從8000到20億：中國(guó)股神林園炒股秘籍（精選） 作者：王洪

林 園 語(yǔ) 錄
★ 我的賺錢(qián)秘籍是確定性！還是確定性！
　　★ 投資股市的本質(zhì)，就是投資掙錢(qián)的企業(yè)。
　　★ 對(duì)于優(yōu)質(zhì)、稀缺的資源，你能擁有就不錯(cuò)了。
　　★ 過(guò)去20年產(chǎn)品不降價(jià)的公司才是真正的好公司。
　　★ 選擇高速增長(zhǎng)的公司，分享企業(yè)賺錢(qián)的樂(lè)趣。
　　★ 中國(guó)股市是最能賺錢(qián)的地方。
　　★ 高價(jià)股不等于下跌。
　　★ 買(mǎi)好公司，最重要的標(biāo)準(zhǔn)就是這只股票不管熊市還是牛市，它的股價(jià)是否每年能創(chuàng)新高。
　　★股市的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，我們只要對(duì)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)能夠把握住，我們就是在做一個(gè)可知的事，把不確定的東西變成確定的。
　　★ 底部的公司未必風(fēng)險(xiǎn)小，不斷創(chuàng)新高的公司未必風(fēng)險(xiǎn)就大，因?yàn)榈缀晚敹贾挥幸粋€(gè)，誰(shuí)都不知道。
　　★ 股票下手依據(jù)：看趨勢(shì)不看漲跌。
　　★ 在錯(cuò)誤的方向上狂奔，除了犯下嚴(yán)重的錯(cuò)誤之外，你不會(huì)得到什么更好的結(jié)果。
　　★ 賺不到錢(qián)沒(méi)關(guān)系，但是不能賠錢(qián)。
　　★ 大牛市中賺不到錢(qián)就是風(fēng)險(xiǎn)。
　　★ 股市有泡沫時(shí)，才是我賺錢(qián)的最好時(shí)機(jī)。
　　從1989年的8000元，到2007年的20個(gè)億，18年，林園創(chuàng)造了一個(gè)財(cái)富神話。而此時(shí)，大批股民還在股市中沉沉浮浮，整天都在追漲殺跌，尋找黑馬，結(jié)果累得半死，卻只弄得傷痕累累，甚至血本無(wú)歸。
　　讓我們走近林園，了解他的炒股理念，分享他的財(cái)富傳奇。
　　一個(gè)人被稱為神，肯定有他奇特的地方。
　　2006年深秋的一天，一位面相敦厚的西北漢子悠閑地行走在陜西關(guān)中的大街上，除了那個(gè)略顯夸張的大鼻子外，你在他身上看不出有任何特別的地方。他全身的“行頭”加起來(lái)也不過(guò)幾百元，你甚至?xí)⑺c那些“不注重生活品味”的當(dāng)?shù)厝讼嗵岵⒄?，但你卻會(huì)被他眼中不經(jīng)意間流露出的狡黠所震撼……
　　他叫林園，父母曾是關(guān)中人民醫(yī)院的醫(yī)生，在他大學(xué)畢業(yè)后舉家遷往深圳。如今他故地重游，身上仍舊保留著西北人特有的淳樸與敦厚。不同的是，他現(xiàn)在被中央電視臺(tái)稱為中國(guó)股神，18年（1989年~2007年）的時(shí)間，他創(chuàng)造了從8000元起步，財(cái)富暴增到20億元的股市神話，成了中國(guó)證券市場(chǎng)上，名副其實(shí)的翻云覆雨手。
　　2007年，3月1日，林園信托建立。這是深國(guó)投基于對(duì)林園的信任和林園共同建立并以他的名字命名的信托產(chǎn)品。對(duì)于這個(gè)產(chǎn)品的前景，林園信心十足，他自認(rèn)為，以他所能做到的復(fù)合增長(zhǎng)率，從8000元起家，變成億萬(wàn)富翁的故事可以再現(xiàn)。
　　

一、8000元的起步
我們從林園8000元起步的那天開(kāi)始，了解他的傳奇。
　　那是在18年前，本來(lái)打算子承父業(yè)，懸壺濟(jì)世的林園，這輩子卻跟股票結(jié)下了不解之緣，這一切冥冥之中似有天意。
　　林園學(xué)的是臨床醫(yī)學(xué)專業(yè)。從醫(yī)學(xué)院畢業(yè)后，林園的工作幾經(jīng)更換，卻在深圳博物館安營(yíng)扎寨。盡管收入不高，但比較清閑，這為林園日后炒股提供了便利。以深圳為起點(diǎn)，林園從炒作原始股開(kāi)始，積累了原始資本。
　　1989年，林園的一位知識(shí)豐富的朋友告訴他，深圳出現(xiàn)股票交易所了，股票是個(gè)“錢(qián)生錢(qián)”的好東西，你應(yīng)該去了解了解。抱著一顆好奇之心，林園踏進(jìn)了股市。當(dāng)時(shí)深圳共有四間證券營(yíng)業(yè)部，事實(shí)上，股票在當(dāng)時(shí)是個(gè)新事物，很多人都不了解，所以每間營(yíng)業(yè)部都空蕩蕩的，但林園去了幾次之后卻發(fā)現(xiàn)股票里蘊(yùn)藏著賺大錢(qián)的機(jī)會(huì)。于是，林園說(shuō)服家里人，東挪西湊，籌到了8000元錢(qián)，義無(wú)反顧地扎進(jìn)了洶涌的股海之中。現(xiàn)在來(lái)看，不得不佩服林園當(dāng)時(shí)的眼光和膽識(shí)。
　　

二、初露鋒芒
林園在股票市場(chǎng)上充分展現(xiàn)了西北漢子那種沖勁，第一筆交易就以元的價(jià)格買(mǎi)入后來(lái)升值到100元的深發(fā)展5股?？此泼ё驳耐顿Y，林園實(shí)際上是有備而來(lái)，對(duì)如此高價(jià)的股票都敢于積極介入，這主要是基于林園對(duì)深發(fā)展這個(gè)特殊公司的細(xì)致研究。也正是第一次成功，為林園日后的投資風(fēng)格確立了“膽大心細(xì)”的基調(diào)。
　　深發(fā)展一路上行，林園通過(guò)反復(fù)操作，充分把握住了這次機(jī)會(huì)，掘得了他進(jìn)入股市的第一桶金并獲得了難能可貴的操作經(jīng)驗(yàn)。
　　1990年年初，春節(jié)過(guò)后的股市開(kāi)始活躍起來(lái)。林園投資的深發(fā)展進(jìn)行了拆股，1股拆成32股，由于供給數(shù)量過(guò)少，深發(fā)展受到了投資者的狂熱追捧，股價(jià)一路漲到100多元。
　　為了100多元的差價(jià)，林園騎著自行車穿梭于各個(gè)營(yíng)業(yè)部之間，幾個(gè)月下來(lái)，林園從深發(fā)展賺了12萬(wàn)。這是林園在深發(fā)展那里賺到了第一筆錢(qián)，也是林園開(kāi)始資本市場(chǎng)旅程的本錢(qián)。8000元變成了12萬(wàn)元，這讓林園信心百倍，他強(qiáng)烈地感覺(jué)到，自己屬于這個(gè)市場(chǎng)，甚至這個(gè)市場(chǎng)屬于他。
　　暫別深發(fā)展后，林園隨即把目光投向了“獲利豐厚”的原始股。接下來(lái)的兩三年，林園奔走海南、上海等地收購(gòu)內(nèi)部職工股，即原始股。如同很多中國(guó)早期資本市場(chǎng)的著名人物一樣，林園看到了原始股巨大的獲利前景。原野、錦興、瓊民源、深華新等相繼大筆收入囊中，這些股票上市后股價(jià)均翻了十幾倍甚至幾十倍。1992年，林園的股票市值已超過(guò)了1000萬(wàn)元。
　　

三、逃過(guò)熊市
1993年春天，中國(guó)股市進(jìn)入第一波熊市。當(dāng)時(shí)流傳著一句順口溜：1993年消滅大戶，1994年消滅機(jī)構(gòu)。林園對(duì)這句市場(chǎng)順口溜只覺(jué)得很形象，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)供應(yīng)量太大，后續(xù)資金跟不上，供需狀態(tài)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)出現(xiàn)了“商品”“降價(jià)”的趨勢(shì)?？粗约菏种械摹按尕洝币裁媾R“貶值”的趨勢(shì)，林園決定脫手。林園分析當(dāng)時(shí)市場(chǎng)資金的結(jié)構(gòu)，幾乎沒(méi)有資金看重價(jià)值投資，也就是說(shuō)，這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有長(zhǎng)期投資的價(jià)值，賣掉手中的股票是最正確的投資。
　　這兩年離開(kāi)股市的日子，林園懷念起在陜西的生活，故土情結(jié)使林園把資金投到了西安的房地產(chǎn)市場(chǎng)。然而，房地產(chǎn)市場(chǎng)并沒(méi)有像股市那樣給他帶來(lái)預(yù)期的回報(bào)，林園從房地產(chǎn)市場(chǎng)獲利500萬(wàn)元。
　　

四、卷土重來(lái)
1994年底，在圈內(nèi)的朋友建議下，林園來(lái)到上海考察當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)投資市場(chǎng)，但“身在曹營(yíng)，心在漢”，林園并沒(méi)有忘記他一直牽掛著的股市，他在上海的考察中，驚奇地發(fā)現(xiàn)，資金有回流股市的跡象，盡管不是特別明顯，但憑借他對(duì)資本市場(chǎng)那種敏銳的洞察力，林園意識(shí)到機(jī)會(huì)再次向他招手。證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)不等人，他再次賣掉房產(chǎn)變現(xiàn)了1000萬(wàn)元，雖然不是林園的全部資金，但對(duì)于布局已經(jīng)夠用了。此時(shí)的上證指數(shù)跌到300多點(diǎn)后，開(kāi)始盤(pán)升，林園肯定這就是大底，并試探性地建了一些倉(cāng)，尋找昔日的感覺(jué)，雖然大盤(pán)幾經(jīng)反復(fù)，但牛市的趨勢(shì)在一點(diǎn)點(diǎn)產(chǎn)生，1996年初，牛市終于拉開(kāi)了序幕。
　　還是那只熟悉的深發(fā)展。剛開(kāi)始林園少量介入了一些，但深發(fā)展不斷下跌，讓很多跟著他炒股的人都快堅(jiān)持不住了。然而，林園認(rèn)為大盤(pán)已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，不應(yīng)該出現(xiàn)這種情況，況且深發(fā)展是一只金融股，有強(qiáng)大的政府背景以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)的支撐，沒(méi)有理由這樣跌下去，除非有大資金在故意壓低吸籌。林園這樣判斷的另一個(gè)理由是：深發(fā)展每股盈利就有1元，光分紅就非常可觀，有20%，他覺(jué)得這是個(gè)機(jī)會(huì)，下定了決心：“買(mǎi)，沒(méi)什么可怕的。”于是林園陸續(xù)買(mǎi)入深發(fā)展。當(dāng)深發(fā)展爬升至12元左右時(shí)，那種趨勢(shì)已經(jīng)不容置疑，林園放心地大量介入。隨后逐步在40元左右套現(xiàn)，因?yàn)椋謭@發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)機(jī)會(huì)。這次深發(fā)展為林園賺了3000多萬(wàn)元，這是林園在深發(fā)展那里賺到的第二筆錢(qián)。
　　1997年初，林園將目光鎖定在四川長(zhǎng)虹這只當(dāng)時(shí)的家電龍頭股上。那幾年彩電業(yè)的毛利率都很高，長(zhǎng)虹的每股利潤(rùn)也有2元。他以25元的價(jià)格買(mǎi)入，這個(gè)價(jià)格在他看來(lái)并不算高，因?yàn)樗A(yù)料到，長(zhǎng)虹即將“爆發(fā)”，而最佳的投資方式就是換乘高速上升的電梯，這樣的財(cái)富增長(zhǎng)肯定能獲得百分之?dāng)?shù)百的“絕對(duì)回報(bào)”。從深發(fā)展移倉(cāng)長(zhǎng)虹，盡管他沒(méi)有吃盡深發(fā)展的利潤(rùn)，但這一跳，也為林園帶來(lái)了不小的收入。后來(lái)，賣出長(zhǎng)虹的價(jià)格在平均每股60元以上，當(dāng)時(shí)他幾個(gè)賬戶上的四川長(zhǎng)虹總計(jì)有100多萬(wàn)股，最多的一天曾給他賺出了一個(gè)奔馳車隊(duì)的價(jià)錢(qián)，這次又為林園進(jìn)賬了4000多萬(wàn)元。
　　那一輪牛市，很多投資者幾乎是閉著眼睛買(mǎi)股票，用當(dāng)時(shí)的流行語(yǔ)叫作“博傻”，意指只有最傻的人，才賺不到錢(qián)。從林園當(dāng)時(shí)的交割單看，他雖然頻繁操作，但從未失手。這看似有很大的運(yùn)氣成分，其實(shí)是林園那股鉆研事物的精神，以及對(duì)待事物獨(dú)特認(rèn)識(shí)的優(yōu)勢(shì)，讓他能夠看清股票走勢(shì)的秘密。幾年下來(lái)，他獲得了9倍的盈利。
　　

五、勝利大逃亡
2000年，林園再次發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)陷入瘋狂之中，許多股民奮不顧身地投入炒股的熱潮中。國(guó)際投資大師曾說(shuō)過(guò)，當(dāng)市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候就要考慮它的風(fēng)險(xiǎn)了。的確，林園也意識(shí)到這種風(fēng)險(xiǎn)的到來(lái)。于是，他策劃并實(shí)施了勝利大逃亡計(jì)劃。保存已經(jīng)取得的利潤(rùn)，逐步變現(xiàn)持有的股票。2001年初，上證指數(shù)一路狂漲到2100點(diǎn)，最高沖到2245點(diǎn)時(shí)，林園悄無(wú)聲息地全線撤離了A股市場(chǎng)，將資金投向了周邊國(guó)家的資本市場(chǎng)。
　　憑借對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)，林園很順利地在周邊資本市場(chǎng)的投資中取得盈利。2000年到2003年間，林園的平均投資回報(bào)達(dá)到了3倍左右，其中有一只投資香港房地產(chǎn)的股票給他帶來(lái)了32倍的回報(bào)。
　　六、大展宏圖
　　2003年，中國(guó)股市還在熊市的懷抱中掙扎，很多股民已被深度套牢，股市悲觀失望的情緒依然濃厚，但讓人驚奇的是，在寒意還未退去的時(shí)候，林園又殺了回來(lái)。
　　林園這次回歸，是因?yàn)樗酃猹?dú)到地看到了中國(guó)證券市場(chǎng)上，價(jià)值投資潮流的興起。盡管很多人并不認(rèn)可價(jià)值投資的說(shuō)法，并且把基金投資看作新一輪的坐莊路線。然而，任何新生事物在剛出現(xiàn)的時(shí)候都伴隨著質(zhì)疑。林園敢于加入價(jià)值投資行列，因?yàn)樗暗氖找?，多?shù)來(lái)自價(jià)值投資。在他看來(lái)，不論中國(guó)證券市場(chǎng)以前如何混亂，今后必定要走健康發(fā)展之路，否則國(guó)家就不會(huì)全力支撐著這個(gè)市場(chǎng)。價(jià)值投資是歐美股票市場(chǎng)的主流投資方法，中國(guó)遲早要向他們看齊。所以，根本不必懷疑價(jià)值投資是否是中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)的主線。林園這次將億元換成股票，重倉(cāng)介入貴州茅臺(tái)、五糧液和云南白藥等績(jī)優(yōu)股。兩年下來(lái)股票增值140%。
　　在股市一片慘淡的時(shí)候，人人“談股變色”，而林園卻能在股票市場(chǎng)中賺大把的鈔票，也許有的人會(huì)提出疑問(wèn)：是真的嗎？林園在接受媒體采訪時(shí)，向記者出示了他的部分成果。4個(gè)賬戶投資組合的資金對(duì)賬單。
　　一個(gè)名為聯(lián)合證券深圳地區(qū)振興路營(yíng)業(yè)部賬戶顯示，2004年1月，林園存入的1000萬(wàn)元資金，到2005年9月結(jié)算時(shí)，資金賬戶達(dá)到了2400多萬(wàn)元。交易的股票有貴州茅臺(tái)、武鋼股份、同仁堂、云南白藥、招商銀行等，其中還有部分配售中簽的股票以及前期買(mǎi)入股票的賣出所得，還有一些股票的分紅和派息等。
　　另外一個(gè)賬戶同樣是聯(lián)合證券深圳地區(qū)振興路營(yíng)業(yè)部的，2004年1月時(shí)存入的1000萬(wàn)元資金，到2004年年底時(shí)，資金賬戶結(jié)算時(shí)為2460萬(wàn)元。交易的股票為宇通客車、中國(guó)聯(lián)通、貴州茅臺(tái)、伊利股份、貴研鉑業(yè)、云南白藥和東阿阿膠、武鋼股份、同仁堂等。
　　還有一個(gè)賬戶也在同一家營(yíng)業(yè)部，2004年1月存入1000萬(wàn)元的資金，到2004年3月結(jié)算時(shí)，資金賬戶證券總市值達(dá)到了1285萬(wàn)元。買(mǎi)入的股票有上港集箱、貴州茅臺(tái)、五糧液、深發(fā)展A、寶鋼股份、招商銀行、兩面針等股票。
　　最后一個(gè)賬戶上，顯示的是2005年1月1日存入的1500萬(wàn)元到2006年1月11日時(shí)，資金賬戶的股票市值達(dá)到了3033萬(wàn)元，買(mǎi)入的股票主要有千金藥業(yè)、貴州茅臺(tái)、馬應(yīng)龍、萬(wàn)科A、云南白藥、銅都銅業(yè)和新興鑄管。
　　事實(shí)上，從2004年的4月到2005年底，林園炒股掙了近2億多元，加上之前賬戶上的億元。林園實(shí)際資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到4億元。
　　2005年至2006年，林園買(mǎi)入銅都銅業(yè)、黃山旅游、麗江旅游，并融資買(mǎi)入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利品種：五糧液、上海機(jī)場(chǎng)。這些是林園價(jià)值投資策略的最好體現(xiàn)，讓林園在熊市中都能賺到錢(qián)。實(shí)際上，在熊市中多數(shù)人認(rèn)為不賠錢(qián)就不錯(cuò)了，然而，只要堅(jiān)信正確的價(jià)值必然有正確的價(jià)格體現(xiàn)的理念，其他人也可以像林園一樣在熊市時(shí)踏進(jìn)市場(chǎng)，持有那些熊市中的高價(jià)股。
　　

七、傳奇仍在繼續(xù)……
從2006年1月1日到2006年10月底，林園又在股市上凈賺了4倍，總資產(chǎn)翻了5倍，市值已超過(guò)20億元。隨著2007年大牛市的延續(xù)，林園的財(cái)富傳奇已經(jīng)超出了人們的預(yù)期……
　　011
　　圖1深發(fā)展1996年1月3日~1996年12月18日K線圖
　　圖2四川長(zhǎng)虹1996年12月31日~1998年1月12日K線圖
　　

