愛華網(wǎng)???? 美聯(lián)儲在2013年度最后一次貨幣政策會議上，終于輕輕按下了QE退出的按鈕。
美聯(lián)儲之所以選擇在2013年最后一次貨幣政策會議上啟動退出程序，讓左右全球流動性的噴氣式飛機(jī)緩慢著陸，最根本的原因是美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)。除了前三個季度包括失業(yè)率在內(nèi)的核心數(shù)據(jù)一直在持續(xù)好轉(zhuǎn)之外，最近的一系列數(shù)據(jù)超乎預(yù)期，更是推動美聯(lián)儲做出這個艱難決定的主要原因。根據(jù)美國勞工部的數(shù)據(jù)，11月份美國非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位20.3萬個，失業(yè)率從前一個月的7.3%已經(jīng)降至伯南克之前預(yù)定的退出的節(jié)點7%；11月新房開工量為109萬幢，超過了經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的96.3萬幢；第三季度美國非農(nóng)業(yè)部門勞動生產(chǎn)率按年率計算上升3%，為近4年來的最高漲幅。正如會后聲明中所指出的，“經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)市場狀況的改善與更廣泛經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)中的潛在力量是相符合的。鑒于朝著最大就業(yè)方向所取得的累計進(jìn)展以及就業(yè)市場狀況前景的改善”，因而做出了“小幅縮減資產(chǎn)購買計劃的規(guī)模?！?p> 相對于伯南克5月份的表態(tài)，以及隨后引發(fā)的關(guān)于QE退出的恐慌，美聯(lián)儲這次啟動退出程序不僅小心翼翼，而且不斷向市場表示會降低對全球經(jīng)濟(jì)的影響。盡管如此，美聯(lián)儲選擇是否退出，最核心的考慮點是美國經(jīng)濟(jì)，包括失業(yè)率和通脹數(shù)據(jù)，至于退出政策對全球經(jīng)濟(jì)，特別是新興市場的影響，其實并不在美聯(lián)儲的主要考慮之列。正如歐洲央行所認(rèn)為的：“從5月份開始，全球債券市場出現(xiàn)顯著的重新定價，這主要是由于美國貨幣政策預(yù)期的改變，外匯市場加大的波動和緊張主要落在新興市場經(jīng)濟(jì)體頭上?！?p> 美聯(lián)儲退出QE，美元走強(qiáng)，其對全球經(jīng)濟(jì)的最直接影響有三個方面：一是全球流動性的轉(zhuǎn)折點將到來：全球多年來貨幣放水，流動性泛濫，廉價貨幣的時代將宣告結(jié)束，全球流動性將告別長達(dá)二十多年的“過?！倍呦颉岸倘薄保欢菚淖?nèi)蛄鲃有缘姆较?，新興市場將從國際資本的流入地變?yōu)榱鞒龅?。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)以來，新興市場流入的國際資本高達(dá)近4萬億元，但自5月份美聯(lián)儲宣布要退出量化寬松以來，這一趨勢發(fā)生了極大的逆轉(zhuǎn)，據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，投資者6月初以來從新興市場債券基金撤資251億美元，證券基金撤資額也高達(dá)293億美元；三是新興市場的資產(chǎn)價格泡沫，包括房價，因為資金的流入而面臨破滅的危險。 在這種情況下，QE的退出對新興市場的尷尬是不言而喻的：在美國發(fā)動印鈔機(jī)應(yīng)對危機(jī)的時候，中國等新興市場成為發(fā)達(dá)國家流動性泛濫的蓄水池，廉價的資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體肆無忌憚地流向新興市場，在帶來了不可持續(xù)的增長的同時，也吹大了資產(chǎn)價格泡沫。新興市場則因為國際資本的大量流入而不斷地增加杠桿，受制于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退的外部性的影響，新興市場也不斷地通過流動性和大量舉債應(yīng)對外部沖擊，杠桿不斷升高，在泡沫膨脹的同時，因為資本流入的投資饑渴癥引發(fā)的地方債務(wù)和金融系統(tǒng)風(fēng)險也在加大。