愛華網(wǎng)? ? ?財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)詭異 凈利潤大增現(xiàn)金流驟減 楊氏家族或一夜暴富身家10億
PM2.5是污染，也是生意。
“霧霾股”—無錫雪浪環(huán)境科技股份有限公司(以下簡稱“雪浪環(huán)境”)自2012年6月15日過會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會(huì)后，一直在等待IPO開閘，只不過時(shí)機(jī)的選擇更須待天時(shí)。
在熱鬧的打新情境之下，1月22日，時(shí)代周報(bào)記者致電雪浪環(huán)境證券部，獲得的信息是迄今仍在等證監(jiān)會(huì)的發(fā)行批文，而確切的日期仍無法預(yù)料。
從雪浪環(huán)境前期披露的2009年—2011年報(bào)告期招股書數(shù)據(jù)中顯露出該公司涉嫌虛增業(yè)績與高新資質(zhì)不符等問題，而實(shí)際控制人楊建平及其整個(gè)楊氏家族手握近8成雪浪環(huán)境股權(quán)，只等待首發(fā)轉(zhuǎn)出千萬“老股”，謀得潑天富貴。
上市或造就楊氏家族十億身家
楊氏兄弟在等待一個(gè)機(jī)會(huì)，確切地說是等待一紙批文，一張足以成全雪浪環(huán)境IPO的證監(jiān)會(huì)批文，更是一張足以令楊氏家族財(cái)富暴漲的批文。
1月22日，時(shí)代周報(bào)記者致電雪浪環(huán)境證券部，獲得的信息是迄今仍在等證監(jiān)會(huì)的發(fā)行批文，而確切的日期仍無法預(yù)料。
茫然中的等待尤為令人焦慮。
與1月21日首發(fā)上市的我武生物相比，雪浪環(huán)境并不為資本市場所關(guān)注，然而霧霾天氣的蔓延則令環(huán)保股雪浪環(huán)境看到長遠(yuǎn)的業(yè)績憧憬。
雪浪環(huán)境公司是一家集垃圾焚燒處理、除塵輸灰、煙氣凈化處理、飛灰處理等為一體的綜合性企業(yè)，在時(shí)下霧霾空氣波及多個(gè)省市且越來越引人關(guān)注的時(shí)期，雪浪環(huán)境以霧霾股的角色亮相創(chuàng)業(yè)板，無疑會(huì)帶來諸多資本追逐。
時(shí)代周報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在雪浪環(huán)境的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，以公司實(shí)際控制人楊建平、許惠芬夫婦為主要持股人的楊氏家族合計(jì)持有4805.75萬股，持股比例高達(dá)79.85%。僅差最后的0.15%股權(quán)，楊氏家族將直接間接控制達(dá)八成股權(quán)。而根據(jù)IPO新規(guī)，首發(fā)上市既有新股發(fā)行也包括老股上市交易，楊氏家族如此高度控盤勢必會(huì)被劃入一部分老股上市，屆時(shí)雪浪環(huán)境將無需等待限售股解禁即可提前上演暴富神話。
以同期首發(fā)的我武生物招股意向書對(duì)比，大致可以探析雪浪環(huán)境老股轉(zhuǎn)讓的比例。我武生物曾以總量發(fā)行不超過3000萬股的情況下，其中公司股東發(fā)售股份數(shù)量不超過2000萬股，即老股轉(zhuǎn)讓占比達(dá)三分之二。
而雪浪環(huán)境本次擬發(fā)行2000萬股，按此同比例，則老股轉(zhuǎn)讓份額在1300余萬股之間。
分?jǐn)傊翖钍霞易甯鱾€(gè)股東頭上，董事長楊建平持有份額最高，其侄子楊珂、侄女楊婷鈺兩人的份額則較低。以持有股份最少的楊婷鈺為例，其目前持有公司股份1.06%，如果按照1333萬股的老股轉(zhuǎn)讓存量計(jì)算，平均分配至每一股份，其個(gè)人或?qū)⑥D(zhuǎn)讓約14萬股雪浪環(huán)境老股。
據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解到，雪浪環(huán)境的發(fā)行價(jià)曾被市場人士猜度為27.7元/股，照此計(jì)算，楊婷鈺老股轉(zhuǎn)讓將獲利391萬元。而這僅僅是楊氏家族持股份額最低股東的預(yù)期收益。若依然以外界猜測的27.7元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算的話，整個(gè)楊氏家族的身家將超過13億元之巨。值得關(guān)注的是，楊婷鈺2012年剛剛步出大學(xué)校門，想不到畢業(yè)一年即已躋身“白富美”之列，遑論其他楊氏股東，IPO的造福機(jī)制可窺一斑。
