愛華網(wǎng)? ? ? 此前曾宣布暫緩發(fā)行的重慶博騰制藥科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“博騰股份”)，1月17日宣布重啟發(fā)行，如無意外，該公司即將成為IPO重啟之后重慶市的第一股。
博騰股份在1月21日進(jìn)行網(wǎng)上申購，發(fā)行價(jià)格為25.10元/股，對(duì)應(yīng)2012年攤薄后的市盈率為34.26倍。公告顯示，博騰股份本次發(fā)行股份總數(shù)為2725萬股，其中發(fā)行新股1225萬股，老股轉(zhuǎn)讓1500萬股，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)讓資金量為3.77億元。
證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管專員辦事處顧問宋清輝告訴時(shí)代周報(bào)記者：“博騰股份此前暫緩發(fā)行仍然與發(fā)行價(jià)市盈率過高及備受爭(zhēng)議的老股轉(zhuǎn)讓有關(guān)，原股東在利用IPO新規(guī)漏洞高額套現(xiàn)。本次發(fā)行老股減售股數(shù)較大也會(huì)對(duì)博騰股份股價(jià)造成一定的影響?！?br>
博騰股份號(hào)稱是一家為跨國制藥公司等提供醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)(CMO)的高新技術(shù)企業(yè)。但是，有諸多市場(chǎng)人士表示，此為博騰生物“專業(yè)過度包裝”。該人士向時(shí)代周報(bào)記者披露道：“博騰股份承銷商用一個(gè)‘定制研發(fā)’模式，給公司戴上了神秘的光環(huán)，而仔細(xì)研究說明書后，我們卻看不出公司的技術(shù)水平到底達(dá)到什么程度?！邪l(fā)定制’四個(gè)字，有故弄玄虛的意味?！?br>
博騰股份的CMO業(yè)務(wù)模式本身就存在不少弊端，如收入過分依賴大客戶及主要產(chǎn)品。此外，由于博騰股份服務(wù)的企業(yè)多為跨國大企業(yè)，最近三年及一期，其來自于出口的營(yíng)業(yè)收入分別超過九成。匯率波動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致博騰股份的業(yè)績(jī)波動(dòng)。時(shí)代周報(bào)記者就上述問題致電博騰股份，未收到任何回復(fù)。
CMO模式真?zhèn)?br>
博騰股份此次IPO的募集資金，將全部投資于新藥服務(wù)外包基地研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、多功能GMP 中試車間(109)建設(shè)項(xiàng)目以及多功能醫(yī)藥中間體生產(chǎn)車間(110)建設(shè)項(xiàng)目等。
據(jù)招股書披露，博騰股份是一家按照國際標(biāo)準(zhǔn)為跨國制藥公司等提供醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，是國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)(CMO)之一。上市后，即將成為A股首家醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)上市公司。
事實(shí)上，博騰股份主營(yíng)創(chuàng)新藥醫(yī)藥中間體的定制，而所謂醫(yī)藥中間體，其實(shí)是指原料藥合成工藝過程中的中間物質(zhì)，屬于醫(yī)藥精細(xì)化學(xué)品。
“博騰生物專業(yè)過度包裝?！庇型顿Y者表示，該公司承銷商用一個(gè)“定制研發(fā)”模式，給公司戴上了神秘的光環(huán)，而仔細(xì)研究說明書后，我們卻看不出公司的技術(shù)水平到底達(dá)到什么程度。
業(yè)內(nèi)人士指出，該業(yè)務(wù)技術(shù)含量不高，生產(chǎn)并不需要藥品生產(chǎn)許可證，而博騰股份打著“醫(yī)藥”概念或許希望以此提高其發(fā)行市盈率。根據(jù)公告，博騰股份發(fā)行價(jià)格為25.10元/股，對(duì)應(yīng)2012年攤薄后的市盈率為34.26倍，低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的醫(yī)藥制造業(yè)最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率38.13倍。
值得注意的是，博騰股份未上市卻先現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)博騰股份最新披露的招股書顯示，公司2014年一季度凈利潤(rùn)將同比下滑22%—33%之間。
博騰股份財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董秘陶榮表示，這并不表明博騰股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。根據(jù)已經(jīng)收到的客戶訂單以及與客戶溝通的2014年需求情況，預(yù)計(jì)2014年度凈利潤(rùn)仍將在2013年度的基礎(chǔ)上持續(xù)增長(zhǎng)。宋清輝表示，從博騰股份本身的情況來看，其上市后變臉的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，且本次其發(fā)行老股減售股數(shù)較大也會(huì)對(duì)博騰股份股價(jià)造成一定的影響。
