愛華網(wǎng)“投資領(lǐng)域不是多數(shù)人對、少數(shù)人錯，資本市場不是少數(shù)服從多數(shù)的游戲規(guī)則，最終結(jié)果往往是大部分人是錯的，少部分人是對的?！?/p>
文???? 本刊特約記者? 付剛 迥異于市場不絕于耳的觀點—銀華基金投資管理部總監(jiān)、銀華核心價值優(yōu)選基金、銀華和諧主題靈活配置基金經(jīng)理陸文俊在2009年的投資故事，似乎在向投資者昭示：在股票市場上要獲取超額收益，真的只有不走尋常路。 據(jù)Wind資訊統(tǒng)計顯示，截止到2009年12月31日，剔除于2009年成立的新基金，295只開放式偏股型基金牛年收益平均達到了78.5%。其中，華夏大盤精選、銀華核心價值優(yōu)選和新華優(yōu)選成長三只基金位于前三甲，牛年收益分別高達116.19%、116.08%和114.96%。 值得一提的是，由于“最?；鸾?jīng)理”王亞偉管理的華夏大盤精選基金為混合型基金，因此，陸文俊管理的銀華價值優(yōu)選基金最終以116.08%的年度凈值增長率力壓群雄，奪得標準股票型基金業(yè)績冠軍，大大超出A股全年79.98%的累計漲幅。此外，銀華基金旗下的銀華領(lǐng)先策略、銀華富裕主題也進入標準股票型基金業(yè)績前十名，銀華基金成為唯一一家三只基金入圍10強的基金公司。 陸文俊為何能在2009年震蕩不斷的股票市場中獲得如此佳績，其投資操作背后隱藏著怎樣的投資邏輯？ “評價團隊一年不夠” 對于2009年的赫赫戰(zhàn)績，作為投資總監(jiān)的陸文俊心態(tài)平和。在他看來，2009年銀華基金整體成績尚可，但評價一家基金公司投研團隊的話，一年時間并不夠，最好兩到三年。 他同時表示，作為一名基金經(jīng)理，行業(yè)內(nèi)的排名是評判一年功績的晴雨表，即便如此，他也不會感覺有太多的壓力，“年年都一樣，市場總是循環(huán)往復，我真正關(guān)注的是，目前我們?nèi)蕴幱诓怀墒斓氖袌觯瑩碛胁怀墒斓幕瘛⒉怀墒斓氖袌鲆?guī)則，我們需要創(chuàng)新甚至是模仿國外的地方實在太多，市場還遠遠沒有經(jīng)歷到那個階段，我們必須在完善中不斷尋求進步?！?p> 對于他管理的基金2009年取得的業(yè)績，他歸納有兩個方面的原因： 首先是2009年整個投資團隊保持著良好的心態(tài)?！巴顿Y當中能保持良好的心態(tài)說起來容易，實際上做得到是很難的事情。很多投資者都發(fā)生過因為投資心態(tài)的問題，而錯失重大投資機遇，或者已經(jīng)抓住重大機遇最后又喪失了?！?p> 其次是敢于堅持自己認為正確的東西?！巴顿Y領(lǐng)域不是民主的，不是多數(shù)人對，少數(shù)人錯，資本市場不是少數(shù)服從多數(shù)的游戲規(guī)則，往往最終結(jié)果是大部分人是錯的，少部分人是對的，所以，要在堅持價值投資理念前提下，進行大量的調(diào)研工作，也許短期市場上漲很難，但只要自己是對的就要敢于堅持?！?p> 成功押注汽車股 追尋陸文俊去年投資成功的脈絡，還得從他操作最成功的汽車股說起。 2009年初汽車主流廠家的加班加點，二、三線城市購買力的急劇放量，這些現(xiàn)象并不獨為陸文俊等銀華基金投資人士所觀察到，但很多市場人士對汽車市場的主流結(jié)論是：這只是2008年壓抑的汽車剛性需求在2009年的集中釋放，過了這一段，汽車銷量就會明顯萎縮。 陸文俊經(jīng)過深入調(diào)研后卻得出了另外的結(jié)論：這是汽車進入大部分中國家庭的開始，汽車的消費強周期才剛剛拉開帷幕。從需求上來看，他通過收入曲線分析發(fā)現(xiàn)，2009年許多中西部二、三線城市的家庭都可以消費汽車，需求潛力非常大。 他分析說，汽車進入中國家庭的速度從來沒有放慢過，這是因為，中國東西部地區(qū)收入的差異積累到一定程度后，會導致更多中西部的人群需要消費汽車，這個過程被金融危機中斷了幾個月，“因此，很多人認為2009年汽車銷售火爆是被壓抑的剛性需求的總爆發(fā)，實際并不是這么簡單?！