愛(ài)華網(wǎng)20年前，當(dāng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)剛剛開(kāi)始為全球投資者所關(guān)注時(shí)，新興市場(chǎng)這一概念除了意味有高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，還隱含著市場(chǎng)規(guī)模小、經(jīng)濟(jì)基本面薄弱和潛在風(fēng)險(xiǎn)高。低國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、國(guó)際收支經(jīng)常性賬戶的赤字和脆弱的金融體系，是當(dāng)時(shí)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的主要特征。在微觀層面，高利率和高負(fù)債侵蝕了企業(yè)部門(mén)的利潤(rùn)，新興市場(chǎng)的投資難以得到價(jià)值層面支撐。當(dāng)時(shí)新興市場(chǎng)的資本流入主要由投機(jī)性投資所驅(qū)動(dòng)，資產(chǎn)泡沫和金融危機(jī)不可避免。事實(shí)上，從拉美到東亞到俄羅斯，這樣的危機(jī)在上世紀(jì)90年代曾屢屢發(fā)生。? 在過(guò)去一年多的時(shí)間里，當(dāng)席卷全球的金融危機(jī)發(fā)端于發(fā)達(dá)國(guó)家時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，一些新興市場(chǎng)國(guó)家成功抵御了危機(jī)的影響，而且其快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器。? 新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)折之源 三個(gè)因素促使新興市場(chǎng)國(guó)家在當(dāng)前金融危機(jī)中起到重要的穩(wěn)定作用。 首先，過(guò)去十年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)保持了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及在全球經(jīng)濟(jì)中的地位和重要性有了實(shí)質(zhì)性提高。1999年-2009年的十年間，新興市場(chǎng)占全球GDP的比重由23%提高到34%(按市場(chǎng)匯率計(jì)算)，按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率計(jì)算則由40%提高到50%；而按增量計(jì)算，同期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近一半是由新興市場(chǎng)創(chuàng)造的。 其次，主要新興市場(chǎng)國(guó)家已吸取了過(guò)往金融危機(jī)的教訓(xùn)，強(qiáng)化了金融體系改革、金融監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)的管理。改革提升了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本面。與十年前相比，新興市場(chǎng)國(guó)家最重要的變化是不再依賴(lài)于外部資金來(lái)維持增長(zhǎng)。相反，不少新興市場(chǎng)國(guó)家保持了國(guó)際收支的順差并積累了大量的外匯儲(chǔ)備，成為為發(fā)達(dá)國(guó)家提供融資的債權(quán)國(guó)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著更低的杠桿率和更健康的資產(chǎn)負(fù)債表。? 第三，經(jīng)濟(jì)全球化加深了各國(guó)經(jīng)濟(jì)間的聯(lián)系，也是新興市場(chǎng)能夠在金融危機(jī)中成為重要穩(wěn)定因素的原因。由跨國(guó)公司和外國(guó)直接投資主導(dǎo)的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的迅速擴(kuò)張使制造業(yè)生產(chǎn)日益全球化，減少了各國(guó)通過(guò)貿(mào)易壁壘來(lái)保護(hù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的動(dòng)機(jī)。本次全球金融危機(jī)發(fā)生后，由于大規(guī)模的“去庫(kù)存”活動(dòng)和貿(mào)易融資的萎縮，世界貿(mào)易在2008年底和2009年初大幅滑坡，但其后逐步回升。雖然貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，但不少新興市場(chǎng)國(guó)家依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，南南貿(mào)易保持了特別的活力。這一切，與上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條后全球貿(mào)易的崩潰形成了鮮明對(duì)照。? 是緩沖器，不是火車(chē)頭 當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇進(jìn)程之中。最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，但經(jīng)濟(jì)回到正常的狀態(tài)仍需要一段時(shí)間。主要發(fā)達(dá)國(guó)家私人部門(mén)的“去杠桿化”將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，其經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率可能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)在較低水平徘徊。而新興市場(chǎng)盡管已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模并有望維持較快的增長(zhǎng)，但這一增長(zhǎng)在中短期內(nèi)并不能完全抵消發(fā)達(dá)國(guó)家需求的減速。這意味著，新興市場(chǎng)雖然在危機(jī)時(shí)期可以起到重要的緩沖器作用，但在后危機(jī)時(shí)期仍難以成為帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的火車(chē)頭。? 新興市場(chǎng)國(guó)家人口眾多，城市化進(jìn)程和正在形成的中產(chǎn)階級(jí)意味著巨大的投資和消費(fèi)擴(kuò)張潛力。實(shí)現(xiàn)這一潛力不是一蹴而就。過(guò)去十年，新興市場(chǎng)在減少對(duì)外部資金依賴(lài)的同時(shí)，卻增加了對(duì)外部市場(chǎng)的依賴(lài)。發(fā)達(dá)國(guó)家的需求增長(zhǎng)是新興市場(chǎng)在過(guò)去十年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。在未?lái)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力的時(shí)期，新興市場(chǎng)國(guó)家要實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)并推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)模式必須由外需為主轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主。