愛華網(wǎng)? ? ? 奧賽康事件后，證監(jiān)會1月12日發(fā)文加強對新股發(fā)行的審查。次日凌晨，包括慈銘體檢在內(nèi)的5家原定于1月14日發(fā)行的企業(yè)宣布暫緩新股發(fā)行或推遲刊登發(fā)行公告。
對于慈銘體檢的暫緩發(fā)行，北京史立臣醫(yī)藥管理咨詢中心高級醫(yī)藥合伙人、總經(jīng)理史立臣稱系在自己意料之中，其在接受時代周報記者采訪時，他認(rèn)為過高的套現(xiàn)金額是導(dǎo)致諸股暫緩發(fā)行的主要原因。
作為中國健康體檢行業(yè)第一個吃螃蟹者，慈銘體檢盡管有著“中國體檢第一股”的光環(huán)，但隨著市場瓜分者的出現(xiàn)，其經(jīng)營模式弊端凸顯，業(yè)績增長已大不如前。這些弊病隨著慈銘IPO計劃逐步進入業(yè)界焦點范圍。
盡管健康體檢市場前景廣闊，但慈銘的盈利模式卻明顯日漸式微。從目前來看慈銘體檢以團體客戶為主及其高端市場的兩種經(jīng)營模式不僅阻礙慈銘的上市計劃，對于其未來發(fā)展，也將是主要瓶頸。
此外，與慈銘體檢急于沖擊上市相比，同為體檢行業(yè)龍頭企業(yè)的美年大健康和愛康國賓，發(fā)展步伐則顯得較為穩(wěn)健。作為中國體檢行業(yè)上市第一股，在資金規(guī)模、網(wǎng)點數(shù)目方面日漸失去競爭優(yōu)勢，慈銘體檢上市之后如果突破競爭重圍將成為其未來發(fā)展亟待解決的難題。
套現(xiàn)心切背后的業(yè)績下滑
1月10日，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的奧賽康股份宣布暫緩發(fā)行引起了市場的廣泛關(guān)注。業(yè)內(nèi)普遍推測，證監(jiān)會不可能對過高市盈率和巨額套現(xiàn)視而不見，中小投資者怨聲載道是其最為竭力避免的結(jié)局。
1月12日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》。次日凌晨，包括慈銘體檢在內(nèi)的五家原定于14日發(fā)行的企業(yè)宣布暫緩新股發(fā)行或推遲刊登發(fā)行公告，至截稿日，慈銘體檢仍未重啟發(fā)行程序。
對于慈銘的暫緩發(fā)行，北京史立臣醫(yī)藥管理咨詢中心高級醫(yī)藥合伙人、總經(jīng)理史立臣稱系在意料之中，他認(rèn)為過高的套現(xiàn)金額是導(dǎo)致諸股暫緩發(fā)行的主要原因。
根據(jù)慈銘體檢最新的招股書，此次發(fā)行將發(fā)布新股300萬股至4000萬股，每股面值為人民幣一元，并將有不超過3700萬股的老股轉(zhuǎn)讓，募投項目資金為1.75億元。
其保薦機構(gòu)曾在1月3號發(fā)布的《新股投資價值分析報告》中稱，鑒于慈銘體檢較強的擴張能力以及奧亞醫(yī)院2014年的業(yè)績彈性，給予其2013年47-57倍市盈率，對應(yīng)價值區(qū)位為37-45元。
按照上述估值，若慈銘體檢累計發(fā)行股票為4000萬股，則老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模不超過3700萬股，相應(yīng)地，慈銘體檢股東套現(xiàn)金額將逼近16億元，與1.75億元的募投資金對比，股東套現(xiàn)金額是前者的9倍，“這完全有可能成為另外一個奧賽康”。
史立臣稱，創(chuàng)業(yè)板上市的意義在于將資金用于企業(yè)發(fā)展，如此明顯的套現(xiàn)只會讓錢進入老股東的口袋，于企業(yè)發(fā)展無益，為保護中小投資者的利益，證監(jiān)會勢必會出手干預(yù)。