一、確定性(1)
功成名就后的林園，被媒體譽(yù)為中國(guó)的巴菲特。巴菲特是誰(shuí)？巴菲特是有史以來(lái)最偉大的投資家，他依靠股票、外匯市場(chǎng)的投資成為世界級(jí)的富翁。雖然林園目前的資產(chǎn)總量不及巴菲特，這跟國(guó)內(nèi)股市的資金總量有關(guān)系，但對(duì)比財(cái)富增長(zhǎng)速度，林園遠(yuǎn)勝于巴菲特。
　　1965～2004年間，也就是從巴菲特1965年控股并開(kāi)始管理伯克希爾公司投資之后的40年間，伯克希爾公司每股凈值由當(dāng)初的19美元增長(zhǎng)到2004年底的55824美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為。在戰(zhàn)后美國(guó)，主要股票的年均收益率在10%左右，巴菲特卻達(dá)到了的水平。如果考慮到上述對(duì)比是在伯克希爾公司繳納了收入與資本所得稅（即稅后收益），而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是稅前收益這一情況時(shí)，巴菲特的業(yè)績(jī)更加令人驚嘆。
　　如果一個(gè)人在1964年巴菲特掌管伯克希爾公司時(shí)投入1萬(wàn)美元并且堅(jiān)持到現(xiàn)在，那么到2004年底，這1萬(wàn)美元的投資回報(bào)將會(huì)達(dá)到萬(wàn)美元；而同樣投資1萬(wàn)美元到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)只能增值到萬(wàn)美元。40年間巴菲特管理的伯克希爾公司的投資收益是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益的54倍。
　　如果你拿巴菲特的年增長(zhǎng)率跟林園的相比，你會(huì)驚奇地發(fā)現(xiàn)后者是前者的倍！
　　林園一直認(rèn)為，世界上最神奇的事就是復(fù)合增長(zhǎng)。假如你每年能拿出萬(wàn)元做投資，年回報(bào)率為20%，那么40年后你的資產(chǎn)就是億元。這兩個(gè)數(shù)字之間的巨大利差正是復(fù)合增長(zhǎng)的魅力所在。
　　1989年他以8000元進(jìn)入股市，至2005年底，林園投資的股票市值已超過(guò)4億元，16年間年均增長(zhǎng)高達(dá)98%。相比之下，“股神”巴菲特旗下的伯克希爾公司在過(guò)去的41年間，每股賬面價(jià)值從1965年19美元增長(zhǎng)至2006年底的59377美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2%。很多人對(duì)林園股票投資98%的復(fù)合增長(zhǎng)率持有懷疑態(tài)度，因?yàn)?6年間林園曾離開(kāi)過(guò)證券市場(chǎng)。實(shí)際上，如果剔除那些休息的時(shí)間，增長(zhǎng)率要比98%高得多。
　　要做到每年都實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)并不是一件容易的事，這就要求絕大多數(shù)的投資必須是成功的，而不是今天賺錢(qián)，明天又賠錢(qián)。這樣才能夠復(fù)合增長(zhǎng)，才能夠不斷累積財(cái)富，也才有林園從8000元到20億元的股市神話。為此，林園給自己定了下鐵律，什么股票可以炒，什么股票不能炒。林園強(qiáng)調(diào)，只要有5%投資不確定性的股票，他就不買(mǎi)入。林園選股的鐵律是：
　　1. 選自己熟悉的行業(yè)
　　2. 要買(mǎi)跟蹤三年以上的企業(yè)
　　3. 選未來(lái)三年“賬好算”的企業(yè)，不買(mǎi)未來(lái)盈利不確定的公司
　　為了降低投資的不確定性，林園日常重點(diǎn)研究的股票不超過(guò)30只。每年新增加跟蹤的股票限制在5只以內(nèi)。對(duì)公司銷售狀況和經(jīng)營(yíng)前景的熟悉程度，林園自認(rèn)為比一些公司的董事長(zhǎng)還要到位。
　　他認(rèn)為，若企業(yè)三年內(nèi)的年均復(fù)合利潤(rùn)增長(zhǎng)都在18%及其以上即可以視其為高增長(zhǎng)，若這些企業(yè)的市盈率在20倍以下時(shí)，就是有投資價(jià)值的，買(mǎi)入就是合理的。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，他買(mǎi)入了招商銀行、瑞貝卡、黃山旅游、麗江旅游和上海機(jī)場(chǎng)。據(jù)2006年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，招商銀行利潤(rùn)實(shí)際增長(zhǎng)達(dá)31%，在未來(lái)三年內(nèi)招商銀行突破20元/股的可能性非常大。雖然此時(shí)招商銀行的市盈率為41倍（不考慮招商銀行2006年7月以后因可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股導(dǎo)致的股本增加及每股凈資產(chǎn)提高以及興業(yè)銀行因IPO股本擴(kuò)大及凈資產(chǎn)提高的影響），但仍有一定程度的上升空間。對(duì)于瑞貝卡，從這個(gè)公司上市開(kāi)始，林園就一直跟蹤它，但他并沒(méi)有買(mǎi)入，不過(guò)2006年調(diào)研時(shí)，他發(fā)現(xiàn)該公司業(yè)績(jī)未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)都在20%以上，而PE（PriceEaringRadio，即市盈率，反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利的看法。）又在20倍以內(nèi)，于是他就堅(jiān)決買(mǎi)入。對(duì)于上海機(jī)場(chǎng)的調(diào)研結(jié)果顯示，該公司今后三年也將有15%或以上的增長(zhǎng)，而這還不包括可能發(fā)生的如貨運(yùn)注入、整體上市等能使其業(yè)績(jī)大幅提高的突發(fā)因素。在他買(mǎi)入上述股票后，招商銀行、瑞貝卡、黃山旅游、麗江旅游這些公司，其股價(jià)已經(jīng)大幅上漲，不過(guò)他并沒(méi)有馬上賣出，而是仍然堅(jiān)決持有它們。因?yàn)樗袛?，這些公司的業(yè)績(jī)已經(jīng)進(jìn)入上升期，未來(lái)三年盈利的高速增長(zhǎng)也是可以預(yù)見(jiàn)到的。以這些股票目前的價(jià)格來(lái)看，它們已經(jīng)遠(yuǎn)離成本區(qū)，股價(jià)下跌對(duì)他造成的投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很小。接下來(lái)，他會(huì)繼續(xù)“持有”這些股票，并讓這些公司通過(guò)每年“分紅送股”，來(lái)實(shí)現(xiàn)“收益”。這樣他就騎上了未來(lái)幾年的“大黑馬”，不輕易下馬，充分享受企業(yè)高增長(zhǎng)帶來(lái)的高收益。林園相信，像招商銀行、上海機(jī)場(chǎng)、瑞貝卡、黃山旅游、麗江旅游這些高增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司，在未來(lái)三年中股價(jià)都會(huì)持續(xù)上漲，會(huì)創(chuàng)出一個(gè)又一個(gè)上市新高。
　　

一、確定性(2)
確定性投資，即事先就能確定收益的投資。很多投資者都買(mǎi)過(guò)國(guó)債，國(guó)債就是事先能確定收益的投資產(chǎn)品。每當(dāng)一種國(guó)債發(fā)行時(shí)，你就能根據(jù)購(gòu)買(mǎi)時(shí)的利率，確定幾年后的收益。國(guó)債之所以一直成為大眾投資的主要選擇，就在于它具有其他投資品種無(wú)可比擬的“確定性”。
　　將購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的“確定性投資”轉(zhuǎn)嫁到股票交易中，在這點(diǎn)上，林園和巴菲特不謀而合。股票與國(guó)債相比，風(fēng)險(xiǎn)顯然要大于后者。風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)就是“不確定性”。你很難預(yù)測(cè)公司幾年后的經(jīng)營(yíng)狀況，公司的業(yè)績(jī)是上升還是下降。但過(guò)去和現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生的事情是具有“確定性”的，未來(lái)只是過(guò)去和現(xiàn)在的延續(xù)。比如公司簽訂一份合同，兼并一家公司，發(fā)明一項(xiàng)技術(shù)，獲得一筆現(xiàn)金，這些已經(jīng)發(fā)生的事情，很有可能保持公司的優(yōu)勢(shì)。巴菲特和林園正是從已經(jīng)發(fā)生的“確定性”中推導(dǎo)出了未來(lái)的“確定性”。
　　在解密林園的投資秘籍——股票交易的確定性原則前，我們先看看巴菲特是如何把握“確定性”的。巴菲特給出了十種方法：
　　1．“研究我們過(guò)去對(duì)子公司和普通股的投資時(shí)，你會(huì)看到我們偏愛(ài)那些不太可能發(fā)生重大變化的公司和產(chǎn)業(yè)?！薄敖?jīng)驗(yàn)表明，盈利能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)方式與五年前甚至十年前幾乎完全相同的企業(yè)。”——長(zhǎng)期穩(wěn)定的老字號(hào)公司，依然擁有最好的盈利能力，未來(lái)不會(huì)有太多變數(shù)。
　　2．“一座城堡似的堅(jiān)不可摧的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是企業(yè)持續(xù)取得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵所在?！薄耙豁?xiàng)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的形成，來(lái)自于具有以下特征的一種產(chǎn)品或服務(wù)：①它是顧客需要或者希望得到的；②被顧客認(rèn)定為找不到很類似的替代品；③不受價(jià)格上的管制。以上三個(gè)特點(diǎn)的存在，將會(huì)體現(xiàn)為一個(gè)公司能夠?qū)λ峁┑漠a(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)行主動(dòng)提價(jià)，從而賺取更高的資本報(bào)酬率?！薄窘?jīng)營(yíng)領(lǐng)域的排他性，確保未來(lái)壟斷利潤(rùn)的長(zhǎng)期獨(dú)享。
　　3．“對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵不是確定某個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)的影響力有多大，或者這個(gè)產(chǎn)業(yè)將會(huì)增長(zhǎng)多少，而是要確定所選擇的任何一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且更重要的是確定這種優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性。那些所提供的產(chǎn)品或服務(wù)具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能為投資者帶來(lái)滿意的回報(bào)?！薄热艘徊降母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是未來(lái)的保障。
　　4．“我們持續(xù)受惠于這些所持股公司的超凡出眾的經(jīng)理人。他們品德高尚、能力出眾、始終為股東著想，我們投資這些公司所取得的非凡的投資回報(bào)，恰恰反映了這些經(jīng)理人非凡的個(gè)人品質(zhì)?！薄腥似窊?dān)保，公司至少不會(huì)誤入歧途。
　　5．“我們從來(lái)不看什么公司戰(zhàn)略規(guī)劃，我們關(guān)注而且非常深入分析的是公司資本分配決策的歷史記錄?！薄耙坏┏蔀镃EO，他們需要承擔(dān)新的責(zé)任，他們開(kāi)始必須進(jìn)行資本配置決策，這是一項(xiàng)至關(guān)重要的工作。”——計(jì)劃趕不上變化，一個(gè)人的習(xí)慣不容易改變，公司的經(jīng)營(yíng)習(xí)慣也是如此。
　　6．“真正能夠讓你投資賺大錢(qián)的公司，大部分都有相對(duì)偏高的利潤(rùn)率。通常它們?cè)跇I(yè)內(nèi)有最高的利潤(rùn)率。”——高利潤(rùn)率保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流用于發(fā)展。（有了以上5條準(zhǔn)則，公司的盈利能力高于業(yè)內(nèi)平均利潤(rùn)率的既定事實(shí)一般會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。）
　　7．“對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)，是能否取得較高的權(quán)益資本收益率，而不是每股收益的增加。”——衡量?jī)?nèi)在價(jià)值，即權(quán)益資本收益率，是未來(lái)公司創(chuàng)造價(jià)值的核心。
　　8．“在這個(gè)巨大的股票拍賣場(chǎng)中，我們的工作是選擇具有如下經(jīng)濟(jì)特性的企業(yè)：每一美元的留存收益最終能夠轉(zhuǎn)化成至少一美元的市場(chǎng)價(jià)值?！薄找孓D(zhuǎn)化成市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)才有更好的未來(lái)。
　　9．“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段?！薄皟?nèi)在價(jià)值可以簡(jiǎn)單地定義如下：它是一家企業(yè)在其存續(xù)期間可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。”——現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值，所依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)就是國(guó)債利率。
　　

一、確定性(3)
10．“我們?cè)谫I(mǎi)入價(jià)格上堅(jiān)持留有一個(gè)安全邊際。如果我們計(jì)算出一只普通股的價(jià)值僅僅略高于它的價(jià)格，那么我們不會(huì)對(duì)買(mǎi)入產(chǎn)生興趣。我們相信這種‘安全邊際’原則——本?格雷厄姆尤其強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)——是投資成功的基石?！薄扔谑钦蹆r(jià)買(mǎi)入國(guó)債！利用市場(chǎng)先生的錯(cuò)誤，是巴菲特投資思想的一個(gè)重點(diǎn)。
　　巴菲特對(duì)于他持股公司的營(yíng)運(yùn)狀況，和他自己的私人公司了解得一樣清楚。巴菲特的注意力集中在這些公司的銷售、盈余、利潤(rùn)和資本轉(zhuǎn)投資的需求上，每天的股市成交價(jià)對(duì)他完全不重要。照巴菲特的說(shuō)法，就算股票市場(chǎng)關(guān)閉10年，他也不會(huì)在乎。
　　巴菲特以其在股票市場(chǎng)投資很少失手而被稱為“股神”，其實(shí)，巴菲特的投資理念非常簡(jiǎn)單：就是認(rèn)為股票的價(jià)格最終是由股票所代表的資產(chǎn)收益價(jià)值決定的，所以他在股票選擇上，就是購(gòu)進(jìn)那些投資價(jià)值被低估的股票長(zhǎng)期持有，而不管股票市場(chǎng)如何波動(dòng)。
　　有人曾質(zhì)疑巴菲特當(dāng)年沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)微軟的股票，錯(cuò)失了一個(gè)賺大錢(qián)的機(jī)會(huì)。但是，決定巴菲特是否購(gòu)買(mǎi)的是其基本的投資理念，如果微軟這樣的風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)進(jìn)入他的投資組合，那就肯定會(huì)有其他的同樣風(fēng)險(xiǎn)型的企業(yè)進(jìn)入，巴菲特只是根據(jù)自己的投資鐵律選擇了一種自己最能夠把握的組合方式。
　　巴菲特的事例說(shuō)明，投資確定性的重要性，把握投資確定性的能力就是抵擋外部風(fēng)云變幻的能力，也是建立牢固基業(yè)的基礎(chǔ)。
　　

二、林園關(guān)于確定性投資的理念(1)
——買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，公司的盈利一定要確定
　　2006年以來(lái)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)持續(xù)走牛，到2007年開(kāi)戶入市的熱情空前高漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年前10天，中國(guó)股市新增客戶數(shù)達(dá)到萬(wàn)戶，平均每天開(kāi)戶數(shù)達(dá)萬(wàn)戶，創(chuàng)下近乎瘋狂的紀(jì)錄。1月23日的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)A股、B股以及基金的開(kāi)戶人數(shù)達(dá)到萬(wàn)戶。股民數(shù)量首度超越美國(guó)。而來(lái)自中國(guó)證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)歷新年后，開(kāi)市第一天2007年2月26日，A股開(kāi)戶數(shù)超過(guò)11萬(wàn)，相比年前最后一天2月16日的萬(wàn)戶，增長(zhǎng)了171%。2月27日，A股開(kāi)戶數(shù)創(chuàng)2006年以來(lái)單日開(kāi)戶數(shù)紀(jì)錄，達(dá)萬(wàn)戶。
　　然而，福禍相倚。就在當(dāng)日，中國(guó)股市上演了一場(chǎng)遍野哀鴻、慘慘戚戚的驚世大戲。
　　2月27日，上證綜合指數(shù)大跌，深圳成分指數(shù)大跌，雙雙創(chuàng)出10年來(lái)最大的單日跌幅，800多只股票被摁在了跌停板上?！昂谏瞧诙庇纱苏Q生。
　　目睹著已經(jīng)10年沒(méi)有看到的A股暴跌慘景，所有中國(guó)股民茫然無(wú)措，“牛皮”的股評(píng)家啞語(yǔ)失聲。不過(guò)，大家都明白一個(gè)事實(shí)，“2?27”暴跌的幅度無(wú)論放在任何國(guó)家的金融市場(chǎng)歷史中都屬十分罕見(jiàn)，9%的整體下跌深度即便在成熟市場(chǎng)中也一定被判定為股市災(zāi)難，何況A股還有漲跌幅的限制。
　　這種情況讓人不禁聯(lián)想起一則小故事：
　　從前，有兩個(gè)朋友結(jié)伴沿著百老匯街趕往證券交易所，在快要到華爾街的地方，其中一人問(wèn)他的朋友：“老兄，你對(duì)市場(chǎng)有什么看法？”
　　朋友聳聳肩，用手指著特里尼提教堂墓地，說(shuō)道：“這令我想起那里?！?br />　　這人很疑惑，說(shuō)道：“難道你是說(shuō)市場(chǎng)如此安靜？”
　　“哦，不是，我的意思是，市場(chǎng)就像墓地，里面的人出不去，外面的人卻終究要進(jìn)來(lái)?！?br />　　這個(gè)故事恰好是當(dāng)下中國(guó)股市的寫(xiě)照，無(wú)數(shù)人蜂擁而至，甚至很多瘋狂的投機(jī)者已經(jīng)把自家的房子典當(dāng)或出售，換了錢(qián)去購(gòu)買(mǎi)基金或直接炒股。但其實(shí)這里面絕大多數(shù)人甚至不知道股票是什么東西，只是看到周圍的人賺了錢(qián)，于是也一起進(jìn)來(lái)。
　　林園認(rèn)為，這就是中國(guó)超過(guò)8000萬(wàn)的股民賺錢(qián)的少、賠錢(qián)的多的根本原因。不僅僅是剛?cè)胧械男鹿擅瘢踔烈恍┰诠墒欣锱萘硕嗄甑睦瞎擅?，?duì)于他們?yōu)槭裁匆龉善?、股市的魅力到底在哪里也還不清楚，整天都在追漲殺跌，尋找黑馬，結(jié)果累得半死，卻只弄得傷痕累累，甚至血本無(wú)歸。
　　林園認(rèn)為，炒股的奇妙之處就在于，它不同于做一般實(shí)業(yè)，理論上講它可以做到無(wú)限大，不受行業(yè)瓶頸的限制。投資者只要抓住行業(yè)的快速增長(zhǎng)周期，選擇其中的龍頭公司，買(mǎi)入并持有，等行業(yè)增長(zhǎng)后賣出，再選擇其他高速增長(zhǎng)的行業(yè)重新介入，這樣就相當(dāng)于在跨行業(yè)做實(shí)業(yè)。由于證券市場(chǎng)有非常好的兌現(xiàn)性，這樣的跨行業(yè)操作才能實(shí)現(xiàn)，這是做實(shí)業(yè)投資所不能實(shí)現(xiàn)的。
　　而進(jìn)行這樣的操作，就要求投資者必須將投資的確定性放在首位。如果你的投資是不能夠確定的，那就等于是在賭博，這也意味著你沒(méi)能充分利用好證券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的復(fù)合式增長(zhǎng)。因此，確立“只有把確定性放在首位，才能實(shí)現(xiàn)復(fù)合式增長(zhǎng)”的思維方式，比在某一次投資中獲得巨額的回報(bào)，或者抓住一匹大黑馬重要得多。
　　證券市場(chǎng)對(duì)于每一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，都是需要時(shí)間積累來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)富的幾何式增長(zhǎng)，所以在證券市場(chǎng)中，年齡對(duì)每一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)都是非常重要的。你30歲擁有100萬(wàn)元，和35歲擁有100萬(wàn)元，在其他實(shí)業(yè)投資方面可能區(qū)別不是很大，但在證券市場(chǎng)上的差別卻是相當(dāng)大的。因?yàn)?，在證券市場(chǎng)中，你的錢(qián)就是你的賺錢(qián)機(jī)器，如果你的資產(chǎn)每年都能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)，那么你的錢(qián)就會(huì)越滾越多。中國(guó)人講四十不惑，40歲以前對(duì)股民來(lái)說(shuō)都是學(xué)習(xí)階段。
　　事實(shí)上，在炒股者中，我們也沒(méi)有見(jiàn)過(guò)年紀(jì)輕輕就成為大富豪的。巴菲特30歲時(shí)只有100萬(wàn)美元，37歲時(shí)成為千萬(wàn)富翁，49歲時(shí)才成為億萬(wàn)富翁。只要你不犯錯(cuò)，那么在股市上是可以賺大錢(qián)的，不犯錯(cuò)是股市賺錢(qián)的關(guān)鍵，這就要求他們的投資首先要考慮確定性。
　　

二、林園關(guān)于確定性投資的理念(2)
做一個(gè)投資是不是一定盈利？如果你有把握做到賣出的每一只股票都比買(mǎi)價(jià)高，日積月累，年復(fù)一年，一貫如此，那么，你離獲得巨額財(cái)富就不遠(yuǎn)了。
　　那么如何才能把握投資的確定性呢？
　　歸根結(jié)底，就是做自己能夠把握的事，把命運(yùn)掌握在自己手中。你對(duì)哪一個(gè)行業(yè)比較熟悉，能夠把握哪些企業(yè)的走勢(shì)，你就去買(mǎi)進(jìn)它的股票，對(duì)于那些不熟悉的、不能準(zhǔn)確判斷其未來(lái)走勢(shì)的企業(yè)股票一定不要買(mǎi)進(jìn)。買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，公司經(jīng)營(yíng)的確定性最重要。所以，投資者一定不能投資盈利沒(méi)有確定性的公司。另外，投資者買(mǎi)入股票當(dāng)時(shí)的股價(jià)是否能讓他們盈利，也是投資者決定是否買(mǎi)進(jìn)需考慮的重要因素。即便是盈利確定的公司，若股價(jià)沒(méi)有上漲空間，也不能投資。
　　

三、確定性最高的三類企業(yè)(1)
根據(jù)巴菲特的說(shuō)法，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)是由一小群有特許權(quán)的團(tuán)體，和大部分無(wú)特許權(quán)的商品企業(yè)團(tuán)體所組成。后者，其中的大多數(shù)是不值得投資的。他將小部分擁有特許權(quán)的團(tuán)體，定義成是提供商品和服務(wù)的企業(yè)，而這些商品和服務(wù)是：
　　1. 有消費(fèi)需求的
　　2. 無(wú)近似替代性產(chǎn)品
　　3. 不屬于法律約束范圍
　　因?yàn)榫哂羞@些特色，使得有特許權(quán)的經(jīng)銷商可以持續(xù)提高其產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格，而不用害怕會(huì)失去市場(chǎng)占有率或銷售量。
　　一般情形是，有特許權(quán)的經(jīng)銷商甚至在供過(guò)于求、以及產(chǎn)能未完全利用的情況下，也能提高商品的價(jià)格。像這樣的價(jià)格變動(dòng)能力是此類經(jīng)銷商重要的特征之一。這使得它們獲得較高的資本投資報(bào)酬率。另一個(gè)重要的特征是，有特許權(quán)的經(jīng)銷商擁有大量的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，這使得它們有較高的耐力去承受通貨膨脹所帶來(lái)的影響。
　　反觀這些無(wú)特許權(quán)的商品企業(yè)，所提供的產(chǎn)品多半大同小異，競(jìng)爭(zhēng)者彼此之間沒(méi)有太大的差別。幾年以前，基本物資包括石油、天然氣、化學(xué)藥品、小麥、鋼、木材和桔子汁等等。到了今天，電腦、汽車、航空公司、銀行業(yè)和保險(xiǎn)都已經(jīng)變成日常必備的產(chǎn)品。盡管有龐大的廣告預(yù)算，要有效地區(qū)別產(chǎn)品的差異仍極為困難。
　　一般來(lái)說(shuō)，商品企業(yè)的報(bào)酬率都不高，而且“最有可能是獲利不易的企業(yè)”。既然產(chǎn)品基本上沒(méi)有什么不同，他們只能在價(jià)格上互相較量，拼命地把產(chǎn)品的價(jià)格壓低，甚至比成本高不了多少。除此之外，也只有在商品供應(yīng)緊縮的時(shí)候能夠賺錢(qián)。巴菲特指出，決定商品性企業(yè)長(zhǎng)期獲利能力的關(guān)鍵，是供應(yīng)緊縮年數(shù)和供應(yīng)充足年數(shù)的比值。然而，這個(gè)比值通常都很小。
　　大多數(shù)擁有特許權(quán)的經(jīng)銷商，也都擁有經(jīng)濟(jì)上的優(yōu)勢(shì)。一個(gè)主要的優(yōu)勢(shì)是，它們擁有隨時(shí)抬高價(jià)格，以及在投資資本上賺取高額利潤(rùn)的能力；另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是，他們能夠在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候生存。巴菲特認(rèn)為，最好的情況莫過(guò)于犯了錯(cuò)還能夠獲得高額報(bào)酬。他說(shuō)：“特許權(quán)經(jīng)銷商能夠容忍經(jīng)營(yíng)不善的失誤。不當(dāng)?shù)墓芾砟軠p少特許權(quán)經(jīng)銷商的獲利能力，但不至于造成致命的傷害?！?br />　　特許權(quán)經(jīng)銷商最大的弱勢(shì)是，它們的價(jià)值不會(huì)永遠(yuǎn)不變。它們的成功不可避免地會(huì)吸引其他業(yè)者進(jìn)入市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)跟著發(fā)生，替代性的產(chǎn)品跟著出現(xiàn)，各個(gè)廠家的商品之間的差異性也就愈來(lái)愈小。在這段競(jìng)爭(zhēng)期間，經(jīng)銷商將逐漸地退化成巴菲特所說(shuō)的“弱勢(shì)特許權(quán)經(jīng)銷商”，然后進(jìn)一步成為“強(qiáng)勢(shì)的一般企業(yè)”。最后，曾經(jīng)擁有無(wú)限潛力的特許權(quán)經(jīng)銷商，會(huì)萎縮成為一般性的商品企業(yè)。
　　當(dāng)這樣的情形發(fā)生的時(shí)候，良好的經(jīng)營(yíng)管理能力的價(jià)值和重要性將大為提升。特許權(quán)經(jīng)銷商可以在不當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)管理下生存，一般的商品性企業(yè)卻不能。正因?yàn)槿绱?，巴菲特投資的大部分企業(yè)具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是巴菲特投資理論的核心，特別是對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，持有具成長(zhǎng)性的特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)股票是持續(xù)穩(wěn)定獲得高額收益的最佳途徑。
　　在同等條件下，與一般企業(yè)相比，擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)無(wú)疑其未來(lái)的盈利性更加確定。因此，林園在挑選確定性高的公司時(shí)，首選就是壟斷行業(yè)。
　　1. 壟斷行業(yè)
　　壟斷就是指一個(gè)或幾個(gè)廠商利用其在市場(chǎng)上對(duì)某一產(chǎn)品具有排他性的控制權(quán)，通過(guò)制定壟斷價(jià)格來(lái)獲得超過(guò)社會(huì)平均利潤(rùn)率的超額利潤(rùn)（或稱為壟斷利潤(rùn)），通過(guò)設(shè)置行業(yè)壁壘，阻止資源在某行業(yè)的進(jìn)出，從而限制了某行業(yè)本應(yīng)出現(xiàn)的自由競(jìng)爭(zhēng)。在實(shí)踐上，根據(jù)壟斷的成因，可將壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分成三種類型：一是自然壟斷性市場(chǎng)，即由于技術(shù)和自然因素，某一行業(yè)只有一個(gè)或幾個(gè)經(jīng)營(yíng)者獨(dú)占或分享該行業(yè)的有限資源而導(dǎo)致的市場(chǎng)壟斷。二是經(jīng)濟(jì)壟斷性市場(chǎng)，即一個(gè)或幾個(gè)經(jīng)營(yíng)者，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)、聯(lián)合、兼并、購(gòu)買(mǎi)形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，控制了該行業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售所形成的市場(chǎng)壟斷。三是行政壟斷性市場(chǎng)，即政府及所屬部門(mén)運(yùn)用行政權(quán)力，以壟斷經(jīng)營(yíng)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等方式構(gòu)造行業(yè)壁壘，使某一行業(yè)只有一個(gè)或幾個(gè)經(jīng)營(yíng)者獨(dú)占或分享該行業(yè)的資源和提供產(chǎn)品而形成的市場(chǎng)壟斷。
　　