八成收入依賴大客戶
博騰股份主要服務(wù)對(duì)象均為跨國醫(yī)藥公司，已成為全球前15大制藥公司中11家的醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)提供商，主要服務(wù)的藥品類型為創(chuàng)新藥。
在博騰股份CMO業(yè)務(wù)模式下，其收入多年以來一直嚴(yán)重依賴大客戶。招股書顯示，2010—2013年上半年，博騰股份來自前五名客戶的營(yíng)業(yè)收入分別占同期營(yíng)業(yè)收入的84.93%、79.53%、81.66%和82.87%。其中來自強(qiáng)生的營(yíng)業(yè)收入占比高達(dá) 63.31%、62.75%、65.99%和56.68%。
2012年度，發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是來自強(qiáng)生的一種新型抗糖尿病藥和來自吉利德的兩種新型抗病毒藥的醫(yī)藥中間體營(yíng)業(yè)收入比上年大幅增長(zhǎng)。如果其服務(wù)的重要下游藥品出現(xiàn)研發(fā)停滯或者終止、未獲得批準(zhǔn)上市、銷售不暢、大規(guī)模召回、退市等情況，發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)大幅下滑。
“顯而易見，博騰股份依賴于單一大客戶強(qiáng)生公司的格局，存在著巨大的隱憂?！彼吻遢x認(rèn)為，客戶銷售收入過度集中，下游客戶訂單穩(wěn)定性隨著藥品銷售波動(dòng)很大，若大客戶突然終止合作，短期內(nèi)會(huì)給博騰股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊憽?br>
博騰股份董事長(zhǎng)居年豐表示，公司預(yù)計(jì)將在未來一年內(nèi)與全球第3大生物制藥公司吉利德結(jié)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。由此，公司預(yù)計(jì)未來客戶集中度將會(huì)降低。
出口比重大匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)高
博騰股份所處的醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)行業(yè)需求主要集中在歐洲、北美和日本等地區(qū)，出口業(yè)務(wù)比例很高。
根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，最近三年及一期，博騰股份來自于出口的營(yíng)業(yè)收入分別為 43014.60 萬元、50924.18 萬元、65366.92 萬元和 33460.89 萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別達(dá) 94.36%、92.16%、94.75%和 92.23%。
由于博騰股份的產(chǎn)品主要為出口，銷售產(chǎn)品主要以美元等外幣定價(jià)和結(jié)算，但在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)會(huì)統(tǒng)一折算為人民幣。 如果人民幣對(duì)美元等外幣持續(xù)升值， 即使公司產(chǎn)品的外幣銷售價(jià)格不變， 也會(huì)導(dǎo)致折算的人民幣銷售收入下降。反之亦然。因此，匯率波動(dòng)將導(dǎo)致博騰股份的業(yè)績(jī)波動(dòng)。
2010年—2013年6月博騰股份發(fā)生的稅后匯兌損失分別為：30.52萬元、4.39萬元、188.30萬元和216.61萬元。稅后匯兌損失占凈利潤(rùn)比例0.65%、0.07% 、2.32%、和3.90%。從以上數(shù)字可以看出，博騰股份的匯兌損失仍然較大，且呈逐年攀升跡象。如果未來人民幣對(duì)美元以及歐元對(duì)美元雙雙持續(xù)大幅升值，其面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將加劇。
上述市場(chǎng)人士指出，在2010年與2011年，人民幣對(duì)美元升值與歐元對(duì)美元貶值，匯兌損失比較少; 2012年，人民幣對(duì)美元與歐元同時(shí)升值，因而匯兌損失比較大;2013年，人民幣對(duì)美元繼續(xù)升值，而同期歐元對(duì)美元只微微貶值，所以公司的匯兌損失居高不下。2014年預(yù)測(cè)人民幣對(duì)美元還將升值2%，對(duì)博騰股份業(yè)績(jī)的影響將會(huì)更大。此外，其產(chǎn)品的綜合出口退稅率也在下降。數(shù)據(jù)顯示，2010年—2013年6月博騰股份產(chǎn)品的綜合出口退稅率11.15%、10.64% 、10.56%、9.86%。 如果未來國家降低博騰股份主要產(chǎn)品的出口退稅率，而公司又不能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)，將會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果構(gòu)成不利影響。
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