從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為商業(yè)零售板塊在增長(zhǎng)的持續(xù)性上仍舊會(huì)有較好的表現(xiàn)，而且，由于居民收入水平仍舊處于提升趨勢(shì)中，目前中國(guó)居民消費(fèi)占總收入的比重基數(shù)仍舊較低，消費(fèi)傾向有持續(xù)提升的可能性（“80后”、“90后”消費(fèi)傾向的提升速度會(huì)更快，農(nóng)村消費(fèi)的啟動(dòng)等）。再加上該行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度仍有較大程度提升的空間，因此實(shí)際上這個(gè)板塊從收入的角度看向下的彈性不大，但向上的彈性可能相對(duì)較大。

　　我國(guó)名義社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速2008年9月見(jiàn)頂之后，隨著CPI的持續(xù)走低和金融危機(jī)影響的深入，單月不斷下滑，而從2009年2月名義社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速見(jiàn)底后，3月以來(lái)基本回升并穩(wěn)定到15%以上，10月份達(dá)到16%以上。2010年這一趨勢(shì)有望在經(jīng)濟(jì)回暖、國(guó)家政策支持的背景下得到延續(xù)。

　　零售板塊超越大盤(pán)

　　2009年初至目前，零售板塊基本已經(jīng)跑平A股市場(chǎng)，其中個(gè)別月份表現(xiàn)尤為搶眼。我們對(duì)2005年以來(lái)零售行業(yè)（選用了40個(gè)樣本公司）與市場(chǎng)（海通綜指）的收益率及年度走勢(shì)做了簡(jiǎn)要對(duì)比。

　　2005～2006年是A股市場(chǎng)從慘淡、探底到緩慢回升的過(guò)程，而這兩個(gè)年份，零售股表現(xiàn)出了大幅超越市場(chǎng)的行情：2005年零售跑贏大盤(pán)30%左右，2006年零售跑贏大盤(pán)20%左右。這兩個(gè)年份從歷史回顧應(yīng)該是零售無(wú)論從行業(yè)增長(zhǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)上的大牛市。而從月度數(shù)據(jù)看，這兩年也是零售跑贏市場(chǎng)月份最多的兩年，其中2005年除了極個(gè)別月份表現(xiàn)出略跑輸?shù)那闆r，有10個(gè)月份表現(xiàn)出了相對(duì)正收益。

　　2007年單邊上漲的大牛市中，增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的零售板塊明顯跑輸大盤(pán)，而在之后大盤(pán)出現(xiàn)大幅單邊下跌的2008年的熊市中，零售板塊跑贏大盤(pán)，但全年跑贏的幅度在20%左右，體現(xiàn)為少下跌20%，其中也出現(xiàn)了個(gè)別年度正收益表現(xiàn)的個(gè)股。雖然2007和2008年零售年度相對(duì)于大盤(pán)的收益率表現(xiàn)出了截然相反的兩種情況，但從月度收益率情況看，卻表現(xiàn)出較大的一致性，即1月份、5～6月份、11～12月份零售均跑贏了市場(chǎng)。

　　2009年初至目前，零售板塊基本已經(jīng)跑平A股市場(chǎng)，其中個(gè)別月份表現(xiàn)尤為搶眼。從2009年1～11月看，零售在4月、8月和11月表現(xiàn)出了較為明顯的超額收益，其中4月的超額收益主要來(lái)自于對(duì)二季度行業(yè)基本面超預(yù)期的提前反應(yīng)，8～9月份的超額收益則與大盤(pán)大幅度的調(diào)整有關(guān)，在大盤(pán)走勢(shì)較弱時(shí)，零售業(yè)因業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性和確定性得到市場(chǎng)重視，11月份的超額收益則反映了市場(chǎng)對(duì)零售企業(yè)2009年四季度和2010年一季度同比較大增速的預(yù)期（2008年同期基數(shù)較低）以及國(guó)家政策持續(xù)強(qiáng)調(diào)的對(duì)民生、對(duì)消費(fèi)的大力扶持。