三、確定性最高的三類企業(yè)(2)
從上述定義可以看出，壟斷行業(yè)由于具有較高的行業(yè)壁壘，使得一般性企業(yè)很難進(jìn)入，因此，這類企業(yè)能持續(xù)不斷地獲得大大高于社會(huì)平均利潤(rùn)率的壟斷利潤(rùn)，尤其是行政壟斷性行業(yè)，其未來(lái)的收益穩(wěn)定而且確定，如高速公路、機(jī)場(chǎng)等。對(duì)于高速公路這類企業(yè)，需要了解其目前的車流量（高速公路每月都公布）以及離高速公路滿負(fù)荷還有多遠(yuǎn)。據(jù)此，就可以計(jì)算出此高速公路的未來(lái)增長(zhǎng)潛力?，F(xiàn)在的車流量越大，則未來(lái)的增長(zhǎng)空間越小。另外，投資者可以實(shí)地考查一下路面狀況，以確定公路的維修成本，以便對(duì)其未來(lái)的盈利情況有一個(gè)更準(zhǔn)確的把握。而機(jī)場(chǎng)是靠飛機(jī)起降飛來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的。對(duì)上海機(jī)場(chǎng)的調(diào)研，林園主要看其起降次，以及未來(lái)上海機(jī)場(chǎng)的功能定位。如在調(diào)研中，他了解到上海機(jī)場(chǎng)想要打造國(guó)際客運(yùn)及貨運(yùn)的亞洲乃至是世界的中轉(zhuǎn)中心，而且初步已經(jīng)有了成效。未來(lái)幾年，上海機(jī)場(chǎng)仍將向著世界的中轉(zhuǎn)中心這一目標(biāo)邁進(jìn)，這一確定的發(fā)展方向也就決定了其未來(lái)的盈利模式，其前景及走勢(shì)是確定的。
　　2. 老字號(hào)
　　這類企業(yè)也就是林園常說(shuō)的“紅燒肉”、“粉蒸肉”的故事。“紅燒肉”、“粉蒸肉”之所以能夠千百年地傳承下來(lái)而沒(méi)有消失，自然有它的道理，那就是其品牌值得信賴、產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬。事實(shí)上，真正能經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的好產(chǎn)品是很少的，而且，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)獨(dú)有的這些“好東西”會(huì)逐步傳遍到世界各地，這些品牌企業(yè)或者老字號(hào)產(chǎn)品是最有機(jī)會(huì)“全球化”的，市場(chǎng)在逐步擴(kuò)大，利潤(rùn)也會(huì)同步放大，而這些“老字號(hào)”由于其產(chǎn)品的“獨(dú)有性”，其定價(jià)能力非常強(qiáng)、產(chǎn)品毛利率都很穩(wěn)定，因此，買(mǎi)入這些公司的股票風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)有限的。如老字號(hào)品牌企業(yè)“同仁堂”，老字號(hào)產(chǎn)品與老字號(hào)品牌同時(shí)共有的企業(yè)如云南白藥、貴州茅臺(tái)、五糧液，老字號(hào)產(chǎn)品“馬應(yīng)龍”等等。的確，像同仁堂這樣的企業(yè)雖然近兩年來(lái)利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng)，但其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也算“穩(wěn)定”。正如我們所看到的，“同仁堂”自上市以來(lái)其股價(jià)經(jīng)過(guò)大幅上漲后，股價(jià)也能在相對(duì)高位站得住，未出現(xiàn)持續(xù)下跌的情況，這也就是說(shuō)，老字號(hào)企業(yè)最差的結(jié)果也是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。所以他認(rèn)為老字號(hào)企業(yè)是最能產(chǎn)生“大黑馬”的搖籃。
　　3. 龍頭企業(yè)
　　往往能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的龍頭企業(yè)都被市場(chǎng)證明是后勁十足的。
　　一個(gè)女孩買(mǎi)了一個(gè)手機(jī)，她說(shuō)現(xiàn)在的手機(jī)價(jià)格真便宜，才一千多元一個(gè)，林園問(wèn)她，你一個(gè)月賺多少錢(qián)，女孩說(shuō)2000元錢(qián)，按照林園的標(biāo)準(zhǔn)，以2000元的月收入水平買(mǎi)價(jià)值一千多元的手機(jī)似乎太貴了。這一簡(jiǎn)單的判斷后面實(shí)際上有一個(gè)估值的標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。林園認(rèn)為，投資一個(gè)公司就像買(mǎi)一個(gè)手機(jī)一樣，最重要的就是要搞清楚它的價(jià)值幾何，它到底值多少錢(qián)，它到底貴不貴，這就是他投資的依據(jù)。但貴與不貴本身并不是絕對(duì)的，它是由很多因素來(lái)決定的，林園為什么說(shuō)一千元買(mǎi)一個(gè)手機(jī)太貴了呢？過(guò)去的事實(shí)告訴他，那些能通過(guò)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)大量工業(yè)化生產(chǎn)出來(lái)的商品，它的價(jià)格最終都是趨降的，他投資時(shí)，盡可能回避這類公司。但也有一些企業(yè)是例外的，比如，招商銀行、中集、江中制藥、伊利牛奶、瑞貝卡等，表面上看它們所處的行業(yè)及產(chǎn)品并沒(méi)有什么特別，但它們?cè)谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中能夠成為強(qiáng)勢(shì)企業(yè)（市場(chǎng)集中度增加）。為什么這么說(shuō)呢？它們的優(yōu)勢(shì)在哪里？林園在參加招商證券組織的三峽游期間，見(jiàn)到了招商系統(tǒng)的老領(lǐng)導(dǎo)，據(jù)他們說(shuō)，招商銀行這樣的企業(yè)，成立之初就實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，沒(méi)有政府背景，是經(jīng)過(guò)十幾年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，未來(lái)發(fā)展前景看好。伊利、江中制藥（從校辦企業(yè)起家）也有類似的成長(zhǎng)背景。瑞貝卡為什么能打敗韓國(guó)企業(yè)，成為假發(fā)制品行業(yè)的老大，瑞貝卡的創(chuàng)始人將其歸結(jié)為中國(guó)人的勤勞、聰明，對(duì)于這點(diǎn)林園也深有同感。因此，林園對(duì)這些在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出來(lái)的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)（市場(chǎng)龍頭老大），有無(wú)比的熱情，他認(rèn)為，未來(lái)的結(jié)果可能就是隨著消費(fèi)的升級(jí)，這些已經(jīng)形成品牌的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，會(huì)漸漸增加它們的產(chǎn)品毛利率，使它們的利潤(rùn)有超預(yù)期的增長(zhǎng)，這些企業(yè)就像出山老虎一樣兇猛。對(duì)于這些公司，林園將對(duì)它們進(jìn)行密切的跟蹤、調(diào)研，適時(shí)買(mǎi)入。
　　

四、買(mǎi)入(1)
作為價(jià)值投資概念的核心，安全邊際在整個(gè)價(jià)值投資領(lǐng)域中處于至高無(wú)上的地位。它的定義非常簡(jiǎn)單：實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差，換一種更通俗的說(shuō)法，安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。
　　根據(jù)定義，只有當(dāng)價(jià)值被低估的時(shí)候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價(jià)值與價(jià)格相當(dāng)?shù)臅r(shí)候安全邊際為零，而當(dāng)價(jià)值被高估的時(shí)候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價(jià)值投資者只對(duì)價(jià)值被低估特別是被嚴(yán)重低估的對(duì)象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更多。
　　與內(nèi)在價(jià)值一樣，所謂的安全邊際也是一個(gè)模糊的概念，比如僅從定義上，我們不能確定實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差達(dá)到什么程度才能說(shuō)安全邊際就是足夠，并可以買(mǎi)入股票。
　　格雷厄姆和巴菲特這兩個(gè)大師級(jí)的人物之所以都非常強(qiáng)調(diào)安全邊際原則，之所以都要求一定的安全邊際，其根本原因就在于，影響股票市場(chǎng)價(jià)格和公司經(jīng)營(yíng)的因素非常龐雜。而相對(duì)來(lái)說(shuō)，人的預(yù)測(cè)能力是非常有限的，很容易出現(xiàn)預(yù)測(cè)失誤。有了較大的安全邊際，即使我們對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估有一定誤差、市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍低于價(jià)值、公司發(fā)展受到暫時(shí)的挫折，都不會(huì)妨礙我們投資資本的安全性以及保證我們?nèi)〉米畹统潭鹊臐M意報(bào)酬率。這就是安全邊際原則的精髓所在。
　　巴菲特指出：“我們的股票投資策略持續(xù)有效的前提是，我們可以用具有吸引力的價(jià)格買(mǎi)到有吸引力的股票。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入一家優(yōu)秀公司的股票時(shí)支付過(guò)高的價(jià)格，將抵消這家績(jī)優(yōu)企業(yè)未來(lái)10年所創(chuàng)造的價(jià)值。”這就是說(shuō)，忽視安全邊際，即使買(mǎi)入優(yōu)秀企業(yè)的股票，也會(huì)因買(mǎi)價(jià)過(guò)高而難以盈利。
　　確定性是林園選股的重要原則，下面我們來(lái)看看他在買(mǎi)入經(jīng)過(guò)挑選的、確定性高的公司股票時(shí)，是如何貫徹這一原則的。
　　1. 合理價(jià)格
　　首先，林園也認(rèn)為有些股票的累計(jì)升幅已大，買(mǎi)入可能不是最好的時(shí)機(jī)，但他也不會(huì)賣出這些公司的股票，他會(huì)堅(jiān)決“持有”這些公司。因?yàn)?，這些公司股票上升趨勢(shì)已經(jīng)確立，這些公司每年都能創(chuàng)出歷史新高，本身就說(shuō)明他們的盈利水平每年都在創(chuàng)新高，而且據(jù)他的跟蹤調(diào)查，發(fā)現(xiàn)這些公司的經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有變壞的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)在向好的方向發(fā)展，盈利水平超出他的預(yù)期。的確，現(xiàn)階段是很少有人購(gòu)買(mǎi)這些“高價(jià)股”的，但這并不能改變這些股票的上漲趨勢(shì)，因?yàn)檫@些股票已被“各路諸侯”一致看好，他們（包括他）是不會(huì)賣出這類股票的。事實(shí)上，這些股票持有的風(fēng)險(xiǎn)也是有的，有的投資者認(rèn)為這些股票是“莊股”，林園認(rèn)為這種說(shuō)法并沒(méi)有錯(cuò)。他認(rèn)為，“莊”就是對(duì)這些股票堅(jiān)決看好的投資群體組成的聯(lián)合體，而這些聯(lián)合體又是相互不聯(lián)系的，只是思想的聯(lián)合。這種思維方式的“高度一致性”，使得這些股票的流通量高度鎖定，導(dǎo)致股價(jià)連創(chuàng)新高。在國(guó)際市場(chǎng)上，此類公司也有，例如，香港市場(chǎng)的匯豐銀行，自上世紀(jì)90年代開(kāi)始，林園一直都在看它的走勢(shì)，過(guò)去16年中，其股價(jià)每年都在上漲，幾乎每年該股票都有創(chuàng)出新高的時(shí)候，而它的換手率卻非常低，幾乎都被一些機(jī)構(gòu)所長(zhǎng)線持有。這就是香港市民說(shuō)的“做什么投資都不如買(mǎi)匯豐銀行的股票”，因?yàn)閰R豐銀行每年都能給投資者好的盈利回報(bào)，這也是他說(shuō)的“股價(jià)上漲，是企業(yè)盈利的體現(xiàn)”。
　　不久前，有人問(wèn)林園對(duì)招商銀行的估值，他說(shuō)，從15元/股起，最多能到50元/股，很多人不相信，認(rèn)為這是不可能的事，林園告訴他們：“股市中的故事，一切都有可能。股票漲起來(lái)，漲到你不相信，跌起來(lái)也跌到你不相信?！睘槭裁戳謭@說(shuō)招商銀行能到50元/股，幾乎沒(méi)有人相信呢？一個(gè)觀點(diǎn)就是50元/股，招商銀行的市盈率會(huì)高得嚇人。林園認(rèn)為，參考標(biāo)準(zhǔn)不一樣。今天，大家可能認(rèn)為招商銀行25倍市盈率應(yīng)為合理，三年后，50倍市盈率大家也能接受了，否則，就沒(méi)有當(dāng)年發(fā)展銀行60元時(shí)，很多人還認(rèn)為發(fā)展銀行買(mǎi)了就套不住，套住了也是一個(gè)“金項(xiàng)鏈”的說(shuō)法，而且，招商銀行在未來(lái)三年中本身盈利的增長(zhǎng)，也將支持其股價(jià)持續(xù)走高。人們不能用今天的標(biāo)準(zhǔn)給三年后企業(yè)定價(jià)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是可以變化的。全世界的股市在某一個(gè)階段都是有泡沫的，個(gè)股也一樣，會(huì)在某一階段產(chǎn)生估值偏高（泡沫），好的公司會(huì)隨著公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，過(guò)一段時(shí)間就會(huì)使其股價(jià)重新回到合理或者低估的水平，這時(shí)股價(jià)又會(huì)重新上漲。這些公司的投資者無(wú)非損失的是時(shí)間成本，若公司本質(zhì)不好，不能持續(xù)盈利，泡沫就會(huì)破滅，當(dāng)然，股價(jià)持續(xù)下跌也就成為必然。
　　

四、買(mǎi)入(2)
林園對(duì)招商銀行估值能達(dá)到50元/股的說(shuō)法，也有為他自己“打氣”的成分，因?yàn)檎猩蹄y行是他的重倉(cāng)股，他當(dāng)然會(huì)堅(jiān)決“看好”。樹(shù)立“信心”對(duì)他自己本身來(lái)說(shuō)是非常重要的，如果一個(gè)人對(duì)自己做的事沒(méi)有信心，那就是在“賭博”。他的做法是：若股票上升趨勢(shì)一旦形成（股價(jià)不斷創(chuàng)出新高，如今天的招商銀行），那就要不輕易言頂。他就會(huì)給自己定下紀(jì)律，那就是“堅(jiān)決持有”，對(duì)中途的漲漲跌跌，不用去理它，畢竟高低都是“相對(duì)的”，總是有人會(huì)覺(jué)得漲多了，就會(huì)下跌，老想著賣出股票，這時(shí)就可能犯歷史性的錯(cuò)誤，后面會(huì)迎來(lái)真正的上漲。當(dāng)然，也有可能股價(jià)會(huì)出現(xiàn)下跌，這時(shí)就要考驗(yàn)人們的承受力了。林園認(rèn)為以“平常心”去對(duì)待這種波動(dòng)就可以了。如果是低位買(mǎi)入招商銀行，那么即使跌到買(mǎi)入價(jià)又怎么樣呢，所謂的“高拋低吸”在林園看來(lái)，實(shí)際上是做不到的，甚至是無(wú)法操作的，即使十次操作九次都是對(duì)的，只要有一次錯(cuò)誤，投資者的損失都是巨大的。對(duì)于目前持有招商銀行，林園認(rèn)為，要做“烏龜”，“貓著”不動(dòng)，“拿著”，“貪到底”。他堅(jiān)信招商銀行高了還有高，最終漲到大家都不敢相信，而且要成為大家的“觀賞股”。這就是好企業(yè)的魅力。
　　在過(guò)去的股市人生中，林園操作的每只股票都是賺錢(qián)的，事實(shí)上，他買(mǎi)入每一個(gè)組合，都是事前想好的，沒(méi)有發(fā)生過(guò)“意外”，他堅(jiān)信今后也不會(huì)有意外，因?yàn)樗谫I(mǎi)入前，首先考慮的是“最壞的結(jié)果”而不是“賺多少”。賺不賺并不重要，即使不能賺錢(qián)，“活著”最重要。
　　另外，林園有他自己一個(gè)不用思考的估值標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)估值標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)成為他生活的一部分，并成為一種“條件反射”。這里講一個(gè)他親身經(jīng)歷的小故事。2006年10月，他去江中制藥考察，到黃山已是晚上六點(diǎn)鐘，一行人來(lái)到一家飯館，坐下看過(guò)菜牌后，林園問(wèn)服務(wù)員：“你們的菜怎么這么貴？”服務(wù)員說(shuō)：“黃山都是這么貴的菜，它是旅游城市?！绷謭@的第一反應(yīng)就是不吃了，“走人”。到第二家餐廳，這家餐廳的菜價(jià)只有前一家的三分之一。當(dāng)他面對(duì)第一個(gè)餐廳的服務(wù)員時(shí)，他的第一反應(yīng)就是他不能受服務(wù)員的引導(dǎo)，改變自己的想法。你也許覺(jué)得，按照林園的身價(jià)，這種做法很可笑，但林園改變不了他自己，因?yàn)檫@種嚴(yán)格的估值標(biāo)準(zhǔn)已在林園身上形成了一種習(xí)慣，難以改變?？梢哉f(shuō)，林園做每一件事，都是經(jīng)過(guò)反復(fù)考慮的。林園調(diào)侃自己是一個(gè)“老油條”，但你欣賞林園的投資，簡(jiǎn)直就是一種“藝術(shù)”。
　　2. 選擇行業(yè)
　　就目前來(lái)看，林園非?？春萌缦滦袠I(yè)：銀行（招商銀行），汽車制造（宇通客車）、一次性消費(fèi)品（茅臺(tái)、五糧液、伊利、云南白藥）、旅游（黃山旅游、麗江旅游）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（上海機(jī)場(chǎng)，中原高速）。以上行業(yè)（公司）都是具有業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)的知名品牌企業(yè)，或者是在國(guó)際市場(chǎng)上產(chǎn)品具有非常高的性價(jià)比、在全球化進(jìn)程中有極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的公司，他們的市場(chǎng)不限于國(guó)內(nèi)。
　　在這里特別要分析一下，林園為什么看好汽車制造業(yè)。他認(rèn)為，汽車將成為繼購(gòu)房熱之后，中國(guó)人的另一個(gè)消費(fèi)熱點(diǎn)。隨著全國(guó)高速公路網(wǎng)建成，客車的需求量也會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，就目前情況而言，轎車制造商的競(jìng)爭(zhēng)力他還看不到，但客車制造商的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。他2005年去過(guò)宇通客車這個(gè)企業(yè)，對(duì)這家企業(yè)的印象非常深刻，由于客車生產(chǎn)是以人工為主，而中國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格低，這正好是中國(guó)的強(qiáng)項(xiàng)。宇通客車的國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都不再大量生產(chǎn)汽車，而國(guó)際市場(chǎng)的需求將主要由中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)的客車滿足。林園去宇通客車考察時(shí)，正好看到準(zhǔn)備出口中東某國(guó)的大批宇通客車，像宇通這樣的客車生產(chǎn)企業(yè)正好遇到國(guó)內(nèi)國(guó)外客車需求雙重增長(zhǎng)的動(dòng)力，未來(lái)三年，企業(yè)的盈利增長(zhǎng)將是看得到的。類似的企業(yè)還有新興鑄管，這家企業(yè)生產(chǎn)的鑄管出口到美國(guó)，比當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品的價(jià)格要低25%以上，要知道該企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量評(píng)比僅次于日本久保田，全球排名老二。
　　

