愛華網(wǎng)關(guān)于珠江鋼琴與海倫鋼琴當(dāng)前投資價(jià)值的比較分析 海倫鋼琴與珠江鋼琴
作為能夠與歐洲和日本鋼琴抗衡、且在國(guó)內(nèi)具有一定口碑的鋼琴生產(chǎn)企業(yè)，兩家公司的鋼琴及其副業(yè)發(fā)展可以說(shuō)在當(dāng)前甚至未來(lái)一段時(shí)間應(yīng)該都具國(guó)內(nèi)行業(yè)寡頭壟斷的地位。兩家公司是否具有投資價(jià)值，我這次想先從微觀入手，假定鋼琴市場(chǎng)發(fā)展空間巨大、行業(yè)前景客觀的情況下，兩家公司在投資價(jià)值上的差異何在，誰(shuí)能夠作為個(gè)人價(jià)值投資、長(zhǎng)期持有的對(duì)象。
以下按照盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力和現(xiàn)金流量三個(gè)方面對(duì)兩家公司的情況進(jìn)行比對(duì)
一、盈利能力方面
收入增長(zhǎng)方面。查看兩家公司2012年有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告和經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告現(xiàn)實(shí)，珠江鋼琴的2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.06億元，較去年同期增長(zhǎng)13.07％；海倫鋼琴實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.20億元，較去年同期增長(zhǎng)2.98％億元，前三季度收入的增速上珠江高出10個(gè)百分點(diǎn)，而2011年全年這一差距僅為6個(gè)百分點(diǎn)（不過(guò)兩家公司本年前三季度營(yíng)業(yè)收入增速均回落，不過(guò)從珠江鋼琴對(duì)年報(bào)的預(yù)測(cè)來(lái)看，全年收入增速將提升至15％-25％，如果這樣的話，預(yù)計(jì)珠江的增速肯定大幅優(yōu)于海倫鋼琴）。至于兩家公司收入能否持續(xù)增長(zhǎng)這個(gè)問(wèn)題還是有待于對(duì)行業(yè)整體發(fā)展前景以及外國(guó)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)行分析，是否市場(chǎng)飽和或者趨于飽和，還是國(guó)外品牌更具競(jìng)爭(zhēng)力。從珠江報(bào)告來(lái)看，珠江鋼琴今年的收入增長(zhǎng)亮點(diǎn)是高端產(chǎn)品增速達(dá)到30％以上，而據(jù)悉海倫鋼琴恰好主要做中高端品牌，從網(wǎng)上海倫鋼琴的定價(jià)來(lái)看沒有2萬(wàn)元以下，起家差不多2.25萬(wàn)元起；而珠江鋼琴確實(shí)高中低檔均有，過(guò)去以中低檔為主，今年方引入高端產(chǎn)品，凱撒堡定價(jià)與海倫鋼琴差不多，珠江在低端產(chǎn)品市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)以及高端產(chǎn)品市場(chǎng)的潛力還需要個(gè)人深入了解市場(chǎng)行情。
營(yíng)業(yè)成本管控方面。查看兩家公司2012年有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告和經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告顯示，珠江鋼琴的2012年前三季度營(yíng)業(yè)成本為6.81億元，較去年同期增長(zhǎng)13.70％，海倫鋼琴同期營(yíng)業(yè)成本為1.51億元，較去年同期增長(zhǎng)2.02％，珠江營(yíng)業(yè)成本增速高于營(yíng)業(yè)收入的增速。
盈利成果方面。從銷售毛利潤(rùn)率來(lái)看，珠江鋼琴2012年前三季度為32.26％，而海倫鋼琴則為31.31％，兩家公司這一指標(biāo)較去年同期的變化分別為珠江鋼琴下降0.38％，而海倫鋼琴上升0.57％；從凈利潤(rùn)率指標(biāo)來(lái)看，珠江鋼琴略高為14.44％，高出海倫鋼琴3.64個(gè)百分點(diǎn)，在珠江營(yíng)業(yè)成本及管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年年底有所上升的情況，其凈利潤(rùn)率指標(biāo)的高出海倫鋼琴，與后者存在0.41億元長(zhǎng)期債務(wù)利息之出關(guān)系較大。如果剔除了這個(gè)債務(wù)影響，可以看到海倫鋼琴較珠江鋼琴在人力及科研上的投入比重較高，海倫2012年三季度管理費(fèi)用率為12.68％較去年年底上升了1個(gè)百分點(diǎn)，而珠江鋼琴則下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)，為9.76％。