愛華網(wǎng)揭密１９９０年日本大股災真面目
日本是名列世界前三位的經(jīng)濟大國，它的證券市場建成已經(jīng)有100多年的歷史，日本也是世界上股災發(fā)生次數(shù)最多的國家之一。在近50年時間里，日本先后發(fā)生了7 次股災，其中20 世紀80年代以來就發(fā)生了3 次股災，最嚴重的要算1991～1992年的泡沫經(jīng)濟型股災
80年代以來，日本經(jīng)濟有兩個極端的表現(xiàn)。1986年，日本經(jīng)濟走勢平穩(wěn)，由汽車、電子、集成電路等行業(yè)帶動，實力逐漸增強，至80年代末，日本汽車已稱霸全世界，日本的產(chǎn)業(yè)在西歐、拉美遍地開花，幾乎所有的國家都逼伏在日本強大的經(jīng)濟實力之下。1986年12月開始的不同尋常的經(jīng)濟繁榮被稱為“平成景氣”。日經(jīng)指數(shù)（圖示）由1985年的12000點持續(xù)上升，在1987年10月17日"黑色星期一"的西方股市大風暴中，短期下沉后率先"復活"，從而帶動了全球股市的回暖。以后，股價一直呈強勢上升。并在1989年12月19 日達到38915 點，較1985 年最低點上漲了3 倍多。為當年日本GNP 的1.6 倍，人均GNP超過了美國、德國、法國和英國，日本的GNP 占世界的比例也由1970 年的6.4%上升到1990年的13.7%，對外純資產(chǎn)額在1991 年達到3830億美元，居世界首位。面對日本經(jīng)濟繁榮和股市狂漲，日本國民如癡如醉，紛紛投身股市。此時大洋彼岸的美國對日本的感覺又是怎樣的呢？
用克林頓時代美國財政部長薩莫斯的話說，“一個以日本為頂峰的亞洲經(jīng)濟區(qū)造成了大多數(shù)美國人的恐懼，他們認為日本對美國所構成的威脅甚至超過了蘇聯(lián)”。
宋鴻兵在《貨幣戰(zhàn)爭》一書中有這樣一段描述：當日本舉國沉浸在一片“日本可以說不”的欣快感高潮之時，一場對日本金融的絞殺戰(zhàn)已在國際銀行家的部署之中了。
1985年9月，國際銀行家終于開始出手了。由美英日德法5國財長在紐約廣場賓館簽署了“廣場協(xié)議”，目的是讓美元對其它主要貨幣“有控制”地貶值，日本在美國財長貝克的高壓之下，被迫同意升值。
1987年10月，紐約股市崩盤。貝克向日本首相中曾根施加壓力，讓日本繼續(xù)下調利率。很快日元利率跌到2.5%，大量廉價資本涌向股市和房地產(chǎn)，東京的股票年成長率高達40%，房地產(chǎn)甚至超過90%。此時，東京股票市場已經(jīng)在3年之內漲了300%，東京一個地區(qū)的房地產(chǎn)總盤子以美元計算，超過了當時美國全國的房地產(chǎn)總值。一個巨大的金融泡沫開始成型。
如果沒有外部破壞性地震蕩，日本也許可能以緩和的緊縮逐漸實現(xiàn)軟著陸，但是日本沒有想到，這是一場國際銀行家不宣而戰(zhàn)的金融絞殺行動。美國人用大量現(xiàn)金去買，日本人認為根本不可能發(fā)生的日本股市暴跌的可能，雙方賭的就是日經(jīng)指數(shù)的走向，如果指數(shù)下跌，美國人賺錢，日本人賠錢，如果指數(shù)上升，情況正好反過來。
1989年年底，日本股市達到了歷史巔峰，日經(jīng)指數(shù)沖到了38915點，大批的股指沽空期權終于開始發(fā)威。高盛公司從日本保險業(yè)手中買到的股指期權被轉賣給丹麥王國，丹麥王國將其賣給權證的購買者，并承諾在日經(jīng)指數(shù)走低時支付收益給“日經(jīng)指數(shù)認沽權證”的擁有者。該權證立刻在美國熱賣，大量美國投資銀行紛紛效仿，日本股市再也吃不住勁了。不可遏制的暴跌就象意外的狂風驟雨劈面向人們襲來，一夜變巨富的美夢化成噩夢深淵，恐慌情緒籠罩著投資者的心。到2003年4 月最低跌至7607點。累計跌幅高達63.24%，創(chuàng)造了日本股市歷史上最大的下跌幅度。房地產(chǎn)連續(xù)14年下跌。整個國家的財富縮水了近50%。