四、買(mǎi)入(3)
3. 選龍頭
　　選好行業(yè)后，他會(huì)選擇該行業(yè)中的龍頭企業(yè)。有龍頭，他是不會(huì)選擇第二的。選好后，他首先會(huì)少量買(mǎi)入，然后跟蹤企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況（一般是三年）。對(duì)其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行研究、跟蹤。企業(yè)盈利若能持續(xù)增長(zhǎng)，股價(jià)估值也會(huì)合理，他就開(kāi)始大量買(mǎi)入、持有。對(duì)買(mǎi)入的公司進(jìn)行每日營(yíng)銷狀況的跟蹤，最主要的是對(duì)投資的公司的分紅政策進(jìn)行追蹤，他甚至?xí)嵋笙Ｍ灸軌蚨喾旨t，他認(rèn)為不管是送股還是分現(xiàn)金，必須要送而且得多送，這樣才可刺激股價(jià)的上漲。
　　林園的選股標(biāo)準(zhǔn)是——有老大就不選老二。他手中拿的都是全中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的上市公司，最能賺錢(qián)的上市公司，這樣他才能不理大盤(pán)的波動(dòng)。他認(rèn)為這些公司每天都在不停地為他賺錢(qián)，這樣他就可以睡大覺(jué)了。而他持有的這些公司，是不受其他因素影響的上市公司，他們都是未來(lái)三年盈利確定性高的公司。
　　

五、持有
買(mǎi)入就是為了持有，如果輕易清倉(cāng)，還買(mǎi)它干什么，如果清倉(cāng)，什么復(fù)合增長(zhǎng)就都成了空話。常常在股市中聽(tīng)到一種聲音，“真后悔當(dāng)初沒(méi)有買(mǎi)”。的確，股票如果沒(méi)有進(jìn)入你的賬戶，那它的增長(zhǎng)永遠(yuǎn)是持有人的盛宴，而與你無(wú)關(guān)。為了保持流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)總會(huì)用股價(jià)的波動(dòng)去嚇唬投資者，明明你研究透徹的股票，各種分析都支持你的買(mǎi)入理由，但股價(jià)就是被向下打壓，甚至出現(xiàn)跌停的現(xiàn)象，投資者不但被嚇得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的，還把手中的籌碼送給機(jī)構(gòu)。所以，持有很重要，這是你開(kāi)始財(cái)富增長(zhǎng)的重要前提。為了不被那些無(wú)用的信息干擾，巴菲特把自己的辦公場(chǎng)所設(shè)在遠(yuǎn)離華爾街的地方。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，他對(duì)華爾街那群受過(guò)高等教育的專業(yè)人士的種種非理性行為感到不解。也許是人在市場(chǎng)，身不由己。所以他最后離開(kāi)了紐約，躲到美國(guó)中西部一個(gè)小鎮(zhèn)里去了。由此，他遠(yuǎn)離了市場(chǎng)，也因此，他戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。
　　買(mǎi)入后持有對(duì)每個(gè)投資者來(lái)說(shuō)都是極為重要的。但是，投資者每天看著股價(jià)的陽(yáng)線和陰線，判斷著支撐和壓力線，時(shí)刻害怕股票破位下跌，晚上睡覺(jué)都睡不踏實(shí)。巴菲特的辦公室里沒(méi)有股票行情終端機(jī)，巴菲特認(rèn)為，如果你打算擁有一家杰出企業(yè)的股份并長(zhǎng)期投資，但又每一天去注意股市的變動(dòng)，這顯然不合邏輯。當(dāng)你忽略市場(chǎng)的變化時(shí)，將會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，你的投資組合反而變得更有價(jià)值。“在我們買(mǎi)了股票之后，即使股市休市，我們也不會(huì)有任何困擾”。
　　當(dāng)買(mǎi)入的公司被多數(shù)投資者一致看好時(shí)，其股價(jià)上漲的趨勢(shì)就已經(jīng)形成，這時(shí)股價(jià)會(huì)持續(xù)上漲，雖然在股價(jià)上漲過(guò)程中會(huì)有下跌，但這只是上升過(guò)程中的調(diào)整。這時(shí)很多投資者都會(huì)選擇賣出手中的股票，其實(shí)，這是投資誤區(qū)，“黑馬”也因此和他們無(wú)緣了，這就是林園說(shuō)的“他在痛苦中賺錢(qián)”。這時(shí)他會(huì)堅(jiān)決“持有”這些上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成的股票“貪到底”。只要公司盈利狀況不發(fā)生變化，一般情況下他是不會(huì)選擇賣出股票的。
　　六、賣出
　　企業(yè)盈利能力是企業(yè)好壞的“試金石”，是任何外因都不能改變的。林園認(rèn)為，股價(jià)的漲跌最終都是企業(yè)掙錢(qián)能力的體現(xiàn)。股票市場(chǎng)股價(jià)短期波動(dòng)是供求關(guān)系的體現(xiàn)，若沒(méi)有人買(mǎi)，股價(jià)必然下跌，跌到有人買(mǎi)為止。股價(jià)實(shí)際上就是能賣出的價(jià)格。林園即使要賣出手中的股票，也要在股市中選擇合適的時(shí)機(jī)賣出。他不會(huì)選擇在成交“清淡”時(shí)賣出手中的股票，他要觀察市場(chǎng)上有沒(méi)有人“接受”，有沒(méi)有人買(mǎi)進(jìn)。他會(huì)采取“你不買(mǎi)，我也不賣”的投資方法。他看著你，你要想買(mǎi)，他才賣出。這并不意味著他賣出了，股價(jià)就會(huì)下跌，若是這樣，一開(kāi)始他就不會(huì)選擇這樣的股票。多數(shù)情況是：他賣出后，股價(jià)還會(huì)繼續(xù)上漲，這才是好公司。要知道，真正的好公司，其股價(jià)是不會(huì)因?yàn)檎l(shuí)買(mǎi)誰(shuí)賣來(lái)決定的，而由其自身的規(guī)律決定。如中國(guó)銀行發(fā)行上市，很多人認(rèn)為銀行股的擴(kuò)容會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有上市銀行股下跌，但他認(rèn)為這不會(huì)影響上市銀行股的表現(xiàn)。如招商銀行，它經(jīng)營(yíng)得好好的，中行上市并不能影響招商銀行的盈利能力，可以說(shuō)與招商銀行的經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，它怎么能夠影響招商銀行的最終股價(jià)呢？他認(rèn)為招商銀行就是銀行股中盈利能力最好的公司。
　　林園在三種情況下賣出他持有的股票：
　?、?公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，毛利率持續(xù)下降；
　　② 發(fā)現(xiàn)性價(jià)比更好的公司；
　　③ 做資產(chǎn)配置，需要同比例下調(diào)所持股票比例，以抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　總之，他賣出股票時(shí)機(jī)是非常靈活的，這就是“投機(jī)”。
　　031
　　圖3匯豐控股1981年6月~2007年1月K線圖
　　股市就像墓地
　　

一、風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)——任何一位投資者都要面對(duì)的強(qiáng)敵。
　　進(jìn)入資本市場(chǎng)之時(shí)，投資者就開(kāi)始面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)。所謂風(fēng)險(xiǎn)，是指遭受損失或損害的可能性。就證券投資而言，風(fēng)險(xiǎn)就是投資者的收益和本金遭受損失的可能性。
　　從風(fēng)險(xiǎn)的定義來(lái)看，證券投資風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種：一種是投資者的收益和本金的可能性損失；另一種是投資者的收益和本金的購(gòu)買(mǎi)力的可能性損失。
　　在多種情況下，投資者的收益和本金都有可能遭受損失。對(duì)于股票持有者來(lái)說(shuō)，發(fā)行公司因經(jīng)營(yíng)管理不善而出現(xiàn)虧損時(shí)，或者沒(méi)有取得預(yù)期的投資效果時(shí)，持有該公司股票的投資者，其分派收益就會(huì)減少，有時(shí)甚至無(wú)利潤(rùn)可分，投資者根本就得不到任何股息。另外一種情況是，投資者在購(gòu)買(mǎi)了某一公司的股票以后，由于某種政治的或經(jīng)濟(jì)的因素影響，大多數(shù)投資者對(duì)該公司的未來(lái)前景持悲觀態(tài)度，此時(shí)，因大批量的拋售，該公司的股票價(jià)格直線下跌，投資者也不得不在低價(jià)位上脫手。這樣，投資者高價(jià)買(mǎi)進(jìn)、低價(jià)賣出，本金因此遭受損失。對(duì)于債券投資者來(lái)說(shuō)，債券發(fā)行者在出售債券時(shí)已確定了債券的利息，并承諾到期還本付息，但是，并不是所有的債券發(fā)行者都能按規(guī)定的程序履行債務(wù)。一旦債務(wù)發(fā)行者陷入財(cái)務(wù)困境，或者經(jīng)營(yíng)不善，而不能按規(guī)定支付利息和償還本金，甚至完全喪失清償能力時(shí)，投資者的收益和本金就必然會(huì)遭受損失。
　　投資者的收益和本金的購(gòu)買(mǎi)力損失，主要來(lái)自于通貨膨脹。在物價(jià)大幅度上漲、出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，盡管投資者的名義收益和本金不變，或者有所上升，但是只要收益的增長(zhǎng)幅度小于物價(jià)的上升幅度，投資者的收益和本金的購(gòu)買(mǎi)力就會(huì)下降，通貨膨脹侵蝕了投資者的實(shí)際收益。
　　從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源來(lái)看，證券投資風(fēng)險(xiǎn)可以區(qū)分為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。
　　從風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系來(lái)看，證券投資風(fēng)險(xiǎn)可分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（MarketRisk，又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（Non-marketRisk，又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）兩種。
　　1. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指與整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，它是由影響所有同類證券價(jià)格的因素所導(dǎo)致的證券收益的變化。經(jīng)濟(jì)、政治、利率、通貨膨脹等都是導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。
　　2. 非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
　　非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指與整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，它是某一企業(yè)或某一個(gè)行業(yè)特有的那部分風(fēng)險(xiǎn)。例如，管理能力、勞工問(wèn)題、消費(fèi)者偏好變化等對(duì)于證券收益的影響。非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。
　　3. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較
　　具有較高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，如基礎(chǔ)行業(yè)、原材料行業(yè)等，它們的銷售、利潤(rùn)和證券價(jià)格與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和證券市場(chǎng)情況相聯(lián)系。具有較高非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，是生產(chǎn)非耐用消費(fèi)品的行業(yè)，如公用事業(yè)、通訊行業(yè)和食品行業(yè)等。
　　由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)相聯(lián)系，因此，無(wú)論投資者如何分散投資資金都無(wú)法消除和避免這一部分風(fēng)險(xiǎn)；非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)無(wú)關(guān)，投資者可以通過(guò)投資分散化來(lái)消除這部分風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與投資收益呈正比例關(guān)系。投資者承擔(dān)較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以獲得與之相適應(yīng)的、較高的、非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能得到的收益補(bǔ)償。
　　在西方現(xiàn)代金融資產(chǎn)組合理論中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的劃分方法得到了相當(dāng)廣泛地采用。為了更清楚地識(shí)別這兩種風(fēng)險(xiǎn)的差異，下表列出了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定義、特征和包含的風(fēng)險(xiǎn)種類。
　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的比較：
　　

二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)(1)
國(guó)際投資大師巴菲特本人出色的風(fēng)險(xiǎn)管理已成為他鑄造輝煌投資業(yè)績(jī)的重要前提和保證。
　　1. 不要上錯(cuò)了船
　　“一匹能數(shù)到10的馬是杰出的馬，但不是杰出的數(shù)學(xué)家?！睂?duì)于選擇投資目標(biāo)，巴菲特引用了英國(guó)評(píng)論家塞繆爾?約翰遜的話做了這樣一個(gè)非常精辟的總結(jié)，這一總結(jié)源于其投資上的一項(xiàng)重大的失敗。
　　1965年，巴菲特做出一項(xiàng)重要的投資決定，購(gòu)買(mǎi)伯克希爾?哈薩維公司的控制權(quán)，該公司是位于美國(guó)南部的一家紡織企業(yè)，但到1985年，巴菲特決定停止伯克希爾?哈薩維公司的紡織業(yè)務(wù)，并承認(rèn)，這是他投資事業(yè)的一項(xiàng)重大的失敗。
　　在投資決策時(shí)，顯然巴菲特對(duì)紡織業(yè)的業(yè)務(wù)特征是欠缺理解的，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
　?、?忽視了國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)者在勞動(dòng)力成本方面的巨大優(yōu)勢(shì)；
　?、?面對(duì)國(guó)內(nèi)同行不斷地加大資本投入，如果拒絕再投資，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)不斷地減弱；
　?、酆鲆暳思徔棙I(yè)本質(zhì)上是一個(gè)過(guò)剩的行業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，價(jià)格戰(zhàn)成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的常用手段，在每一輪投資后，企業(yè)所增加的優(yōu)勢(shì)很快就轉(zhuǎn)化成全行業(yè)降價(jià)的底線，投資者投入了更多的錢(qián)，而得到的回報(bào)卻少得可憐。
　　盡管伯克希爾?哈薩維公司的總裁肯和其繼任者加里都非常優(yōu)秀和盡職盡責(zé)，但正如巴菲特后來(lái)所總結(jié)的一樣，“當(dāng)有著輝煌名聲的管理人員要去對(duì)付前程黯淡、管理混亂、聲名狼藉的公司時(shí)，不變的只會(huì)是公司的名聲。”“如果你發(fā)現(xiàn)自己在一艘長(zhǎng)期漏水的船上，那么造一艘新船要比補(bǔ)漏洞有效得多?！薄傲己玫墓芾碛涗洠ㄒ越?jīng)濟(jì)回報(bào)來(lái)衡量）與其說(shuō)是因?yàn)槟愫苡行剩共蝗缯f(shuō)是因?yàn)槟闵狭四菞l船?！薄耙患夷軌蛟诒拘袠I(yè)內(nèi)有效分配資產(chǎn)的紡織品公司是杰出的紡織品公司——但不是杰出的公司?！?br />　　幸運(yùn)的是，很快，巴菲特就開(kāi)始意識(shí)到自己的錯(cuò)誤，在1967年初，巴菲特用紡織業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金收購(gòu)了國(guó)家賠償公司，進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)，投資的資金部分來(lái)自于紡織廠的盈利，部分資金來(lái)自于減少紡織品存貨、應(yīng)收賬款以及固定資產(chǎn)的投資。可以說(shuō)，如果沒(méi)有這種非常明智和及時(shí)的撤退，巴菲特和伯克希爾?哈薩維公司的輝煌程度將大打折扣，巴菲特在全球富豪榜的排名上將可能排在第五十名之后，而不是今天的全球排名第二。
　　其實(shí)，中國(guó)諺語(yǔ)“男怕入錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎”也可以運(yùn)用到投資領(lǐng)域來(lái)作為選擇資金投向的一個(gè)很好的總結(jié)。在錯(cuò)誤的方向上狂奔，除了犯下嚴(yán)重的錯(cuò)誤之外，你不會(huì)得到什么更好的結(jié)果。
　　2. 當(dāng)心“有效市場(chǎng)理論”的誤導(dǎo)
　　上世紀(jì)70年代以來(lái)，“有效市場(chǎng)理論”在學(xué)術(shù)圈子里變得非常流行，甚至成了神圣的經(jīng)文。這個(gè)理論認(rèn)為，所有關(guān)于股票的公開(kāi)信息都已經(jīng)適當(dāng)?shù)胤从吃诹怂鼈兊膬r(jià)格中。按照這個(gè)理論，一個(gè)往股票清單上投飛鏢的大猩猩選出的股票投資組合與一位絕頂聰明、工作勤懇的證券分析師選出的投資組合一樣前程似錦。
　　事實(shí)上，雖然市場(chǎng)常常是有效率的，但如果由此而得出市場(chǎng)永遠(yuǎn)是有效率的結(jié)論，顯然就是“差之毫厘，失之千里”。但令人吃驚的是，信奉“有效市場(chǎng)理論”的不僅僅是學(xué)究們，而且還有許多專業(yè)投資人和基金經(jīng)理，直到今天，在主要的商學(xué)院里，“有效市場(chǎng)理論”仍然是投資學(xué)課程中的不可缺少的一部分。
　　在字典上，我們一般將風(fēng)險(xiǎn)定義為“損失或損失的可能性”，而“有效市場(chǎng)理論”追隨者喜歡用股票或股票投資組合相對(duì)于其他股票或股票投資組合（經(jīng)常使用的是用大盤(pán)整體的變動(dòng)，即股票指數(shù)）的波動(dòng)程度即β值作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。“有效市場(chǎng)理論”追隨者認(rèn)為只要精確計(jì)算出每只股票的β值，即它過(guò)去的相對(duì)波動(dòng)程度，然后根據(jù)這些計(jì)算結(jié)果建立起來(lái)的晦澀難懂的投資和資產(chǎn)配置理論來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置就可以有效地回避風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)很簡(jiǎn)單卻非常有力反駁的例子是巴菲特購(gòu)買(mǎi)《華盛頓郵報(bào)》的例子，正是1973年《華盛頓郵報(bào)》股票的暴跌，創(chuàng)造了一個(gè)非常有利的購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)，而此時(shí)《華盛頓郵報(bào)》股票相對(duì)于其他股票或大盤(pán)的波動(dòng)程度即其β值還是非常高，難道說(shuō)《華盛頓郵報(bào)》股票在低價(jià)位時(shí)比在高價(jià)位時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)要高得多？巴菲特正是1973年僅僅花費(fèi)1100萬(wàn)美元的購(gòu)買(mǎi)成本買(mǎi)入173萬(wàn)股的《華盛頓郵報(bào)》股票，到1999年末，市值達(dá)到億美元。
　　

二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)(2)
事實(shí)上，成功的投資大師都不認(rèn)同“有效市場(chǎng)理論”，以下是一些投資大師對(duì)“有效市場(chǎng)理論”的看法：
　　格雷厄姆說(shuō)：“我很難把有效市場(chǎng)理論教授們的研究和實(shí)際投資效果聯(lián)系起來(lái)。”
　　菲雪說(shuō)：“我不相信對(duì)于勤奮、知識(shí)豐富的長(zhǎng)期投資人來(lái)說(shuō)，股市非常有效?！?br />　　巴菲特說(shuō)：“如果股票市場(chǎng)總是有效的，我只能沿街乞討?！?br />　　彼得林奇說(shuō)：“很顯然，在投資方面，沃頓商學(xué)院那些信奉定量分析和隨機(jī)漫步理論的教授們遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有我在富達(dá)基金管理公司的同事做得好，因此，面對(duì)理論和實(shí)踐，我選擇了后者?！?br />　　羅杰斯說(shuō)：“美國(guó)市場(chǎng)、中國(guó)市場(chǎng)對(duì)我而言和其他市場(chǎng)沒(méi)什么兩樣。研究歷史上世界各地的市場(chǎng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)總是相同的，因?yàn)槲覀內(nèi)祟愂怯泄残缘?，不管你喜歡與否，不管你是黑人，白人，還是黃種人，歷史上各時(shí)期的市場(chǎng)都是一樣的，人們犯可怕的錯(cuò)誤，做愚蠢的事情，……你要有遠(yuǎn)見(jiàn)，這是好的投資者的成功秘訣?！?br />　　顯然，根據(jù)股票的價(jià)格的相對(duì)波動(dòng)程度（β值）來(lái)確定投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，這正是“有效市場(chǎng)理論”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的誤區(qū)之一。
　　3. 警惕“兼并與收購(gòu)”
　　證券市場(chǎng)總是傾向于歡呼每一次并購(gòu)，因?yàn)椴①?gòu)似乎總能帶來(lái)更多的想象空間，但作為一個(gè)投資者，準(zhǔn)確地說(shuō)是作為擁有上市公司一部分股權(quán)的所有者，我們更應(yīng)該做的是清醒地分析每一次的并購(gòu)對(duì)我們有利還是不利，而不是人云亦云地跟著市場(chǎng)去歡呼。在這一點(diǎn)上，巴菲特的分析異常的精彩：
　　巴菲特將渴望收購(gòu)的經(jīng)理們比喻為受《青蛙王子》故事深度影響的人，他們只記住了公主的成功，為了獲得與被收購(gòu)公司這只癩蛤蟆親吻的權(quán)利，他們常常付出了過(guò)分昂貴的代價(jià)。在他們熱切的一吻之下，癩蛤蟆沒(méi)有變成王子，癩蛤蟆還是那只癩蛤蟆，而初吻得到的令人沮喪的結(jié)果更進(jìn)一步加深了他們圍捕新癩蛤蟆的渴望，直到有一天，當(dāng)收購(gòu)經(jīng)理們陷入癩蛤蟆堆里不得不宣布收購(gòu)整合失敗時(shí)，往往是公司的CEO接受了教訓(xùn)，而股東則只有付學(xué)費(fèi)的份了。當(dāng)然，更加慘不忍睹的是有的公司在被收購(gòu)的時(shí)候還是王子，而在CEO的一吻之下，卻變成了癩蛤蟆。
　　以下是問(wèn)題發(fā)生的部分原因：
　?、貱EO們多數(shù)具有樂(lè)觀主義的傾向，他們常常自信在自己的一吻之下，癩蛤蟆必定會(huì)變成王子，因此他們常常為收購(gòu)付出了極其昂貴的價(jià)格。
　?、?很多公司是以組織規(guī)模的大小來(lái)酬報(bào)它們的經(jīng)理，而如《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)的排名等也起到推波助瀾的作用，它讓公司經(jīng)理們知道他們按照銷售額來(lái)排名的位置，而經(jīng)理們對(duì)按照盈利能力來(lái)排名的位置可能從來(lái)就不知道。
　?、酃芾砣藛T經(jīng)常更熱衷于擴(kuò)大統(tǒng)治范圍而不是關(guān)心公司所有者財(cái)富的增長(zhǎng)，完全站在所有者的立場(chǎng)去看待兼并收購(gòu)的管理人員少之又少。
　?、?很多兼并與收購(gòu)著眼于短期的會(huì)計(jì)報(bào)表上的報(bào)告數(shù)字的最大化，或傾向于把注意力放在交易是否會(huì)立即對(duì)每股收益產(chǎn)生稀釋作用。
　?、?友善的投資銀行家總有辦法使CEO們相信收購(gòu)行動(dòng)是合理而穩(wěn)妥的，就像一個(gè)顧客問(wèn)理發(fā)師：“我是否需要理發(fā)?！比绻鸆EO對(duì)收購(gòu)志在必得，其下屬和財(cái)務(wù)顧問(wèn)很快就能提供必要的預(yù)測(cè)以使任何收購(gòu)價(jià)格合理化。
　　在以上這些情況下，對(duì)被收購(gòu)公司的股東來(lái)說(shuō)，兼并與收購(gòu)是一座富礦，兼并與收購(gòu)?fù)瑫r(shí)也提高了管理人員的收入和地位，對(duì)兼并收購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，也是個(gè)大蜜罐，但通常對(duì)收購(gòu)方的股東來(lái)說(shuō)，常常意味著股權(quán)內(nèi)在價(jià)值的大幅度減少。
　　

