愛華網(wǎng)文/《商界評論》記者 李彤 2008年3月，美國第五大投資銀行、成立于1923年的貝爾斯登因?yàn)l臨破產(chǎn)而被摩根大通收購。不到半年時(shí)間，創(chuàng)立于1850年的美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)；創(chuàng)辦于1914年的美國第三大投資銀行美林公司被美國銀行收購。挺過1929年大蕭條，呼風(fēng)喚雨半個(gè)多世紀(jì)的美國五大投行竟然在半年間垮掉三家。成立于1869年的高盛和1935年從JP摩根分立出來的摩根士丹利也被迫改制為銀行控股公司，被直接置于美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管之下。華爾街發(fā)生了天翻地覆的制度轉(zhuǎn)變。兩年以來，高盛和摩根士丹利走出了什么樣的道路呢？
歷史軌跡天生的貴族Vs投行貴族 上世紀(jì)20年代初，從一戰(zhàn)中大賺一筆的美國進(jìn)入了它的“黃金十年”，家電開始普及、汽車進(jìn)入家庭，到處燈火輝煌、到處機(jī)聲隆隆……金融機(jī)構(gòu)也迎來了空前的大發(fā)展。但是，發(fā)達(dá)的金融體系將資源配置到新興的、資金密集型產(chǎn)業(yè)，同時(shí)大肆投機(jī)一切能炒的東西。十年間，工業(yè)產(chǎn)值增長50%，勞動(dòng)者卻幾乎原地踏步，社會(huì)購買力呈現(xiàn)嚴(yán)重不足，貧富差距達(dá)到驚人的地步。摩根家庭的資產(chǎn)竟然相當(dāng)于全國GDP的六成，而最窮的一成民眾全部收入加起來只占總收入的1/50！ 當(dāng)時(shí)美國的金融機(jī)構(gòu)是混業(yè)經(jīng)營的，銀行、保險(xiǎn)、投行業(yè)務(wù)一把抓。一手舞弊坐莊，另一手以1∶10的杠桿倍率向普通投資者放款。同時(shí)，銀行還將儲(chǔ)戶的錢直接拿到股市里投機(jī)……1929年10月，華爾街終于崩潰，真是“自作孽，不可活”。僅僅一個(gè)月時(shí)間，紐交所上市公司市值跌幅超過40%，無數(shù)普通投資者一生的積蓄被無情吞噬。最終，美國國民生產(chǎn)總值跌去40%，國民收入下降50%，紐交所上市公司市值在危機(jī)中跌掉82%。 在空前的危機(jī)中，過度投機(jī)的華爾街金融機(jī)構(gòu)成為人神共憤的對象。美國政府制定了嚴(yán)厲的監(jiān)管法規(guī)，商業(yè)銀行被“車裂”——從此不得從事投資銀行業(yè)務(wù)。摩根士丹利就是在這樣的背景下于1935年從JP摩根分立出來的。新政策的本意在降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于投行分立后不再是直接吸儲(chǔ)的信貸機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)對它們的監(jiān)管力度大大降低。雖然誕生于危機(jī)與無奈之際，但摩根士丹利的血統(tǒng)仍然是高貴無比。 高盛則花了140年從“草根”成長為“投行”貴族。1869年，一位猶太裔德國移民創(chuàng)立了一家小小的票據(jù)公司，經(jīng)過數(shù)十年的努力成為全美最大的商業(yè)票據(jù)交易商。后來又進(jìn)一步發(fā)展為跨國的綜合性金融公司，并一度占據(jù)IPO市場的極大份額，“市盈率”這個(gè)概念就是由高盛的第二代掌門人首先提出的。1928年，高盛交易公司成立，其利用金融杠桿之瘋狂在華爾街首屈一指。1929年高盛險(xiǎn)些破產(chǎn)，股價(jià)從326美元跌到1.75美元，成為最大的輸家和笑柄。直到1956年成功完成了福特公司的IPO承銷，高盛才重新回歸主流投行。 上世紀(jì)70年代開始，惡意并購大行其道，摩根士丹利操辦了一系列“血腥事件”，連一些大型公司都人心惶惶。高盛及時(shí)出現(xiàn)，站在反抗惡意收購者一方，以自己的專業(yè)能力“保護(hù)受害者”。正是借助與老牌投行摩根士丹利的“陣地戰(zhàn)”，高盛才最終躋身世界頂級(jí)投行之列，被稱為“投行貴族”。 1986年，銀行系出身的摩根士丹利在紐交所掛牌上市了，而高盛在1999年以前一直是合伙制。公眾公司與私人合伙制是截然不同的兩個(gè)體制，盡管在業(yè)績表現(xiàn)上可能差別不大。合伙制的高盛不僅在吸引人才方面更勝一籌，且受監(jiān)管的程度低得多，向公眾披露的義務(wù)少得多。事實(shí)上，高盛也極為珍視自己的合伙人文化，直到1999年才重組為有限責(zé)任制公司并在紐交所上市，代碼GS。但當(dāng)年高盛只給公眾留出了12%的股權(quán)，可見其對舊有公司文化留戀之深。 金融危機(jī)以后，美國人一夜之間發(fā)現(xiàn)投行自有資本與經(jīng)手的巨額資產(chǎn)相比，少得像“皮包公司”，而且作為非銀行類金融機(jī)構(gòu)所受的監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。于是，在五大投行倒掉三家之后，宣布高盛與摩根士丹利兩家改為銀行控股的混業(yè)經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)，既可設(shè)立商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)吸收存款，又可從事投行、證券、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。