這一場股災幾乎將日本幾年來的成就全部毀滅。它在日本引起的惡性后果可比于美國30年代的大蕭條。在《金融戰(zhàn)敗》一書中，作者吉川元忠認為就財富損失的比例而言，日本1990年金融戰(zhàn)敗的后果幾乎和第二次世界大戰(zhàn)中戰(zhàn)敗的后果相當。
對于日本1990的大股災，媒體都做過許多方方面面的解剖分析以及經(jīng)驗和教訓的總結。無需再做累述。“一圖頂萬言”我們仍然堅持“兩耳不聞天下事，一心只看K線圖”，單純用圖來分析一下日本1990的大股災的另一個真實面目。請看下圖所示。
當20世紀80年代末期日本“泡沫經(jīng)濟”在1989年最后一天破滅時，它標志著日本“增長奇跡”及其20多年海外商業(yè)快速擴張的終結，轉而陷入一輪長達10年之久的經(jīng)濟蕭條時期，這是自二戰(zhàn)以來日本遭遇時間最長的一次經(jīng)濟蕭條。
一、日本泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生的原因
日本泡沫經(jīng)濟形成于20世紀80年代中后期，1987——1989年是泡沫經(jīng)濟的極盛時期。隨著1985年《廣場協(xié)議》的簽訂，日元開始急劇升值。1988年日元匯率升至1美元兌120日元，與1971年固定匯率制下的日元相比，升值了2倍。結果導致日本出口商品價格上漲，從而削弱了日本在全球貿易市場的競爭力，但政府所采取的一系列財政或金融的措施使國內需求大增。
（1）由日元升值走向“擴大內需”。為了減輕日元大幅升值對日本經(jīng)濟的負面影響，避免與歐美國家之間的貿易摩擦，同時也迫于美國政府要求日元升值、開放市場、擴大內需及實現(xiàn)貿易平衡等方面的強大壓力，日本政府制定了以國家投資、私人投資和個人消費支出擴張為引擎的內需型增長策略，從而在日本掀起了一輪大規(guī)?；A設施與房地產(chǎn)建設的高潮。土地資源的匱乏直接導致了房地產(chǎn)投機熱，投資膨脹進一步推動金融市場的迅猛擴張。
（2）國內經(jīng)濟快速增長拉動“有效需求”膨脹。20世紀80年代中后期，日本經(jīng)濟步入高速增長的快車道，增速名列發(fā)達國家榜首，在經(jīng)濟一派繁榮的氛圍籠罩下，企業(yè)和消費者變得更為自信、樂觀，投機變得更富激情、大膽，東京的房地產(chǎn)與股市一并上漲不止。
（3）“流動性過?！睘楣墒小盎鹕蠞灿汀?。一向保守的日本直至20世紀70年代末期才緩慢展開金融自由化的進程。80年代中后期這一進程加快，1985年日本開始放開存款利率。隨著利率自由化以及金融業(yè)務管制的放松，金融市場規(guī)模急劇膨脹。過于寬松的貨幣政策，導致國內日元資金過剩，經(jīng)濟過熱，形成了所謂的“流動性過?！钡母窬?，這為日本股市泡沫埋下了重大隱患。
二、日本經(jīng)濟泡沫的主要表現(xiàn)
1988——1989年，公司投資急劇膨脹。伴隨高股價，新股票發(fā)行的快速升值，當銀行在不動產(chǎn)方面尋找資金投向時，股票發(fā)行便成為公司融資的一個重要來源。反過來，公司利用它們持有的不動產(chǎn)進行間接的股市投機，從而形成了不動產(chǎn)與股市雙重泡沫——房地產(chǎn)價格持續(xù)暴漲及日經(jīng)225股價指數(shù)持續(xù)暴漲。
