愛華網(wǎng)周春生，歷任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，美國(guó)加州大學(xué)及香港大學(xué)商學(xué)院教授，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)劃發(fā)展委員會(huì)委員；現(xiàn)為長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授，國(guó)家杰出青年基金獲得者，香港城市大學(xué)客座教授。 2010年1月12日，央行突然宣布將從1月18日起提高存款準(zhǔn)備金率，為此，本刊專訪了周春生教授。 Q: 此次調(diào)整的時(shí)間有點(diǎn)出乎意料，您認(rèn)為這個(gè)時(shí)間的選擇是否恰當(dāng)？ A: 時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)還應(yīng)該看政策調(diào)整的目的是什么，從這次央行的動(dòng)作來(lái)看，實(shí)際上給市場(chǎng)、給投資者釋放的是一個(gè)比較矛盾的信號(hào)。 雖然從去年下半年以來(lái)，央行的很多政策闡述中都或多或少暗示了政策調(diào)整的可能性，比如“增加貨幣的靈活性和針對(duì)性”，但是總體的方向卻是一直在響應(yīng)中央的號(hào)召。而且就在前不久的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，政府給市場(chǎng)釋放出的信號(hào)還是“繼續(xù)堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策”，相隔這么短的時(shí)間就給出了差距這么大的動(dòng)作，我認(rèn)為這從側(cè)面也反映了政府決策過(guò)程的透明度還有待提高。 有人說(shuō)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是為了穩(wěn)定信心，但是現(xiàn)在出現(xiàn)兩種差別這樣大的動(dòng)作，對(duì)于穩(wěn)定信心也毫無(wú)幫助。與其這樣，不如在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上就做出暗示，比如給出“如果經(jīng)濟(jì)過(guò)熱不排除采取政策調(diào)整的可能性”的說(shuō)法，這樣做可能還會(huì)好一點(diǎn)，現(xiàn)在這種做法可能會(huì)削弱政府的公信力。 Q: 1月16日，央行官員對(duì)外表示，“提高存款準(zhǔn)備金率并非緊縮標(biāo)志?！蔽覀儜?yīng)該怎么理解這種說(shuō)法？ A: 我們可以看到，中央最近一段時(shí)間仍然沿用“繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策”的提法，中國(guó)的確剛剛從危機(jī)中恢復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)還沒有完全穩(wěn)定下來(lái)，所以央行處于一種比較敏感的地位，一方面擔(dān)心通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，以及信貸大量投放帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，另外一方面又需要維護(hù)市場(chǎng)的信心，所以我可以理解央行官員的做法。 但是這種說(shuō)法某種意義上也有“此地?zé)o銀三百兩”的嫌疑，提高存款準(zhǔn)備金率就是一種緊縮政策，沒有第二種可能性。也許央行想要表達(dá)的是，只是采取了一次緊縮手段，但是并不表示緊縮周期的開始。 Q: 此前市場(chǎng)猜測(cè)，突然調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的主要原因，是因?yàn)?月份第一周商業(yè)銀行的放貸量已經(jīng)達(dá)到6000億，您認(rèn)為本次調(diào)整是針對(duì)商業(yè)銀行集中放貸的突然動(dòng)作，還是說(shuō)早有準(zhǔn)備？ A: 我認(rèn)為這兩者都有。對(duì)于信貸的快速增長(zhǎng)，貨幣當(dāng)局實(shí)際上從去年下半年已經(jīng)開始保持一種高度的警惕，盡管由于保8的需要，沒有采取比較嚴(yán)厲的緊縮政策，但是在不同的場(chǎng)合央行已經(jīng)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)給予了提示，新年第一周信貸速度過(guò)快，促使緊縮措施提前出臺(tái)。 如果繼續(xù)過(guò)于寬松的貨幣政策很可能會(huì)首先影響到銀行的資產(chǎn)安全，調(diào)整準(zhǔn)備金率也是希望能借此保證銀行的安全性，同時(shí)防止由此帶來(lái)的資產(chǎn)性泡沫，所以我認(rèn)為這一次調(diào)整，也預(yù)示著積極刺激的方案會(huì)逐步退出歷史舞臺(tái)，過(guò)于寬松的危機(jī)應(yīng)對(duì)舉措將逐步收回，我們將開始走上緊縮的道路。 Q: 那么本次調(diào)整的目的是什么？ A: 這一次調(diào)整反映了宏觀經(jīng)濟(jì)方面的需要，即通貨膨脹的預(yù)期越來(lái)越大。盡管政府很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)通脹做了樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，但是產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題、信貸擴(kuò)張?zhí)斓膯?wèn)題，包括資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快的問(wèn)題，多重經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在某種意義上，都已經(jīng)反映出通貨膨脹預(yù)期日益加劇的現(xiàn)狀。 就現(xiàn)在來(lái)講，雖然中國(guó)還沒有面臨嚴(yán)重通脹的危險(xiǎn)，因?yàn)镃PI、PPI基本上是在去年年底才轉(zhuǎn)正，正常的情況下，物價(jià)轉(zhuǎn)正后上漲幅度并不會(huì)很大，但是隨著貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大、全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，以及大宗商品的價(jià)格上漲，實(shí)際上對(duì)通脹的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈。 