng)業(yè)投資基金的法定組織形式

　　綜觀創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達的國家和地區(qū)，創(chuàng)業(yè)資本的基本形態(tài)有兩類：一是集合投資形態(tài)即投資基金形態(tài)，二是非集合投資形態(tài)即非投資基金形態(tài)。在這里我們重點考察“集合投資形態(tài)”。這種形態(tài)不僅是創(chuàng)業(yè)投資基本形態(tài)的發(fā)展方向和創(chuàng)業(yè)投資大家族中的主流，而且采取私募型和封閉式。

　　然而，投資基金只是集合投資資金的客觀存在形態(tài)，在不同的法律制度下，它們作為獨立財產(chǎn)主體或獨立的經(jīng)營主體所采取的組織形式和管理模式是不同的。目前，世界普遍實行的創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式主要有兩種：一種是按有限合伙法設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)，另一種創(chuàng)投基金的法定組織形式是公司制。

　　公司制是按照有限責(zé)任公司法或股份有限公司法，并采取私募方式設(shè)立的封閉型創(chuàng)業(yè)投資基金。公司制創(chuàng)業(yè)投資基金制度安排的特點是：在股東與董事會、董事會與經(jīng)理之間實行雙重委托―――代理關(guān)系及相應(yīng)的利益激勵和風(fēng)險約束機制。從這個意義上講，目前在中國設(shè)立的本土創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，由兩個以上投資者通過入股方式進行集合投資的，似乎有點象公司制的創(chuàng)業(yè)投資基金，然而由于國家缺乏相關(guān)的特別法律法規(guī)，在其募資方式、未設(shè)置封閉期及內(nèi)部治理和運作機制等方面還沒有真正成為規(guī)范的公司制創(chuàng)業(yè)投資基金，其制度安排缺乏核心運作機制即委托―――代理和管理機構(gòu)化的機制，其本質(zhì)上仍屬于現(xiàn)行《公司法》所規(guī)定的加工貿(mào)易類企業(yè)，只不過從事的業(yè)務(wù)屬于投資類而已。

　　創(chuàng)投基金管理模式之探討

　　在討論公司制創(chuàng)業(yè)投資基金的時候，還涉及其管理模式。由于管理模式的不同，在一定程度上決定其內(nèi)部治理制度的差異。

　　一般地，公司型創(chuàng)業(yè)投資基金存在兩種不同的管理模式：一是自我管理型模式，二是委托管理型模式。

　　自我管理型模式即創(chuàng)業(yè)投資公司既設(shè)董事會，又設(shè)專業(yè)管理團隊，自行管理投資公司的資產(chǎn)及投資經(jīng)營業(yè)務(wù)，并在公司內(nèi)部實行授權(quán)經(jīng)營的機制，即董事會行使法人財產(chǎn)所有權(quán)和重大事項的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，被聘用的管理團隊即經(jīng)營班子由董事會授權(quán)負責(zé)投資管理的日?；顒印Ｄ壳爸袊O(shè)立的本土創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)普遍實行自我管理模式。它們均依照現(xiàn)行《公司法》設(shè)立并開展投資經(jīng)營運作活動。這是由于中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)尚處于發(fā)展初期，相關(guān)法律制度缺位，投資經(jīng)理人市場尚未形成，委托代理風(fēng)險很大，對專業(yè)管理人市場聲譽機制的激勵和約束效力還遠不能充分發(fā)揮等，因此，為了吸引投資者投資入股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，必須特別強調(diào)“投資者主權(quán)”的原則，盡管投資者作為股東并不完全熟悉創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的特點。

　　經(jīng)過幾年的實踐，“自我管理型”創(chuàng)業(yè)投資已暴露出許多先天的弊端：董事會控制權(quán)太大，管理團隊缺乏自主性和穩(wěn)定性，由于出資人不甚懂得創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，在投資決策上存在盲目性，注重年度的短期投資回報，與項目投資長期性的創(chuàng)業(yè)投資基本特征相悖，尤其是在激勵和約束方面缺乏一定的規(guī)范，存在較大的隨意性，再加上對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行實收資本制和雙重征稅等。因此，為了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的生存和為股東提供年度回報，管理團隊不得不去投資那些短期之內(nèi)有效益的非創(chuàng)業(yè)投資業(yè)業(yè)務(wù)（包括證券投資及其他債權(quán)投資等），減少甚至放棄對高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資。這種由制度缺陷所造成的中國本土創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的潛在危機，如不從根本上解決，將遲早會爆發(fā)的。

　　委托管理型模式。它的基本特征是創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司不設(shè)經(jīng)營管理團隊，而是委托與之相獨立的專業(yè)投資管理機構(gòu)負責(zé)投資經(jīng)營管理，雙方簽訂具有法律效力的委托經(jīng)營管理協(xié)議，從而實現(xiàn)管理團隊的機構(gòu)化，并通過量化業(yè)績報酬和管理費等使激勵和約束機制硬化。公司型創(chuàng)業(yè)投資基金委托管理運作機制的運作程序是：公司（基金）董事會委托獨立的專業(yè)投資管理機構(gòu)負責(zé)項目的選擇、評估分析和提出投資建議書，報經(jīng)公司（基金）董事會決策同意后，負責(zé)辦理項目投資的具體事項和投資后管理，然后再提出投資處置建議書，報由公司（基金）董事會決策。公司（基金）法人財產(chǎn)的投資和收益主體均是創(chuàng)業(yè)投資公司本身，而不是受托的專業(yè)投資管理機構(gòu)。臺灣地區(qū)便是公司制創(chuàng)業(yè)投資基金實行委托管理模式的成功典范，它的經(jīng)驗非常值得我們借鑒。目前在中國注冊設(shè)立的外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，幾乎都將投資基金設(shè)在境外，實行委托管理模式，同時在中國境內(nèi)設(shè)立投資管理操作平臺，由于它們擁有資源和管理機制的優(yōu)勢，其競爭力很強，遠非中國本土創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以相比。

　　如果人為地將創(chuàng)業(yè)投資基金的委托代理制混同為信托制，并借口加強金融監(jiān)管而反對推行創(chuàng)業(yè)投資基金的委托管理制，將會鑄成歷史的大錯，中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)大發(fā)展的希望也將成為泡影。

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