标懳目∶鞔_判斷認為，汽車是建設和諧社會必需品，隨著車價收入比的比例不斷降低，汽車銷售火爆是必然的結(jié)果。而從供給上來分析，他通過實地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，汽車產(chǎn)業(yè)的供給彈性非常小?！?008年金融危機之后，最上游的零配廠商已為2009年做出了產(chǎn)能規(guī)劃，2009年基本沒有擴展計劃?！标懳目≌f，“汽車作為大的產(chǎn)業(yè)鏈，擴張不是建一條生產(chǎn)線就可以的，上游供給也需要同步擴張?！?/p>
對比供需情況后，陸文俊判斷汽車銷售的供給不足將持續(xù)到2010年，“買汽車要排隊，購買暢銷車型要等兩三個月，甚至還要加錢。”這些現(xiàn)象正是汽車產(chǎn)量供給不足的表征。他表示，銀華基金對汽車股的配置明顯比市場領(lǐng)先一步，而且敢于重倉持有，正是得益于對汽車的銷售調(diào)研非常深入。 風格因應隨變 挖到汽車板塊這樣在2009年表現(xiàn)搶眼的投資品種，顯然與陸文俊這樣的投資思路有關(guān)系，即“每一輪市場漲的品種都不一樣，換言之每輪牛市都不會重復上一輪”。 “如果寄希望于上一輪牛市中上漲的鋼鐵、地產(chǎn)、銀行等再來一大波上漲，并不是很現(xiàn)實?！痹谒磥?，正是因為每一輪市場上漲中最具成長性的品種不一樣，所以導致估值水平的變化。 這樣的觀點，顯然與不少市場人士的想法背道而馳。比如2006-2007年的那一波牛市，房地產(chǎn)是重要的領(lǐng)漲板塊，其瘋狂程度讓很多人記憶猶新。如今不少市場人士對房地產(chǎn)板塊依然寄予厚望，希望其再次領(lǐng)漲，但2009年的行情似乎比較令人失望。 陸文俊認為，上一輪牛市中基金重倉地產(chǎn)、銀行、鋼鐵時，的確是這些企業(yè)利潤增長最快的時候，而到現(xiàn)在這個階段，因為企業(yè)體量大了，增長的斜率也發(fā)生了變化；增長斜率一旦趨于平緩，就不可能回到以前那么高的估值水平。 “這一輪的上漲主力將主要是大消費周期的品種?！标懳目「嬖V記者，以前買消費股是保守心態(tài)的體現(xiàn)，比如醫(yī)藥、消費股與市場經(jīng)常體現(xiàn)出蹺蹺板的關(guān)系，醫(yī)藥、消費股上漲，也許正是市場下跌的前兆，但今后消費股與市場將逐漸體現(xiàn)出同步關(guān)系。 這樣的觀點還是來自他對消費周期品種業(yè)績增長較快的判斷。 基于對消費股的長期看好，陸文俊在上證綜指3500點附近選擇減倉時，對于汽車以及其他的消費類股，反而還選擇了增倉，效果非常好。 來自晨星中國基金研究中心的報告披露，銀華旗下另一只基金——銀華領(lǐng)先策略2009年也取得了較高的收益，而重配汽車股是其表現(xiàn)出色的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，汽車股集中的交運設備板塊僅在10月就大漲16.17％，漲幅第一。業(yè)內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)，重倉股的收益對基金總業(yè)績的影響為三成左右，倉位控制得當、重倉股收益高的基金業(yè)績自然相對較好。 去年的銀華基金因重倉汽車板塊再度聲名鵲起，這樣的集中投資是不是未來銀華的風格呢？實際上，不少人士對于這樣的集中投資還存在著這樣或那樣的擔心，畢竟多數(shù)公募基金強調(diào)投資的均衡配置，國外成熟的公募基金甚至把重倉個股的比例嚴格限制在基金總資產(chǎn)規(guī)模的5%以內(nèi)。? “這樣的集中投資對于銀華來說，可能只是一種短期的特定風格?！标懳目〗忉屨f，這主要是因為銀華年初對汽車行業(yè)理解得比較深，而且在合適的價格能買到足夠的籌碼。 