三、跟林園學(xué)習(xí)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”(1)
對(duì)于投資，巴菲特強(qiáng)調(diào)：“第一，永遠(yuǎn)不要損失；第二，永遠(yuǎn)不要忘記第一條?！边@或許正是巴菲特關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理思維的真知灼見(jiàn)。
　　跟巴菲特一樣，林園始終把控制風(fēng)險(xiǎn)作為首要任務(wù)，正是這種討厭風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，使得林園在中國(guó)證券市場(chǎng)混沌發(fā)展的時(shí)期，成功躲避了一次又一次的下跌，這也是投資復(fù)合增長(zhǎng)的重要前提。
　　林園在投資時(shí)，最喜歡的就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。在很多中小投資者眼中，這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利似乎是不可能的事，是機(jī)構(gòu)的特權(quán)，大戶們的最愛(ài)。事實(shí)上，作為證券投資，投資工具不只股票一種，如果投資者能掌握其他的投資工具，也能實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。
　　1. 招商銀行轉(zhuǎn)債套利過(guò)程
　　可轉(zhuǎn)債是林園用來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的重要工具之一。
　　可轉(zhuǎn)債是一種可以轉(zhuǎn)換的債券，它首先是一種債券。因此可轉(zhuǎn)債有固定收益?zhèn)囊话阈再|(zhì)——具有確定的債券期限以及定期息率，能夠?yàn)橥顿Y者提供穩(wěn)定的利息收入和還本保證。我國(guó)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限一般為3～5年，從這個(gè)意義上而言，可轉(zhuǎn)債也能被看作具有短期債券性質(zhì)的債券。
　　可轉(zhuǎn)債另一個(gè)特別的性質(zhì)就是“股票期權(quán)”。投資者在轉(zhuǎn)股期內(nèi)有選擇權(quán)——繼續(xù)保留可轉(zhuǎn)債等待到期日，或者將其轉(zhuǎn)換為股票，也可以在交易所將可轉(zhuǎn)債拋售。換句話說(shuō)，可轉(zhuǎn)債包含了股票買(mǎi)入期權(quán)的特征，投資者通過(guò)持有可轉(zhuǎn)換公司債券可以獲得股票上漲的收益，所以從根本上說(shuō)，可轉(zhuǎn)債是股票期權(quán)的衍生物，人們也往往將其看作為期權(quán)類的二級(jí)金融衍生產(chǎn)品。
　　投資可轉(zhuǎn)債的收益其實(shí)就來(lái)源于這種特殊的性質(zhì)。通常而言，除獲得票面利率之外，可轉(zhuǎn)債還提供了兩種實(shí)現(xiàn)收益的方式，一是直接在交易所買(mǎi)賣可轉(zhuǎn)債；二是通過(guò)轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)套利。
　　除了套利以外，通常投資者選擇轉(zhuǎn)股還有兩個(gè)重要的原因，一是如果該公司前景光明，可以通過(guò)轉(zhuǎn)股分享企業(yè)未來(lái)巨大的成長(zhǎng)潛能；二是轉(zhuǎn)股后交易的流動(dòng)性相對(duì)比較高，對(duì)頻繁交易者更有利。
　　2005年2月，林園注意到了招商銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表，各項(xiàng)指標(biāo)顯示該行的業(yè)績(jī)非常不錯(cuò)，資產(chǎn)質(zhì)量也是很好，國(guó)內(nèi)其他銀行無(wú)法與其相比，并且，招商銀行憑借良好的服務(wù)，贏得了廣大用戶的認(rèn)可，獲得了穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)。
　　林園認(rèn)定招商銀行未來(lái)有很大的發(fā)展空間，而且招商銀行看好國(guó)內(nèi)個(gè)人理財(cái)?shù)牧己们熬?，制定了針?duì)個(gè)人客戶的戰(zhàn)略定位，這一定位必然使招商銀行在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中取得不錯(cuò)的市場(chǎng)份額，甚至可能成為銀行股中的龍頭。各種有利的分析都促使林園不斷涌出介入的沖動(dòng)，但當(dāng)時(shí)股市的劇烈震蕩還是讓林園有些望而卻步。為了安全，或者說(shuō)實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，林園認(rèn)為買(mǎi)入招商可轉(zhuǎn)債應(yīng)該是個(gè)不錯(cuò)的選擇，只要招商銀行4年內(nèi)不倒閉，他的投資就無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。
　　后來(lái)，招商銀行股改工作使林園被逼轉(zhuǎn)股，到底怎么辦，林園又如同當(dāng)初研究深發(fā)展一樣研究招商銀行。林園相信，只要掌握這家銀行的價(jià)值內(nèi)涵，就能做到胸有成竹，操作起來(lái)就可以如深發(fā)展那樣不斷獲取利潤(rùn)。
　　林園買(mǎi)入招商銀行轉(zhuǎn)債的均價(jià)是元，經(jīng)過(guò)對(duì)招商銀行的深入分析，全部轉(zhuǎn)股沒(méi)有任何損失，因?yàn)檎行械膬r(jià)值有目共睹，而股價(jià)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的價(jià)值。林園初步計(jì)劃增持招商銀行到總資產(chǎn)的30%，因?yàn)檫@支新的銀行龍頭股會(huì)給林園帶來(lái)新一輪牛市的豐厚收益。賺取“熊變?！钡牡谝煌敖鸱浅Ｖ匾?，這樣才能使你在日后的牛市中更大膽，賺更多的錢(qián)。招商銀行就這樣成為他對(duì)后來(lái)三年總體布陣的主力產(chǎn)品。即使在這三年期間，招行繼續(xù)那種箱體振蕩，持有轉(zhuǎn)債可以規(guī)避未來(lái)不確定的收益，而通過(guò)股改，招行的生命力徹底被激活，股價(jià)未來(lái)只有上漲再上漲，將轉(zhuǎn)債進(jìn)行轉(zhuǎn)股，也就完成了最好的套利，不論怎樣都是收益，只是多與少的關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)也自然得到了規(guī)避。
　　2. 五糧液套利過(guò)程
　　

三、跟林園學(xué)習(xí)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”(2)
林園在五糧液的套利，歸功于權(quán)證。
　　權(quán)證是指由特定發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算等方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。
　　權(quán)證分兩種：一種是認(rèn)購(gòu)權(quán)證，指持有人有權(quán)利在某段期間內(nèi)以預(yù)先約定的價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)特定數(shù)量的標(biāo)的證券，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)看漲期權(quán)；另一種是認(rèn)沽權(quán)證，指持有人有權(quán)利在某段期間內(nèi)以預(yù)先約定的價(jià)格向發(fā)行人出售特定數(shù)量的標(biāo)的證券，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)看跌期權(quán)。
　　認(rèn)股權(quán)證亦分為歐式和美式認(rèn)股權(quán)證兩種。美式認(rèn)股權(quán)證允許持有人在股證上市日至到期日期間任何時(shí)間均可行使其權(quán)利，而歐式認(rèn)股權(quán)證的持有人只可以在到期日當(dāng)日行使其權(quán)利。目前我國(guó)主要是歐式權(quán)證。
　　通常情況下，投資者在擁有某股票的情況下，會(huì)購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)股票的認(rèn)沽權(quán)證，以對(duì)沖該股票價(jià)格下跌所帶來(lái)的損失；而賣空股票時(shí)，則會(huì)購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，用以規(guī)避該股票價(jià)格上升給投資者所造成的損失。
　　權(quán)證為套利者帶來(lái)了欣喜，而這欣喜又是有限的。權(quán)證是一種非常有利于套利交易的品種，但如果只有單向的權(quán)證，實(shí)現(xiàn)真正的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利是很難做到的。因?yàn)橐M(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利首先要規(guī)避的就是方向性風(fēng)險(xiǎn)，在沒(méi)有做空機(jī)制的情況下,這點(diǎn)難以實(shí)現(xiàn)。
　　當(dāng)然，機(jī)會(huì)并不是沒(méi)有，對(duì)于價(jià)格低于理論價(jià)值的權(quán)證，可以按比例購(gòu)買(mǎi)股票+認(rèn)沽權(quán)證，構(gòu)造Delta中性組合，也就是買(mǎi)入波動(dòng)率，在股價(jià)向任一方向變動(dòng)時(shí)都可以獲取利潤(rùn)。
　　權(quán)證是基于股票價(jià)格及其波動(dòng)率的衍生品。權(quán)證的價(jià)值有一部分是由正股價(jià)格決定的。股票投資者只能對(duì)股價(jià)本身看漲或者看跌，而引入權(quán)證之后則可以對(duì)股價(jià)波動(dòng)率看漲或者看跌。正是由于時(shí)間價(jià)值的存在，在到期日之前，價(jià)內(nèi)權(quán)證的理論價(jià)值和正股價(jià)格也不是完全的線性關(guān)系。當(dāng)價(jià)內(nèi)權(quán)證的正股價(jià)格上升元，權(quán)證的理論價(jià)值變化必定小于元。因此，如果按照一定比例同時(shí)持有股票和認(rèn)沽權(quán)證，就可以使得股價(jià)上升時(shí)股票頭寸的利潤(rùn)超過(guò)權(quán)證頭寸的損失，而在股價(jià)下跌時(shí)權(quán)證頭寸的利潤(rùn)超過(guò)股票頭寸的損失，從而實(shí)現(xiàn)同時(shí)對(duì)股票上下兩個(gè)方向進(jìn)行投資。
　　然而，林園不是投機(jī)客，不是操作權(quán)證進(jìn)行獲利，而是利用權(quán)證定價(jià)的心理，分析大股東的底限，而進(jìn)行正股的未來(lái)價(jià)值判斷的方法。
　　這樣的品種市場(chǎng)上經(jīng)常可以看到，如五糧液股改方案是，每10股獲股、份行權(quán)價(jià)為元的百慕大式認(rèn)購(gòu)權(quán)證和份行權(quán)價(jià)為元的百慕大式認(rèn)沽權(quán)證，若所有的認(rèn)沽權(quán)證（31315萬(wàn)份）行權(quán)，大股東必須準(zhǔn)備20多億元的現(xiàn)金。
　　林園以~元/股，通過(guò)抵押借款買(mǎi)入五糧液，在他看來(lái)，五糧液的底就是元/股，大股東若要不使行權(quán)成為事實(shí)，就必須通過(guò)各種手段使股價(jià)長(zhǎng)期維持在元/股之上，這是林園的基本判斷。而且基于他對(duì)五糧液多年的了解，五糧液公司要做到這點(diǎn)并不難。況且還有工行宜賓分行出具的不可撤消的連帶責(zé)任履約擔(dān)保函，為宜賓國(guó)資公司在五糧液股權(quán)分置改革中派發(fā)的認(rèn)沽權(quán)證提供了擔(dān)保。因此在元以下任何價(jià)位買(mǎi)入五糧液都是安全的，而且買(mǎi)的越多越好，所以才用了抵押借款的方式融到更多的資金參與。
　　接下來(lái)的事實(shí)是，五糧液的股價(jià)就如同林園事先規(guī)定好的一樣長(zhǎng)期在12元上方運(yùn)行，終于在2006年11月初啟動(dòng)，在2007年1月下旬最高沖到33元/股。
　　3. 上海機(jī)場(chǎng)套利過(guò)程
　　2006年5月，中銀國(guó)際邀請(qǐng)林園參加他們?cè)诖筮B舉辦的一個(gè)投資者交流會(huì)，期間，他聽(tīng)說(shuō)上海機(jī)場(chǎng)也發(fā)認(rèn)沽權(quán)證，每10股送份認(rèn)沽權(quán)證，行權(quán)期為12個(gè)月，行權(quán)價(jià)為元，但當(dāng)時(shí)上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)還在12元附近，行權(quán)期只剩下9個(gè)月，責(zé)任人是上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)。他聽(tīng)后的第一反應(yīng)是趕緊借錢(qián)買(mǎi)入，而且是越多越好。因?yàn)樯虾C(jī)場(chǎng)集團(tuán)是不可能拿77億現(xiàn)金來(lái)行權(quán)的，發(fā)生行權(quán)的可能性很小，并且上海機(jī)場(chǎng)的業(yè)績(jī)也不錯(cuò)，元就是上海機(jī)場(chǎng)的保底價(jià)，9個(gè)月內(nèi)上海機(jī)場(chǎng)的股價(jià)肯定要比行權(quán)價(jià)高很多，因?yàn)樯虾C(jī)場(chǎng)的流通盤(pán)很大，被拋到元/股以下很容易，但他想到那時(shí)上海機(jī)場(chǎng)的大股東肯定比他還著急！他怕啥！因此，有人會(huì)把股價(jià)維持在比較高的位置。這種天大的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)錯(cuò)過(guò)了就不會(huì)有第二次，而這也只是簡(jiǎn)單地復(fù)制五糧液的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原理。
　　

三、跟林園學(xué)習(xí)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”(3)
有朋友問(wèn)林園，這樣明明白白的東西為什么沒(méi)有人買(mǎi)？林園說(shuō)，他也搞不清楚，五糧液發(fā)認(rèn)沽權(quán)證元/股，可五糧液的股票還跌到過(guò)元/股，也許正是由于證券市場(chǎng)的這種漲漲跌跌的波動(dòng)，才給了他賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，否則，他也賺不到錢(qián)。
　　從上面幾個(gè)案例看出，林園的這幾個(gè)操作，原理都很簡(jiǎn)單，風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)時(shí)看起來(lái)似乎很大，但認(rèn)真分析，這中間根本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，既然沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，何不嘗試一番，更何況是一些具有內(nèi)在價(jià)值的股票呢。
　　058
　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
　　與整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)
　　1. 由共同因素引起；
　　2. 影響所有證券的收益；
　　3. 無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)化解；
　　4. 與證券投資收益相關(guān)；
　　1. 購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)；
　　2. 貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　3. 市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；
　　定 義
　　051
　　特 征
　　包含的
　　風(fēng)險(xiǎn)種類
　　非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
　　與整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)
　　1. 由特殊因素引起；
　　2. 影響某種證券的收益；
　　3. 可以通過(guò)分散投資來(lái)化解；
　　4. 與證券投資收益不相關(guān)；
　　企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等；
　　圖4招行轉(zhuǎn)債2005年3月21日~2006年9月28日K線圖
　　圖5招商銀行2003年10月~2007年3月K線圖
　　圖6五糧液2006年3月8日~2007年2月16日K線圖
　　圖7上海機(jī)場(chǎng)2006年4月7日~2007年2月16日K線圖
　　不要在錯(cuò)誤的方向上狂奔
　　王子也會(huì)變成癩蛤蟆
　　>>>
　　中國(guó)
　　股神
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一、挑選股票，就是挑選公司(1)
挑選股票，就是挑選公司，要了解公司，就要了解它的財(cái)務(wù)指標(biāo)。林園很少花大量的時(shí)間去研究公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。一份詳細(xì)的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，擁有眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)。林園只是認(rèn)真審視其中的六大財(cái)務(wù)指標(biāo)，而這種財(cái)務(wù)分析方法與巴菲特不謀而合。
　　巴菲特常用投資收益率指標(biāo)衡量企業(yè)的投資價(jià)值。一個(gè)上市公司的獲利能力再?gòu)?qiáng)、成長(zhǎng)性再好，那也是它自身價(jià)值的體現(xiàn)。當(dāng)買(mǎi)進(jìn)它們并長(zhǎng)期持有后，如果不能依靠企業(yè)的獲利給投資者帶來(lái)豐厚的復(fù)利收益，它就不是一個(gè)具有投資價(jià)值的股票。巴菲特的估值方法就是直接給出了我們投資一個(gè)企業(yè)的投資收益率，也就是相當(dāng)于一個(gè)企業(yè)能夠給我們提供的長(zhǎng)期存款利率。
　　巴菲特說(shuō)：“只要企業(yè)的股東權(quán)益報(bào)酬率充滿希望并令人滿意，或管理者能勝任其職務(wù)而且誠(chéng)實(shí)，同時(shí)市場(chǎng)價(jià)格也沒(méi)有高估此企業(yè)”，那么他“相 當(dāng)滿足于長(zhǎng)期持有任何證券”。
　　巴菲特主要研究損益表、資本轉(zhuǎn)投資的條件和公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。
　　1. 把重心放在股東權(quán)益報(bào)酬率，而不是每股盈余
　　大多數(shù)的投資人借著每股盈余來(lái)判斷公司年度的績(jī)效，看看它們是否創(chuàng)下紀(jì)錄或較上一年度有顯著的進(jìn)步。但是既然公司借著保留上年度盈余的一部分，來(lái)不斷增加公司的資本，盈余的增長(zhǎng)（自動(dòng)增和的每股盈余）就顯得毫無(wú)意義。當(dāng)公司高聲宣布“每股盈余破紀(jì)錄”的時(shí)候，投資人就被誤導(dǎo)而相信經(jīng)營(yíng)者一年比一年表現(xiàn)更好。衡量每年度績(jī)效的一個(gè)比較真實(shí)的方法是：股東權(quán)益報(bào)酬率——營(yíng)運(yùn)收益與股東權(quán)益比，因?yàn)樗芽紤]了公司逐漸增加的資本額。
　　2. 計(jì)算“股東盈余”
　　企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力決定了它的價(jià)值。巴菲特找出那些產(chǎn)生超過(guò)營(yíng)運(yùn)所需現(xiàn)金的公司，而將不斷消耗現(xiàn)金的公司排除在外。但是在決定一家企業(yè)的價(jià)值時(shí)，很重要的一點(diǎn)是要了解到，并不是所有的盈余都在平等的基礎(chǔ)下所創(chuàng)造出來(lái)的。有高固定資產(chǎn)的公司，相對(duì)于固定資產(chǎn)較低的公司，將需要更多的保留盈余，因?yàn)橛嗟囊徊糠直仨毐粍潛艹鰜?lái)，以維持和提升那些資產(chǎn)的價(jià)值，因此，會(huì)計(jì)盈余需要被調(diào)整以反映一些產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。
　　巴菲特提供一份較為正確的計(jì)算方式，他稱之為“股東盈余”。決定股東盈余的方法是將折舊、耗損和分期攤銷的費(fèi)用加上凈利，然后減去那些公司用以維持其經(jīng)濟(jì)狀況和銷售量的資本支出。
　　3. 尋找高毛利率的公司
　　高毛利率反映出的不只是一家壯大的企業(yè)，同時(shí)也反映出經(jīng)營(yíng)者控制成本緊抓不放的精神。巴菲特欣賞注意成本觀念的經(jīng)營(yíng)者，而厭惡放任成本不斷擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)者。股東也間接獲得那些企業(yè)的利潤(rùn)。被不智花費(fèi)的每一塊錢(qián)，都將剝奪股東的利潤(rùn)。多年來(lái)，巴菲特已經(jīng)觀察到有高營(yíng)運(yùn)成本的公司，通常會(huì)尋求維持或補(bǔ)貼這些成本的辦法。而低于平均成本的公司，則多半自傲于它們自己能夠找到削減支出的辦法。
　　4. 對(duì)于保留的每一塊錢(qián)盈余，可以確定公司至少已經(jīng)創(chuàng)造了一塊錢(qián)的市場(chǎng)價(jià)值
　　這是一個(gè)便捷迅速的財(cái)務(wù)檢測(cè)，它不只會(huì)告訴你企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也讓你知道經(jīng)營(yíng)者如何理性分配公司的資源。用公司的凈收入減去所有支付給股東的股利，所剩余的就是公司的保留盈余?，F(xiàn)在，再加上十年來(lái)這家公司的保留盈余。下一步，找出公司目前的市價(jià)和它十年前市價(jià)的差價(jià)。如果你的企業(yè)在這十年之間的保留盈余轉(zhuǎn)投資毫無(wú)生產(chǎn)力，市場(chǎng)最后將會(huì)把這個(gè)企業(yè)定出低價(jià)的價(jià)格。如果市場(chǎng)價(jià)值的改變小于保留盈余的總和，這家公司便走上衰退的道路了。但是如果你的企業(yè)已經(jīng)能夠賺得較平均水準(zhǔn)為高的保留盈余報(bào)酬率，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的上漲利潤(rùn)應(yīng)該會(huì)超過(guò)公司保留盈余的總和，如此每一塊錢(qián)都創(chuàng)造出超過(guò)一塊錢(qián)的市場(chǎng)價(jià)值。
　　國(guó)際大師巴菲特的伯克希爾?哈薩韋公司的股票從來(lái)沒(méi)有分紅-拆股過(guò)，因此，對(duì)于長(zhǎng)期持有，甚至終生持有伯克希爾?哈薩韋公司股票的人來(lái)說(shuō)，是無(wú)法獲得任何現(xiàn)金流的。之所以沒(méi)有分紅，其實(shí)也非常簡(jiǎn)單，因?yàn)榘头铺卣J(rèn)為，如果利潤(rùn)用于再投資，可以產(chǎn)生高于投資額的等價(jià)購(gòu)買(mǎi)力回報(bào)，那么這個(gè)投資就是成功的。
　　

