其次，對(duì)于上市公司管理團(tuán)隊(duì)的考核。如果是一個(gè)真的想把企業(yè)做大做持久的團(tuán)隊(duì)，這個(gè)公司會(huì)發(fā)展比較好?？蓢?guó)內(nèi)外有太多的去創(chuàng)業(yè)板上市只為了套現(xiàn)然后退出走人的案例，如果出現(xiàn)這種情況，會(huì)對(duì)上市的公司發(fā)展受到很大阻礙。鄧鋒表示，這些在發(fā)審委的選擇上是很難的，一個(gè)團(tuán)隊(duì)的好與不好憑借什么來看？這個(gè)在監(jiān)管上不僅僅要求公開透明，對(duì)于團(tuán)隊(duì)的選擇也是很難的，因?yàn)榫退阕龅焦_透明可能也很難選一個(gè)能把這個(gè)企業(yè)作為長(zhǎng)期事業(yè)來做的管理者與團(tuán)隊(duì)。這是很有挑戰(zhàn)性的。

　　“不是納斯達(dá)克誕生了微軟與谷歌，而是因?yàn)?，是納斯達(dá)克把微軟和谷歌這樣的企業(yè)帶到了他那里去上市而成就了納斯達(dá)克的今天。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板如果能爭(zhēng)取中國(guó)最好的企業(yè)在早期來上市，那就是創(chuàng)業(yè)板的成功。”對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的未來，鄧鋒樂觀而理性。

　　倪正東 市場(chǎng)決定一切

　　我們會(huì)重視一些利潤(rùn)在500萬(wàn)到2000萬(wàn)的公司，因?yàn)檫@些企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板要求的企業(yè)規(guī)模比較相近，相對(duì)一兩年就有機(jī)會(huì)上市。

　　創(chuàng)業(yè)板的推出引發(fā)新一輪人民幣基金的投資熱潮，清科集團(tuán)總裁倪正東馬不停蹄的在各地尋找項(xiàng)目，預(yù)備搭乘創(chuàng)業(yè)板的順風(fēng)車。

　　“創(chuàng)業(yè)板是一座橋梁?！蹦哒龞|對(duì)創(chuàng)業(yè)板的詮釋顯得意味深長(zhǎng)。他將創(chuàng)業(yè)板比喻成一條通往資本市場(chǎng)的新橋梁，而企業(yè)與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以在此行走的更加暢通，并且這座橋更加便利，有更多的利潤(rùn)、可以讓更小的企業(yè)通過，增加了流通與市場(chǎng)活力。

　　倪正東表示，由于創(chuàng)業(yè)板上市門檻的下調(diào)，縮小了中西部的企業(yè)和沿海企業(yè)的差別，清科未來會(huì)花更多的時(shí)間到武漢、成都、西安找一些項(xiàng)目。中國(guó)創(chuàng)投在過去十年形成了北京、上海、深圳三個(gè)中心，未來十年，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，中國(guó)創(chuàng)投將逐步形成新的中部、西部中心。生物醫(yī)藥、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新材料等都是重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。

　　“未來的投資方向不會(huì)改變，但是對(duì)投資者的要求會(huì)有所調(diào)整，我們會(huì)重視一些利潤(rùn)在500萬(wàn)、1000萬(wàn)、2000萬(wàn)的公司，因?yàn)檫@些企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板要求的企業(yè)規(guī)模比較相近，相對(duì)一兩年就有機(jī)會(huì)上市，所以我們會(huì)比較重視。”倪正東坦言。

　　公開信息顯示，今年5月18日，神州泰岳與金石投資有限公司簽訂了《股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，約定金石投資以現(xiàn)金出資2772萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)210萬(wàn)股，增資擴(kuò)股價(jià)格為13.20元/股(系以神州泰岳2008年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為基礎(chǔ))。按照發(fā)行價(jià)58元計(jì)算，金石投資在4個(gè)多月的時(shí)間里就獲得9408萬(wàn)元的投資收益，回報(bào)率超過300%。如果按機(jī)構(gòu)人士預(yù)測(cè)的上市首日價(jià)格再翻一倍計(jì)算，那金石投資僅在這個(gè)項(xiàng)目上就獲益近2億元。

　　是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遍地黃金，抑或是A股市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)太過瘋狂？

　　倪正東對(duì)于投資回報(bào)有他的注解，創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)I P O的市場(chǎng)，投資收益率要看投資時(shí)間、投資階段與行業(yè)發(fā)展等多方因素。投資機(jī)構(gòu)都希望能夠有一個(gè)較好的回報(bào)，低進(jìn)高出是投資公司不變的哲理。創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)是高成長(zhǎng)的企業(yè)，企業(yè)的成長(zhǎng)性、盈利能力都是綜合要權(quán)衡的因素。

　　據(jù)此前統(tǒng)計(jì)，VC/PE從投資到IPO退出的平均周期為6—8年。由于受創(chuàng)業(yè)板激勵(lì)和門檻較低的影響，原本計(jì)劃在A股或中小板上市的企業(yè)轉(zhuǎn)投創(chuàng)業(yè)板，從而實(shí)現(xiàn)了提早上市的目標(biāo)。近幾年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在各個(gè)層面都處于較快的發(fā)展階段，隨著發(fā)展的逐步趨穩(wěn)，VC/PE投資周期也將進(jìn)一步趨于合理。

