愛(ài)華網(wǎng)由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，特別是大小限的持股成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公眾投資者的持股成本，因此，即便是高分紅，真正的受益者也是大股東，公眾投資者的受益非常有限
文? 皮海洲 時(shí)下正是一年一度的上市公司年報(bào)披露期。隨著年報(bào)的披露，越來(lái)越多的上市公司利潤(rùn)分配方案也呈現(xiàn)在了投資者的面前。截止3月22日，滬深兩市共有580家公司披露了2009年年報(bào)，而這580家公司的利潤(rùn)分配總體可用“亂象”來(lái)概括。 “鐵公雞”仍然流行A股市場(chǎng) 投資者投資上市公司一年，當(dāng)然應(yīng)該從上市公司得到回報(bào)，上市公司回報(bào)投資者是天經(jīng)地義的事情。但在中國(guó)股市偏偏就流行著不給投資者回報(bào)的“鐵公雞”，這樣的故事，今年繼續(xù)在股市里上演。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在截止3月22日披露年報(bào)的580家公司中，對(duì)投資者一毛不拔的上市公司多達(dá)223家，占比高達(dá)38.45%。投資者將資金投向這些公司無(wú)疑是打了水漂。而縱覽這223家不分配公司，總體上可概括為三種類(lèi)型。 首先是力不從心型。上市公司回報(bào)投資者，當(dāng)然要有可分配的利潤(rùn)才行。因此，對(duì)于那些業(yè)績(jī)虧損或微利的公司來(lái)說(shuō)，要回報(bào)投資者是困難的，這類(lèi)公司基本上只能向投資者交白卷。還有一類(lèi)公司，雖然2009年取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，但由于公司以前年度虧損，在彌補(bǔ)了以前年度的虧損后，仍然沒(méi)有可分配利潤(rùn)。最典型的如美菱電器，今年3月15日該公司發(fā)布的2009年報(bào)顯示，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了10倍多，但2009年度實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表后，歸屬于母公司的可供分配利潤(rùn)為-3460萬(wàn)元，尚存在未彌補(bǔ)完的虧損，因此美菱電器只能繼續(xù)充當(dāng)“鐵公雞”。 其次是有錢(qián)不分型。這類(lèi)上市公司有錢(qián)也不向投資者分配，如小天鵝，去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)454.93%；每股收益0.41元，每股未分配利潤(rùn)達(dá)到1.14元。但該公司卻以公司發(fā)展需要資金為由，不向投資者進(jìn)行利潤(rùn)分配。還有一些公司，則只是向投資者做了象征性分配。如英力特公司，去年每股收益0.32元，但推出的利潤(rùn)分配方案為10派0.1元，這與“鐵公雞”在本質(zhì)上沒(méi)有區(qū)別。 其三是厚此薄彼型。這類(lèi)公司雖然對(duì)投資者一毛不拔，但對(duì)公司高管卻是厚愛(ài)有加。如西南證券，2009年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.07億元，可供股東分配的利潤(rùn)為5.89億元，但該公司對(duì)投資者卻是“不分配、不轉(zhuǎn)增”。而這一年公司高管的薪酬卻由上一年的65.20萬(wàn)元飆漲至1039.26萬(wàn)元，幅度高達(dá)1493.96%，成為2009年報(bào)高管薪酬漲幅最大的上市公司之一。 用送轉(zhuǎn)股代替現(xiàn)金分紅 上市公司利潤(rùn)分配的形式有兩種，一是現(xiàn)金分紅，二是送股。在這兩種利潤(rùn)分配形式中，現(xiàn)金分紅需要上市公司支付貨真價(jià)實(shí)的現(xiàn)金，因此現(xiàn)金分紅才是上市公司給予投資者最真實(shí)的回報(bào)。相反送股只是一種分配游戲，不屬于投資回報(bào)范疇。 而與送股相類(lèi)似的，是股本轉(zhuǎn)增，這純粹是上市公司股本擴(kuò)張的一種形式，與利潤(rùn)分配無(wú)關(guān)，更與投資回報(bào)無(wú)關(guān)。由于轉(zhuǎn)增股通常也是與利潤(rùn)分配方案一并公布，因此很多人錯(cuò)誤地將其并入到利潤(rùn)分配中來(lái)，誤把高送轉(zhuǎn)當(dāng)成高分紅和高回報(bào)。實(shí)際上，不論是送股還是轉(zhuǎn)增股（統(tǒng)稱(chēng)“送轉(zhuǎn)股”），都不是現(xiàn)金分紅，上市公司無(wú)須為此付給投資者一分錢(qián)，因此與投資回報(bào)無(wú)關(guān)。它帶給股市的只是一個(gè)投機(jī)炒作的題材而已。 也正因?yàn)樗娃D(zhuǎn)股是一個(gè)投機(jī)炒作題材。因此，在不成熟的中國(guó)股市里，送轉(zhuǎn)股甚至比現(xiàn)金分紅更受歡迎，且送轉(zhuǎn)股比例越高越好，以至高送轉(zhuǎn)大為流行，今年神州泰岳甚至推出了每10股轉(zhuǎn)增15股派3元的分配方案，堪稱(chēng)“史上最牛送轉(zhuǎn)股方案”。 投資者的這種好惡正好為上市公司所利用，進(jìn)而頻頻推出高送轉(zhuǎn)方案。