我想買入企業(yè)的基本標(biāo)準(zhǔn)之一是：顯示出有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力。——巴菲特

對公司經(jīng)營管理業(yè)績的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)，是能否取得較高的權(quán)益資本收益率，而不是每股收益的增加。我寧愿要一個收益率為15%的資本規(guī)模1000萬美元的中小企業(yè)，也不愿要一個收益率為5%的資本規(guī)模1億美元的大企業(yè)?！头铺?

3月起，開始進入了上市公司年報披露高峰期。在每年的業(yè)績浪行情中，績優(yōu)成長股幾乎都能得到市場的追捧。投資者買入股票獲利的渠道可以概括為兩大方面：一是二級市場的買賣價差，二是上市公司的分紅。巴菲特認(rèn)為，衡量上市公司是否值得投資的基本標(biāo)準(zhǔn)是持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，賺錢才是硬道理。

上兩期已介紹了巴菲特對上市公司業(yè)務(wù)與管理的分析。然而，業(yè)務(wù)與管理的好壞最終反映在業(yè)績和為股東創(chuàng)造價值的盈利能力上，這才是股民們最關(guān)心的核心問題。巴菲特在分析盈利能力時，是以長期投資的眼光來作為分析基礎(chǔ)的，他強調(diào)說："我所看重的是公司的盈利能力，這種盈利能力是我所了解并認(rèn)為可以保持的。"

然而，巴菲特并不太看重一年的業(yè)績高低，而更關(guān)心四五年的長期平均業(yè)績高低，他認(rèn)為這些長期平均業(yè)績指標(biāo)更加真實地反映了公司真正的盈利能力。因為，公司盈利并不是像行星圍繞太陽運行的時間那樣一成不變的，總是在不斷波動的。

在盈利能力分析中，巴菲特主要關(guān)注以下三個方面：產(chǎn)品盈利能力、權(quán)益資本盈利能力和留存收益盈利能力。

　　選股步驟之三

準(zhǔn)則6超級產(chǎn)品盈利能力毛利率要比同業(yè)高2%-3%

巴菲特非常欽佩投資大師費雪的投資理念。費雪在他的名著《怎樣選擇成長股》中闡述了以下的觀點："至于歷史較悠久和規(guī)模較大的公司，真正能夠讓你投資賺大錢的公司，大部分都有相對偏高的利潤率，通常它們在業(yè)內(nèi)有最高的利潤率。"

黑馬股特征 未來毛利率大幅提高

費雪分析，如果多年來利潤一直不見相對增加，則營業(yè)額再怎么增長，也無法吸引投資對象。檢視公司利潤的第一步是探討它的利潤率，也就是說，算出每一元的營業(yè)額含有多少營業(yè)利潤。投資人不應(yīng)只探討一年的利潤率，而應(yīng)該探討好幾年的利潤率。重要的不是過去的利潤率，而是將來的利潤率。

費雪特別指出高利潤率并不代表一定要比平均水平高好幾倍："‘高于平均水準(zhǔn)‘的利潤率或‘高于正常水準(zhǔn)‘的投資回報率，不必--實際上是不該--高達業(yè)界一般水準(zhǔn)的好幾倍，這家公司的股票才有很大的投資吸引力。相對地，只要利潤率一直比次佳競爭同業(yè)高出2%或3%，就足以作為相當(dāng)出色的投資對象。"

費雪等所稱的利潤率，即我們通常所說的毛利率，也就是說，我們要關(guān)注毛利率比同業(yè)高2%至3%和在未來幾年保持大幅增長的個股。

因此，尋找景氣度上升的行業(yè)，在該行業(yè)中挖掘毛利率最高的公司進行投資。同時，還要前瞻性地重視目前仍是"丑小鴨"，但未來毛利率將大幅提高有望變成"天鵝"的成長類個股，如公司近年有沒有新項目投產(chǎn)？或者通過技術(shù)改造或大修理提升的產(chǎn)能，令效益提高等等。?

三大視角 挖掘成長潛力股

在盈利能力分析中，巴菲特總結(jié)了以下三個方面：(1)產(chǎn)品盈利能力：產(chǎn)品盈利能力的標(biāo)準(zhǔn)并非與所有上市公司相比是否最高，而是與同行業(yè)競爭對手相比，其產(chǎn)品盈利水平往往遠遠超過競爭對手。(2)權(quán)益資本盈利能力：即凈資產(chǎn)收益率，代表公司利用現(xiàn)有資本的盈利能力高低。(3)留存收益盈利能力：未向股東分配的利潤進行投資的回報，代表了管理層運用新增資本的能力，也代表了公司利用內(nèi)部資本的成長性高低。

巴菲特在1988至1989年以13億美元投資可口可樂，至今已盈利70億美元。除了超級長期穩(wěn)定業(yè)務(wù)和超級經(jīng)濟特許權(quán)等持續(xù)競爭優(yōu)勢外，巴菲特還看中可口可樂的超級產(chǎn)品盈利能力和超級資本配置能力。例如可口可樂在過去10年里營業(yè)收入增長2.75倍，而營業(yè)利潤增長了2.58倍。同時，在過去的12年回購公司25%的股份，提升了其股票的內(nèi)含價值，股價的堅挺令持有者在二級市場受益良多。

Ａ股市場 挖掘潛力股有竅門

巴菲特的投資理念，近年來已逐步得到了國內(nèi)投資人的認(rèn)同。這也是我們平時所聽到的"價值發(fā)現(xiàn)"：

●壟斷出暴利

近年來黃山旅游、麗江旅游等具有獨有的天然資源優(yōu)勢的個股因高達70%以上的毛利率，得到了中外基金等機構(gòu)的青睞。在價值發(fā)現(xiàn)下，其股價也穩(wěn)步上漲。另外，由于行業(yè)景氣不斷提升，去年平均毛利率超過40%的煤炭行業(yè)也成為2007年最牛的板塊。

●沒有夕陽的行業(yè) 只有夕陽的公司

在行業(yè)里選龍頭股，也能賺取超過市場的平均收益。按巴菲特的原則，就是選利潤率比同業(yè)高出2%或3%的公司。如云天化近年來在化工類產(chǎn)品的銷售毛利率均超過40%，這也是其近年成為大牛股的原因之一。另外，湖北宜化的化肥產(chǎn)品比同行高出2%至3%，在今年將有四個大項目投產(chǎn)的情況下，成為了今年初化工板塊中最大的黑馬。

在最近的農(nóng)業(yè)板塊飆升行情中，豐樂種業(yè)大大落后于最先啟動的敦煌種業(yè)和新農(nóng)開發(fā)等，但細心的投資者可能發(fā)現(xiàn)，豐樂種業(yè)無論是產(chǎn)品的毛利率，還是凈資產(chǎn)收益率，都大大高于同行業(yè)的敦煌種業(yè)。市場博弈的結(jié)果，令豐樂種業(yè)在近日成為了種子股乃至農(nóng)業(yè)板塊的領(lǐng)頭羊，這些都是在市場熱點中價值再發(fā)現(xiàn)的生動戰(zhàn)例。?

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