美聯(lián)儲一旦退出量化寬松，美元走強(qiáng)，新興市場將立即從資本流入地區(qū)變?yōu)榱鞒龅貐^(qū)，多年以來靠潛伏的國際資本支撐的高房價將迎來真正的重?fù)簟?p> 對于美聯(lián)儲量化寬松對中國的影響，國內(nèi)過于樂觀的情緒令人擔(dān)憂。很多經(jīng)濟(jì)界人士認(rèn)為，美聯(lián)儲退出量化寬松直接受到?jīng)_擊的是包括印尼、印度等“雙赤字”的新興市場國家，對于中國這樣的擁有巨額外匯儲備的國家而言，美聯(lián)儲退出引發(fā)的資金短缺和資本市場的動蕩完全有能力應(yīng)付。但事實上，對于國際金融市場缺乏話語權(quán)的中國而言，即使擁有足額的外匯儲備，也很難確保面對退出的沖擊波可以獨善其身。美聯(lián)儲退出對印度等新興市場的沖擊，對于中國而言有三重危機(jī)：一是在打擊新興市場的同時打擊中國的出口。作為中國主要出口地的新興市場一旦崩盤，中國的出口將再次遭受重創(chuàng)，從而不僅導(dǎo)致人民幣貶值壓力的加劇，也將重創(chuàng)國內(nèi)出口企業(yè)；二是資本流向的轉(zhuǎn)折會直接觸及中國的房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格，而房地產(chǎn)價格的波動與影子銀行和地方債務(wù)的聯(lián)動會引發(fā)金融領(lǐng)域的系統(tǒng)風(fēng)險；三是風(fēng)險最終會傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)，從而最終對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)。而事實上，中國6月份發(fā)生的錢荒，在某種程度上也和當(dāng)時美聯(lián)儲表示退出后引發(fā)的流動性短缺恐慌有關(guān)。截至11月末中國金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為283575.03億元，如果被動收縮，對于中國資金面的改變是不言而喻的。 前不久閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對于明年經(jīng)濟(jì)工作的主基調(diào)已經(jīng)突出“底線思維”和“風(fēng)險思維”，這是極具前瞻性的。中央經(jīng)濟(jì)工作會議談及2014年，明確指出全球經(jīng)濟(jì) “仍將延續(xù)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，但也存在不穩(wěn)定不確定因素，新的增長動力源尚不明朗，大國貨幣政策、貿(mào)易投資格局、大宗商品價格的變化方向都存在不確定性?！辈⒒膺^剩產(chǎn)能以及嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險列為明年工作的重中之重，也是基于對美聯(lián)儲退出后，中國被動去杠桿化可能引發(fā)的風(fēng)險的高度認(rèn)識。事實上，中國已經(jīng)進(jìn)入到風(fēng)險釋放期。中國過去4年出于應(yīng)對危機(jī)的需要并沒有進(jìn)行真正的去杠桿化過程，而過度投資和大量信貸的投放使得經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)更加扭曲的同時，而不斷地放大風(fēng)險。正是基于清醒的“風(fēng)險思維”，中央經(jīng)濟(jì)工作會議不斷強(qiáng)調(diào)2014年“經(jīng)濟(jì)運行存在下行壓力，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，保障糧食安全難度加大，宏觀債務(wù)水平持續(xù)上升，結(jié)構(gòu)性就業(yè)矛盾突出，生態(tài)環(huán)境惡化、食品藥品質(zhì)量堪憂”，將去杠桿和化解風(fēng)險列為未來工作的重中之重。 最近中國銀行間隔夜拆借利率的再次飆升，誰敢肯定背后沒有美聯(lián)儲退出的魅影？面對日益累計的房地產(chǎn)泡沫，面對巨額地方政府債務(wù)和一些行業(yè)的產(chǎn)能過剩的壓力，QE的退出無疑使得中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入真正的風(fēng)險之旅。
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