（1）股價持續(xù)猛烈暴漲。1985年末，日經(jīng)225股價指數(shù)收于13083點，1989年末收于38916點，四年間日經(jīng)225指數(shù)累計上漲197.45%。1987年底，日本股票市值竟然占到全球股市總市值的41.7%，并趕超了美國，成為世界第一。1989年底股票總市值繼續(xù)膨脹至896萬億日元，占當年國民生產(chǎn)總值的60%。
（2）房地產(chǎn)價格持續(xù)暴漲。股市泡沫與房地產(chǎn)泡沫是日本泡沫經(jīng)濟的兩大根本“支柱”。當日本股市泡沫一路凱歌高奏之時，日本房地產(chǎn)價格也正在瘋狂，不斷上漲。據(jù)日本不動產(chǎn)研究所的調查，日本6大主要城市的商業(yè)區(qū)地價指數(shù)，若以1955年為100，到1965年則上漲超過了1000，到1988年則超過了10000，也就是說，日本城市房地產(chǎn)價格在33年間上漲了100倍，而同期名義國民生產(chǎn)總值上漲卻不足40倍，制造業(yè)工人的平均工資上漲不到20倍。1990年高峰期時，東京商業(yè)區(qū)的地價漲至1985年的2.7倍，住宅區(qū)地價則漲至1985年的2.3倍。與此同時，由于日元巨幅升值，也嚴重刺激了日本人海外收購與海外投資熱情。
1990年，隨著日本股市泡沫的率先破滅，日本房地產(chǎn)泡沫也隨之破滅。
三、泡沫經(jīng)濟對日本的沉重打擊
1989年5月，政府緊縮其貨幣政策以抑制諸如房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的上漲。然而，更高的利率使股市螺旋向下。1990年底，東京股市已下跌了38%，300萬億日元（折合2.07萬億美元）股票市值瞬間消失，房地產(chǎn)價格從投機巔峰陡降下來，從而使日本經(jīng)濟陷入了“泡沫經(jīng)濟”破滅后的蕭條之中。
（1）銀行業(yè)受到嚴重打擊。在日本股市泡沫與房地產(chǎn)泡沫形成過程中，銀行始終是充滿激情，并推波助瀾，且從中大為受益。然而，雙泡沫破滅的同時，日本銀行業(yè)也遭受了滅頂之災的報復與打擊。股市暴跌，上市銀行再融資受阻；房地產(chǎn)泡沫破滅，不動產(chǎn)貸款成為呆帳；企業(yè)效益徒降，銀行不良資產(chǎn)劇增。80年代的泡沫經(jīng)濟直接為90年代中期日本銀行赤字風暴與金融危機埋下了歷史隱患。
（2）證券業(yè)出現(xiàn)空前蕭條。隨著股市泡沫的破滅，日經(jīng)225指數(shù)一路直線下跌，幾乎毫無反抗之力。直到2000年底，當歐美股市及新興股市均紛紛上漲至歷史新高時，而日經(jīng)225指數(shù)卻低收至13785點。與此同時，日本經(jīng)濟也經(jīng)歷了長達10年之久的持續(xù)蕭條。2003年4月28日，日本股市更是跌至近20年來的最低點7607點。2006年底，當大多數(shù)歐美及新興股市再次刷新歷史新高時，日經(jīng)股市才終于緩過氣來，便勉強收在了近五年來的新高點17225點，與歷史最高點38916點相比，卻相去甚遠，大致相差約21700點。
（3）對企業(yè)與消費者的猛烈沖擊。虛假的繁榮背后，其實是由企業(yè)和消費者來承受這一切后果的。日本經(jīng)濟泡沫的破滅，直接打擊了本國企業(yè)和居民的信心，投資信心嚴重受挫，企業(yè)不良資產(chǎn)增加，銀行不良貸款劇增，個人消費萎縮，經(jīng)濟增長停滯甚至出現(xiàn)負增長，失業(yè)增加，居民生活水平下降。
20世紀90年代，日本國內生產(chǎn)總值（GDP）的實際年均增長率為1.1％，而且就連這1.1%的增長也是日本政府累計10次動用財政手段刺激景氣（“景氣對策”總規(guī)模高達136萬億日元，接近日本GDP的1/3）才勉強獲得的。由此可見，日本人要想再次見到80年代中后期平均5%的經(jīng)濟增長已是十分困難的了。
