愛華網作為最大的新興市場國家，中國對外直接投資近年來不斷增長。過去三十年，中國經濟經歷了私營經濟和對外投資從無到有、出口和外匯儲備由少到多、匯率和審批程序由嚴到寬的過程，對外投資策略也由反映國家政策逐漸回歸企業(yè)的經濟理性。
目前中國企業(yè)的國際化程度仍然較低，與世界先進水平相比仍有很大差距。大型中國企業(yè)海外資產占比仍然很低，在我們統(tǒng)計的88家企業(yè)中，僅四家（4.5%）超過10%；77%的企業(yè)海外資產占比不超過1%。四家海外資產占比超過10%的企業(yè)為聯(lián)想（19.4%），國航（16.5%），TCL（12.3%），和中海集裝箱（11.9%）。聯(lián)想收購IBM PC業(yè)務，TCL收購阿爾卡特手機業(yè)務和Thompson RTC業(yè)務，國航通過資產重組大比例持有香港國泰航空股份，這些公司高海外資產占比的背后，均涉及大型海外并購交易，這似乎說明收購是取得海外資產的最快途徑。 通過統(tǒng)計財富中國100強的海外投資，我們發(fā)現大型中國企業(yè)的海外投資在行業(yè)分布上高度集中在壟斷國企占統(tǒng)治地位的金融、石油、航空、電力行業(yè)和中國企業(yè)具備一定優(yōu)勢的IT、家電等競爭行業(yè)；在地域分布上集中于港、澳、新加坡等華人聚集區(qū)，或非洲、澳大利亞等資源豐富地區(qū)。由于政策向大型國企傾斜，使得這些企業(yè)一方面盈利能力強，一方面大膽投資海外，造成盈利能力強的企業(yè)更傾向于投資海外的假象。大型中國企業(yè)國際化水平仍然較低，以開拓海外市場為目的的投資目前來看成效不彰。 中國企業(yè)出海緊迫感加強 宏觀經濟環(huán)境變化加劇增加中國外匯儲備貶值風險，從側面推動中國政府更加積極地支持有條件的企業(yè)收購海外資產。中國的出口拉動型經濟增長策略，形成了大量的外匯儲備，截至2009年第三季度末，中國的外匯儲備余額達到了創(chuàng)紀錄的2.3萬億美元，而其中大部分是以美元計的資產。隨著各國的救市行動展開，特別是美國等發(fā)達國家的定量寬松(Quantitative Ease)政策的執(zhí)行，美元弱勢造成中國外匯儲備貶值預期。外匯儲備保值增值壓力增大，而將美元計資產置換為中國經濟發(fā)展急需的初級資源成為中國外匯投資的占優(yōu)策略，而這一目標需要由企業(yè)海外投資實現。 相當多的國企收購案例背后出現政策性支持的痕跡，如中鋁注資力拓的交易。作為國家主權財富基金的中國投資有限責任公司，改變了以往偏重北美和歐洲金融市場的策略，最近將投資重點轉向資源、地產等更具有抗通脹能力的領域。2009年7月，中投以15億美元入股加拿大泰克資源公司，獲得17.2%的股份；9月，8.5億美元收購亞洲最大的農產品、大宗工業(yè)原料供應商之一的香港來寶集團12.91%的股權；10月，入股俄羅斯石油公司諾貝魯（Nobel Oil Group）。中投的動向具有指標性意義，中投投資轉向一定程度上說明中國的金融管理當局對外匯資產過分依賴美元的擔心。 在金融危機引發(fā)的中國企業(yè)投資海外的浪潮中，投資主體仍保持國企為主、壟斷性行業(yè)為主的特點，但面臨的問題和具體的操作手法與過去有所不同。金融危機蔓延到實體經濟，全球對能源、金屬等大宗商品需求趨弱，價格大幅下降，某些國外公司特別是資源型企業(yè)資金緊張，股價大幅降低。 