一、挑選股票，就是挑選公司(2)
在巴菲特眼中，利潤(rùn)是復(fù)合增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。林園雖然也知道這個(gè)道理，但買(mǎi)入股票“貓著”后，也不希望它老是不漲，這樣，資金的時(shí)間價(jià)值就被抹殺了。林園會(huì)主動(dòng)要求他“持有”的公司多分紅，提這樣的要求也是股東的合法權(quán)益，聽(tīng)不聽(tīng)是他們的事，只要他也是其中的一分子，他就會(huì)不停地“吆喝”。當(dāng)然，如果他的組合中有高派息公司，他就會(huì)建議“現(xiàn)金分紅”，這樣對(duì)一些低市盈率的股票非常有效，如新興鑄管，銅都銅業(yè)等。組合中有成長(zhǎng)型的企業(yè)，林園就會(huì)建議以送“紅股”方式分紅，這樣可以通過(guò)反復(fù)“除權(quán)”、“填權(quán)”來(lái)獲得收益。如云南白藥、五糧液、招商銀行等。
　　當(dāng)然，企業(yè)的硬朗度，也是林園選股的基本指標(biāo)。他說(shuō)的硬朗度就是指企業(yè)的盈利能力，賺錢(qián)的絕對(duì)數(shù)量的大小，要選賺錢(qián)絕對(duì)數(shù)量大的企業(yè)，企業(yè)手上的現(xiàn)金越來(lái)越多，毛利率越高越好。為什么紅燒肉、粉蒸肉這些傳統(tǒng)小吃，中國(guó)人都喜歡吃，因?yàn)樗鼈兪墙?jīng)過(guò)千百年市場(chǎng)檢驗(yàn)的好東西，他選公司時(shí)很注重選擇這樣的老字號(hào)公司，它們的產(chǎn)品都是經(jīng)過(guò)時(shí)間考驗(yàn)的，他認(rèn)為這樣的公司才是靠得住的公司，基本不受管理層變動(dòng)因素的影響，這樣的公司才能夠做到輕松賺錢(qián)。他堅(jiān)信茅臺(tái)酒總有一天會(huì)賣到1000元以上的價(jià)格。要選擇產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定或趨升的公司，只有這樣的公司才能夠給它算賬，才不會(huì)出錯(cuò)。不買(mǎi)賬算不清的公司的股票，未來(lái)只有把企業(yè)的賬算清楚了，才能夠確定你的盈利，而不是拍腦袋去決定。要知道股價(jià)能否持續(xù)上漲，95%的因素是取決于公司的經(jīng)營(yíng)情況，以及發(fā)生在公司里的故事，而只有5%的因素是股市炒作造成的。搞清楚公司的經(jīng)營(yíng)情況，調(diào)研和跟蹤是非常必要的，對(duì)你投資的公司要清楚到每個(gè)月的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)才行。
　　

二、林園挑選公司的六大財(cái)務(wù)指標(biāo)(1)
1. 利潤(rùn)總額——先看絕對(duì)數(shù)
　　從會(huì)計(jì)的角度講，利潤(rùn)是企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果，其金額表現(xiàn)為收入減費(fèi)用后的差額。利潤(rùn)總額由四部分組成，即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資凈收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額。
　　利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+投資凈收益+補(bǔ)貼收入+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出
　　營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加
　　其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)=其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)支出
　　利潤(rùn)總額能直接反映企業(yè)的“賺錢(qián)能力”，它和企業(yè)的“每股收益”同樣重要，若一家上市公司一年只賺幾百萬(wàn)元，在林園看來(lái)，這種公司是不值得他去投資的，還不如一個(gè)個(gè)體戶賺得多。所以，林園對(duì)企業(yè)年利潤(rùn)總額的定義至少都要賺1個(gè)億，比如武鋼、寶鋼每年都能賺上百億元，招商銀行也能每年賺數(shù)十億元，這樣的企業(yè)和那些“干吆喝不賺錢(qián)”的企業(yè)不是一個(gè)級(jí)別的。企業(yè)只有賺足了錢(qián)，才有不斷擴(kuò)張的動(dòng)力，才有在行業(yè)周期不景氣時(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，而足夠數(shù)量的利潤(rùn)才能保證企業(yè)有足夠的創(chuàng)新費(fèi)用支持，企業(yè)的生命力才能長(zhǎng)久，這也符合長(zhǎng)期投資的最基本要素，如果企業(yè)沒(méi)有這樣長(zhǎng)久生存并成長(zhǎng)的能力，也就沒(méi)有必要去在它身上實(shí)踐價(jià)值投資。
　　林園在挑選重倉(cāng)股的時(shí)候，首先考察的是利潤(rùn)總額絕對(duì)數(shù)量大的公司，然后結(jié)合其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特色去決定是否值得投資。他之所以會(huì)看重這個(gè)指標(biāo)，有一個(gè)很重要的原因。投資者應(yīng)該知道上市公司披露財(cái)務(wù)報(bào)告的時(shí)間與實(shí)際會(huì)計(jì)年度會(huì)有一定的時(shí)間差，而通過(guò)提前知道未披露的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，就可以有效地對(duì)股價(jià)短期走勢(shì)做出判斷，這是很多短莊利用財(cái)報(bào)披露的時(shí)差，做短炒的依據(jù)。而知道了利潤(rùn)總額后，就掌握了企業(yè)的賺錢(qián)情況，短時(shí)間內(nèi)，這些企業(yè)的利潤(rùn)不會(huì)有快速變化的，在披露報(bào)告的時(shí)間差內(nèi)，可能有些指標(biāo)發(fā)生變化，從而影響到對(duì)公司的正確認(rèn)識(shí)。因此，一旦知道了這些企業(yè)的賺錢(qián)能力，投資者就沒(méi)有什么可擔(dān)心的，一些機(jī)構(gòu)也是利用這個(gè)特性建倉(cāng)的。
　　2. 每股凈資產(chǎn)——不要去關(guān)心
　　股票的凈值又稱為賬面價(jià)值，也稱為每股凈資產(chǎn)，是用會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)的方法計(jì)算出來(lái)的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。其計(jì)算方法是用公司的凈資產(chǎn)（包括注冊(cè)資金、各種公積金、累積盈余等，不包括債務(wù)）除以總股本，得到的就是每股的凈值。股份公司的賬面價(jià)值越高，則股東實(shí)際擁有的資產(chǎn)就越多。
　　這一指標(biāo)反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)越高，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越多；每股凈資產(chǎn)越少，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越少。通常每股凈資產(chǎn)越高越好。而且很多投資者，認(rèn)為每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值是財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)、計(jì)算的結(jié)果，數(shù)據(jù)較精確而且可信度很高。
　　然而，林園對(duì)這個(gè)指標(biāo)有不同的看法。他認(rèn)為，能夠賺錢(qián)的凈資產(chǎn)才是有效凈資產(chǎn)，否則可以說(shuō)就是無(wú)效凈資產(chǎn)。比如說(shuō)，上海房?jī)r(jià)大漲之后，有一些人要對(duì)上海商業(yè)股凈資產(chǎn)進(jìn)行重新估值，理由是上海地價(jià)大漲了，重估后它的凈資產(chǎn)應(yīng)該大幅升值，但在林園看來(lái)，這種升值不能帶來(lái)實(shí)際的效益，也可以說(shuō)是無(wú)意義的，最多也只是“紙上富貴”。
　　因此，每股凈資產(chǎn)高低不是林園判斷企業(yè)“好壞”的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，因?yàn)樗偸潜蝗藶榈剡M(jìn)行修飾。費(fèi)心思去判斷修飾它的動(dòng)機(jī)，不如不去關(guān)心，反而不會(huì)擾亂自己的選股思路。
　　3. 凈資產(chǎn)收益率——10%以下免談
　　凈資產(chǎn)收益率和每股收益都是反映企業(yè)獲利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，是單位凈資產(chǎn)在某時(shí)段的經(jīng)營(yíng)中所取得的凈收益，其計(jì)算公式為：
　　凈資產(chǎn)收益率＝（凈收益/凈資產(chǎn)）×100%
　　如果企業(yè)沒(méi)有發(fā)生增資擴(kuò)股等籌資活動(dòng)，凈資產(chǎn)收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司發(fā)生了增資擴(kuò)股，公司的稅后利潤(rùn)必須同步上升，才能保持原來(lái)的凈資產(chǎn)收益率水平。所以，在上市公司不斷增資擴(kuò)股的情況下，凈資產(chǎn)收益率是否能維持在較高（＞10%）的水平，才能反映上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性是否較好。為了讓證券市場(chǎng)上的資金流入獲利能力較強(qiáng)、成長(zhǎng)性較好的上市公司，證監(jiān)會(huì)要求配股的上市公司，凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年平均在10%以上。其中，任何一年都不得低于6%。
　　

二、林園挑選公司的六大財(cái)務(wù)指標(biāo)(2)
凈資產(chǎn)收益率愈高，表明公司的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)。比如2003年，林園買(mǎi)入貴州茅臺(tái)時(shí)，除去貴州茅臺(tái)賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)，其凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該為80%以上，實(shí)際上就是投資100元，每年能賺80元。林園對(duì)招商銀行北京分行的調(diào)研也發(fā)現(xiàn)其凈資產(chǎn)收益率也達(dá)53%。
　　這個(gè)指標(biāo)能直接反映企業(yè)的效益，林園選擇的公司一般要求凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該大于20%。凈資產(chǎn)收益率小于10%的企業(yè)他是不會(huì)選擇的，因?yàn)槿魏喂径紩?huì)增資擴(kuò)股的，如果連證監(jiān)會(huì)的10%的規(guī)定都無(wú)法滿足，那還有什么可研究的呢。
　　4. 產(chǎn)品毛利率——要高、穩(wěn)定而且趨升
　　此項(xiàng)指標(biāo)通常用來(lái)比較同一產(chǎn)業(yè)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱，顯示出公司產(chǎn)品的訂價(jià)能力、制造成本的控制能力及市場(chǎng)占有率，也可以用來(lái)比較不同產(chǎn)業(yè)間的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化。但不同產(chǎn)業(yè)，則會(huì)有不同的毛利率水準(zhǔn)。
　　林園選擇的公司的產(chǎn)品毛利率要高、而且具有穩(wěn)定上升的趨勢(shì)，若產(chǎn)品毛利率下降，那就要小心了——可能是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得產(chǎn)品價(jià)格下降，如彩電行業(yè)，近10年來(lái)產(chǎn)品毛利率一直在逐年下降；而白酒行業(yè)產(chǎn)品毛利率卻一直都比較穩(wěn)定，例如：山西汾酒連續(xù)5年毛利率保持上升，從2001年的至2005年達(dá)到，中端產(chǎn)品的平均價(jià)位在50元以上，毛利率超過(guò)70%，高端產(chǎn)品的毛利率超過(guò)80%。但由于高端產(chǎn)品在公司產(chǎn)品銷售中所占比例僅為3%~4%，因此業(yè)績(jī)并不是最好的。
　　林園的標(biāo)準(zhǔn)是選擇產(chǎn)品毛利率在20%的企業(yè)，而且毛利率要穩(wěn)定，這樣他就好給企業(yè)未來(lái)的收益“算賬”，增加投資的“確定性”。比如貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品毛利率驚人，高度與低度茅臺(tái)酒的毛利率分別達(dá)到了和。這主要得益于產(chǎn)品漲價(jià)和銷售渠道的拓展。
　　5. 應(yīng)收賬款——注意回避
　　應(yīng)收賬款是指企業(yè)因銷售商品、產(chǎn)品或提供勞務(wù)而形成的債權(quán)。應(yīng)收賬款是伴隨賒銷而發(fā)生的，其確認(rèn)時(shí)間為銷售成立。按照我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，同時(shí)滿足商品已經(jīng)發(fā)出和收到貨款若取得收取貨款的憑據(jù)兩個(gè)條件時(shí)，應(yīng)確認(rèn)收入，此時(shí)若未收到現(xiàn)金，即應(yīng)確認(rèn)應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款的確認(rèn)時(shí)間因具體銷售方式不同而有所區(qū)別，如寄銷、分期收款銷售等等。
　　應(yīng)收賬款的計(jì)價(jià)由于從應(yīng)收賬款中取得現(xiàn)金需要一段時(shí)間，因此，嚴(yán)格地說(shuō)，應(yīng)收賬款不能按其到期值（面值）計(jì)價(jià)，而應(yīng)按未來(lái)現(xiàn)金的現(xiàn)值計(jì)價(jià)，但企業(yè)為了財(cái)務(wù)報(bào)告的美化，多數(shù)應(yīng)收賬款按其到期可收回的價(jià)值計(jì)價(jià)。
　　應(yīng)收賬款是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的一個(gè)重要項(xiàng)目。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商業(yè)信用的推行，企業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)額普遍明顯增多，應(yīng)收賬款的管理已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中日益重要的問(wèn)題。
　　應(yīng)收賬款管理不善的弊端：
　?。?）降低了企業(yè)的資金使用效率，使企業(yè)效益下降。由于企業(yè)的物流與資金流不一致，發(fā)出商品，開(kāi)出銷售發(fā)票，貨款卻不能同步回收，而銷售已告成立，這種沒(méi)有貨款回籠的入賬銷售收入，勢(shì)必產(chǎn)生沒(méi)有現(xiàn)金流入的銷售業(yè)務(wù)損益產(chǎn)生、銷售稅金上繳及年內(nèi)所得稅預(yù)繳，如果涉及跨年度銷售收入導(dǎo)致的應(yīng)收賬款，則可產(chǎn)生企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)墊付股東年度分紅。企業(yè)因上述追求表面效益而產(chǎn)生的墊繳稅款及墊付股東分紅，占用了大量的流動(dòng)資金，久而久之必將影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)際狀況被掩蓋，影響企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃、銷售計(jì)劃等，無(wú)法實(shí)現(xiàn)既定的效益目標(biāo)。
　　（2）夸大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。由于我國(guó)企業(yè)實(shí)行的記賬基礎(chǔ)是權(quán)責(zé)發(fā)生制（應(yīng)收應(yīng)付制），發(fā)生的當(dāng)期賒銷全部記入當(dāng)期收入。因此，企業(yè)的賬上利潤(rùn)的增加并不表示能如期實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入。會(huì)計(jì)制度要求企業(yè)按照應(yīng)收賬款余額的百分比來(lái)提取壞賬準(zhǔn)備，壞賬準(zhǔn)備率一般為3%~5%（特殊企業(yè)除外）。如果實(shí)際發(fā)生的壞賬損失超過(guò)提取的壞賬準(zhǔn)備，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的損失。因此，企業(yè)應(yīng)收款的大量存在，虛增了賬面上的銷售收入，在一定程度上夸大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成本。
　　

二、林園挑選公司的六大財(cái)務(wù)指標(biāo)(3)
（3）加速了企業(yè)的現(xiàn)金流出。賒銷雖然能使企業(yè)產(chǎn)生較多的利潤(rùn)，但是并未真正使企業(yè)現(xiàn)金流入增加，反而使企業(yè)不得不運(yùn)用有限的流動(dòng)資金來(lái)墊付各種稅金和費(fèi)用，加速了企業(yè)的現(xiàn)金流出，主要表現(xiàn)為：
　　①企業(yè)流轉(zhuǎn)稅的支出。應(yīng)收賬款帶來(lái)銷售收入，并未實(shí)際收到現(xiàn)金，流轉(zhuǎn)稅是以銷售為計(jì)算依據(jù)的，企業(yè)必須按時(shí)以現(xiàn)金交納。企業(yè)交納的流轉(zhuǎn)稅如增值稅、營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅、資源稅以及城市建設(shè)稅等，必然會(huì)隨著銷售收入的增加而增加。
　　② 所得稅的支出。應(yīng)收賬款產(chǎn)生了利潤(rùn)，但并未以現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)，而交納所得稅必須按時(shí)以現(xiàn)金支付。
　?、?現(xiàn)金利潤(rùn)的分配，也同樣存在這樣的問(wèn)題，另外，應(yīng)收賬款的管理成本、應(yīng)收賬款的回收成本都會(huì)加速企業(yè)現(xiàn)金流出。
　?。?）對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)周期有影響。營(yíng)業(yè)周期即從取得存貨到銷售存貨，并收回現(xiàn)金為止的這段時(shí)間，營(yíng)業(yè)周期的長(zhǎng)短取決于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，營(yíng)業(yè)周期為兩者之和。由此看出，不合理的應(yīng)收賬款的存在，使?fàn)I業(yè)周期延長(zhǎng)，影響了企業(yè)資金循環(huán)，使大量的流動(dòng)資金沉淀在非生產(chǎn)環(huán)節(jié)上，致使企業(yè)現(xiàn)金短缺，影響工資的發(fā)放和原材料的購(gòu)買(mǎi)，嚴(yán)重影響了企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
　?。?）增加了應(yīng)收賬款管理過(guò)程中的出錯(cuò)概率，給企業(yè)帶來(lái)額外損失。企業(yè)面對(duì)龐雜的應(yīng)收款賬戶，核算差錯(cuò)難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)，不能及時(shí)了解應(yīng)收款動(dòng)態(tài)情況以及應(yīng)收款對(duì)方企業(yè)詳情，造成責(zé)任不明確，應(yīng)收賬款的合同、合約、承諾、審批手續(xù)等資料的散落、遺失有可能使企業(yè)已發(fā)生的應(yīng)收賬款該按時(shí)收的不能按時(shí)收回，該全部收回的只有部分收回，能通過(guò)法律手段收回的，卻由于資料不全而不能收回，直至到最終形成企業(yè)單位資產(chǎn)的損失。
　　所以，對(duì)應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)盡量采取回避的態(tài)度，因?yàn)槟銦o(wú)法判斷這筆錢(qián)的未來(lái)究竟會(huì)怎樣。
　　另外，應(yīng)收賬款數(shù)量多，存在兩種情況。一種是可以收回的應(yīng)收賬款，比如：新興鑄管，其應(yīng)收賬款都是各地的自來(lái)水公司延期付款，自來(lái)水公司屬于市政基礎(chǔ)工程部分，就算其經(jīng)營(yíng)發(fā)生問(wèn)題，但涉及民生問(wèn)題，政府部門(mén)會(huì)用財(cái)政進(jìn)行彌補(bǔ)，所以不用擔(dān)心他們還不上錢(qián)，新興鑄管多年來(lái)都能夠順利收回。再比如云天化的應(yīng)收賬款也是由于和用戶的貨到付款方式形成的，所以，基本不屬于賒銷等方式，只是銷售收入的確認(rèn)“滯后”了，收回自然不成問(wèn)題。而另外一種情況是產(chǎn)品銷售不暢造成應(yīng)收賬款多，這就要小心了，說(shuō)明企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)銷路有問(wèn)題，只能采用賒銷來(lái)消化庫(kù)存，提高周轉(zhuǎn)率，因此不管其他財(cái)務(wù)指標(biāo)變得有多漂亮也掩蓋不了未來(lái)前景可能變壞的信號(hào)。
　　6. 預(yù)收款——越多越好！
　　預(yù)收款與應(yīng)收賬款恰好相反，預(yù)收賬款是反映企業(yè)預(yù)收購(gòu)買(mǎi)單位賬款的指標(biāo)，屬于資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)負(fù)債科目。按照權(quán)責(zé)發(fā)生制，由于商品或勞務(wù)所有權(quán)尚未轉(zhuǎn)移，所以預(yù)收賬款還不能體現(xiàn)為當(dāng)期利潤(rùn)。但是，預(yù)收賬款意味著企業(yè)已經(jīng)獲得訂單并取得支付，所以只要企業(yè)照單生產(chǎn)，預(yù)收賬款將在未來(lái)的會(huì)計(jì)期間轉(zhuǎn)化為收入，并在結(jié)轉(zhuǎn)成本后體現(xiàn)為利潤(rùn)。
　　因此，預(yù)收賬款的多少實(shí)際上預(yù)示了企業(yè)未來(lái)的收入利潤(rùn)情況，對(duì)于估計(jì)上市公司下一個(gè)會(huì)計(jì)期間的盈利水平具有重要的參照意義。
　　特別是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體處于供大于求的狀況下，“先收款后發(fā)貨”不僅避免了大多數(shù)企業(yè)面臨的產(chǎn)能閑置、營(yíng)銷費(fèi)用高企問(wèn)題，而且規(guī)避了“先發(fā)貨后收款”中存在的壞賬可能。其背后更深層次的原因在于企業(yè)或所屬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力或景氣程度的提升。
　　預(yù)收款多，說(shuō)明產(chǎn)品是供不應(yīng)求，產(chǎn)品是“香餑餑”或者其銷售政策為先款后貨。預(yù)收款越多越好，如貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期都有十幾億元的預(yù)收款，2005年末預(yù)收賬款占公司主營(yíng)收入的，2006年第三季度時(shí)預(yù)收賬款達(dá)到億元，表明公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場(chǎng)談判力，這個(gè)指標(biāo)能反映企業(yè)產(chǎn)品的“硬朗度”。由此看來(lái)，該公司在未來(lái)幾年要做的事情就是開(kāi)足馬力生產(chǎn)，因?yàn)閮H預(yù)收賬款就讓其賺得盆滿缽滿。
　　

