愛華網(wǎng)1、2004年成立，2007年獲得同仁堂股份及同仁堂科技海外獨(dú)家代理權(quán)，2010年集團(tuán)重組非中國業(yè)務(wù)，將幾乎全部海外業(yè)務(wù)整合至國藥旗下。但不包括英國、香港業(yè)務(wù)少數(shù)股權(quán)、臺(tái)灣及菲律賓特許經(jīng)營權(quán)。
2、2014年一季度末，同仁堂科技、股份合計(jì)持有公司72.29%股權(quán)。管理層中的丁永玲2013年-14年數(shù)次買入股份至5月09日末的20萬股，林曼數(shù)次買入股份至19萬股。兩人買入均價(jià)在9元附近。對(duì)于國企背景而言，管理層對(duì)股價(jià)的訴求相對(duì)較高。
3、同仁堂品牌由集團(tuán)授權(quán)國藥在非中國區(qū)使用，至2021年。到期若股權(quán)超過51%，則自動(dòng)無償續(xù)約10年。但同仁堂的品牌授權(quán)并非獨(dú)家。在香港、臺(tái)灣、菲律賓、英國及日本還有若干授權(quán)經(jīng)銷商。但集團(tuán)已經(jīng)不會(huì)再授權(quán)給其他經(jīng)銷商。
4、同仁堂國藥產(chǎn)品銷售是通過各地區(qū)設(shè)立的零售店進(jìn)行銷售，但不同于普通的藥店。上市時(shí)的36家零售店鋪中，有30家提供中醫(yī)保健服務(wù)。包括：診斷咨詢、調(diào)劑、針灸及推拿治療。零售店中提供2000種產(chǎn)品，包括1100種中成藥及900種中草藥。其中中成藥中500種為“同仁堂”品牌。另外還有些批發(fā)業(yè)務(wù)。同時(shí)，同仁堂通過贊助等多種方式，扶持香港等地對(duì)于中醫(yī)以及“同仁堂”品牌的認(rèn)知程度。投資同仁堂的邏輯根基之一，就是認(rèn)可中醫(yī)文化產(chǎn)品能走出國門，其實(shí)消費(fèi)群體可能都是國人或海外華人。說走出國門，可能更像是伴隨華人走向世界。就零售模式而言，這種從診斷咨詢?nèi)胧值牟呗允呛懿诲e(cuò)的，特別是中醫(yī)消費(fèi)文化需要培育的國家地區(qū)。另外，還包括成立保健中心、收購中醫(yī)藥中心等方式。就像醫(yī)院藥房銷售應(yīng)會(huì)比OTC藥房好做，OTC有些類似快銷品，消費(fèi)者主導(dǎo)。
5、公司在香港的業(yè)務(wù)占絕大多數(shù)，2013年占收入63.9%，比例還在提升。香港中藥市場估計(jì)2013年在119億港幣左右。市場競爭比較分散，同仁堂2011年占市場6.2%份額，與第二名差距不太大。但在安宮牛黃丸這個(gè)產(chǎn)品細(xì)分市場，同仁堂2011年占到94.2%的份額。
6、公司核心產(chǎn)品只有兩個(gè)，其中安宮牛黃丸是最重要的產(chǎn)品。公司在大埔成立GMP認(rèn)證藥廠，設(shè)計(jì)產(chǎn)能在2013年、2014年為：100萬粒、135萬粒。2013年實(shí)際銷量在85萬粒左右。預(yù)計(jì)2014年實(shí)際產(chǎn)量在120萬粒。由于國內(nèi)唯一一家采用天然麝香的產(chǎn)品，同仁堂的牛黃丸在2011年零售價(jià)490元港幣/粒，超出第二名接近5倍。這個(gè)溢價(jià)能力印象深刻。2010年建議零售價(jià)為435元，2011年為490元，2012年年末未為670元。不過至今好像尚未大幅度提價(jià)，主要原因也多少與國內(nèi)反腐有一定關(guān)系。
7、安宮牛黃丸這個(gè)東西很有趣，心腦血管疾病本身發(fā)病率高，急性的中風(fēng)后果也很嚴(yán)重。不清楚安宮牛黃丸的真實(shí)療效，但妙在“怕中風(fēng)”上。想起王老吉涼茶，本身其實(shí)并沒有太強(qiáng)的下火功能，但是這個(gè)“怕上火”的定位是很妙的。不討論療效問題，至少可選的競品并不多?？上У氖?，保質(zhì)期只有五年。有些人炒作1993年前的犀牛角版，那是比較純粹的炒作了。如果能像茅臺(tái)那樣，越老越好，那其投資屬性就會(huì)起來，渠道甚至消費(fèi)者都會(huì)在順周期中層層囤貨。當(dāng)然，反過來也好，在逆周期中，也就表現(xiàn)出更好的平穩(wěn)性。