中國政府及時推出了4萬億經濟刺激配套，很大程度上提振了國民經濟，除出口型企業(yè)外，大部分中國企業(yè)經營狀況良好，國外競爭對手形成鮮明對比。全球金融危機一度重創(chuàng)中國出口企業(yè)，中國經濟增長大幅減速；但在中國政府出臺經濟刺激計劃之后，中國經濟走出獨立行情。隨著國內大規(guī)模經濟拉動計劃，對于石油、金屬等方面的需求長期向好，這些都加大了企業(yè)對基礎資源儲備的需求。全球熱錢對大宗商品的炒作使得中國企業(yè)承受很大的價格波動壓力，刺激其向海外上游資源型企業(yè)收購的動力。在政策支持下，以國有大中型企業(yè)為主體的石油、礦產行業(yè)掀起一波投資海外熱潮；投資方式以股權投資為主，合同金額屢創(chuàng)新高。大型國企海外投資政治色彩淡化
政治壓力是大型國企投資海外的主要障礙；在金融危機引發(fā)的對外投資的熱潮中，國企吸取以往經驗教訓，調整具體操作手法，因勢利導，某種程度上降低了政治風險。在投資對象選擇上，過去常常盯住指標性國外大企業(yè)，最后因政治壓力而失??；在這次并購潮中盡量淡化政治色彩，取得一定成效。以往大型國企對國外資源型企業(yè)收購過程中，政府扮演重要的角色，企業(yè)往往扮演執(zhí)行者的角色，如中國與中亞國家、拉美國家的“貸款換石油”計劃。? 而此次投資浪潮中，國有企業(yè)通過第三方中間人的舉薦，來收購海外資產，而不是由政府出面洽談，這種操作方式，實際上降低了收購的政治阻力。此外，這次中國企業(yè)的收購對象大都是處于不太敏感的二、三線企業(yè)，政治壓力小、整合風險低、成功率高。在收購過程中，中國企業(yè)也開始嘗試聯(lián)合其他公司，或者將收購對象轉移至不為敏感的地區(qū)，例如中石油聯(lián)合BP、道達爾競標伊拉克和委內瑞拉的石油區(qū)塊。 金融危機帶來的機遇具有很大的偶然性，這給試圖抄底的資源型國企帶來很大困擾。大宗收購交易的周期長、審批程序復雜，金融危機造成資產價格大幅波動，可能從根本上影響交易雙方的議價能力甚至交易成功與否。大宗商品價格、海外資源型公司價格大幅波動，留給中國企業(yè)的投資窗口期很短。價格下跌帶來的投資有利條件隨著經濟復蘇預期不復存在，導致交易條件根本改變，時間拖延，甚至被放棄。 大型私企海外投資為國內服務 樣本企業(yè)中大型非國有企業(yè)在金融危機發(fā)生后對海外投資的反應因行業(yè)不同、企業(yè)自身條件不同而產生很大差異，但總體來說較為謹慎，與國有企業(yè)海外投資狂飆形成對比。某些過去從未涉足國際市場的企業(yè)開始試探性海外投資，如蘇寧收購日本LAOX電器連鎖超市。 金融危機雖然導致某些企業(yè)的海外資產貶值，但另一方面也帶來新機會，有些企業(yè)開始嘗試追加投資以攤低前期投資成本。民生銀行制定了一個謹慎的購買少數股權、增持、控股三步走戰(zhàn)略，計劃通過美聯(lián)銀(UCB)進入美國華人市場。2007年10月民生以17.76美元每股的價格購入美聯(lián)銀4.9%的股份，第一步計劃完成。金融危機中美聯(lián)銀受到沖擊，股價重挫；2008年12月民生以4.85美元每股的價格增持美聯(lián)銀股份至9%。美聯(lián)銀情況進一步惡化，被FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) 接管，后者拒絕了民生對美聯(lián)銀的收購要約，美聯(lián)銀破產。