日本泡沫經(jīng)濟時期的牛市神話--龍帝
由于經(jīng)濟持續(xù)強勁增長及日元升值的支撐，日本股市在1984年初突破10000點之后，走出了一波令人炫目的大牛市行情。至1989年12月29日，日經(jīng)平均指數(shù)達到其歷史最高點38915點。在當時，幾乎所有的日本人都堅信股價只漲不落、地價只升不降的大和神話。1990年初，《日本經(jīng)濟新聞》在對20位著名企業(yè)家進行股市預測時，大家一致樂觀地認為1990年的股指將繼續(xù)上沖至42000-48000點。
但是事與愿違，隨著日本泡沫經(jīng)濟的破裂，1990年4月2日，日經(jīng)平均指數(shù)暴跌至28002點，從此踏上了長達十多年的漫漫熊途。2003年4月日經(jīng)指數(shù)最低跌至了7607.88點。盡管近年來日本經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇跡象，但日本股市目前也不過在16000點徘徊，只相當于大牛市最高峰時的43%。
二十世紀八十年代以后，日本對外投資快速增長，貿易順差不斷激增，從債務國一躍成為債權國。1985年日本對外直接投資余額為440億美元，是1980年的2.3倍，經(jīng)常項目盈余503億美元，占國內生產(chǎn)總值的3.7%。與此同時，美國經(jīng)濟陷入因高利率和美元升值導致的困境之中。為擺脫窘境，在美國主導下，1985年9月五國集團（G5）一致達成“廣場協(xié)議”，以人為干預方式迫使日元升值。結果日元一路飆升，兌美元的比率由1985年9月20日的242:1上升至1988年1月4日的121.65:1，在不到兩年四個月的時間里，日元兌美元上升了近一倍。
為了應對日元的急速升值對國內出口產(chǎn)業(yè)的打擊，日本銀行連續(xù)五次下調再貼現(xiàn)率，從1986年1月的5.0%降至1987年2月的2.5%，旨在通過增加投資和消費擴大內需。在日元升值和低利率政策作用下，貨幣供應量不斷增大，形成了過剩的流動性資金，這些資金大量流入房地產(chǎn)和股票市場，滿足了資產(chǎn)增值的投機需要，為房市和股市的異常繁榮埋下了伏筆。
日本股市從1983年開始緩慢回升，1984年初日經(jīng)平均指數(shù)上升至10000點以上，廣場協(xié)議后股市迅速進入大牛市。1986年1月日經(jīng)平均指數(shù)為13000點，至1987年9月便上漲至26000點。即使遭到了1987年10月19日“黑色星期一”全球股市暴跌的襲擊，日本股市上升的腳步也未受阻。1988年股票市場總市值超過當年GDP（387萬億日元）達到477萬億日元，1989年12月29日，日經(jīng)平均指數(shù)達到歷史最高點38915.87點，這是牛市之初的近3倍，股票市場總市值上漲到611萬億日元，相當于GDP的1.48倍。
其間，日本電信電話公司（NTT）民營化后在牛市中隆重登場，政府分三次減持其保有股份，1987年2月第一次向市場推出160萬股時，認購人數(shù)達到1058萬人，股票價格從首次公開募股(IPO)發(fā)行價119.7萬日元一舉飆升至兩個月后的318萬日元。NTT的上市盛況使股票市場更加沸騰，個人投資者開始大規(guī)模向股市注入資金，形成股票投資熱潮，大量銀行也將資金積極地投入到股票市場，上市企業(yè)也在不斷上揚的股市中通過各種方式輕松籌集資金，并將企業(yè)資金回流于股票市場，繼續(xù)推動股市上漲。1989年，日本股票市場的市盈率高達70.6倍。
股市巨大的財富效應使得居民個人消費心理膨脹，人們爭相購買新車、高爾夫會員證和名牌產(chǎn)品等，民間消費支出連年增長，新建住宅大量增加，整個日本島都沉浸在富足之中。
