愛華網(wǎng)二是財富管理的大眾化。“嬰兒潮”一代對美國的政治經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了很大的影響。隨著“嬰兒潮”一代逐步老齡化，他們要為未來的退休進(jìn)行足夠的積蓄。這就導(dǎo)致了近二十年來各種共同基金、養(yǎng)老和退休基金的迅速膨脹以及其在美國資本市場話語權(quán)的不斷提高。但共同基金和養(yǎng)老基金本身就是基金經(jīng)理人替他人管理財富，這些基金在投資到企業(yè)中時，還要再選擇代理人來管理企業(yè)，這就造成了多重代理問題。多重代理問題必然帶來監(jiān)督力度下降和更多的激勵約束錯位，這也導(dǎo)致了更多的管理層“內(nèi)部人控制”問題。
三是金融業(yè)務(wù)復(fù)雜化。委托代理問題產(chǎn)生的根源在于利益沖突和信息傳遞過程中的衰減。金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜化使信息問題變得十分突出。對于組織結(jié)構(gòu)高度復(fù)雜、業(yè)務(wù)類型高度復(fù)雜、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度復(fù)雜的金融企業(yè)中，金融企業(yè)的高級管理人員對產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的理解不如實際操作人員，股東對業(yè)務(wù)的理解又比不上企業(yè)的管理人員。特別是現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)具有高杠桿、高波動性的特點(diǎn)，股東對管理層制約的時滯使得股東很難對公司業(yè)務(wù)做出準(zhǔn)確的判斷。 四是激勵措施的短期化。在美國金融企業(yè)的激勵措施中，一個鮮明的特點(diǎn)就是期權(quán)激勵的大量運(yùn)用。期權(quán)激勵的一個直接后果，就是會誘發(fā)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的波動加大。因為根據(jù)期權(quán)定價模型，一個期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動越大，期權(quán)的價值越高。持有巨額期權(quán)的經(jīng)營管理層往往傾向于采取風(fēng)險較大的經(jīng)營策略以使其持有的期權(quán)價值最大化。從股東和經(jīng)營管理層的利益分配來說，因為在經(jīng)營效益較差的年份，管理層一般會有一個收入底線，但是在經(jīng)營效益很好的年份，管理層就會得到高額獎金，因此，在經(jīng)營波動較大的企業(yè)中，管理層在利益分配中處在較為有利的位置。 因此，在美國的金融監(jiān)管改革措施中，盡管對經(jīng)營管理層進(jìn)行限制的措施并不多，但有很多措施有助于改善金融企業(yè)的信息傳遞過程，這些措施會減少委托代理成本，降低內(nèi)部人控制風(fēng)險。主要包括以下幾個方面：一是改進(jìn)對金融企業(yè)經(jīng)營管理層的激勵方法，鼓勵使用更為長期的激勵措施，解決因過多短期激勵導(dǎo)致經(jīng)營管理層過度追逐風(fēng)險的問題。二是在監(jiān)管中引入逆周期因素，考慮提高對金融企業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期波峰時風(fēng)險儲備的要求，逆周期因素的引入會減少經(jīng)營管理層在經(jīng)濟(jì)周期景氣時的分配份額。三是提高金融產(chǎn)品和企業(yè)的透明度，減少經(jīng)營管理層相對于股東的信息優(yōu)勢。四是加強(qiáng)對金融企業(yè)杠桿率和資本充足率的監(jiān)管，從而限制經(jīng)營管理層過度承擔(dān)風(fēng)險。 ?。ㄋ模┟绹c其他國家金融業(yè)關(guān)系的調(diào)整 次貸危機(jī)后，美國面臨國際社會的壓力，提出了加強(qiáng)金融監(jiān)管國際合作，防范風(fēng)險跨境傳遞，但是其著眼點(diǎn)還是維護(hù)美國金融業(yè)在全球的主導(dǎo)地位，在加強(qiáng)國際監(jiān)管合作和統(tǒng)一全球監(jiān)管規(guī)則的旗幟下，對有可能威脅美國全球霸主地位的國家的金融系統(tǒng)發(fā)展?jié)摿M(jìn)行有力的遏制。對其改革措施，我們可以關(guān)注以下幾個重點(diǎn)： 第一，關(guān)于統(tǒng)一全球監(jiān)管規(guī)則。在這個方面，我們可以觀察到美國兩個主要戰(zhàn)略意圖。首先，美國要牢牢抓住國際金融游戲規(guī)則的制定權(quán)，占領(lǐng)國際金融競爭的制高點(diǎn)。過去，美國掌控國際金融游戲規(guī)則主要通過硬的和軟的兩種手段。