愛華網(wǎng)中央保持經(jīng)濟和信貸平穩(wěn)增長的希望和地方政府和銀行強烈的投資與放貸的沖動之間會出現(xiàn)拉鋸戰(zhàn)，可能會使得政策在今年時緊時松。
文?? 汪濤 現(xiàn)任瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家，此前曾任美國銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究與策略主管，英國BP集團首席亞洲經(jīng)濟學家。加入BP前任IMF高級經(jīng)濟學家，主要負責研究中國宏觀經(jīng)濟和結構改革問題，參與了基金與成員國項目談判與磋商，并曾在人大財政金融學院任客座教授。紐約大學經(jīng)濟學博士，中國人民大學經(jīng)濟學系學士。 最近幾個月的數(shù)據(jù)顯示： 受國內(nèi)投資需求強勁增長的推動，2009年第四季度GDP較上年同期增長了10.7%，2009年全年GDP較上年增長了8.7%。我們預計2010年GDP將增長9%以上。 基礎設施及政府相關行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長仍然很快，但出口相關投資則繼續(xù)疲弱。房地產(chǎn)投資和建設活動繼續(xù)強勁增長，而社會消費品零售額仍保持韌性。 受基數(shù)較低和食品價格上漲的影響，CPI同比通脹率已經(jīng)轉正并快速反彈。房價的快速上漲和食品價格的回升使得通脹預期上升。 貨幣政策取向在2009年下半年已有所轉變，政府最近通過上調(diào)存款準備金率和實施信貸控制等具體措施來確保實現(xiàn)2010年較低的信貸增長目標。 經(jīng)濟增長。我們預計，在2009年8.7%的GDP增長中，固定資產(chǎn)投資貢獻了約8個百分點，而凈出口則拉低了GDP增長將近4個百分點。2010年，全球經(jīng)濟復蘇預計將會推動去年大幅下跌的中國出口在2010年實現(xiàn)兩位數(shù)增長，而凈出口反轉將會抵消政府相關投資增速的下滑。與此同時，房地產(chǎn)投資和建設活動的持續(xù)強勁增長、居民消費增速有所加快，將推動2010年GDP增長9%以上。 通貨膨脹。受食品價格上漲的推動，CPI同比增長在2009年11月份轉正，并在12月份較去年同期增長了1.9%。由于天氣異常寒冷，12月CPI漲幅中有一半來自于鮮菜價格上漲，但是市場對于中國發(fā)生更廣泛通脹的擔憂也已增加。由于全球消費需求疲軟將繼續(xù)抑制核心的制造業(yè)產(chǎn)品價格，并且政府可能推遲或放緩實施一些之前設想的資源和公用事業(yè)價格調(diào)整計劃，我們繼續(xù)預測2010年CPI通脹將保持在3%-4%這一較為溫和的水平上。 政策收緊。由于經(jīng)濟增長強勁復蘇并且對通脹的擔憂上升，政府轉變了貨幣政策立場，在去年12月初為2010年設定了一個遠低于2009年的貸款增長目標（2010年目標增速18%，而2009年增長了32%）。并在近期通過上調(diào)存款準備金率、提高短期央票利率來保證貨幣環(huán)境不過于偏離既定的信貸增長目標。由于1月初商業(yè)銀行貸款發(fā)放速度比預想的還要迅猛，政府求助于更直接的信貸控制和窗口指導來防止貸款增長失控。我們認為貨幣政策將會在全年繼續(xù)收緊，從而（1）在外匯持續(xù)大量流入的情況下吸收流動性（例如進一步上調(diào)存款準備金率）；（2）在商業(yè)銀行不斷試圖跑贏政策、并領先于其他銀行搶占市場份額的情況下，保證貸款適度平穩(wěn)地增長。與此同時，政府也試圖通過降低房地產(chǎn)部門的杠桿率、鼓勵增加供給來抑制房價過快上漲。我們預計2010年財政赤字會略有減少，并且財政支出的重點會更多地放在刺激消費上。
對未來一年的展望。我們的基準預測是：強勁的實際經(jīng)濟增長率、溫和的通脹、充裕的流動性以及企業(yè)盈利復蘇，這是一個有利于資本市場的環(huán)境。然而，中央保持經(jīng)濟和信貸平穩(wěn)增長的希望和地方政府和銀行強烈的投資與放貸的沖動之間會出現(xiàn)拉鋸戰(zhàn)，可能會使得政策在今年時緊時松。在未來一年中，實現(xiàn)一個較低的信貸增速、推進結構性改革將是需要重點關注的政策因素。其他值得關注的方面包括：（1）繼續(xù)對銀行的放貸實施嚴格監(jiān)管，進一步上調(diào)存款準備金率并發(fā)行更多的央行票據(jù)，并在2010年二季度初開始加息周期；（2）2010年銀行貸款的發(fā)放仍將前快后慢、但總體增速放緩，監(jiān)管部門將會對流向房地產(chǎn)和地方政府的貸款實施更嚴格的監(jiān)管；（3）即使出臺了抑制房價過快上漲的措施，房地產(chǎn)建設活動仍將持續(xù)強勁增長；（4）盡管宏觀經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利前景樂觀，但經(jīng)濟增長的環(huán)比勢頭放緩、政策收緊的預期以及股票供給增加將會給股市帶來壓力。（5）人民幣將在2010年中期重啟升值、到2010年底兌美元匯率將升至6.4-6.5，并且政府將進一步鼓勵對外投資以緩解外匯儲備增加的壓力。
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