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60%左右。沒有精確地算，也不打算去算。這是一個以中概股為主要投資方向的組合，在中概指數(shù)大幅下挫的情況下取得這個投資回報，略感欣慰。不過更欣慰的是自己對估值的理解也略有提升。
操作
賣出新浪。新浪是我去年的第一重倉股。但新浪股價漲破100美元之后，我對新浪的估值已經(jīng)完全迷茫，所以賣出了大部分。我重新建立了一個新浪的估值模型，微博還是一個10年一遇的行業(yè)級產(chǎn)品，在微博沒有規(guī)模化的盈利之前，新浪的合理估值為每股40～70美元。價格處于這個區(qū)間可以持有，低于40美元可以買入。
賣出蘋果、谷歌。賣出的原因也是無法估值，且已經(jīng)有不錯回報。當(dāng)初買入的原因也是大致估計后覺得便宜。谷歌買入價487美元，蘋果買入價220美元。
持有雅虎。目前雅虎是第一重倉股。這只股票今年的價格變化不大，沒有帶來太多賬面回報，大大拖累了本組合的回報率。但是仍然維持對雅虎的買入觀點：阿里巴巴集團股權(quán)的價值會得到重估；阿里股權(quán)、雅虎日本股權(quán)、雅虎美國本土業(yè)務(wù)這三項資產(chǎn)放在一個公司里的不合理狀況，應(yīng)該得到改變。持有的預(yù)期時間點是雅虎被收購分拆。價格預(yù)期30美元，估計要適當(dāng)下調(diào)。
賣出淘米。淘米在10美元買進，5.7美元賣出，蒙受了較大的損失。賣出的原因并不是因為股價下跌，而是對公司的看法發(fā)生了變化。兒童游戲市場并非封閉的市場，也面臨同質(zhì)化競爭的問題，所以獲得高于同行業(yè)的估值是沒有理由的。管理層的表現(xiàn)有不少讓人失望的地方。
買入兩只教育股：學(xué)大教育和環(huán)球天下。買入的原因是10月初這兩只股票都跌破了凈現(xiàn)金。市場對這兩只股票的悲觀看法之一是成交量太低，美國人不會關(guān)注。但我認為這并不重要，只要公司不做假賬，營收和利潤是真實的，估值遲早要得到修正。環(huán)球天下建倉一個月以后被培生集團溢價收購，帶來了大約3倍的回報。學(xué)大教育也獲得了不低的賬面回報。
我認為到現(xiàn)在為止，中概股的主要投資機會還是來自這一類中小市值的公司。經(jīng)過今年下半年的狂跌，在美國上市的中國公司，情況大概是這樣：龍頭和明星股雖然股價有所回落，估值仍不便宜；但有大量中小市值公司，估值已經(jīng)非常便宜，股價跌破可把握的臨界點（如凈現(xiàn)金）。投資這類公司要注意的兩點是：要小心碰上做假賬的公司，對總部在北京上海以外，傳統(tǒng)行業(yè)低知名度的公司保持警惕；成交量低，所以買入要有耐心，千萬不能下market單。低成交量也是高溢價收購的一個原因。
對此類公司的合理估值，我認為是現(xiàn)金+現(xiàn)有盈利的10倍。
建立游戲股倉位。近兩年來網(wǎng)游行業(yè)估值一再下降，現(xiàn)在企業(yè)在設(shè)法改變低估值高現(xiàn)金的不合理狀況（簡單分析）。巨人和盛大游戲分配了特殊紅利。完美世界也準(zhǔn)備分紅。在回購面臨很多約束的情況下，分紅如果可以持續(xù)，不失為回報投資者的次優(yōu)選擇，網(wǎng)游行業(yè)的估值可能會有所提升。所以建立了完美世界和巨人的一些倉位。但是這個事情的不確定性還很多，所以倉位不重。
對游戲股的估值，我認為合理的是分紅回報超過5%，市盈率不超過10倍。