聯(lián)系珠江與海倫在專業(yè)技術(shù)發(fā)展上的不同思路來(lái)看，海倫注重可能更注重自身研發(fā)能力的提升（需要管理費(fèi)用下研發(fā)費(fèi)用明細(xì)，不知道哪里有這個(gè)數(shù)據(jù)，該判斷從陳海倫介紹公司發(fā)展特點(diǎn)時(shí)獲悉，其力圖實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵部位的完全國(guó)產(chǎn)化），而珠江鋼琴目前技術(shù)方面主要吸引德國(guó)老牌鋼琴公司技術(shù)入股為主。
二、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力
存貨周轉(zhuǎn)率方面。2012年三季度，珠江鋼琴存貨周轉(zhuǎn)率為1.28，而海倫鋼琴為1.48，海倫鋼琴周轉(zhuǎn)略快，表明海倫的銷售效率較高。不過(guò)，兩家公司這一指標(biāo)與去年同期比較均為下降態(tài)勢(shì)，其中珠江下降0.41，海倫下降0.89，這與兩家公司銷售收入增速放緩密切相關(guān)，海倫鋼琴所受影響更明顯。與此同時(shí)，三季度珠江鋼琴存貨余額較去年年底增長(zhǎng)16.62％，海倫鋼琴這一指標(biāo)為15.52％，存貨的規(guī)模較大，在通貨膨脹的時(shí)候，存貨保持一定的增長(zhǎng)可能還算是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。2012年三季度，珠江鋼琴應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率繼續(xù)保持顯著優(yōu)勢(shì)為6.68，而海倫鋼琴僅為3.19，兩家公司較去年年底均呈下降態(tài)勢(shì)，珠江下降約10個(gè)點(diǎn)，而海倫則下降2.2。這對(duì)兩家現(xiàn)金流產(chǎn)生的影響較大。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降，需要對(duì)兩家公司銷售模式進(jìn)行比較，從披露報(bào)告來(lái)看，海倫鋼琴采取買斷式營(yíng)銷，經(jīng)銷商對(duì)渠道的把控能力強(qiáng)，肯定會(huì)影響其貨款的回收。
三、現(xiàn)金流量分析
從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的分析來(lái)看，珠江鋼琴存在顯著優(yōu)勢(shì)，主要是其銷貨回收現(xiàn)金的比例較大，海倫現(xiàn)存的銷售模式使其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中必然面臨現(xiàn)金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，這也許是其存在4099.2長(zhǎng)期負(fù)債的原因之一。
綜上分析來(lái)看，在目前市場(chǎng)環(huán)境下，珠江鋼琴的盈利能力和經(jīng)營(yíng)安全邊際高于海倫鋼琴。截至2013年1月14日，珠江鋼琴與海倫鋼琴兩家公司的收盤價(jià)分別為12.18元和17.11元，靜態(tài)PE分別為38.06和40.74，動(dòng)態(tài)PE分別為30.1和36.9，其中珠江的動(dòng)態(tài)PE低于上市發(fā)行時(shí)40.14水平（對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)為13.5），而海倫鋼琴高于其上市發(fā)行時(shí)32.11（當(dāng)時(shí)發(fā)行價(jià)為21元）。從目前兩家公司提供的年報(bào)預(yù)測(cè)來(lái)看，珠江鋼琴預(yù)計(jì)銷售收入將同比增長(zhǎng)15-25%，而海倫鋼琴年報(bào)預(yù)測(cè)尚未披露。
如果近期在看好國(guó)產(chǎn)鋼琴市場(chǎng)潛力的情況下，不考慮轉(zhuǎn)增的情況下，珠江鋼琴更具備投資的價(jià)值。如果海倫鋼琴在銷售模式上能有所創(chuàng)新，加快現(xiàn)金回流，保持技術(shù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則其后續(xù)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)可能凸顯出來(lái)，這個(gè)需要繼續(xù)觀察。
下一步需要對(duì)宏觀環(huán)境進(jìn)行考察了，看看國(guó)產(chǎn)鋼琴的市場(chǎng)潛力如何。
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