作為直接從社會(huì)吸收存款的機(jī)構(gòu)，將會(huì)與不特定公眾形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，因此必須置于國家金融當(dāng)局（聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行或者中央銀行）直接、嚴(yán)格的監(jiān)管之下。 2010年初，改組后的摩根士丹利與高盛分別交出了各自在后金融危機(jī)時(shí)代的第一張“成績單”。 2009財(cái)年，摩根士丹利凈收入234億美元，每股虧損0.93美元，分別較上個(gè)財(cái)年減少55億美元和2.84美元。高盛方面，營業(yè)收入超過450億美元，較2008年翻了一倍，每股凈利潤和凈資產(chǎn)分別為22.13美元和117.5美元，凈財(cái)產(chǎn)收益率達(dá)22.5%。金融危機(jī)爆發(fā)前的2007年，摩根士丹利與高盛的營收分別為265億美元和460億美元。2008年，兩大投行的營收分別跌落到221億美元和222億美元?？梢钥吹?，高盛的業(yè)務(wù)“彈性十足”，危機(jī)中營收跌去一半，僅用一年時(shí)間就恢復(fù)到接近歷史高點(diǎn)的水平。而摩根士丹利危機(jī)中營收只下降了17.3%，稱得上穩(wěn)健。 在危機(jī)深重的2008年9月，巴菲特通過旗下伯克希爾哈撒韋公司認(rèn)購了50億美元高盛優(yōu)先股，并獲同等價(jià)值的5年期普通股認(rèn)購權(quán)。一個(gè)月以后，高盛和摩根士丹利各自收到美國財(cái)政部問題資產(chǎn)救助計(jì)劃（TARP）100億美元優(yōu)先股投資。情況稍微好轉(zhuǎn)之后，兩家投行不約而同連本帶利地歸還了這筆救命錢。 點(diǎn)評：殊途同歸 上世紀(jì)初的金融危機(jī)使摩根士丹利從混業(yè)的銀行中被分拆出來，成為獨(dú)立的投資銀行，本世紀(jì)初的金融危機(jī)又迫使它回歸原來的模式。高盛的合伙制被堅(jiān)守了130年，在20世紀(jì)的最后一年改組為公眾公司，在21世紀(jì)的第一個(gè)10年中又被迫變身為銀行控股公司。兩個(gè)明爭暗斗了50年的老對手終于站到同一條跑道的起跑線上，不知下個(gè)50年誰占上風(fēng)！ 危機(jī)中幸存的高盛與摩根士丹利依然在“無間中行走”，摩根士丹利似乎落后，但走在前面的高盛卻身陷官司。 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 金融超市Vs賭場 財(cái)務(wù)顧問與承銷是摩根士丹利與高盛久負(fù)盛名的業(yè)務(wù)，也是它們作為投行的立身之本。資產(chǎn)管理則是“保留節(jié)目”，2010財(cái)年分別給摩根士丹利和高盛帶來13.4億美元和60億美元的收入。真正使兩大投行拉開距離的是高盛的交易與自營投資業(yè)務(wù)。 摩根士丹利的業(yè)務(wù)分為證券交易、全球財(cái)富管理和資產(chǎn)管理三大塊。高盛業(yè)務(wù)劃分與摩根士丹利大不相同，盡管也分為三塊：1.投資銀行,包括財(cái)務(wù)顧問和承銷；2.交易與自營投資，包括商品期貨及衍生品、外匯及衍生品、與利息相關(guān)的衍生品、不動(dòng)產(chǎn)按揭證券化產(chǎn)品、股票及衍生品；3.資產(chǎn)管理。摩根士丹利的證券業(yè)務(wù)不僅涵蓋財(cái)務(wù)顧問、股票承銷和并購等三大投行業(yè)務(wù)，還囊括不動(dòng)產(chǎn)、外匯、商品的現(xiàn)貨和期貨交易（惹出麻煩的房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)也被歸入此類）。也就是說摩根士丹利第一塊業(yè)務(wù)的范疇大致相當(dāng)于高盛投行、交易與自營投資兩大業(yè)務(wù)之和。摩根士丹利這么一大塊業(yè)務(wù)的營業(yè)收入是127.8億美元，高盛相應(yīng)業(yè)務(wù)的總收入近392億美元。差距如此之大，是因?yàn)槠渲邪烁呤⒆顝?qiáng)的業(yè)務(wù)——交易與自營投資。 高盛的交易與自營投資業(yè)務(wù)可以進(jìn)一步細(xì)分為兩大板塊：1.FICC，即固定收益、外匯、商品（如原油）和股權(quán)；2.自營投資，例如對中國工商銀行的股權(quán)投資。所謂“交易”就是一個(gè)花樣翻新的賭場，里面的玩法千變?nèi)f化，比最自以為是的賭客所能想象的還要多10倍。高盛是游戲的設(shè)計(jì)者、規(guī)則的執(zhí)行者，時(shí)而是做市商，時(shí)而做經(jīng)紀(jì)人……唯一不變的“真理”就是高盛永遠(yuǎn)贏錢！比如，高盛曾經(jīng)誘使某中國公司與其對賭國際原油價(jià)格，中方即使贏也只能獲得小利，如果輸了卻要賠一大筆。至于國際油價(jià)，不說被高盛操縱也是受其影響的。自營投資就是對目標(biāo)公司的股權(quán)投資，除工商銀行，高盛在中國的獵物還有西部礦業(yè)、雙匯發(fā)展等。
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