此次IPO重新開閘，包括慈銘、奧賽康在內(nèi)的許多新股開出了高于市場預(yù)計的市盈率，奧賽康事件是該矛盾的集中爆發(fā)點。急于以高市盈率登上創(chuàng)業(yè)板，被不少業(yè)內(nèi)人士解讀為老股東“套現(xiàn)心切”。
在慈銘體檢高出市場預(yù)計的市盈率背后，卻是逐漸下挫的企業(yè)業(yè)績。對于增長的信心缺乏，自然也是影響其上市步伐的重要因素。
慈銘股份成立于2004年。2009-2011年，慈銘體檢幾乎保持每年30%的業(yè)績增長，2011年營業(yè)收入達到5.67億元，凈利率達到15.14%。旗下的42家體檢中心分布在北京、上海、廣州等國內(nèi)13個主要城市。截至 2013 年 9 月 30 日,其體檢量累計超過 844 萬人次。
但據(jù)慈銘體檢最新招股書信息顯示，與2009-2011年的業(yè)績翻番相比，2012年和2013年的業(yè)績增長卻明顯乏力。2013年1-9月，慈銘體檢總營業(yè)收入為5.1億元，凈利潤約0.33億元，但較去年同期相比，這一數(shù)值了下降1787.77萬，同比降幅達34.95%。
對于業(yè)績的下滑，慈銘方面給出的解釋是，2013年公司人工成本支出、裝修攤銷成本及房屋租賃費用同比增長較大。
史立臣認(rèn)為，慈銘體檢給出的解釋過于牽強?；诮?jīng)營利潤的計算系排除了基礎(chǔ)成本，因此，“如果將人工成本都算成是負(fù)擔(dān)的話，可見經(jīng)營也基本沒什么利潤了。”
盈利模式或限制發(fā)展前景
盡管健康體檢市場前景廣闊，但慈銘的盈利模式卻明顯日漸式微。
不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以團體客戶為主的經(jīng)營模式，無疑使慈銘在議價能力上處于劣勢。而在以個人客戶為主的專業(yè)體檢市場里，這種模式也難以挖掘較大的市場潛力。
據(jù)慈銘體檢招股書顯示，2011年，慈銘的體檢量為159.48萬人次，其中團體客戶體檢量為146.93萬人次，團體客戶的人次占比超過91%，
在史立臣看來，團體市場已日漸飽和。因為靠團體市場盈利的模式極易被復(fù)制，加之團體市場極為有限，隨著市場競爭者的加入，慈銘在原有市場上并不能顯現(xiàn)突出優(yōu)勢，市場份額必然面臨被瓜分的命運。
從2008年的391.4萬人次到2010年的542.39萬人次，我國專業(yè)體檢市場顯現(xiàn)出強勁的發(fā)展態(tài)勢，但與我國目前接近3億的健康體檢人數(shù)相比，其具有的市場潛力還遠遠未得到挖掘。
健康體檢的市場主力軍是個人客戶，而這正是慈銘體檢所欠缺的，但至今慈銘仍未在這種市場定位上作出轉(zhuǎn)變。
慈銘的另一條路線是高端市場模式，力求以高投入進軍高端收入人群的健康體檢市場。
慈銘體檢投入巨資鑄造的北京奧亞體檢中心被譽為是“中國第一家私人醫(yī)生會所”，集休閑養(yǎng)生保健功能于一體，但動輒上萬的服務(wù)費用使這個高端場所長期客流稀少，在IPO開閘前就有不少媒體對該體檢中心遇冷的遭遇作出過報道。而在慈銘此次計劃發(fā)行募集的1.7億元中，將有1.1億左右的資金投入到該體檢中心的新建項目中。
“中國這種機構(gòu)目前的水平上還不到位，難以滿足真正的高端需求，虛的東西倒是挺多的?！笔妨⒊夹蜗蟮貙⑦@種裝潢粉飾稱為“外虛”的存在，這種“虛”是否對健康有幫助，目前也無理論支撐。
慈銘體檢這種高端模式力求營造外在的舒適環(huán)境，但忽視了體檢業(yè)本身最核心的部分——僅僅在環(huán)境上下功夫，在檢測技術(shù)、配套醫(yī)療上卻難以顯現(xiàn)出相當(dāng)優(yōu)勢和實力。這種高端醫(yī)療機構(gòu)在中國并非未嘗出現(xiàn)，但能夠存活下來的極少。