當時，日本對外投資也相當火暴，其對外年直接投資額從1986年的220億美元上升到1989年的680億美元。從1985年到1990年，日本企業(yè)海外并購超過500億日元以上的并購案就有21起，其中包括索尼從可口可樂公司收購哥倫比亞電影公司股權、三菱地所收購象征美國財富與權利的洛克菲勒中心等令美國人驚呼的案例。
當時，整個日本島都沉迷在空前的繁榮和瘋狂之中。人們甚至堅信股價只漲不落、地價只升不降的大和神話永不破裂。1990年1月3日，《日本經(jīng)濟新聞》在對20位著名企業(yè)家進行股市預測時，大家一致樂觀地認為1990年的股價將繼續(xù)上沖至42000-48000點。
但是事與愿違，1990年4月2日，日經(jīng)平均指數(shù)暴跌至28002.07點，比1989年末的最高值下降了28.05%，1990年10月1日，又降至20221.86點，股市總市值消失了270萬億日元以上。股票的下跌也引起國內債券市場的恐慌，拋售股票、債券的資金迅速流向海外，日本金融市場出現(xiàn)了股票、債券與日元三重貶值的混亂之中。1990年秋季，房地產(chǎn)開始暴跌。
大牛市的破滅使日本經(jīng)濟增長率從1990年的6.0%降至1992年的1.1%，1992年的股票市場總市值跌至289萬億日元，比1989年下降了52.7%。暴跌的股價和地價使居民持有的金融資產(chǎn)價格嚴重縮水，個人金融資產(chǎn)的暴跌所產(chǎn)生的逆資產(chǎn)效果導致消費信貸收縮，居民消費銳減。1991年，日本轎車銷量增長率也出現(xiàn)了自1981年以來的首次負值，全國公寓銷量年比減少41.3%，為14年以來的最低。股市下跌導致了金融體系風雨飄搖，也使日本經(jīng)濟陷入“失去的十年”蕭條時期。盡管近年經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇跡象，但不良債權的處理直至2005年才告一段落，股市也雄風不再，2003年4月跌至7607.88點的谷底后，今日也不過在17000點徘徊，只相當于大牛市最高峰時的43%。
日本股市的大牛市隨著經(jīng)濟泡沫的破滅黯然落幕，而催生與刺破泡沫經(jīng)濟的原因值得思考。
首先，政府及政策部門決策失誤與泡沫經(jīng)濟直接相關。美國的高壓迫使日元快速升值，與大幅降低利率一起誘發(fā)了金融資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。而股市泡沫迅速膨脹之時，日本銀行卻一直采取觀望態(tài)度，直至1989年5月，才將維持了兩年零三個月的超低利率提高，延誤了使過熱經(jīng)濟軟著陸的時機。之后日本銀行連續(xù)五次加息，至1990年8月，2.5%的再貼現(xiàn)率已提高至6.0%，同時出臺了土地融資的總量控制、土地稅制改革等嚴厲的緊縮政策，最終刺破了泡沫。 其次，來自國際市場金融衍生商品的沖擊，給日本證券市場帶來了極大的破壞力。日本于1984年實施了一系列金融自由化措施，放松政府管制，開放了外國資本和國內資本的自由流動，為投機資本的入侵打開了大門。外國銀行和證券公司運用諸如股指期貨這一嶄新的投資手法，與現(xiàn)貨指數(shù)之間進行套利交易，對大牛市的破滅起到釜底抽薪的作用。
最后，銀行和投資者風險意識淡薄。1990至1991年，日本證券公司、銀行丑聞頻發(fā)，如野村、日興等證券公司為大客戶填補損失，富士、東海銀行等以假名義提取存款等欺詐事件，嚴重影響了金融機構的信譽，動搖了投資者信心。在大牛市面前，追逐資本增值的投機目的使投資者狂熱地投入到股市，投資者信心過度膨脹，風險意識薄弱。