Q: 本次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，是不是說(shuō)明僅靠央票利率的調(diào)整，已經(jīng)無(wú)法控制通脹預(yù)期了？ A: 總體來(lái)說(shuō)，調(diào)整央票利率調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，對(duì)于市場(chǎng)的影響相對(duì)較小，回收流動(dòng)性的效果一般，除了少部分專業(yè)人士外，大部分人都把這個(gè)政策忽略了。本次采取調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的動(dòng)作，要比我們?cè)瓉?lái)的央票調(diào)整影響大，也能從側(cè)面反映出雖然CPI指數(shù)剛剛轉(zhuǎn)正，但是貨幣當(dāng)局對(duì)我國(guó)真實(shí)的通脹情況是有所預(yù)估的。 Q: 會(huì)不會(huì)因?yàn)檎咿D(zhuǎn)向的預(yù)期加強(qiáng)，反而導(dǎo)致商業(yè)銀行搶先瘋狂放貸？ A: 我認(rèn)為這有可能會(huì)使商業(yè)銀行放貸的時(shí)間更加集中，而集中放貸會(huì)導(dǎo)致潛在的風(fēng)險(xiǎn)，比如銀行減弱對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。 但是其實(shí)我認(rèn)為，這個(gè)現(xiàn)象不會(huì)變得普遍和明顯，因?yàn)榇蠹覍?duì)于今年可能會(huì)調(diào)整政策實(shí)際上是有預(yù)期的，只不過(guò)調(diào)整的時(shí)間提前了，并不是說(shuō)央行的調(diào)整會(huì)發(fā)生很大的變化。而且現(xiàn)在突然調(diào)整存款準(zhǔn)備金利率，實(shí)際上是對(duì)這種預(yù)期的一種釋放，所以未必會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)政策調(diào)整的預(yù)期。 Q: 如果通脹預(yù)期加劇，下一步貨幣當(dāng)局可能會(huì)采取哪些針對(duì)性的手段？是否還有繼續(xù)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的可能性？
A: 具體還需要看國(guó)內(nèi)貨幣的供應(yīng)量。我覺得目前的準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于歷史最高的水平，在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)，我們并沒有采用調(diào)整準(zhǔn)備金率的做法，所以未來(lái)調(diào)整的空間不大，更多的可能還是會(huì)利用其他的手段，比如利率、窗口指導(dǎo)甚至是匯率，因?yàn)楝F(xiàn)在我們流動(dòng)性的情況與外貿(mào)順差，以及人民幣升值壓力也有關(guān)系。 Q: 什么時(shí)候會(huì)采取利率調(diào)整？ A: 我認(rèn)為加息可能不會(huì)來(lái)得太快，至少不會(huì)發(fā)生在今年一季度，最有可能是在年中，也就是二季度末。 雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得比較好，但是去年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是依靠投資拉動(dòng)的，這也使我們?cè)诮Y(jié)構(gòu)調(diào)整方面陷入了更加艱難的環(huán)境，提高利率牽一發(fā)動(dòng)全身，需要慎重考慮；另外全球經(jīng)濟(jì)還處于后危機(jī)階段，整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，甚至有人還擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)二次危機(jī)的到來(lái)，這樣脆弱的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)也經(jīng)受不起比較急促的收縮政策；從外貿(mào)形勢(shì)來(lái)看，雖然2010年肯定會(huì)好于2009年，但是和2007 、2008年相比，外貿(mào)出口的增長(zhǎng)速度要明顯的放緩，綜合這些因素，我認(rèn)為我們現(xiàn)在還不到全面實(shí)行緊縮政策的階段。 所以央行這一次采取比較溫和的調(diào)整政策，而不是采取直接調(diào)高利息的手段，實(shí)際上也是希望能夠減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊，同時(shí)能夠收緊流動(dòng)性，起到給市場(chǎng)一個(gè)信號(hào)、警示的作用。 Q: 根據(jù)以往的數(shù)據(jù)，中國(guó)的加息周期一般會(huì)出現(xiàn)在美國(guó)之后，這一次我們是否會(huì)提前加息？什么情況下可能出現(xiàn)？ A: 如果國(guó)內(nèi)的信貸擴(kuò)張繼續(xù)挑戰(zhàn)貨幣政策的調(diào)控能力，比如保持新年第一周6000億的放貸速度，我想提前加息是很有可能的，但是這個(gè)數(shù)據(jù)要等1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)以后才能確定，但是一般1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)的時(shí)候，正好是傳統(tǒng)節(jié)日春節(jié)，我想這個(gè)政策調(diào)整最快可能會(huì)在春節(jié)后有所動(dòng)作。而且國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性增加過(guò)快，很可能在2010年我們的匯率政策也有所改變，從盯住單一的美元改為真正盯住一籃子貨幣的政策，允許人民幣有一定程度的升值，以減少外部流動(dòng)性的壓力。
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