他表示，兵無常勢，水無常形，投資風格要根據(jù)市場而變化，該集中的時候就集中，“集中投資可以創(chuàng)造更大的利潤?！钡型顿Y是要有條件的，要根據(jù)市場的流動性、基金規(guī)模以及市場上的機會來判斷是否可以進行集中投資，沒有條件的話，就要進行均衡配置。 ? “2010年是起飛的前夜” 對于未來市場，銀華基金認為，近期公布的宏觀數(shù)據(jù)使得投資者對于中國經(jīng)濟復蘇的信心進一步增強。從估值面看，A股市場目前的估值水平并不貴，并且相對H股的溢價降至較低水平?？傮w看來，A股市場目前進入了可投資區(qū)域，對投資者來說，持有股票比持有現(xiàn)金在中期可以獲得更高的收益。 在具體板塊方面，相對而言，銀華基金將在中長期更為看重經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的相關(guān)投資機會，例如汽車、家電消費的持續(xù)強勁，顯示消費升級仍然在中國繼續(xù)進行，銀華將重點關(guān)注經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的相關(guān)投資機會。 對于2010年的走勢，陸文俊也有自己的獨到判斷。 “我們正處在大消費周期的啟動階段?！标懳目》治觯?010年市場發(fā)生通脹的概率較大，2010年做股票投資最值得關(guān)注的是看政府對于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的力度和決心，如果還是維持跟過去沒有太大區(qū)別的政策，可能會導致股市的泡沫。 “我們2010年的股票投資策略報告叫‘起飛的前夜’，飛機起飛時是最危險的時候，意思就是現(xiàn)在的股票市場機遇和風險并存?！标懳目》治稣f，“中國2010年的機遇在于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，包括產(chǎn)業(yè)升級、消費進一步提升等。如果‘起飛’成功，經(jīng)濟的景氣周期能夠持續(xù)更長時間，但如果轉(zhuǎn)型不成功，經(jīng)濟又會回到過去的樣子，資產(chǎn)價格的泡沫還是會破滅，所以今年還會存在很多不確定性?！?p> 他同時強調(diào)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是否成功或許還不會有最終的結(jié)論，但2010年的經(jīng)濟走勢會呈現(xiàn)出來，而資本市場也會逐步做出方向的判斷?！艾F(xiàn)在最大的利好就是原油價格不是很高。原油價格如果過高，對于中國既要保持經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展又要成功轉(zhuǎn)型而言，就會構(gòu)成重大的障礙?！?p> 2008年下半年，中國經(jīng)濟曾經(jīng)歷了跳水式的下滑，在政府宏觀經(jīng)濟政策的有效刺激下，2009年又經(jīng)歷了V型反轉(zhuǎn)。在宏觀經(jīng)濟大幅波動期間，企業(yè)之間的個體差異被迅速抹平，宏觀和行業(yè)環(huán)境成為影響企業(yè)經(jīng)營狀況的主要因素。反映在A股投資上，主要超額收益來自倉位控制和行業(yè)配置方面。這種超額收益的獲得方式能否在2010年繼續(xù)盛行？陸文俊的答案是否定的。 “2010年宏觀經(jīng)濟步入穩(wěn)定復蘇期，波動性大大降低，企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的變動趨緩，同一行業(yè)內(nèi)的不同企業(yè)會因競爭能力的不同而逐漸拉開差距。