　　我們認(rèn)為，隨著下半年機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)需求加大，以及市場(chǎng)的投資標(biāo)的可能更多地回歸到基本面、業(yè)績(jī)和估值等因素上來(lái)，商業(yè)零售板塊繼續(xù)維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的走勢(shì)仍有望持續(xù)，但如果從相對(duì)短期的走勢(shì)看，零售能否跑贏市場(chǎng)還需要看市場(chǎng)的表現(xiàn)，比如A股市場(chǎng)出現(xiàn)反彈的10月份，零售又一次略跑輸大盤(pán)。我們認(rèn)為接下來(lái)篩選個(gè)股顯得更為重要，建議關(guān)注未來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)行業(yè)的個(gè)股。

　　從行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2009年前三季度零售行業(yè)呈現(xiàn)明顯的回暖勢(shì)頭，預(yù)計(jì)四季度同比增幅將更顯著。

　　從我們選取的39個(gè)樣本公司看，2009年前三季度零售行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.31%，一、二、三季度分別同比增長(zhǎng)3.59%、10.76%，和8.31%（三季度有國(guó)慶節(jié)假日不可比因素），呈現(xiàn)出較明顯回暖勢(shì)頭。外延擴(kuò)張是前三季度收入增長(zhǎng)較快的公司的主要?jiǎng)恿?，連鎖家電、超市企業(yè)的可比門(mén)店增速二季度以來(lái)由負(fù)轉(zhuǎn)正并不斷提高。2009前三季度綜合毛利率為18.92%，較2008年同期提升了0.12個(gè)百分點(diǎn)。2009年前三季度歸屬于母公司的凈利潤(rùn)率（3.39%）同比提高0.28個(gè)百分點(diǎn)；剔除投資性?xún)羰找鏆w屬于母公司的凈利潤(rùn)率（2.94%）同比提高了0.08個(gè)百分點(diǎn)，其中2009年一、二、三季度分別提升0.01、0.05和0.19個(gè)百分點(diǎn)。

　　2009年前三季度利潤(rùn)總額和歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別同比增加了7.31%和10.30%；剔除掉投資性?xún)羰找娴臍w屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度為15.01%。剔除投資凈收益之后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)從2008年四季度負(fù)增長(zhǎng)，到2009年一季度3.85%，再到二季度12.62%，然后是三季度16.75%，零售行業(yè)經(jīng)營(yíng)的回暖勢(shì)頭非常明顯?？紤]到經(jīng)營(yíng)環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，2009年國(guó)慶和中秋大黃金周貢獻(xiàn)全部體現(xiàn)在四季度，以及2008年四季度的低可比基數(shù)，預(yù)計(jì)2009年四季度將有更快速的增長(zhǎng)。

　　2009前三季度雖然歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為10.30%，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~增速超過(guò)40%，反映了零售企業(yè)特殊的優(yōu)勢(shì)地位和該行業(yè)現(xiàn)金流充裕的特質(zhì)。

　　2010年是消費(fèi)大年

　　2009年前三季度，零售行業(yè)回暖趨勢(shì)非常明顯，預(yù)計(jì)四季度同比會(huì)出現(xiàn)更大幅度增長(zhǎng)，我們認(rèn)為2009全年行業(yè)凈利潤(rùn)增速在15%～20%，其中優(yōu)秀的企業(yè)增長(zhǎng)潛力可能更大。我們給予零售行業(yè)A股平均合理PE（2010年）30倍。

　　2010年是消費(fèi)“大年”，行業(yè)整體趨勢(shì)仍向好，建議關(guān)注未來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率較為確定，且有望超越行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為商業(yè)零售板塊在增長(zhǎng)的持續(xù)性上仍舊會(huì)有較好的表現(xiàn)，而且，由于居民收入水平仍舊處于提升趨勢(shì)中，目前中國(guó)居民消費(fèi)占總收入的比重基數(shù)仍舊較低，消費(fèi)傾向有持續(xù)提升的可能性（“80后”、“90后”消費(fèi)傾向的提升速度會(huì)更快，農(nóng)村消費(fèi)的啟動(dòng)等），再加上該行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度仍有較大程度提升的空間，因此實(shí)際上這個(gè)板塊從收入的角度看向下的彈性不大，但向上的彈性可能相對(duì)較大。

　　但從未來(lái)一個(gè)季度或者半年看，我們則認(rèn)為之后公司的走勢(shì)可能出現(xiàn)一定的分化，個(gè)股選擇可能顯得更加重要，增長(zhǎng)率更快，或者可能因?yàn)橘Y產(chǎn)整合、激勵(lì)機(jī)制改善等因素推動(dòng)的個(gè)股可能會(huì)從行業(yè)中脫穎而出，并表現(xiàn)出更高的收益率。