全球經(jīng)濟(jì)再平衡是未來(lái)幾年發(fā)達(dá)國(guó)家的主題，也是新興市場(chǎng)國(guó)家的主題。 作為最大的新興市場(chǎng)國(guó)家和最大的貿(mào)易順差國(guó)，中國(guó)已經(jīng)提出將推進(jìn)社會(huì)保障、收入分配、發(fā)展服務(wù)業(yè)和加快城市化等方面的結(jié)構(gòu)改革來(lái)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求。在其他一些亞洲新興市場(chǎng)，增加基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資將是擴(kuò)張其內(nèi)需的一個(gè)有效方式。 新興市場(chǎng)由外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)型并不意味著其對(duì)外開(kāi)放的逆轉(zhuǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化和加深國(guó)際合作將有利于全球再平衡進(jìn)程。這里有兩個(gè)方面的合作值得特別強(qiáng)調(diào)。第一，新興市場(chǎng)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)合作和一體化存在巨大潛力。第二，一個(gè)公正、合理的國(guó)際金融架構(gòu)，將加速新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)再平衡過(guò)程。 當(dāng)前，新興市場(chǎng)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)合作和一體化方面已經(jīng)形成了一些重要機(jī)制。以往的投資實(shí)例也表明，新興市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)相比其他領(lǐng)域要更多一些。關(guān)于重建國(guó)際金融架構(gòu)問(wèn)題也是當(dāng)前的討論熱點(diǎn)。在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，由于缺乏全球最后貸款人，新興市場(chǎng)國(guó)家不得不大量積累外匯儲(chǔ)備。一個(gè)好的國(guó)際金融結(jié)構(gòu)將有助于加快全球經(jīng)濟(jì)再平衡過(guò)程。當(dāng)然，新興市場(chǎng)國(guó)家的公開(kāi)市場(chǎng)還不是很發(fā)達(dá)，所提供的投資機(jī)會(huì)可能更多地限于直接投資。但是可以看到，最近十年，新興市場(chǎng)國(guó)家的公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)展也很快。事實(shí)上，最近幾年新興市場(chǎng)的股本回報(bào)率(ROE)已經(jīng)高于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，對(duì)新興市場(chǎng)的投資不再是一種機(jī)會(huì)性的權(quán)宜之計(jì)，而是全球投資者戰(zhàn)略配置中的一個(gè)不可或缺的部分。? 目前，全球流動(dòng)性過(guò)剩，特別是在短期內(nèi)頻繁、快速的國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。2009年二季度以來(lái)，全球資本大量進(jìn)入新興市場(chǎng)國(guó)家。其中美元利率保持在接近零利率的水平，美元取代日元成為新的融資貨幣，由所謂美元的“carry?trade”驅(qū)動(dòng)的短期資本流入盛行。大量短期資本流入推升了新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格和匯率，為其宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行埋下了不穩(wěn)定因素。為此，這些新興市場(chǎng)國(guó)家正在對(duì)資本流動(dòng)加以管理和控制。這需要各個(gè)國(guó)家共同努力改善對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的管理，另一方面也需要發(fā)達(dá)國(guó)家承擔(dān)更多的責(zé)任。一個(gè)更為穩(wěn)健的貨幣政策，將為新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展提供一個(gè)有利的國(guó)際宏觀環(huán)境。? 中投的應(yīng)對(duì)之策 中投公司作為財(cái)務(wù)投資者，一般作少數(shù)投資，追求財(cái)務(wù)回報(bào)，不尋求對(duì)投資公司或行業(yè)的控制。2009年下半年以來(lái)，中投公司在資源和大宗商品領(lǐng)域的投資較為集中，一方面是因?yàn)?，在上一個(gè)繁榮周期，這些領(lǐng)域的部分企業(yè)因過(guò)度舉債和投資，在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊后遇到了財(cái)務(wù)困難，出現(xiàn)一個(gè)機(jī)遇窗口，有好的投資機(jī)會(huì)。另一方面，大宗商品可有效地作為對(duì)沖工具，幫助抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)。此外，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和一些大的新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在未來(lái)還會(huì)對(duì)資源、大宗商品和基礎(chǔ)原材料的需求形成支持，這也會(huì)給上述領(lǐng)域的資產(chǎn)創(chuàng)造較大的升值空間，在該領(lǐng)域投資可以分享新興市場(chǎng)特別是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，以獲得更高回報(bào)。
目前，中投公司大部分境外投資資金是通過(guò)外部管理人來(lái)管理的，未來(lái)將逐步對(duì)市場(chǎng)效率和深度較好的發(fā)達(dá)市場(chǎng)增加自營(yíng)比例；而對(duì)于市場(chǎng)效率和深度不夠的發(fā)展中市場(chǎng)，中投公司仍然要更多地依靠外部管理人。 2010年，中投公司將繼續(xù)調(diào)整和完善戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置、資產(chǎn)再平衡、投資疊加等策略和機(jī)制，形成配置和研究驅(qū)動(dòng)型的投資風(fēng)格。與此同時(shí)，中投公司將繼續(xù)跟蹤全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和發(fā)展，通過(guò)資產(chǎn)配置調(diào)整和專(zhuān)業(yè)的投資研究，主動(dòng)布局投資產(chǎn)品、投資企業(yè)和行業(yè)，發(fā)掘有利的投資機(jī)會(huì)，選擇適宜的投資方式，穩(wěn)健加快境外投資進(jìn)度，實(shí)現(xiàn)更好的財(cái)務(wù)回報(bào)。 作者為中國(guó)投資有限公司董事長(zhǎng)
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