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“并購資本在投資群體里面被稱為鯊魚中的鯊魚”，在接受《英才》記者專訪時，德摩資本董事長鄭立新出語驚人?！拔磥韼啄?，并購基金將成為中國資本市場中競爭最跌宕起伏、驚心動魄的一個投資領(lǐng)域，作為一種能承接巨大資本并且可持續(xù)獲利的投資模式，并購基金遲早會發(fā)展成為中國資本市場的主流。”
此前很少在媒體露面的鄭立新，是深圳私募圈里有名的“賺錢最快的戰(zhàn)略投資者”，他經(jīng)營過企業(yè)，也做過實業(yè)投資，然后再順勢切入到了做企業(yè)并購的產(chǎn)業(yè)基金中來。從1994年接觸并購到現(xiàn)在，鄭立新幾乎一直都在做并購。在他眼里，投資跟做商業(yè)領(lǐng)袖最大的區(qū)別在于，企業(yè)家是賣方思維，積極進(jìn)取甚至冒險；而投資家是買方思維，首先保全資本，其次是賺必然的錢。所以這兩個群體完全不同，但又相輔相成。
在鄭立新看來，從上世紀(jì)90年代初到金融危機(jī)前，并購基金可能一直是資本市場里面實質(zhì)經(jīng)營的、回報率最高而且差值較小的超值投資類別，經(jīng)過金融風(fēng)暴的驗證之后，并購基金的抗風(fēng)險能力、調(diào)整能力還有對自己命運的把握能力，都超過了很多的投資類別。
當(dāng)前，國內(nèi)的并購基金已形成四個板塊。第一陣營是以貝恩資本、新橋（TPG的下屬）等為代表的在中國本土成立的外資基金；第二是以厚樸等為代表的華人經(jīng)營、中外合資的基金；第三陣營包括國內(nèi)大型企業(yè)下轄的投資機(jī)構(gòu)和以并購為主的產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)，如聯(lián)想的弘毅投資、復(fù)星國際等；第四陣營是帶有民間自有資本性質(zhì)的私募股權(quán)投資基金?！爸袊①徎鸬奶蓐犚呀?jīng)形成，德摩資本只能屬于第四方陣。雖然現(xiàn)在第四方陣的力量還不強，但從十年以上來看，他們其中完全有可能出現(xiàn)像高盛、黑石一樣的本土公司?！?br style="PADDING-RIGHT: 0px; PADDING-LEFT: 0px; PADDING-BOTTOM: 0px; MARGIN: 0px; PADDING-TOP: 0px">
朗力福的教訓(xùn)
并購就像買舊車，既然要做，就得承認(rèn)這是一輛“舊車”。
完全憑自己的實力打拼天下，失敗的教訓(xùn)比成功的經(jīng)驗更顯深刻和可貴。
在德摩的投資過程中，就有一個達(dá)到了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)但是沒有達(dá)到內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)的并購項目，給鄭立新的影響最大，“從有形回報率來看，我并不認(rèn)為投資朗力福是一個完全成功的并購，但是從無形的‘解剖麻雀以獲取經(jīng)驗’來評判，我們給德摩打了一個較高的分?jǐn)?shù)。”
鄭立新口中的“麻雀”，是指德摩在2007年成功受讓江蘇地區(qū)知名的朗力福集團(tuán)控股有限公司(8037.HK)27%的股權(quán)，成為該上市公司的主要股東和董事會主席，以此為基礎(chǔ)對朗力福實施大規(guī)模的重組和改造。
2004年朗力福在香港上市后成長乏力，其鄉(xiāng)鎮(zhèn)民營企業(yè)和家族企業(yè)的弊端日益顯現(xiàn)。2004-2006年間，朗力福董事會基本上處于癱瘓狀態(tài)，領(lǐng)導(dǎo)層幾經(jīng)反復(fù)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)每況愈下。后來的新《勞動法》特別是金融風(fēng)暴，對朗力福是雙重打擊。
在發(fā)展陷入困境時，朗力福找到了德摩資本——當(dāng)時是一家主要專注于香港民營企業(yè)上市公司的、比較活躍的投資機(jī)構(gòu)。德摩以較為合理的價格投資朗力福，但是進(jìn)入之后，鄭立新發(fā)現(xiàn)，自己在風(fēng)險和資產(chǎn)動態(tài)價值的判斷等方面過于樂觀。
當(dāng)年的朗力福，雇人近萬，鋪貨近億。鄭立新評估了經(jīng)營風(fēng)險、人員風(fēng)險和資產(chǎn)價值，但將86個城市的渠道看作可以杠桿的產(chǎn)業(yè)資源。進(jìn)入朗力福后卻逐漸發(fā)現(xiàn)這些沒有競爭力和絕對控制力的渠道實際上是負(fù)資源?！霸陧椖空{(diào)查階段，我們跟企業(yè)高管人員做了很深入的溝通。他們都表示能夠憑借渠道優(yōu)勢，恢復(fù)業(yè)務(wù)競爭力，后來的事實卻并非如此。我們事后總結(jié)為‘剃頭匠’現(xiàn)象，你問理發(fā)師你該不該理發(fā)、他能不能理好你的發(fā)，他肯定說你該理發(fā)而他是最好的師傅。事實上，他正愁著沒有客人呢?！?br style="PADDING-RIGHT: 0px; PADDING-LEFT: 0px; PADDING-BOTTOM: 0px; MARGIN: 0px; PADDING-TOP: 0px">