　　倪正東表示，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板不是納斯達(dá)克也不是小型的中小板，它帶著境外創(chuàng)業(yè)板成功與失敗的經(jīng)驗(yàn)而來，在這里上市的企業(yè)是萬(wàn)里挑一，但是同主板的企業(yè)一樣也并不是每家上市表現(xiàn)就一定都好，這是一個(gè)市場(chǎng)決定一切的地方，要經(jīng)過時(shí)間的考量。

　　研究支持|東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所 周思立

　　似有“箭在弦上”之迫，醞釀十年后，創(chuàng)業(yè)板瓜熟蒂落的速度讓習(xí)慣了等待的投資者們大感意外。

　　2009年10月17日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林公開表示，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意證監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，并于10月23日開板。實(shí)際上，從第一批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行到確定開板日期，創(chuàng)業(yè)板“倒計(jì)時(shí)”階段的工作推進(jìn)所表現(xiàn)出的效率，出乎很多市場(chǎng)人士的預(yù)料。

　　或許可以將“創(chuàng)業(yè)板速度”解讀為政府“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、樹信心”，重振中國(guó)經(jīng)濟(jì)的決心和重要舉措，但對(duì)于投資者來講，這個(gè)曾被無(wú)數(shù)次預(yù)熱過的市場(chǎng)則充滿了誘惑和疑問。

　　從市場(chǎng)反應(yīng)來看，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度大致可分兩類：激進(jìn)派和觀望派。固然在一級(jí)市場(chǎng)上，前三批28家創(chuàng)業(yè)板公司的平均發(fā)行市盈率就已經(jīng)超過了50倍，激進(jìn)的投資者也仍然堅(jiān)持認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板開板必然會(huì)被爆炒，而“博傻”也是一種機(jī)會(huì)；對(duì)于略為保守的投資者來說，在創(chuàng)業(yè)板估值體系未建立之前，觀望才是上策。

　　究竟創(chuàng)業(yè)板和主板會(huì)呈現(xiàn)什么樣的走勢(shì)關(guān)系？如何確定創(chuàng)業(yè)板公司估值邊界？在魚龍混雜的投資品種中，如何才能找到中國(guó)版的微軟、谷歌？本期《英才》榜單邀請(qǐng)到東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所分析師周思立，深度解析創(chuàng)業(yè)板投資機(jī)會(huì)。

　　創(chuàng)業(yè)板，怎么走？

　　未來，創(chuàng)業(yè)板很可能會(huì)成為主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)的一個(gè)先行市場(chǎng)。

　　計(jì)劃募集74億元，實(shí)際募集資金153億元，前三批發(fā)行的28家創(chuàng)業(yè)板公司全線超募，超募比率高達(dá)106%。一級(jí)市場(chǎng)資金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的“關(guān)照”尚且如此，二級(jí)市場(chǎng)又會(huì)如何火爆呢？

　　“從市場(chǎng)角度來看，爆炒創(chuàng)業(yè)板的沖動(dòng)肯定是存在的。前期，從主板市場(chǎng)上有大量資金退出觀望，創(chuàng)業(yè)板正好是這些資金一個(gè)很好的操作點(diǎn)。”周思立認(rèn)為，僅主板市場(chǎng)3000多點(diǎn)調(diào)整以來退出觀望的就大約“有幾千億規(guī)模的資金”，準(zhǔn)備逐獵創(chuàng)業(yè)板。實(shí)際上，首批10家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行時(shí)就曾凍結(jié)了7800億左右的資金。

　　毫無(wú)疑問，相對(duì)于先發(fā)28家創(chuàng)業(yè)板公司的全部發(fā)行規(guī)模，這些資金要涌進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的話，必然會(huì)輕而易舉的推高股價(jià)。況且，先發(fā)的創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)地都比較好，容易讓投資者產(chǎn)生安全感。

　　不過，深交所對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司首日上市漲幅實(shí)行更為嚴(yán)格的監(jiān)控，也會(huì)從一定程度上抑制市場(chǎng)炒作情緒的過熱。根據(jù)深交所9月23日發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)控制的通知》，創(chuàng)業(yè)板在中小企業(yè)板現(xiàn)有新股上市首日開盤價(jià)±20％、±50％臨時(shí)停牌閥值的基礎(chǔ)上，新增±80％停牌閥值且直接停牌至14時(shí)57分。

　　“考慮到監(jiān)管部門對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的各種限制，創(chuàng)業(yè)板走出狂熱炒作的行情可能性不大，但仍會(huì)有一個(gè)不小的漲幅。”對(duì)于這樣的行情能持續(xù)多久，周思立的觀點(diǎn)是“創(chuàng)業(yè)板上市公司差不多達(dá)到100家規(guī)模的時(shí)候?！?br style="PADDING-RIGHT: 0px; PADDING-LEFT: 0px; PADDING-BOTTOM: 0px; MARGIN: 0px; PADDING-TOP: 0px">
　　“我們可以想象一下，當(dāng)年中小板剛推出的時(shí)候，市場(chǎng)炒作氣氛也非常濃，直到市場(chǎng)規(guī)模超過50家以后，熱情才逐漸歸于理性。按照這個(gè)數(shù)字來推，到明年初，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)恢復(fù)到比較正常的狀態(tài)，那時(shí)候市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)該差不多是100家?！?/p>  

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