對(duì)于如何滾動(dòng)財(cái)富雪球頗為熟稔的一眾突擊股東自然樂得分一杯羹。
在雪浪環(huán)境于2011年2月10日完成改制，意欲上市意圖顯現(xiàn)。并在當(dāng)年8月1日經(jīng)過臨時(shí)股東大會(huì)通過擬發(fā)行2000萬股投入募投項(xiàng)目的決議，上市決定成行。而正在此段窗口期內(nèi)，中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚及另外2名股東突擊入股雪浪環(huán)境。2011年3月18日，3名突擊股東以3300萬元合計(jì)認(rèn)購400萬股，每股認(rèn)購價(jià)格為8.25元，其中向松祚一人單獨(dú)認(rèn)購200萬股。
突擊入股16個(gè)月后，2012年6月15日，雪浪環(huán)境過會(huì)成功;而今隨著上市日期臨近，落槌在即，被耽擱一年的財(cái)富雪球又將滾動(dòng)起來。
詭異財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
在營收、凈利潤、現(xiàn)金流三條曲線軌跡中，雪浪環(huán)境報(bào)告期內(nèi)的增長曲線變化頗為另類，不同于通常情形之下三者正相關(guān)的軌跡變化，在營收、凈利潤大幅增長的同一時(shí)期，現(xiàn)金流卻大幅下降，與前兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。
據(jù)雪浪環(huán)境招股書顯示，在2009—2011年期間，其營業(yè)收入分別為2.25億元、2.91億元和3.67億元;同期凈利潤分別為2006萬元、3301萬元和5082萬元。
研習(xí)可以發(fā)現(xiàn)，雪浪環(huán)境在2009—2011年期間營收分別同比增長18.22%、29.16%和25.88%，增長處于較高水平。
對(duì)比行業(yè)內(nèi)上市公司龍凈環(huán)保，后者在相同年度內(nèi)營收增長率分別只有17.11%、-2.11%和5.10%;在該三年期內(nèi)，行業(yè)平均水平也只有8.60%、3.04%和10.31%。僅以此觀之，似乎雪浪環(huán)境的營收水平可堪行業(yè)領(lǐng)先地位。
在雪浪環(huán)境看來，以其目前如此高速的增長率，雖然在總量上不及行業(yè)龍頭，但后發(fā)先至的幾率很大。
“2009 —2011 年，公司營業(yè)收入分別只有可比上市公司平均水平的16%、21%和24%，其中菲達(dá)環(huán)保和龍凈環(huán)保營業(yè)收入顯著高于本公司、盛運(yùn)股份和科林環(huán)保?！毖├谁h(huán)境表示主要原因?yàn)榉七_(dá)環(huán)保和龍凈環(huán)保分別于2002 年和2000 年上市，通過借助資本市場力量的長期發(fā)展，其營業(yè)收入規(guī)模顯著高于其他公司，而盛運(yùn)股份和科林環(huán)保均在2010 年上市，資本市場對(duì)其發(fā)展的推動(dòng)作用還未充分發(fā)揮。
弦外之音便是雪浪環(huán)境雖未上市已達(dá)今日成就，一旦獲得資本市場扶持，未來行業(yè)龍頭股的地位指日可待。
事實(shí)上，如果僅僅從營收與凈利潤指標(biāo)來觀察雪浪環(huán)境，公司的可持續(xù)增長預(yù)期的確較為明確。然而現(xiàn)金流曲線暴露了掩藏在水面下的波瀾。
有數(shù)據(jù)顯示，2009—2011年，雪浪環(huán)境經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5853.31萬元、﹣1398.44萬元和1095.22萬元。顯然2010年與2011年發(fā)生了意外，現(xiàn)金流大幅下降，雖然當(dāng)年同期的營收與凈利潤均實(shí)現(xiàn)了大幅增長。
這一相背離的曲線顯然亦引起了資本市場的關(guān)注。有分析即指出，通常經(jīng)營良好的公司，經(jīng)營性現(xiàn)金流會(huì)和凈利潤呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)，亦即凈利潤穩(wěn)定快速增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流也是穩(wěn)定增長。
雪浪環(huán)境為此辯解稱，公司2009年現(xiàn)金流較大是因?yàn)楫?dāng)年新簽訂單達(dá)4.34億元，2009年末預(yù)收款較2008年增加5080萬元，也就是說2009年的現(xiàn)金流來自于當(dāng)年的預(yù)收款。