三、怎樣對(duì)待造假賬的公司(1)
即使你仔細(xì)研究了企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，也難保會(huì)買(mǎi)到“李鬼”式的企業(yè)，他們欺騙你的主要手法就是“造假賬”。
　　在草木皆兵的中國(guó)股市，林園建議，投資者在選公司時(shí)，最好選一些和人們生活密切相關(guān)的知名企業(yè)。林園選的貴州茅臺(tái)、五糧液、云南白藥、招商銀行、上海機(jī)場(chǎng)等公司，這些公司都是國(guó)營(yíng)大企業(yè)，人們生活中可以接觸得到，它們主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，現(xiàn)金流充沛，每天都在為投資者賺錢(qián)，它們的領(lǐng)導(dǎo)人沒(méi)有必要去造假，造假的機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)比要高得多。
　　實(shí)際上，作為謹(jǐn)慎投資者的代表人物，林園會(huì)在全國(guó)選擇三個(gè)居住于不同的城市的專業(yè)人士，幫他分析目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)給企業(yè)挑毛病。這三個(gè)人并不認(rèn)識(shí)，得出的分析結(jié)論也不一樣，然后林園會(huì)綜合他們的意見(jiàn)，做出投資決策。當(dāng)然這三個(gè)人分析的不僅僅是林園將要買(mǎi)入的目標(biāo)公司，還包括競(jìng)爭(zhēng)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，如：打算買(mǎi)五糧液，也會(huì)分析茅臺(tái)；打算買(mǎi)招商銀行，同步分析民生銀行；打算買(mǎi)上海機(jī)場(chǎng)，順便研究深圳機(jī)場(chǎng)……最后林園還會(huì)讓他在深證的老師在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上把關(guān)。
　　這么多年，有一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，林園買(mǎi)入的一些公司經(jīng)過(guò)分析很可能有造假的嫌疑，但不是做多而是做少。林園買(mǎi)入的公司，據(jù)說(shuō)很多都“隱瞞”利潤(rùn)（少報(bào)）。實(shí)際上，隱瞞利潤(rùn)往往使投資者會(huì)有“意外”的受益。
　　林園喜歡選那些每年都能賺錢(qián)，而且賬上有大量現(xiàn)金的公司，因?yàn)檫@些“腰間硬朗”的公司沒(méi)有必要造假賬，相反，它們的現(xiàn)金流還能夠讓投資者有意外驚喜，如茅臺(tái)股改時(shí)流通股東每10股實(shí)獲元現(xiàn)金（含稅），多么豐厚的一筆意外之財(cái)啊。
　　曾有傳言，上海機(jī)場(chǎng)有造假賬的嫌疑，問(wèn)題的焦點(diǎn)出在貨運(yùn)量與利潤(rùn)之間沒(méi)有合理的比例關(guān)系。林園認(rèn)為那是這些人沒(méi)有好好看報(bào)表，上海機(jī)場(chǎng)的運(yùn)行效率高，沒(méi)有錯(cuò)。結(jié)果是上半年公司實(shí)現(xiàn)收入億元，同比增長(zhǎng)11%；凈利潤(rùn)億元，同比增長(zhǎng)13%；每股收益元，與預(yù)期相符，上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)。上半年飛機(jī)起降和旅客吞吐分別同比增長(zhǎng)18%和21%，浦東增幅繼續(xù)超越虹橋；二季度單架次航空收入萬(wàn)元，回升到2005年水平；收入和凈利潤(rùn)增幅仍然低于業(yè)務(wù)量增幅，主要原因仍然是機(jī)型變小、人民幣升值及非航收入增長(zhǎng)緩慢。航油公司投資收益保持平穩(wěn)，二季度投資收益5867萬(wàn)元，基本與一季度持平。7月份航油銷售價(jià)格單向提高290元／噸，有助于下半年航油公司收益的回升。因此，業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，證明上海機(jī)場(chǎng)有很好的運(yùn)作效率，可以處理這種增長(zhǎng)。
　　前些年的確有“銀廣廈”、“藍(lán)田”這樣一批造假的騙子公司，但大部分公司的賬是真實(shí)的，伴隨新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出臺(tái)，今后，造假的公司會(huì)減少。躲避造假者的另外一種方法是，遠(yuǎn)離一些主業(yè)不清的企業(yè)，如果一個(gè)企業(yè)連自己的主業(yè)都不清楚，那么它的增長(zhǎng)必然伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)的主業(yè)就是在復(fù)制自己成功的經(jīng)驗(yàn)，改革創(chuàng)新都可以在主業(yè)上發(fā)揮，而向其他領(lǐng)域延伸必然面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，顯而易見(jiàn)的是另外一些領(lǐng)域同樣有很多成功的企業(yè)，所以，企業(yè)能產(chǎn)生多少收益就值得商榷了。
　　臺(tái)灣大學(xué)劉順仁教授出版的《財(cái)報(bào)就像一本故事書(shū)》是林園常常推薦給股民朋友的、專門(mén)解讀企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的圖書(shū)。書(shū)中用講故事的手法，利用非技術(shù)性的語(yǔ)言、生動(dòng)活潑的例子，褪去財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)難懂的外衣，即使沒(méi)有任何財(cái)務(wù)背景的普通股民也能輕松讀懂企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表背后的含義。尤其是書(shū)中第11章還專門(mén)提出“避開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表陷阱的九大貼士”，是識(shí)別假賬的九###寶。它能幫助投資者學(xué)會(huì)結(jié)合財(cái)報(bào)數(shù)字和非財(cái)報(bào)信息，避開(kāi)財(cái)報(bào)陷阱，作出安全、有效的投資，保護(hù)自己的投資收益。簡(jiǎn)單介紹如下：
　　1. 注意股價(jià)“利多下跌”的警訊
　　所謂“利多下跌”，是指在有利潤(rùn)增加的消息的情況下，股價(jià)卻并沒(méi)有上漲，反而出現(xiàn)與趨勢(shì)相反的滑落。這其中很有可能是公司本身隱藏某些隱蔽的問(wèn)題。投資人應(yīng)特別注意股價(jià)下跌背后所隱藏的負(fù)面消息，以避免地雷股爆發(fā)所造成的巨額虧損。
　　

三、怎樣對(duì)待造假賬的公司(2)
2. 注意公司董監(jiān)事等內(nèi)部人大舉拋售股票的警訊
　　董監(jiān)事是公司重要的決策者，對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)狀況最為清楚，所以他們對(duì)公司的持股比率常被視為一個(gè)重要的參考指標(biāo)。當(dāng)這些內(nèi)部人開(kāi)始大量拋售持股時(shí)，說(shuō)明他們可能認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)超過(guò)公司該有的價(jià)值。
　　3. 注意董監(jiān)事或大股東占用公司資金的警訊
　　大股東或董監(jiān)事等內(nèi)部人常濫用決策權(quán)，利用關(guān)聯(lián)交易等方式侵占公司資金作為非營(yíng)業(yè)之用。內(nèi)部人用公司的名義籌資，資金成本及其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻由公司承擔(dān)，這種情況對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況影響深遠(yuǎn)，必然會(huì)損害一般投資大眾的權(quán)益。
　　縱觀中國(guó)大陸資本市場(chǎng)，公司資金占用的情況相當(dāng)嚴(yán)重，為促進(jìn)信息透明，達(dá)成公平交易，有的證券交易所特別將各公司資金占用狀況列于上市公司“誠(chéng)信記錄”中，以便投資人查詢。
　　4. 注意公司更換會(huì)計(jì)事務(wù)所的警訊
　　會(huì)計(jì)師的工作是依據(jù)查核后的結(jié)果，對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表出具意見(jiàn)。會(huì)計(jì)師如果認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)表恰當(dāng)表達(dá)公司狀況，會(huì)出具無(wú)保留意見(jiàn)；反之，會(huì)依情節(jié)輕重出具修正式無(wú)保留、保留或否定意見(jiàn)；若會(huì)計(jì)師因故無(wú)法對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行查核，則會(huì)出具無(wú)法表示意見(jiàn)。通常，會(huì)計(jì)師在簽發(fā)意見(jiàn)之前必須與公司管理層溝通，當(dāng)管理層不同意會(huì)計(jì)師的看法時(shí)，就可能做出更換會(huì)計(jì)師的動(dòng)作。另外，公司出現(xiàn)舞弊嫌疑時(shí)，會(huì)計(jì)師為求自保，也可能拒絕查核，造成公司被動(dòng)更換會(huì)計(jì)師。
　　如果一個(gè)公司在虧損年度頻頻更換會(huì)計(jì)師，甚至?xí)?jì)師事務(wù)所，可視為財(cái)報(bào)作假的警訊之一。有關(guān)公司更換會(huì)計(jì)師的說(shuō)明，可于各大財(cái)經(jīng)報(bào)刊雜志或證交所網(wǎng)站內(nèi)公司重大訊息處察看。
　　5. 注意公司頻繁更換高層經(jīng)理人或敏感職位干部的警訊
　　高層經(jīng)理人是公司的重要資產(chǎn)，學(xué)術(shù)研究顯示，公司頻繁更換高層經(jīng)理人隱含著負(fù)面信息。除更換高層經(jīng)理人外，更換相關(guān)敏感職位也是一個(gè)警訊。這類敏感性職位，比如董事長(zhǎng)秘書(shū)等，是最能了解公司實(shí)際狀況的關(guān)鍵人物，如果是被迫換人，或許隱含著一些不為人知的問(wèn)題，投資人應(yīng)詳加查證。
　　關(guān)于經(jīng)理人的更換，投資者可于報(bào)刊雜志或證交所網(wǎng)站中查詢。
　　6. 注意集團(tuán)企業(yè)內(nèi)復(fù)雜的相互擔(dān)保借款、質(zhì)押等行為的警訊
　　集團(tuán)企業(yè)（或稱關(guān)系企業(yè)）是指若干法律上獨(dú)立的企業(yè)，因?yàn)槟承┨厥怅P(guān)系而結(jié)合的企業(yè)體，而特殊關(guān)系包含彼此持股，或是多家企業(yè)的董監(jiān)事為同一人等。
　　雖然集團(tuán)間的各企業(yè)擁有獨(dú)立的法人資格，但就企業(yè)經(jīng)營(yíng)上，經(jīng)營(yíng)者往往將集團(tuán)視為一個(gè)整體，追求整體性的利益，因此可能會(huì)犧牲集團(tuán)中部分企業(yè)的利益，以成就其他企業(yè)的利益。較常見(jiàn)的手法包括集團(tuán)間企業(yè)相互擔(dān)保以達(dá)成借款的目的，或是彼此銷貨以求美化報(bào)表等。
　　如果頻繁地質(zhì)押、借款，投資人應(yīng)能看出公司對(duì)于資金的取得存在極大的壓力，只能以頻繁質(zhì)押所持股權(quán)以維持其對(duì)資金的獲取。
　　7. 注意損益項(xiàng)目中非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)百分比大幅上升的警訊
　　損益的組成項(xiàng)目眾多，比如營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收支等等，由于管理階層可以通過(guò)會(huì)計(jì)政策的變更來(lái)操縱損益的認(rèn)列，因此投資人在檢視損益項(xiàng)目時(shí)，不應(yīng)僅看最終結(jié)果的“營(yíng)業(yè)凈利”，還需注意其損益內(nèi)容。而當(dāng)損益有重大變動(dòng)時(shí)，投資人也應(yīng)了解變動(dòng)的原因，若其中多源自于管理階層可控制的項(xiàng)目，這就是財(cái)務(wù)報(bào)表帶給投資人的警訊之一。
　　如果投資者只考慮利潤(rùn)總額數(shù)，而忽視了其利潤(rùn)總額的構(gòu)成，就無(wú)法取得財(cái)務(wù)報(bào)表本身提供的警訊。投資人可以通過(guò)分析該公司凈利組成項(xiàng)目，或是通過(guò)該公司突如其來(lái)會(huì)計(jì)政策的改變，了解其損益暴增暴跌的原因，及時(shí)采取措施，保護(hù)自己的利益。
　　8. 注意應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)異常變動(dòng)的警訊
　　當(dāng)一家公司有舞弊的傾向時(shí)，通常不會(huì)僅針對(duì)一個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表科目進(jìn)行，而是同時(shí)操縱多個(gè)科目，所以當(dāng)投資人發(fā)現(xiàn)一家公司財(cái)務(wù)報(bào)表上多個(gè)科目呈現(xiàn)較異常的走勢(shì)時(shí)，就應(yīng)該引起投資者的注意。財(cái)務(wù)報(bào)表造假大多會(huì)在三個(gè)科目體現(xiàn)，包括應(yīng)收賬款、存貨及固定資產(chǎn)。
　　

三、怎樣對(duì)待造假賬的公司(3)
9. 注意具有批判能力的新聞媒體對(duì)問(wèn)題公司質(zhì)疑的警訊
　　新聞媒體較一般股民具有專業(yè)知識(shí)，比較容易察覺(jué)公司舞弊的狀況，許多弊案爆發(fā)前已有媒體提出批判報(bào)道，即使是美國(guó)的安然案也是如此。因此，當(dāng)具有批判能力的媒體報(bào)道相關(guān)質(zhì)疑時(shí)，投資人應(yīng)詳加參考。
　　

一、國(guó)際大師們的慣常做法(1)
1. 巴菲特
　　當(dāng)巴菲特從事投資的時(shí)候，他觀察一家公司的全貌，而大多數(shù)的投資人只觀察其股價(jià)而已。他們花費(fèi)了太多的時(shí)間和精力來(lái)觀察、預(yù)測(cè)和盼望價(jià)格改變，卻很少花時(shí)間去了解他們手中持股公司的經(jīng)營(yíng)狀況。這種基本態(tài)度的不同，造成一般投資人與巴菲特根本上的差異。巴菲特?fù)碛泄蓹?quán)，并管理過(guò)各式各樣的公司，這種凡事都要插手的經(jīng)驗(yàn)，將巴菲特和其他專業(yè)投資人區(qū)別開(kāi)來(lái)。
　　巴菲特認(rèn)為，投資人和企業(yè)家應(yīng)該以同樣的方法來(lái)觀察一家公司，因?yàn)樗麄儗?shí)際上想要的東西是相同的。企業(yè)家希望買(mǎi)下整個(gè)公司，而投資人希望購(gòu)買(mǎi)公司部分的股票。如果你問(wèn)一個(gè)企業(yè)家，當(dāng)他購(gòu)買(mǎi)一家公司的時(shí)候，他所想要的是什么，答案經(jīng)常是：“這家企業(yè)能產(chǎn)生多少現(xiàn)金?”財(cái)務(wù)理論告訴我們，隔一段時(shí)間，公司的價(jià)值和它的現(xiàn)金產(chǎn)生能力之間有直接的關(guān)聯(lián)。理論上，企業(yè)家與投資人為了要獲利，應(yīng)該要注意到相同的變數(shù)。
　　巴菲特相信用短期價(jià)格來(lái)判斷一家公司的成功與否是愚蠢的。取而代之的是，他要公司向他報(bào)告因經(jīng)濟(jì)實(shí)力增長(zhǎng)所獲得的價(jià)值。一年一次，他固定檢查幾個(gè)變數(shù)：
　　① 初始的股東權(quán)益報(bào)酬率
　?、?營(yíng)運(yùn)毛利、負(fù)債水準(zhǔn)與資本支出需求的變化
　　③ 該公司的現(xiàn)金產(chǎn)生能力
　　巴菲特堅(jiān)持以價(jià)值投資為導(dǎo)向，幾十年如一日。他擅長(zhǎng)分析企業(yè)的基本面，總是反復(fù)、仔細(xì)地閱讀候選股票的季報(bào)、年報(bào)和各種財(cái)務(wù)信息，甚至連競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況也了如指掌。每次做出投資決定前，他總要在心里掂量20次以上，吃準(zhǔn)了才動(dòng)作。巴菲特購(gòu)買(mǎi)吉列公司股份的理由是這樣的：“每當(dāng)我在入睡之前，想到明天會(huì)有25億男士不得不剃須的時(shí)候，我的心頭就會(huì)涌出一絲喜悅。吉列刀片已有100多年歷史。每年全世界要用掉200~210億片刀片，其中的30%是吉列生產(chǎn)的，而市場(chǎng)份額的60%屬于吉列公司。吉列公司刀片的市場(chǎng)份額在有些國(guó)家達(dá)到了90%?！币虼耍蚣泄就度刖拶Y。
　　2. 索羅斯與羅杰斯
　　對(duì)于索羅斯，所有的秘密都藏在腦子里。
　　“我操作的方式是，提出一個(gè)觀點(diǎn)，然后在市場(chǎng)中去檢驗(yàn)。當(dāng)我處于劣勢(shì)并且市場(chǎng)還在按一定方式發(fā)展時(shí)，我會(huì)非常緊張，腰背疼痛。然后，我會(huì)去消除這種劣勢(shì)。突然之間疼痛消失。我感覺(jué)好多了。這可能就是直覺(jué)所在。”
　　喬治?索羅斯的理論只部分地揭示了他的投資秘密，即解釋他怎樣看待金融市場(chǎng)的運(yùn)行。然而，這套理論并沒(méi)有揭示喬治?索羅斯怎樣操作。
　　首先，是他的智力。
　　當(dāng)別人在市場(chǎng)中全力追逐某一股票、某一產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、某一商品時(shí)，索羅斯卻一如既往地完全沉浸在對(duì)全球貿(mào)易復(fù)雜形勢(shì)的分析中。與其他大多數(shù)人不同，他總是注重從世界金融領(lǐng)導(dǎo)人的公開(kāi)講話和這些領(lǐng)導(dǎo)人所做出的決定中，敏感地分辨出市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)、運(yùn)動(dòng)和節(jié)奏。和大多數(shù)人相比，他對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的因果關(guān)系理解得更為透徹。如果甲事件發(fā)生，那么乙事件會(huì)接踵而至，爾后丙事件又成為不可避免。這種思維方式一點(diǎn)不值得冷嘲熱諷。實(shí)際上，這也是索羅斯成功秘訣的關(guān)鍵之一。
　　其次，是他頗具膽略。
　　不管你怎樣以冷靜的方式來(lái)解釋他買(mǎi)進(jìn)和賣出的不可想象的數(shù)量，他都會(huì)否認(rèn)自己擁有多大的勇氣，因?yàn)樗J(rèn)為：投資的關(guān)鍵在于懂得怎樣自救，而懂得自救也就意味著：有時(shí)候進(jìn)行投資是比較保守的，必要的時(shí)候要減少損失，手頭經(jīng)常要有數(shù)量較大的備用資金。他喜歡說(shuō)：“如果你經(jīng)營(yíng)狀況欠佳，那么，第一步你要減少投入，但不要收回資金。當(dāng)你重新投入的時(shí)候，一開(kāi)始投入數(shù)量要小?！?br />　　再次，索羅斯從事的工作要求他有內(nèi)在的堅(jiān)韌精神。
　　“當(dāng)他做出幾十億美元投資決定時(shí)，我坐在他的辦公室里，”公共事務(wù)評(píng)論員以及耶路撒冷基地的以色列社會(huì)與經(jīng)濟(jì)進(jìn)步中心主任丹尼爾?多尼說(shuō)，“我感到震驚，并且會(huì)睡不安穩(wěn)，他投入的資金如此之大，做這種決定是需要膽識(shí)的，可能他已經(jīng)適應(yīng)了這種情形?！?br />　　

一、國(guó)際大師們的慣常做法(2)
巴菲特擅長(zhǎng)于而且只擅長(zhǎng)于——以低價(jià)購(gòu)買(mǎi)有資產(chǎn)增值潛力的公司；而索羅斯更靈活一些，他會(huì)根據(jù)金融市場(chǎng)風(fēng)向的變化出沒(méi)于其中，以期適時(shí)地在市場(chǎng)上自由行動(dòng)。巴菲特買(mǎi)賣股票，而索羅斯經(jīng)營(yíng)證券和高利貸。巴菲特專注于個(gè)體公司，而索羅斯著眼于金球金融市場(chǎng)大的發(fā)展趨勢(shì)。
　　索羅斯和羅杰斯選股很精明。1972年，索羅斯的一個(gè)熟人向他提及，根據(jù)商業(yè)部的一份私人報(bào)告，美國(guó)的發(fā)展依賴于外國(guó)的能源資源。因而，索羅斯基金理事會(huì)大量收購(gòu)了石油鉆井、石油設(shè)備和煤炭公司的股票。一年之后，即1973年，出現(xiàn)了阿拉伯原油禁運(yùn)，引起能源業(yè)股票的飛漲。
　　1972年，索羅斯和羅杰斯也預(yù)見(jiàn)了食品危機(jī)。因而提前購(gòu)買(mǎi)了化肥、農(nóng)場(chǎng)設(shè)施和糧食加工業(yè)的股票，他們獲得了可觀的利潤(rùn)。
　　而且，他們的超人之處繼續(xù)顯露出來(lái)。與此同時(shí)，索羅斯和羅杰斯很狡黠地把軍事防御工業(yè)作為一個(gè)大有潛力可挖的投資場(chǎng)所。
　　1973年10月，當(dāng)埃及和敘利亞武裝部隊(duì)大規(guī)模進(jìn)攻猶太人國(guó)家時(shí)，以色列十分震驚。那場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)戰(zhàn)之時(shí)，以色列處于防御狀態(tài)。造成了數(shù)千人的傷亡，損失了眾多飛機(jī)和坦克。種種跡象表明：以色列的軍事技術(shù)已經(jīng)過(guò)時(shí)。這使索羅斯想到了美國(guó)的軍事技術(shù)很可能也已過(guò)時(shí)。如果美國(guó)國(guó)防部意識(shí)到了自己武器裝備的過(guò)時(shí)，他們有可能會(huì)花大量經(jīng)費(fèi)去進(jìn)行更新改造。
　　這一項(xiàng)目對(duì)于大多數(shù)的投資者來(lái)說(shuō)，沒(méi)有絲毫的吸引力。自從越南戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束以后，兵工企業(yè)虧損嚴(yán)重，金融分析家們連聽(tīng)也不愿聽(tīng)。
　　然而，1974年初，羅杰斯仍然密切關(guān)注軍事工業(yè)。這種內(nèi)在潛力促使羅杰斯獨(dú)辟蹊徑。他到華盛頓和國(guó)防部的官員周旋，又找美國(guó)軍工企業(yè)的承包商談判。索羅斯和羅杰斯越來(lái)越堅(jiān)信，他們的判斷是正確的，其他的投資者將會(huì)失去這一發(fā)財(cái)?shù)暮脵C(jī)會(huì)。
　　1974年中期，喬治?索羅斯通過(guò)軍工企業(yè)的股票開(kāi)始大發(fā)其財(cái)。他購(gòu)買(mǎi)了諾斯羅普公司、聯(lián)合飛機(jī)公司和格拉曼公司的股票。而且，雖然洛克洛德公司面臨倒閉的危險(xiǎn)，索羅斯還是在這家公司進(jìn)行了賭博性投資。
　　索羅斯和羅杰斯對(duì)這些公司掌握了一條十分重要的信息，它們都有大量的訂貨合同，通過(guò)補(bǔ)給資金，在近幾年中可獲一定利潤(rùn)。
　　1975年初，索羅斯基金董事會(huì)開(kāi)始向供給電子裝備的工廠進(jìn)行投資。在贖罪日之戰(zhàn)中，以色列空軍的失利，主要?dú)w因于缺乏尖端的電子對(duì)抗手段，以壓制掌握在阿拉伯人手中的蘇制武器的火力。
　　索羅斯和羅杰斯注意到了這一事實(shí)。
　　同時(shí)，他們也注意到現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)正發(fā)生根本性的變化。現(xiàn)代武器裝備取決于技術(shù)的狀況：靈敏的電子元件、激光定向的炮彈和猛烈異常的導(dǎo)彈。
　　所有這些都需要花費(fèi)大量的資金。索羅斯和羅杰斯的正確決策，為他們贏得了巨額利潤(rùn)。
　　在這個(gè)時(shí)候，索羅斯的秘密是什么呢？
　　首要的是極大的耐心。
　　其次，在股票市場(chǎng)什么地方尋“金”，要培養(yǎng)出極高的敏感性。大家都在尋“金”，在什么地方尋金各有各的理論。然而，索羅斯能把他的觸角伸向變化發(fā)展的金融市場(chǎng)，持續(xù)不斷尋求來(lái)自還處在醞釀之中的一些事物所發(fā)出的神秘信號(hào)。
　　得到信號(hào)之后，他就會(huì)像火箭一樣依賴導(dǎo)航系統(tǒng)自動(dòng)飛向目標(biāo)。他從不會(huì)向人泄露他為什么確定這一方向而不是另一方向，并在市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)中驗(yàn)證他的直覺(jué)。
　　索羅斯就是在探求市場(chǎng)的需求，市場(chǎng)下一步要什么，他就提前投資什么，剩下的就是等這個(gè)事實(shí)發(fā)生。
　　3. 彼得?林奇
　　彼得?林奇每隔幾個(gè)月就重新查看一下公司的經(jīng)營(yíng)狀況。這種查看包括：翻閱最新的《價(jià)值線》雜志或者公司的季度報(bào)表，咨詢公司的收益情況以及收益情況是否如預(yù)期的那樣。這種查看還包括去商店里看一下公司的產(chǎn)品是否仍然具有吸引力以及是否有征兆表明公司的前景不錯(cuò)。有沒(méi)有出現(xiàn)新的機(jī)會(huì)？特別對(duì)于那些快速增長(zhǎng)型的公司而言，必須問(wèn)自己公司保持收益增加的因素是什么。
　　