硬的一手是，通過美元匯率、利率的變動，控制全球金融市場的流動性及其走向，通過金融外交政策，引誘或脅迫其它國家與美國合作；軟的一手是，通過輸出經(jīng)濟(jì)和金融理念，誘導(dǎo)其它國家主動做符合美國利益的事。美國經(jīng)常對一個國家說，升值（貶值）、開放外匯管制、購買美國國債等符合貴國利益（實際上是符合美國利益），但由于美國在經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融理念方面的強(qiáng)大影響，美國的建議通常會得到對方國家相當(dāng)一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者的認(rèn)同。次貸危機(jī)后，美國順勢提出統(tǒng)一全球監(jiān)管規(guī)則，巧妙地把全球?qū)γ绹鹑诒O(jiān)管不力的輿論壓力轉(zhuǎn)化為美國進(jìn)一步影響全球金融游戲規(guī)則的契機(jī)。其次，美國要維持其金融業(yè)的全球競爭力。美國提出加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作，防止資金在全球的監(jiān)管套利，其潛臺詞是，擔(dān)心美國提高金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)后資金流出美國市場，威脅美國和紐約在全球金融市場的核心地位。對于發(fā)展中國家來說，全球統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則有可能限制其金融的發(fā)展?jié)摿ΑＲ驗槊绹c發(fā)達(dá)國家金融體系有著很大的差異。美國金融體系高度復(fù)雜，各種高杠桿的金融機(jī)構(gòu)和場外衍生工具蘊(yùn)含著巨大風(fēng)險，要求實行更為嚴(yán)厲的監(jiān)管，但發(fā)展中國家的金融體系主要是存貸款為主的銀行體系，如果照搬美國的金融監(jiān)管有可能出現(xiàn)水土不服。第二，關(guān)于金融穩(wěn)定委員會的重要作用。金融危機(jī)后，在國際金融體系改革方面，美國很老練地玩了兩手：明的一手是以改革IMF等國際金融組織，增加發(fā)展中國家投票權(quán)為誘餌，引誘發(fā)展中國家配合美國穩(wěn)定美元，穩(wěn)定美國金融體系。只要美國不丟掉否決權(quán)，IMF越強(qiáng)大，對美國越有利。當(dāng)世界各國都增資和調(diào)整投票權(quán)后發(fā)現(xiàn)，IMF改革這場全球博弈中是美國故意設(shè)置的“假目標(biāo)”，其改革對建立全球金融新秩序并不重要，最后的贏家是美國。暗的一手是，加強(qiáng)金融穩(wěn)定委員會的作用。過去，美國金融業(yè)的做法一直是“金融單邊主義”（借用外交術(shù)語），其監(jiān)管政策完全出于美國金融業(yè)自身利益的需要。金融危機(jī)后美國金融業(yè)遭受重創(chuàng)，美國需要金融穩(wěn)定委員會這樣的國際組織，體現(xiàn)和維護(hù)以美國為首的發(fā)達(dá)國家金融業(yè)的利益和意圖，同時用這樣一個多邊機(jī)制，約束和限制新興市場國家的挑戰(zhàn)。這與二次世界大戰(zhàn)后美國主導(dǎo)成立了聯(lián)合國和世界銀行有區(qū)別，又有相似之處。值得注意的是，美國留了一個后手，即加強(qiáng)金融穩(wěn)定委員會能力建設(shè)，加強(qiáng)全球宏觀審慎監(jiān)管，這就為今后通過國際組織對一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行評價占領(lǐng)了道德高地。
第三，避免限制美國金融業(yè)競爭力和影響力的實質(zhì)性改革。在2009年9月的G20匹茲堡峰會上，國際金融改革的訴求被簡化到限制高管薪酬上。在會議前，法國總統(tǒng)薩科奇出言威脅：“若在薪酬問題上得不到共識，將中途退出G20峰會”。這一方面反映了法國自戴高樂以來一直追求獨(dú)立聲音的偏好，另一方面也說明薩科奇看到了美國的底線，即任何實質(zhì)性的可能限制美國金融業(yè)競爭力的改革都會遭到美國的強(qiáng)烈反對。從維護(hù)發(fā)展中國家利益的角度來看，加強(qiáng)對大宗商品和金融期貨交易的監(jiān)管十分必要，因為以美國為首的資本利益團(tuán)體可以掌握定價權(quán)，影響世界經(jīng)濟(jì)循環(huán)。2008年在油價威脅到美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時，美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)起了對原油價格操縱的調(diào)查，但如果原油價格操縱影響的是發(fā)展中大國的發(fā)展?jié)摿Γ嘈琶绹鴷酚^其成。金融期貨被操縱對發(fā)展中國家的危害更大。