“在醫(yī)療技術(shù)方面難有明顯優(yōu)勢的高檔會所對消費者來說更偏向于面子消費，在社交方面或許能有所發(fā)揮，但這注定了客流量難以穩(wěn)定?！笔妨⒊枷驎r代周報記者分析道。
慈銘體檢不斷將巨額資金投入高端化經(jīng)營這個無底洞，同時在短期內(nèi)又難以爭取到穩(wěn)定客戶，惡循環(huán)的形成進一步加劇了慈銘資金鏈的緊張。
從目前來看慈銘體檢以團體客戶為主及其高端市場的兩種經(jīng)營模式不僅阻礙慈銘的上市計劃，對于其未來發(fā)展，也將是主要瓶頸。
行業(yè)競爭優(yōu)勢不再
據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)階段我國專業(yè)體檢機構(gòu)進入高速發(fā)展期。目前全國共有超過5000家同類機構(gòu)。國內(nèi)規(guī)模較大的專業(yè)體檢機構(gòu)主要有美年大健康、愛康國賓、紅鬃馬體檢、九華體檢、瑞慈體檢等。
與慈銘體檢急于沖擊上市相比，同為體檢行業(yè)龍頭企業(yè)的美年大健康和愛康國賓，發(fā)展步伐則顯得較為穩(wěn)健。作為中國體檢行業(yè)上市第一股，在資金規(guī)模、網(wǎng)點數(shù)目方面日漸失去競爭優(yōu)勢。
美年大健康在繼2012年第一輪融資后，又于2013年9月2日完成第二輪融資，中國平安保險集團、凱雷投資集團，以及凱輝中法基金三家聯(lián)合投資，總注資金額為3億元人民幣;2013年4月12日，愛康國賓正式宣布獲得高盛集團以及新加坡政府投資公司(GIC)的聯(lián)合戰(zhàn)略投資，規(guī)模接近1億美元，獲得了迄今為止中國健康管理產(chǎn)業(yè)最大的一筆投資。
從2005-2009年，慈銘前后總共增資7次，僅達1.2億。受慈銘體檢融資規(guī)模限制，其資金鏈一直處于緊繃狀態(tài)。史立臣認(rèn)為，慈銘急于擴張和上市，是導(dǎo)致資金鏈緊張的更大原因。
招股書顯示，慈銘體檢目前在北京、上海、深圳等地共有42個網(wǎng)點，另在鄭州等二三線城市有17個加盟機構(gòu)。跟同樣創(chuàng)立于2004年的美年大健康相比，慈銘體檢或許只能望其項背。資料顯示，美年大健康2012年網(wǎng)點數(shù)便已超過100個。而截至目前，愛康國賓在12座城市共有近40家體檢中心與醫(yī)療中心。
作為中國最早的一家體檢機構(gòu)，占盡先機的慈銘已漸漸被美年和愛康國賓這些起步晚于它的公司超越。慈銘體檢在面對其他專業(yè)體檢機構(gòu)直接競爭的同時，也面臨著與公立醫(yī)院體檢的間接競爭。
實際上，在一路擴張的過程中，慈銘體檢的口碑并不算好。根據(jù)慈銘體檢對于自身的定位，其系按照“早診斷、早發(fā)現(xiàn)、早治療”暨“預(yù)防為主”的醫(yī)學(xué)思想創(chuàng)建的，即“治未病”是該公司的主要賣點。
然而，慈銘體檢遭遇的醫(yī)療糾紛并不少，在上市招股書中披露的醫(yī)療糾紛達14起，其中包括1起醫(yī)療事故、13起重大服務(wù)糾紛(含體檢中存在漏檢、人身損害賠償糾紛、醫(yī)療服務(wù)合同糾紛、醫(yī)療損害賠償糾紛等)。
一位評論人士指出，作為一家近年來快速發(fā)展的專業(yè)的健康體檢機構(gòu)，慈銘體檢在醫(yī)療服務(wù)糾紛頻發(fā)的境況下，上市后能否廣泛得到消費者的認(rèn)可也尚未可知。
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