　　下面我們對(duì)一些主要關(guān)注的商業(yè)企業(yè)做一個(gè)簡(jiǎn)要介紹：

　　小商品城（600415）：從行業(yè)的角度不屬于商業(yè)零售，但其確定性強(qiáng)的未來(lái)幾年的高速增長(zhǎng)是其長(zhǎng)期價(jià)值投資品種的主要特質(zhì)。雖然從短期看公司股價(jià)缺乏比較明顯的催化劑，但我們認(rèn)為2010年春節(jié)前后，市場(chǎng)對(duì)其較優(yōu)質(zhì)的年報(bào)的反應(yīng)，以及2010年下半年國(guó)際商貿(mào)城三期二階段招租前后，將可能是股價(jià)表現(xiàn)的可選時(shí)間點(diǎn)。此外公司大股東恒大集團(tuán)旗下其他市場(chǎng)的整合情況，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)是否可能超預(yù)期，公司其他投資的狀況，也會(huì)有望提升整體的投資價(jià)值。

　　蘇寧電器（002024）：我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)回暖之后，作為家電零售的蘇寧電器應(yīng)該會(huì)面臨更大的彈性，預(yù)計(jì)2009年四季度公司凈利潤(rùn)的增幅可望達(dá)到60%～100%。公司未來(lái)幾年的吸引力還存在于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化后其市場(chǎng)份額的提升，因此其未來(lái)仍舊有較長(zhǎng)時(shí)間維持較高增速的可能，增發(fā)是其股價(jià)表現(xiàn)的短期催化劑，而房地產(chǎn)、消費(fèi)等對(duì)家電銷(xiāo)售的拉動(dòng)我們判斷2010年將相對(duì)樂(lè)觀，業(yè)績(jī)或可繼續(xù)超預(yù)期，目前的估值也仍具有吸引力。

　　重慶百貨（600785）：公司旗下的百貨、超市和家電連鎖三個(gè)業(yè)態(tài)均呈現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢(shì)，而如果考慮到未來(lái)新世紀(jì)百貨的資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司收入和凈利潤(rùn)將會(huì)有150%以上的提升；而從長(zhǎng)期看，兩者整合后能否體現(xiàn)出較為有效的協(xié)同效應(yīng)也值得投資者長(zhǎng)期關(guān)注。

　　歐亞集團(tuán)（600697）：從立穩(wěn)長(zhǎng)春到走出長(zhǎng)春，再到走出吉林，公司在擴(kuò)張戰(zhàn)略上一直堅(jiān)持步步為營(yíng)的穩(wěn)健作風(fēng)，在處理長(zhǎng)期發(fā)展和短期利潤(rùn)問(wèn)題上已形成了良性循環(huán)；擁有低成本的商業(yè)物業(yè)、較強(qiáng)的商圈塑造能力以及較大的品牌影響力等優(yōu)勢(shì)為公司未來(lái)發(fā)展奠定了較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)2010年公司仍將維持其較為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)處理方式。

　　鄂武商（000501）：未來(lái)大型購(gòu)物中心的新建可能會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一些挑戰(zhàn)，但公司旗下的百貨和量販兩種業(yè)態(tài)均取得的較好經(jīng)營(yíng)成果以及目前相對(duì)合理的估值，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

　　大廈股份（600327）：從PE估值角度是相對(duì)較為便宜的公司，2009年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的亮點(diǎn)來(lái)自于其汽車(chē)4S店經(jīng)營(yíng)毛利率的大幅提升和凈利潤(rùn)的大幅提升，2010年百貨業(yè)務(wù)有望取得更高的增幅，汽車(chē)零售也仍舊有快速增長(zhǎng)的潛力。

　　步步高（002251）和武漢中百（000759）：同屬于管理團(tuán)隊(duì)較為優(yōu)秀，供應(yīng)鏈能力較強(qiáng)的區(qū)域連鎖超市企業(yè)，有望在2010年CPI指數(shù)尤其是食品指數(shù)的回升中獲益。

　?。ㄗ髡邽楹ＭㄗC券商業(yè)零售行業(yè)分析師）

愛(ài)華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/106596.html