如果一個發(fā)展中國家維持實質(zhì)上的固定匯率，投機(jī)資金可以先在無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（NDF）市場上做空或做多一個國家的貨幣，從而導(dǎo)致該國NDF貼水或升水，進(jìn)而導(dǎo)致熱錢大量留出或流入一個國家，逼迫該國進(jìn)行實質(zhì)性的貨幣貶值或升值。但是，在美國為主導(dǎo)的國際金融體系中，我們不要幻想美國會加強(qiáng)對相關(guān)領(lǐng)域的監(jiān)管來捆住自己的手腳。 “前事不忘，后事之師”。未來二十年，金融政策的互動和斗爭將是中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的核心之一，構(gòu)建一個與中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展具體國情相適應(yīng)、能夠充分調(diào)動中國金融業(yè)活力與潛力、能夠有效應(yīng)對金融全球化條件下內(nèi)外部風(fēng)險沖擊的金融監(jiān)管體系，已經(jīng)成為中國金融業(yè)的迫切任務(wù)。從對美國金融監(jiān)管改革方案的反思中，我們可以得出以下啟示： 第一，研究金融監(jiān)管改革應(yīng)該有超越金融業(yè)的寬闊視角。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，經(jīng)濟(jì)是現(xiàn)代大國關(guān)系的重要內(nèi)容，金融監(jiān)管改革不僅會影響到一個國家金融體系和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且會對大國間的政治經(jīng)濟(jì)博弈產(chǎn)生重要影響。如果僅僅著眼于金融體系的需要來研究金融監(jiān)管改革，難免管中窺豹。一個對金融業(yè)來說局部最優(yōu)的改革方案，對國民經(jīng)濟(jì)來說可能連次優(yōu)方案都算不上。因此，設(shè)計金融監(jiān)管改革方案，必須認(rèn)真思考怎樣的金融監(jiān)管最有利于限制金融業(yè)的“掠奪性活動”，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；怎樣的金融監(jiān)管有利于協(xié)調(diào)好金融業(yè)與消費(fèi)者、金融業(yè)股東與管理層的關(guān)系，促進(jìn)社會和諧；怎樣的金融監(jiān)管符合金融全球化時代提高中國金融業(yè)國際競爭力的需要，在國際金融競爭中謀求先機(jī)。
第二，研究金融監(jiān)管改革需要避免“簡單照搬”和“夜郎自大”兩種傾向。一方面，改革開放三十年來我國一直在向西方國家學(xué)習(xí)，加上中國金融業(yè)與西方發(fā)達(dá)國家差距的確很大，因此在金融業(yè)中有一種“言必稱希臘”的傾向，美國金融業(yè)的做法常常成為我國金融業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域的判斷標(biāo)準(zhǔn)。但這次金融危機(jī)是美國金融制度一些內(nèi)在矛盾的爆發(fā)，如果我國對美國金融監(jiān)管改革的學(xué)習(xí)和理解過于間斷，就可能會“削足適履”。另一方面，美國金融危機(jī)的爆發(fā)容易讓我們滋生自滿的情緒，從而看不到進(jìn)一步推進(jìn)改革的必要性和緊迫性，從而在金融業(yè)的國際競爭中貽誤戰(zhàn)機(jī)。 第三，研究中國金融監(jiān)管改革必須更加深刻地把握我國國情。西方金融監(jiān)管改革，是從“管制、放松管制、再管制”的輪回，是對金融過度自由化的糾偏，是為了解決“市場失靈問題”。我國的金融監(jiān)管改革，與西方國家出發(fā)點(diǎn)有著根本差異。我國金融監(jiān)管改革，不能脫離中國國情的大背景，否則，設(shè)計再完美的方案都是空中樓閣。這些大背景包括：政府在經(jīng)濟(jì)社會中的核心地位；國家對金融命脈行業(yè)的絕對控制；國有金融機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張沖動；監(jiān)管構(gòu)架設(shè)計中人的因素等等。 第四，研究中國金融監(jiān)管改革要善于抓住問題的主要矛盾。西方金融監(jiān)管改革涉及的內(nèi)容很多，如果不善于從局部到整體的思維方法，就可能會陷入盲人摸象的境地。同時，中國金融業(yè)和金融監(jiān)管整體發(fā)展水平不高，需要改革的方面也很多，如果對主要矛盾抓不準(zhǔn)，改革就可能誤入歧途。在當(dāng)前金融監(jiān)管改革中，有幾對矛盾值得特別關(guān)注，這就是：政府與市場的矛盾；發(fā)展與風(fēng)險的矛盾；金融機(jī)構(gòu)與金融消費(fèi)者的矛盾。處理好了這幾對矛盾的關(guān)系，金融監(jiān)管改革自然就綱舉目張。
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