制造業(yè)(不含醫(yī)療器械)累計收入4149億元,同比增長28%;實現(xiàn)利潤總額429.9億元,同比增長39%。從盈利能力看行業(yè)整體毛利率較1~2月下降1.2pp至31.1%,同時三項費用率下降1pp,銷售利潤率上升0.1pp達到10.4%,保持從2009年初以來持續(xù)向上態(tài)勢。醫(yī)藥行業(yè)1~5月出口交貨值達到371億元,同比增長30.1%,繼續(xù)保持強勁勢頭。

從子行業(yè)數(shù)據(jù)來看,1~5月生物制藥表現(xiàn)最為搶眼,收入累計增長51%,利潤總額累計增長75%,銷售利潤率提升2pp,收入和盈利能力同步提升?；瘜W原料藥盈利增長突出,收入累計增長23%,利潤總額累計增長63%。獸藥行業(yè)同樣表現(xiàn)出色,收入累計增長33%,利潤總額累計增長72%。

投資建議:近期針對藥價虛高問題,政府部門連續(xù)出臺藥品價格管理辦法(征求意見稿)和治理商業(yè)賄賂等政策措施,引發(fā)醫(yī)藥股調(diào)整。在公立醫(yī)院運行體制未進行改革情況下,單純的價格管制和治理賄賂難取得實質(zhì)性成效,但搞運動式的打壓將對醫(yī)院環(huán)節(jié)用藥造成波動。新一輪降價政策即將出臺以及嚴查商業(yè)賄賂的形勢下,短期醫(yī)藥板塊仍需消化政策性負面影響。我們相信行業(yè)需求仍然旺盛,提升醫(yī)療保障帶來的需求釋放效應持續(xù)存在,通過改革不斷“健全、規(guī)范、發(fā)展”的戰(zhàn)略方向明確,行業(yè)長期上升趨勢并未改變。

截止6月29日,滬深300醫(yī)藥指數(shù)3個月區(qū)間跌幅為6.73%,而滬深300指數(shù)同期跌幅為20.85%,醫(yī)藥指數(shù)跑贏大盤14%。經(jīng)過最近一輪調(diào)整醫(yī)藥板塊估值大幅回落,2010年P(guān)E已經(jīng)下降到30x附近,相對大盤估值溢價也從高位回落。板塊回調(diào)過程中呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化,部分股票已經(jīng)逐步回歸到價值區(qū)間。

對于產(chǎn)品偏向于消費屬性的OTC醫(yī)藥企業(yè),其定價具有一定彈性,并且渠道不受治理商業(yè)賄賂影響,能夠規(guī)避政策風險,從相對防御角度可以重點關(guān)注,如云南白藥、東阿阿膠、片仔癀、同仁堂、江中藥業(yè)、康美藥業(yè)等。分銷商和低端用藥生產(chǎn)企業(yè)如國藥控股、上海醫(yī)藥等不會受到政策直接沖擊,也可以作為防御性配置選擇。

下跌中淘金。最近部分針對醫(yī)院市場用藥企業(yè)回調(diào)較大,主要是投資者擔心政策導向。我們認為對相關(guān)政策解讀不必過于悲觀,站在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整角度看,醫(yī)藥行業(yè)仍然是政府鼓勵發(fā)展領(lǐng)域,對創(chuàng)新扶持態(tài)度也未改變。恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、天士力、雙鷺藥業(yè)等跌幅較大,值得關(guān)注。中小板、創(chuàng)業(yè)板新股是高成長群體,但估值高企,仍需在調(diào)整過程中尋求機會。

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