還有一些企業(yè)開始收縮海外業(yè)務，如濰柴動力將控股子公司MAT Automotive作價720萬美元賣給持少數股份的相關方。 與大型國有控股企業(yè)不同，大型私營企業(yè)大多分布在競爭性行業(yè)，行業(yè)間受金融危機影響程度明顯影響企業(yè)對海外投資機會的態(tài)度。大型中國私企多集中在對經濟周期較敏感的行業(yè)如消費電子、房地產、機械等，在經濟速度明顯減緩的情況下經營情況不樂觀。聯(lián)想集團在金融危機中受損嚴重，2008年第4季度個人電腦全球銷量同比下降5%，營業(yè)收入下降20%，虧損約9700萬美元，創(chuàng)聯(lián)想最高單季虧損紀錄。 雖然同樣是周期性行業(yè)，中國汽車行業(yè)卻與國外的汽車業(yè)走出截然相反的上升行情，金融危機造成當前外國廠商陷入困境，為中國企業(yè)并購提供了機會。政府的經濟刺激計劃當中包含對小排量汽車的減稅計劃，讓中國汽車市場出現了井噴行情，預計2009年銷量將達1200萬輛，成為全球最大的汽車市場。 相比之下美國、日本的汽車生產商在金融危機中受損嚴重，通用、福特等不得不拋售旗下歐寶、悍馬、沃爾沃等品牌，縮減產品線。悍馬、沃爾沃等在中國具有較高知名度的品牌引起中國汽車廠商的興趣，最終悍馬落戶四川騰中；福特指定吉利為旗下瑞典汽車品牌沃爾沃(Volvo)的首選競購方。 在以往中國企業(yè)對外收購的過程中“敗多勝少”，汲取以往的經驗教訓，在最近的國際化浪潮中，私企不僅僅把在國際市場份額擴張作為并購的主要動因，目的性更強。金融危機前的對外投資通常把重點放在疏通進入海外市場的渠道、擴大全球市場份額上，中方往往急于就成，熱衷于橫向整體收購，之后整合困難重重，成本極高。聯(lián)想并購IBM的PC部門，TCL并購湯姆遜，都曾被媒體冠以“蛇吞象”的稱謂，但最終的整合成本遠遠超出這些企業(yè)的估計。2005年上汽收購韓國雙龍之后，低估了來自工會的阻力，由于措施不當，雙方矛盾加深；金融危機的壓力讓雙方矛盾更加激化，最終雙龍破產，上汽血本無歸。 而在金融危機中，符合“市場在國內，生產要素在國外”這一特點的行業(yè)成為海外投資的熱點，海外投資主要為國內市場競爭服務。這一特點在汽車行業(yè)尤為突出；在金融危機中出海的中國車企目的性很強，專注彌補自身能力短板，在對外投資目標選擇、整合操作方面規(guī)劃嚴密。 一般認為非國營企業(yè)的行為是市場行為，但在較為敏感的行業(yè)，中國私企的對外投資仍然面臨政治阻力。與國企一樣，即便是由私人控制的中國企業(yè)，在對國外較為敏感的行業(yè)如金融、戰(zhàn)略資源等進行投資時也會面對來自監(jiān)管的壓力。民生銀行對瀕臨破產的美聯(lián)銀提出全面收購被FDIC迅速回絕，理由就是對民生銀行是否受到“足夠的監(jiān)管”(sufficient supervision)有疑慮。FDIC寧愿讓美國政府的3億美元注資打水漂，并承受14億美元的可能的貸款擔保損失，回絕來自流動股占總股本四分之三以上的中國私人銀行的收購要約，從一個側面說明中國企業(yè)投資海外面臨的巨大阻力。 金融危機在某些方面給中國企業(yè)投資海外制造了有利條件，如嚴峻的經濟形勢壓低了資產價格、緩解了海外收購面臨的政治壓力等。中國企業(yè)在這個難得的機遇窗口也的確顯示了強烈的企圖心，操作手法也更加細膩。企業(yè)，尤其是私企，投資海外的目的更加明確，不再單純追求國際市場占有率，而把提升自身能力，深耕中國市場放在重要的戰(zhàn)略位置。
2017中國經濟三大動向 