畢竟上市公司不必為此付出一分錢(qián)，而且此舉又可以迎合市場(chǎng)炒作，上市公司何樂(lè)而不為呢？更重要的是，上市公司還可以利用高送轉(zhuǎn)來(lái)達(dá)到其他的目的。如通過(guò)高送轉(zhuǎn)來(lái)密切與機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系，來(lái)達(dá)到為再融資服務(wù)，為大小限減持服務(wù)的目的。以至某些業(yè)績(jī)不佳甚至業(yè)績(jī)虧損的公司也加入到高送轉(zhuǎn)的隊(duì)伍中來(lái)。如丹化科技，2009年每股虧損0.13元，但該公司仍然推出了“10轉(zhuǎn)10”的轉(zhuǎn)增股本方案。而在該方案的背后的事實(shí)卻是，去年5月，包括上海證券在內(nèi)的7位投資者參與了丹化科技的定向增發(fā)，增發(fā)價(jià)格為每股12.98元，這批股份將于今年5月7日解禁。因此，該公司推出10轉(zhuǎn)10的高轉(zhuǎn)增方案，不僅可以大幅降低7位投資者的持股成本，同時(shí)還可以刺激股價(jià)走高，為7位投資者的最終減持創(chuàng)造條件。 高分紅為了誰(shuí)？ 在上市公司的利潤(rùn)分配中，也有推出高分紅的公司。從理論上來(lái)講，現(xiàn)金分紅是上市公司給予投資者的真實(shí)回報(bào)，高分紅當(dāng)然也就是上市公司給予投資者的高回報(bào)了。但事實(shí)是否如此，恐怕未必盡然。由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，特別是大小限的持股成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公眾投資者的持股成本，因此即便是高分紅，真正的受益者也是大股東，公眾投資者的受益非常有限。 如信立泰是今年推出最牛分配方案的公司之一，該公司擬以總股本11350萬(wàn)股為基數(shù),每10股派10元轉(zhuǎn)增10股。其中僅分紅一項(xiàng)就每股達(dá)到1元錢(qián)，共計(jì)分配現(xiàn)金紅利11350萬(wàn)元。但由于信立泰大股東信立泰藥業(yè)有限公司一家就持有8121.75萬(wàn)股該公司股份，因此，在該公司的分紅中，大股東一家就拿走了8121.75萬(wàn)元的現(xiàn)金紅利。并且，由于大股東持股成本僅為每股1元，所以大股東的回報(bào)率為100%；而公眾股發(fā)行價(jià)為41.98元，回報(bào)率僅為2.38%，只是與銀行存款相當(dāng)，二級(jí)市場(chǎng)投資者的回報(bào)率甚至不如銀行存款。 不僅如此，一些新上市公司之所以高分紅，也是因?yàn)楣緭碛写罅砍假Y金的緣故。如桂林三金推出了每10股派5.5元的高派現(xiàn)方案，派現(xiàn)總額約2.5億元，相當(dāng)于其去年凈利潤(rùn)的81.4%。該公司之所以推出如此高的現(xiàn)金分紅，顯然與該公司的超募資金有關(guān)。該公司去年新股發(fā)行時(shí)，收獲超募資金2.25億元。在超募資金沒(méi)有合適投資項(xiàng)目的情況下，該公司就把大把大把的資金以現(xiàn)金分紅的方式派現(xiàn)給公司大股東。畢竟在桂林三金的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，大股東就占據(jù)了61.11%的股份。此外，公司高管也持有大量股份，如董事長(zhǎng)鄒節(jié)明通過(guò)分紅可得現(xiàn)金紅利2259萬(wàn)元，一人所得紅利基本上逼近了全部公眾投資者的2530萬(wàn)元。 應(yīng)規(guī)范上市公司利潤(rùn)分配
基于上市公司利潤(rùn)分配中所存在的種種亂象，監(jiān)管部門(mén)有必要規(guī)范上市公司利潤(rùn)分配。 首先是在上市公司的利潤(rùn)分配中突出現(xiàn)金分紅，增強(qiáng)上市公司的股東回報(bào)意識(shí)。規(guī)定上市公司現(xiàn)金分紅比例達(dá)不到可分配利潤(rùn)30%的公司，不得推出送股分配方案，以避免上市公司用送股來(lái)代替現(xiàn)金分紅。同時(shí)，為避免上市公司通過(guò)現(xiàn)金分紅向大股東進(jìn)行資金輸送，必須對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的上限作出規(guī)定，比如不超過(guò)可分配利潤(rùn)的50%。 其次，將現(xiàn)金分紅與上市公司高管薪酬掛鉤。規(guī)定上市公司現(xiàn)金分紅比例每超過(guò)可分配利潤(rùn)30%一個(gè)百分點(diǎn)，則高管薪酬可同比增長(zhǎng)1%，反之，則倒扣高管薪酬1%。 第三，規(guī)定上市公司送轉(zhuǎn)股的比例不得超過(guò)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度；規(guī)定上市公司的業(yè)績(jī)低于同行業(yè)平均水平時(shí)，不得實(shí)施送轉(zhuǎn)股行為，而且上市公司實(shí)施股本轉(zhuǎn)增后，公司攤薄的業(yè)績(jī)也不得低于同行業(yè)平均水平，以確保上市公司不被送轉(zhuǎn)股行為所拖垮，維護(hù)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。
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