而根據(jù)雪浪環(huán)境的說法，2010年與2011年現(xiàn)金流大幅下降同樣也是因?yàn)橛唵蔚木壒剩骸肮居唵瘟吭黾?，生產(chǎn)投入規(guī)模增大，營業(yè)收入的確認(rèn)與貨款回籠存在時(shí)間性差異所致。”
但事實(shí)上2010年與2011年的預(yù)收款并不比2009年的預(yù)收款少，總額均在2000萬元以上。為何在2009年可以支撐現(xiàn)金流的預(yù)收款在2010年與2011年卻無法繼續(xù)支撐的疑問待解。
吊詭的是，在雪浪環(huán)境稱2009年有4.34億元大單之后，2010年與2011年的存貨卻逐年增加，截至2011年末已經(jīng)達(dá)到近1億元。
時(shí)代周報(bào)記者就此向雪浪環(huán)境證券部詢問其在IPO自查期間有無補(bǔ)充2012年半年報(bào)與年報(bào)，得到的回復(fù)是并不清楚，截至發(fā)稿亦未回復(fù)采訪郵件。
高新資質(zhì)存疑
隨著PM2.5越來越受到日常關(guān)注，各地對(duì)于霧霾的治理也逐個(gè)被提上地方政府的議事日程。而行業(yè)相關(guān)個(gè)股公司也因此而大有提振業(yè)績的趨勢。目前A股上市公司福建龍凈環(huán)保股份有限公司(以下簡稱“龍凈環(huán)?！?可被視為是雪浪環(huán)境的可比上市公司。據(jù)龍凈環(huán)保公告稱，經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步核算，預(yù)計(jì)2013年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將增長40%-60%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為29105.22萬元。
不過預(yù)期僅僅只是預(yù)期，更何況龍凈環(huán)保凈利潤猛增很大程度上并非完全得益于業(yè)績?cè)鲩L，而是緣于公司出售持有的興業(yè)銀行股票，稅前投資收益約為12，175.22萬元，將近削去凈利潤增長的一半。
煙氣凈化行業(yè)是個(gè)廣義的范疇，下游行業(yè)因能源結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)過程不同，產(chǎn)生的煙氣所含污染物種類成分也各有差異，煙氣凈化因此被賦予了不同的內(nèi)容。從行業(yè)應(yīng)用看，煙氣凈化包括火力發(fā)電、鋼鐵冶金、垃圾焚燒及其他行業(yè)。
雪浪環(huán)境主要為垃圾發(fā)電企業(yè)和鋼鐵企業(yè)提供煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設(shè)備。IPO募投項(xiàng)目即為“年產(chǎn)20套煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)項(xiàng)目”，總投資額高達(dá)1.94億元，擬募投資金1.64億元，前期雪浪環(huán)境已經(jīng)投入2897萬元，完成部分廠房建設(shè)。
在大投入大產(chǎn)出的背后，雪浪環(huán)境一直秘不示人的高新資質(zhì)也受到質(zhì)疑。
招股書顯示2012年2月，雪浪環(huán)境取得高新技術(shù)企業(yè)證書，有效期3年，自2011年9月30日起計(jì)算。因此，公司2011—2013年繼續(xù)享受國家高新技術(shù)企業(yè)15%的所得稅稅率。但是公司高學(xué)歷科研人才所占比重并未達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)要求，其所獲的高新資質(zhì)存疑。
以招股書提供的2011年末數(shù)字為準(zhǔn)可知，雪浪環(huán)境高中及以下員工人數(shù)為251人，占比超過70%。而根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》有明確規(guī)定：具有大學(xué)?？埔陨蠈W(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上。
受高新資質(zhì)影響，雪浪環(huán)境再稅收優(yōu)惠方面獲益良多。報(bào)告期內(nèi)，雪浪環(huán)境所得稅享受的稅收優(yōu)惠金額分別為248.24萬元、400.81萬元和488.92萬元，占公司同期凈利潤的比例分別為12.37%、12.14%和9.62%。
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