此外，今年還在亞馬遜、百度、Netflix、麥考林、盛大游戲等股票上有短期投機性操作，有賺有賠。最搞笑的是麥考林，虧損比例超過50%。搞投機的目的本來是獲得賭博快感，但如果賭博輸了錢，即使不多，也并不好玩。所以，要減少賭博。
偉大的、可長期放心持有的公司還沒有找到。這是個大問題。所以現(xiàn)在做的投資都屬于“估值修復(fù)”類型，段位不高，還很麻煩。
2011年12月1日發(fā)表于雪球。
雪球用戶評論
不明真相的群眾
@回鍋肉：不是我說客套話，各位的發(fā)言，對我的啟發(fā)最大。我在這個網(wǎng)站一年多，自己在投資方面的進步是很大的，都是靠每天刷屏。
@回鍋肉：事情也干了，錢也賺了。沒法比，牛人！
峭壁邊緣
@不明真相的群眾：我來雪球才個把月吧，也感覺進步很大。
大道無形我有型
好球！希望下個球也好運氣。
賣股票時最重要的不是是否賺錢了，要平常心去想多少錢該賣，不然很難在真正碰到好公司時拿得住。
新浪根本就是投機嘛，你不光賣的時候?qū)乐得悦＃鋵嵸I的時候也是迷茫的。淘米賣得很理性！
對蘋果和谷歌的說法也有點怪，因為你說賣的時候無法估值，可是你買的時候是怎么“估值”的呢？
那個不小心賺3倍的股票你放了多少百分比？
簡言之，太享受百分比有時候是危險的，有一天你有可能會去因為追求這個百分比而失去平常心。
另外，很多對沖基金的短期百分比（10年以內(nèi)）也是不真實的，因為他們往往會用margin。
順便給大家講個用margin的小故事。我有個朋友，對投資很在行，15歲到美國，幾萬美元起家，20多年里在股市上最高時賺到過20多億美元，但2008年那次虧掉了大概90%，2009年和2010年大逆轉(zhuǎn)，2011年大概又虧掉70%。所有大起大落的最大的罪魁禍?zhǔn)讓嶋H上就是margin！有意思的是，我所有對不能用margin的道理最早都是他告訴我的，比如巴菲特怎么說margin，芒格怎么說margin等。我個人覺得他之所以老是忍不住用margin的原因?qū)嶋H上是內(nèi)心對百分比追求造成的。
投資實際上是謀事在人成事在天，看重短期百分比是危險的。
套利小鱷
①靠價值投資在這樣的市道拿下60%收益，厲害。②老方的這些標(biāo)的中，環(huán)球天下是我的菜。雅虎并購太復(fù)雜，變數(shù)太大。我喜歡確定性，時間確定，價格確定，別人不確定我確定。③個人看法，市場經(jīng)常不相信估值，只相信眼淚。
歸去來
成績令人羨慕啊，雪球開始就在這里了，屏刷了不少，對投資的理解也在逐步深入。分別持有A股和美股，A股今年沒有進步，美股也持有雅虎，感覺雅虎挺好分析的，看了大道的分析，感覺自己能明白，能理解，估值也很清楚，買了一年多沒動，目前雅虎的傳聞挺多的，沒事就看看，順便作些分析。看看哪些傳聞靠譜，哪些不靠譜，剩下就交給市場了。
很感謝這里提供的平臺，讓我們有機會和大道等很多對投資有深刻見解的朋友交流，大道說話很能一語中的，言簡意賅，收益頗多。方向正確，加上一個良好的交流氛圍，對一個人的進步是很有幫助的。
美股沒有K線可看，就更能遠離市場了，一年下來，還能算正收益。A股偶有短線操作，但動的時候很少了，一年下來是負收益了。A股和美股比起來，看A股就老覺得貴。在知道不便宜的情況下，也買A股，看來要克服寂寞難耐的心態(tài)，還是挺困難的。
復(fù)盤
2012年，龍頭股也下跌了，然后上漲了。
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