在國外，企業(yè)并購和投資就像買舊車，法律是無法完全保護(hù)買家的。所以鄭立新認(rèn)為，在并購?fù)顿Y中一個最大的問題就是，你要不要投，既然要做，就得承認(rèn)這的確是一輛“舊車”。
買了舊車就必須翻修，德摩采取了一系列的動作來修理朗力福這輛“舊車”。
第一步是提升朗力福的治理結(jié)構(gòu)；其次是進(jìn)行領(lǐng)導(dǎo)班子和組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，引進(jìn)跨國公司職業(yè)經(jīng)理人；再次是戰(zhàn)略重組，割爛肉，長新肉；第四是績效管理；第五，進(jìn)行財務(wù)提升，其中包括重新在資本市場上批股集資，這也是朗力福上市三年后的第一次再融資；最后，對公司投資者關(guān)系進(jìn)行提升。
德摩初期的重組工作較為順利，可是就在其準(zhǔn)備第二次批股集資、實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的時候，金融危機(jī)突然襲來，剛剛上手術(shù)臺的朗力福深受金融風(fēng)暴打擊。德摩資本自身的投資業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)儲備的優(yōu)質(zhì)項目及資產(chǎn)也深受影響?！敖鹑谖C(jī)是阻礙我們進(jìn)一步整合的直接原因，但是，這也和德摩自有資本和產(chǎn)業(yè)資源不足有關(guān)系。”“并購?fù)顿Y另一個特點是杠桿并購(LBO)。真正意義上的杠桿比例最高可以達(dá)到1 19，就是說，如果并購基金收購一個20億的項目，其中的19億可以通過銀行財團(tuán)的貸款來完成，而這樣一個1 19的杠桿在中國幾乎找不到的?！钡侥壳盀橹?，中國資本市場中能夠啟動真正意義上的杠桿并購(LBO)的并不多，原因是缺乏并購貸款的支持。從前兩年開始，國家允許商業(yè)銀行對大型企業(yè)之間的并購重組提供一定的商業(yè)貸款，但和境外的杠桿并購貸款還差得很遠(yuǎn)。
通過朗力福案例德摩意識到，作為一個并購?fù)顿Y者，在中國杠桿并購環(huán)境不成熟或者不具備的條件下，投資機(jī)構(gòu)不得不用自有資金進(jìn)行并購重組，必須要做好3 1的資金準(zhǔn)備，同時也要有足夠的產(chǎn)業(yè)儲備。
改造丑小鴨
目標(biāo)就是尋找丑小鴨來進(jìn)行改造，彌補短板，實現(xiàn)收益。“投資的精髓就是互贏，如果我不能為被建構(gòu)的對象帶來價值增值，這個事我不做。”正是基于這樣的投資理念，德摩在挑選投資對象的時候，其業(yè)務(wù)流程的第一步就是先找到解決方案再去接觸對方。
從2003年成立至今，德摩資本一共做了8只股票、4個風(fēng)險投資、4個并購。雖然鄭立新最大的愛好是做并購業(yè)務(wù)，但是在德摩的主要業(yè)務(wù)中，證券投資占到了50%-60%，風(fēng)險投資占到了20%左右，剩下的才是并購。“其實我們一直用并購重組的方法做所有的投資，大部分證券投資項目和風(fēng)投項目都采用并購重組的價值提升舉動。德摩的證券投資、風(fēng)投和并購有很多貫通之處，都屬于‘激進(jìn)型’投資基金，這種投資方法是目前國際上最‘Hot’的一種方法?！?br style="PADDING-RIGHT: 0px; PADDING-LEFT: 0px; PADDING-BOTTOM: 0px; MARGIN: 0px; PADDING-TOP: 0px">
事實上，德摩是通過影響股東來促成一家公司的價值增值的。在德摩內(nèi)部，證券投資、風(fēng)險投資和并購?fù)顿Y的所有經(jīng)營都是互換的，因此對于風(fēng)險投資和并購?fù)顿Y兩種方式而言，在德摩眼里只是一個量的變化，沒有質(zhì)的區(qū)別，德摩的目標(biāo)就是尋找丑小鴨來進(jìn)行改造，彌補短板，實現(xiàn)收益。
德摩的未來規(guī)劃，是在五年左右的時間里，發(fā)展成為一家涵蓋并購、風(fēng)險投資、證券投資的基金管理公司。“就是在2015年初，我們旗下希望能有三個開放式的海內(nèi)外基金。第一個是2010年將發(fā)起的證券投資基金，是友好進(jìn)取型和建設(shè)性的激進(jìn)型對沖基金；第二個是產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資基金，因為我們目前在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了大量的證券、風(fēng)投和實業(yè)投資。希望五年之后，我們的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資基金是中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)里面比較受歡迎的基金之一。第三個是并購基金，這也是我們最終的奮斗目標(biāo)，希望成為并購基金第四方陣的排頭兵，也就是中國本土私募最優(yōu)秀的并購基金之一?！?nbsp;
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