8、這個(gè)產(chǎn)品配方不是絕密的，但是天然麝香的渠道似乎是有保護(hù)壁壘。林業(yè)局為什么僅供給這幾家少數(shù)核心中藥企業(yè)，有些疑問。一方面的確是量供應(yīng)可能有限，一方面可能有歷史遺留的問題。不管如何，這種差異性，導(dǎo)致同仁堂的該產(chǎn)品壁壘客觀存在。從原料供應(yīng)來看，似乎同仁堂并不太擔(dān)憂短期內(nèi)的天然麝香供給能力。
9、靈芝孢子粉膠囊產(chǎn)能在2012年為20萬盒，生產(chǎn)了11萬盒，利用率55.5%，主要是終止了向國內(nèi)出售業(yè)務(wù)。這塊業(yè)務(wù)看起來沒有太強(qiáng)的壁壘，但是同仁堂品牌對(duì)其有光環(huán)效應(yīng)。
10、由于產(chǎn)品集中且核心，公司的毛利率及凈利潤率水平遠(yuǎn)超母公司。1季度毛利率71.82%，凈利潤率41.18%。由于費(fèi)用率的固化（特別是營銷費(fèi)用率，反映了公司的壁壘深度，除了造假外），公司一季度毛利幾乎全部轉(zhuǎn)換為了凈利潤，這是比較恐怖的業(yè)績。當(dāng)然，里面有原因是一季度的費(fèi)用分?jǐn)偪赡芨偎?。歷史上看，一季度的確存在費(fèi)用率相對(duì)較低的情況。
11、可以理解為，香港業(yè)務(wù)是成熟的市場，而海外其他整體而言，還是個(gè)拓展期的市場。2013年公司在香港業(yè)務(wù)的分部利潤率（未扣除總部費(fèi)用）達(dá)到驚人的61%，而海外市場僅16%左右。這說明，公司還處于海外的擴(kuò)展期，回報(bào)率尚未達(dá)到最優(yōu)水平。海外方面，還有不少國家尚未注冊(cè)產(chǎn)品成功，這個(gè)過程長達(dá)3-5年。
12、一季度收入1.608億港幣，同比增長30.8%，凈利潤6640萬港幣，同比增長79.1%。零售渠道比去年底增加3家，至42家。但新開3家分別位于澳門、加拿大多倫多及英國利茲。同店增速比去年后兩個(gè)季度應(yīng)有下降，至10.2%。但不清楚同店計(jì)算口徑，是一年以上？
13、同店及收入、凈利潤的增速指引是大概雙位數(shù)。由于提價(jià)能力暫時(shí)沒有（2012年那次提價(jià)太猛），而展店情況稍慢于上市時(shí)預(yù)計(jì)。因此公司收入增速的確有逐步下降的可能。
14、按照靜態(tài)PE32倍，今年預(yù)計(jì)動(dòng)態(tài)PE26倍左右。此前的下跌，一方面是收入增速逐季下降（產(chǎn)能放量結(jié)束，提價(jià)暫無可能，展店略低預(yù)期），一方面也是前期高估值下的回歸。另外，香港零售市場萎靡，特別是高端消費(fèi)品市場的不景氣，也影響了信心。從同店來看，的確影響了同仁堂，但是情況遠(yuǎn)好于珠寶、高檔服裝等。5月份香港市場更加突出，連抗周期的化妝品都出現(xiàn)同店倒退。這個(gè)時(shí)候需要看看同仁堂在第二季度的表現(xiàn)。
15、從根本上來說，同仁堂國藥在集團(tuán)中，的確是個(gè)很好的資產(chǎn)。產(chǎn)品核心，壁壘高，盈利能力很強(qiáng)。缺點(diǎn)是太集中于香港，受整體市場有一定壓力。另外就是在各國的產(chǎn)品注冊(cè)、消費(fèi)文化習(xí)慣等，存在發(fā)展緩慢的風(fēng)險(xiǎn)。
16、估值上似乎處于中間值，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)而言比較高了。但是需要考慮公司的品牌壁壘（這類極高毛利率和回報(bào)率公司，最大的殺傷在于品牌壁壘的破裂，其慘烈程度極高，例如張?jiān)＃┑拇_極其深厚，產(chǎn)品目前還比較單一，在香港、澳門外市場其實(shí)還處于投入階段。