因此，如果說2008、2009年基金投資是依托宏觀策略進行自上而下的配置時代，2010年自下而上地進行個股選擇就會重要很多?！?p> 他透露：“2010年我們看好大消費、低碳經(jīng)濟，尤其是低碳經(jīng)濟中的節(jié)能減排等主題。邏輯上講，低碳經(jīng)濟有幾條主線，一是新能源，二是節(jié)能減排，三是其他方向。目前主流的是前兩條線索，新能源的發(fā)展道路非常漫長，應該說還處于初級階段，而現(xiàn)在國內(nèi)本身的規(guī)劃還沒有做出來，新能源產(chǎn)業(yè)高度依賴政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，國外經(jīng)驗表明，如果沒有國家政府規(guī)劃出臺，談新能源比較空洞；而在節(jié)能減排方面，企業(yè)只需要付出少量的成本，就能產(chǎn)生不錯的減排效果。這樣的情況下，我覺得2010年節(jié)能減排會是低碳經(jīng)濟的主流?！?p> “我從來沒有絕望過” 相比于其他科班出身的基金經(jīng)理，陸文俊本科畢業(yè)的資歷在這個圈子中顯得有點先天不足，他卻真實地塑造了勤能補拙的典型。 從基金公司的交易員做起，歷經(jīng)自己不成功的創(chuàng)業(yè)，在證券公司做過投資，流轉(zhuǎn)于不同的基金公司，先后兩次失業(yè)，陸文俊的經(jīng)歷可謂一波三折，但對于投資的執(zhí)著還是一直牽引著他一路走下去，也真正收獲了一個價值投資者最寶貴的堅強的心理素質(zhì)和不以物喜不以己悲的淡定與從容。
從某種意義上說，陸文俊的個人成長幾乎映襯了中國基金業(yè)的發(fā)展史。 從1997年進入證券行業(yè)，到2001年底正式邁入基金領(lǐng)域，再到2008年成為銀華基金投資部副總裁，陸文俊不斷經(jīng)歷了牛市與熊市的輪回、轉(zhuǎn)化，包括1996年末、1997年初開始的大牛市，1999年到2000年的牛市，2003年的“五朵金花”時代……中間穿插著無數(shù)的熊市；與此同時，他也目睹了無數(shù)菜鳥級基民錯誤的投資觀念，而這種觀念依舊源源不絕地代表了如今很大一部分基民的普遍心態(tài)。 “經(jīng)歷了這些風云突變，我更加堅信市場是不會崩潰的，所以說我從來沒有絕望過?！痹陉懳目】磥?，國內(nèi)的價值投資者都是慢慢轉(zhuǎn)化來的，十年前并沒有這樣的說法，從2003年以后才逐步接觸到價值投資，那時中國股市比現(xiàn)在可怕得多，大部分公司只是一個符號，大家都在胡亂炒股，一場接一場的“零和游戲”，下跌也很恐怖，而現(xiàn)在中國股市已經(jīng)開始規(guī)范化發(fā)展，有規(guī)則可循，有基本面，大家也可以分享到企業(yè)、股票的成長。 2007年的時候，陸文俊真正見識了一個全民炒股、全民瘋狂的年份。股市的節(jié)節(jié)攀升讓每一個股民的臉上都呈現(xiàn)出無法消散的笑意，而人們對于股票的津津樂道也不管對錯地滲透至各個角落。 “基金投資者應該學會調(diào)整自己的基金組合，根據(jù)趨勢投資的著名理論，不要在錯誤的判斷上加注，把漲得慢的基金換成漲得快的基金，可實際上大部分基民的操作卻是完全相反的?！标懳目〗榻B，2008年四季度基金發(fā)售艱難的時候，其實隱喻了一個買入的絕佳機會，也就是通常描述基金的“好發(fā)難做，難做好發(fā)”，這是一條鐵律?！斑€有一個很有趣的現(xiàn)象，有的時候大家爭先恐后去賠錢，有的時候錢掉在地上誰都不敢撿，覺得有毒。這就是基民對漲得慢的和漲得快的基金方向判斷錯誤造成的。” “從根本上來說，基金只是理財產(chǎn)品，并非很好的投資工具，所以不可對其抱有過度的利益驅(qū)使，但從長期來看只要能控制住風險，就不會有太差的業(yè)績。”陸文俊始終認為，善戰(zhàn)者無赫赫之功，他個人的風格也是流水不爭先，不挖掘大黑馬，不急功近利。
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