一、國(guó)際大師們的慣常做法(3)
一家成長(zhǎng)型公司有三個(gè)發(fā)展階段。創(chuàng)業(yè)期，這一時(shí)期公司解決了在基本業(yè)務(wù)方面遇到的困難；快速擴(kuò)張期，這一時(shí)期它的產(chǎn)品打入了新的市場(chǎng)；成熟期，也叫做飽和期，這個(gè)時(shí)期公司要進(jìn)一步擴(kuò)張不太容易。每一個(gè)時(shí)期都要持續(xù)好幾年的時(shí)間。第一個(gè)時(shí)期對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)最大，因?yàn)榇藭r(shí)公司能否成功還是未知數(shù)。第二個(gè)時(shí)期則最安全，并且也是最容易賺錢(qián)的時(shí)期，因?yàn)榇藭r(shí)公司只是在簡(jiǎn)單地重復(fù)它成功的經(jīng)驗(yàn)。第三個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況最不容易確定，因?yàn)楣镜陌l(fā)展在這一階段受到了限制，它必須找到新的方法才能不斷增加收益。
　　彼得林奇與巴菲特的做法基本相似，都是從公司的基本面著手，挖掘公司不斷成長(zhǎng)的動(dòng)力，看準(zhǔn)后再去分享企業(yè)成長(zhǎng)的樂(lè)趣。
　　

二、動(dòng)態(tài)跟蹤——防止風(fēng)險(xiǎn)的利劍(1)
有人問(wèn)林園，當(dāng)年買(mǎi)入四川長(zhǎng)虹，若按他的理論“持有”到現(xiàn)在，伴隨整個(gè)彩電產(chǎn)業(yè)的沒(méi)落，投資者的損失就大了。林園認(rèn)為，這種觀點(diǎn)是犯了“教條主義”的錯(cuò)誤。首先，人對(duì)事物的看法是逐步形成的，不是生而知之的，1996年~1997年間，林園確實(shí)是全倉(cāng)買(mǎi)入了四川長(zhǎng)虹，四川長(zhǎng)虹那時(shí)期是高速增長(zhǎng)期，那幾年彩電業(yè)的毛利率都很高，長(zhǎng)虹僅僅每股利潤(rùn)就有2元，那時(shí)他堅(jiān)決積極參與，在一年時(shí)間內(nèi)賺了3倍，后來(lái)他覺(jué)得該股短期升幅太大，市盈率超過(guò)他可接受的范圍，就堅(jiān)決賣出。這種順勢(shì)而為的能力，與他的連續(xù)跟蹤研究是分不開(kāi)的。
　　盡管那時(shí)股市是大牛市，但他還是堅(jiān)決地拋出了（牛市中股票是輪流上漲的）。后來(lái)他對(duì)四川長(zhǎng)虹的跟蹤發(fā)現(xiàn)，由于彩電降價(jià)，其毛利率也在逐年減少，現(xiàn)在彩電比十年前的價(jià)格要低很多，到目前為止，也看不到彩電行業(yè)的毛利率有穩(wěn)定或上升的趨勢(shì)，四川長(zhǎng)虹現(xiàn)在的基本面和1997年的基本面有著本質(zhì)上的區(qū)別。
　　不過(guò)，一個(gè)企業(yè)基本面的變化不是在一兩天內(nèi)發(fā)生的，只需跟蹤企業(yè)每月的財(cái)務(wù)指標(biāo)，就可以防止這種風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)基本面發(fā)生變化就堅(jiān)決賣出，那時(shí)也有足夠的時(shí)間讓你跑。對(duì)企業(yè)基本面的把握，林園是靠自己雙腿跑出來(lái)的，他堅(jiān)信，很多有價(jià)值的信息需要去探究，有些信息也不會(huì)自動(dòng)出現(xiàn)在你面前，你要去尋找。
　　當(dāng)然，投資者在股票投資中對(duì)制造類企業(yè)要高度警覺(jué)。事實(shí)上，林園不是很喜歡制造企業(yè)，他把它們歸類為高風(fēng)險(xiǎn)公司，因?yàn)樗鼈冇泻芏喔?jìng)爭(zhēng)對(duì)手。那么，怎樣才能發(fā)現(xiàn)企業(yè)基本面是否變化呢？制造類企業(yè)，要看它的毛利率是否下降，應(yīng)收賬款是否增加，產(chǎn)品毛利率若下降明顯，就要小心了。毛利率的變化也反映市場(chǎng)份額的集中度變化。如牛奶企業(yè)，近兩年來(lái)伊利、蒙牛的毛利率已經(jīng)穩(wěn)定或微升，而光明牛奶的利潤(rùn)卻在降低，這說(shuō)明伊利和蒙牛經(jīng)過(guò)前幾年的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)形成了初步的壟斷態(tài)勢(shì)，這種在高度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)脫穎而出的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，投資者就要關(guān)注了。總之，要“持有”那些收入與利潤(rùn)同步增長(zhǎng)的企業(yè)。當(dāng)然，若利潤(rùn)的增長(zhǎng)大于收入增長(zhǎng)的企業(yè)更優(yōu)。另外，要“持有”那些業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)的企業(yè)，如銀行類，他的研究發(fā)現(xiàn)銀行類公司從2005年開(kāi)始已經(jīng)步入了高增長(zhǎng)期，應(yīng)堅(jiān)決介入。沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司也值得長(zhǎng)期“持有”，如機(jī)場(chǎng)類（上海機(jī)場(chǎng)），高速公路類（中原高速、山東高速等），港口類（鹽田港、深赤灣），文化遺產(chǎn)（黃山旅游、麗江旅游）買(mǎi)入這些公司，操心少?？傊?，企業(yè)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有問(wèn)題，“持有”是不會(huì)吃虧的，與長(zhǎng)虹差不多同一時(shí)期的“云南白藥”、“五糧液”近十年，業(yè)績(jī)都穩(wěn)定增長(zhǎng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)走勢(shì)來(lái)看，其股價(jià)當(dāng)然也不可能下跌，他一再?gòu)?qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的動(dòng)態(tài)跟蹤是非常重要和不可缺少的，這也是他的主要工作。
　?。ㄒ唬┌拙菩袠I(yè)調(diào)研
　　1. 貴州茅臺(tái)
　　貴州茅臺(tái)酒股份有限公司位于黔北赤水河畔的茅臺(tái)鎮(zhèn)，獨(dú)家生產(chǎn)和銷售貴州茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品。產(chǎn)品屬于醬香型酒，釀造工藝期長(zhǎng)，香味濃厚，被譽(yù)為“國(guó)酒”。產(chǎn)品系列為國(guó)內(nèi)獨(dú)創(chuàng)年代梯級(jí)式，以53°高度茅臺(tái)酒為主要產(chǎn)品，43°、38°、33°茅臺(tái)酒為茅臺(tái)酒家族低度酒；茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒，滿足中低檔消費(fèi)者的需求；15年、30年、50年、80年陳年茅臺(tái)酒為最高端客戶極品白酒；形成低度、高中低檔、極品三大系列70多個(gè)規(guī)格品種，由于茅臺(tái)酒有長(zhǎng)期供需缺口使得產(chǎn)品有一定的提價(jià)空間。
　　2006年，茅臺(tái)酒出現(xiàn)全國(guó)性、長(zhǎng)時(shí)間的缺貨，市場(chǎng)缺口至少在2000噸以上。而目前高度茅臺(tái)酒出廠價(jià)308元，經(jīng)銷商批發(fā)價(jià)368~388元，由此可見(jiàn)公司已經(jīng)具備繼續(xù)提價(jià)的空間。
　　2. 五糧液
　　五糧液公司是我國(guó)著名的白酒制造商，其“五糧液”品牌在酒類市場(chǎng)中具有較高的市場(chǎng)聲譽(yù)和形象，在白酒行業(yè)中為我國(guó)高端白酒的兩大著名品牌之一。公司一直保持優(yōu)良的業(yè)績(jī)，是市場(chǎng)上名副其實(shí)的有持續(xù)投資價(jià)值的上市公司。
　　

二、動(dòng)態(tài)跟蹤——防止風(fēng)險(xiǎn)的利劍(2)
近些年，公司加大了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，縮減了低端產(chǎn)品的產(chǎn)量，同時(shí)對(duì)保留的低端產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，改善了低端產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。此外，公司積極進(jìn)行中檔品牌的梯隊(duì)建設(shè)。另外，公司在產(chǎn)品政策上明顯向高價(jià)位酒傾斜。經(jīng)過(guò)幾年來(lái)的發(fā)展，公司的品牌價(jià)值高達(dá)358億元。
　　林園為什么要選擇買(mǎi)入貴州茅臺(tái)、五糧液呢？說(shuō)來(lái)話長(zhǎng)，還是在1993年，林園有一位愛(ài)喝白酒的朋友，每次一起吃飯都要喝五糧液（他清楚地記得當(dāng)時(shí)52度五糧液賣140多元一瓶），這么貴的酒都不斷有人消費(fèi)，而不是幾塊錢(qián)或十幾塊錢(qián)的那種低價(jià)酒，說(shuō)明五糧液的銷售策略應(yīng)該是側(cè)重走高端路線，這樣的產(chǎn)品毛利率比較高，并且不容易被其他同類產(chǎn)品占領(lǐng)市場(chǎng)份額。而且中國(guó)人對(duì)酒有特殊的文化情節(jié)，另外酒屬于日常消費(fèi)品，日常消費(fèi)品中的高端產(chǎn)品通常都有很大的利潤(rùn)空間。且五糧液的銷售價(jià)格比較穩(wěn)定，未來(lái)三年的“賬好算”。因此，五糧液上市后，他就一直跟蹤五糧液，特別是2003年后，當(dāng)時(shí)他去五糧液公司考察，發(fā)現(xiàn)五糧液上市公司的利潤(rùn)占了集團(tuán)公司總利潤(rùn)的70%。2006年5月他又去了該公司，發(fā)現(xiàn)上市公司利潤(rùn)下降到總利潤(rùn)的50%了。他仔細(xì)考察了該公司的經(jīng)營(yíng)狀況后，發(fā)現(xiàn)上市公司開(kāi)展了很多新的業(yè)務(wù)，但沒(méi)有一項(xiàng)業(yè)務(wù)是失誤的，將來(lái)這些業(yè)務(wù)都會(huì)給公司帶來(lái)利潤(rùn)。
　　他在2003年3月開(kāi)始買(mǎi)入貴州茅臺(tái)時(shí)，貴州茅臺(tái)的股價(jià)為26元左右，2003年它的每股收益近2元，PE在15倍以內(nèi)，林園按其未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)18%計(jì)算，到2006年P(guān)E應(yīng)降到10倍以內(nèi)。事實(shí)證明，林園的判斷完全正確，如下圖所示，目前貴州茅臺(tái)的股價(jià)已達(dá)到116元左右。他的準(zhǔn)確判斷完全源自于他對(duì)所選公司的細(xì)致、認(rèn)真的調(diào)研。為了深入了解這家公司，2003年8月，他親自去茅臺(tái)酒廠調(diào)研，考察了他們的管理層和運(yùn)營(yíng)等具體經(jīng)營(yíng)狀況，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況確實(shí)很好。他在與茅臺(tái)廠工人聊天中了解到，茅臺(tái)市值大概90億元，不包括品牌，只算它的庫(kù)存就有300億元，價(jià)值肯定被大大低估了。因此，他下決心不再買(mǎi)進(jìn)五糧液，剩下的資金全部買(mǎi)入茅臺(tái)。最后他的倉(cāng)位是茅臺(tái)占了70%，五糧液20%多，其他股票很少。
　　當(dāng)時(shí)有很多人讓他不要買(mǎi)白酒股票，說(shuō)喝白酒的人會(huì)越來(lái)越少。的確，隨著紅酒、葡萄酒等逐漸成為一種時(shí)尚，無(wú)疑會(huì)影響白酒的市場(chǎng)份額。據(jù)此，有人擔(dān)心，白酒會(huì)越來(lái)越?jīng)]有市場(chǎng)甚至有可能被紅酒、葡萄酒等取代，是有一定道理的。但林園認(rèn)為，中國(guó)幾千年消費(fèi)習(xí)慣沉淀下來(lái)的白酒文化不會(huì)在朝夕間被取代。幾千年來(lái)中國(guó)人一直在喝白酒，如今，雖已有了更多的選擇，但至少不會(huì)很快便沒(méi)人喝白酒了，同時(shí)也不能排除隨著中國(guó)逐步富裕，中國(guó)人會(huì)把中國(guó)的白酒文化傳播到世界各地，它們不但不會(huì)被取代，而且售價(jià)還會(huì)進(jìn)一步提高。為什么國(guó)內(nèi)的頂級(jí)香煙賣得比洋煙高幾倍，國(guó)內(nèi)頂級(jí)白酒比洋酒賣得貴也完全有可能。請(qǐng)客吃飯假如喝葡萄酒要喝幾瓶才夠喝，而喝白酒可能一瓶就夠了，錢(qián)用得比喝葡萄酒還要少，同時(shí)喝白酒又上檔次，事實(shí)上高檔白酒市場(chǎng)還是比其他酒類市場(chǎng)要大。
　　另外，茅臺(tái)酒由于其生產(chǎn)工藝的獨(dú)特性，別人是難以模仿生產(chǎn)的，生產(chǎn)一瓶茅臺(tái)酒要花五年的時(shí)間才能出廠。就是因?yàn)樗倪@種獨(dú)特性，使林園對(duì)它的調(diào)研顯得非常輕松，茅臺(tái)酒毛利率都是穩(wěn)步趨升的，那么他只需要知道它的產(chǎn)量及銷量，由于茅臺(tái)酒的毛利率都維持在80%以上，所以各種費(fèi)用及成本就會(huì)變得不那么“重要”了，退一步說(shuō)，就算這些“費(fèi)用及成本”測(cè)算得不“準(zhǔn)確”也不影響他對(duì)其利潤(rùn)的測(cè)算。關(guān)于產(chǎn)量，茅臺(tái)公司五年前就已公布，關(guān)于銷量，茅臺(tái)酒一直都是供不應(yīng)求，要先付款才能提貨，至于這些銷量依據(jù)是否真實(shí)，他只需到主要銷售商那里去核實(shí)一下就可以了。類似這類公司有云南白藥、五糧液、麗江旅游。
　?。ǘ┙鹑谛袠I(yè)調(diào)研
　　3. 招商銀行
　

二、動(dòng)態(tài)跟蹤——防止風(fēng)險(xiǎn)的利劍(3)
招商銀行是我國(guó)第一家完全由企業(yè)法人持股的股份制商業(yè)銀行，是國(guó)內(nèi)第一家采用國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)上市的公司。目前，招商銀行總資產(chǎn)逾8000億元，在英國(guó)《銀行家》雜志“世界1000家大銀行”的最新排名中，資產(chǎn)總額位居114位。
　　經(jīng)過(guò)19年的發(fā)展，招商銀行已在境內(nèi)30多個(gè)大中城市、香港設(shè)有分行，網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)400多家，在美國(guó)設(shè)立了代表處，并與世界80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的1100多家銀行建立了代理行關(guān)系。
　　在國(guó)內(nèi)同業(yè)中，招商銀行較早地實(shí)行了資產(chǎn)負(fù)債比例管理、審貸分離和貸款五級(jí)分類制度，建立了比較完善的稽核內(nèi)控體系，同時(shí)成功地在全行推行了儲(chǔ)蓄、會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)質(zhì)量認(rèn)證，獲得了英國(guó)BSI太平洋有限公司和中國(guó)船級(jí)社質(zhì)量認(rèn)證公司頒發(fā)的ISO9001質(zhì)量體系認(rèn)證書(shū)，成為中國(guó)國(guó)內(nèi)第一家獲得ISO9001證書(shū)的商業(yè)銀行。由于注重防范風(fēng)險(xiǎn)，招商銀行的資產(chǎn)質(zhì)量得以不斷優(yōu)化，是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量最好的銀行之一。
　　2006年2月6日，林園來(lái)到招商銀行調(diào)研。聽(tīng)到他問(wèn)招商銀行哪幾家分行對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大，他要一一過(guò)去考察的時(shí)候，招商銀行董秘和證券事務(wù)代表好奇地睜大了眼睛，估計(jì)他們很少見(jiàn)到這么認(rèn)真的個(gè)人投資者。針對(duì)中資銀行競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題，林園去了北京、上海、深圳等城市，還特意去招商銀行網(wǎng)點(diǎn)辦理業(yè)務(wù)（暗訪調(diào)研）體會(huì)到招商銀行的服務(wù)熱情周到，感受到企業(yè)員工的敬業(yè)精神，而他們到外資銀行辦事，感覺(jué)還沒(méi)有招商銀行的服務(wù)好，而且它們每次都要收取很高的服務(wù)費(fèi)。通過(guò)這些調(diào)研，林園認(rèn)為中資銀行服務(wù)收費(fèi)也是遲早的事，而招商銀行這種認(rèn)真的服務(wù)態(tài)度，良好的客戶關(guān)系，客戶一定能理解招商銀行的一些措施，而且穩(wěn)定的客戶群體對(duì)招商銀行的貢獻(xiàn)一定十分穩(wěn)定。
　?。ㄈ┞糜涡袠I(yè)調(diào)研
　　4. 黃山旅游
　　黃山是中國(guó)目前惟一同時(shí)擁有世界文化與自然遺產(chǎn)和世界地質(zhì)公園三項(xiàng)桂冠的優(yōu)質(zhì)景區(qū)，黃山地區(qū)聚合了2處世界遺產(chǎn)地、3處國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)、5處國(guó)家森林公園和地質(zhì)公園、2處國(guó)家級(jí)自然保護(hù)區(qū)、1座國(guó)家級(jí)歷史文化名城、1處國(guó)家級(jí)重點(diǎn)歷史文化保護(hù)街區(qū)，國(guó)家級(jí)、省級(jí)重點(diǎn)文物56處。
　　黃山旅游是我國(guó)上市公司中唯一擁有景區(qū)門(mén)票收入、索道和酒店收入為一體的優(yōu)質(zhì)旅游品牌上市公司。近年來(lái)公司提高酒店檔次，促使人均消費(fèi)額提高。公司太平索道2006年盈利224萬(wàn)元。一直以來(lái)，太平索道由于北大門(mén)的客源不足而乘坐率較低，2006年的盈利可以折射出公司近年來(lái)積極打造北大門(mén)為黃山游客接待次中心的效果。
　　如今，公司屬下企業(yè)由上市初的10家發(fā)展到21家，資產(chǎn)總額由億元擴(kuò)展到11億元。近三年旅游接待人數(shù)分別達(dá)到了160萬(wàn)、萬(wàn)和萬(wàn)人。
　　5. 麗江旅游
　　麗江地區(qū)作為滇西北旅游樞紐，在滇西北旅游中的地位日趨重要。以麗江為核心的旅游輻射圈是中國(guó)精品旅游帶，而且該地區(qū)的旅游產(chǎn)業(yè)可以同時(shí)滿足觀光和休閑游兩類不同層次的消費(fèi)需求。
　　麗江玉龍旅游股份有限公司擁有較高品位的旅游資源優(yōu)勢(shì)和優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，是滇西北地區(qū)實(shí)力最強(qiáng)的綜合性旅游集團(tuán)。業(yè)務(wù)范圍涉及旅游索道、房地產(chǎn)、酒店、交通和餐飲等行業(yè)的投資建設(shè)和相關(guān)的配套服務(wù)。索道經(jīng)營(yíng)分公司和麗江云杉坪旅游索道有限公司于2002年年底通過(guò)了ISO9000質(zhì)量管理體系認(rèn)證和ISO14000環(huán)境管理體系認(rèn)證。
　　目前，麗江旅游主要運(yùn)營(yíng)玉龍雪山旅游索道、云杉坪旅游索道和牦牛坪旅游索道及其相關(guān)配套設(shè)施。2006年，公司及子公司接待游客數(shù)達(dá)到萬(wàn)人次，比上年增長(zhǎng)萬(wàn)人，增長(zhǎng)，公司全年索道運(yùn)輸收入億元，毛利率達(dá)。2006年制定的營(yíng)銷方案把營(yíng)業(yè)收入重點(diǎn)放在玉龍雪山索道，優(yōu)先安排游客乘坐大索道，玉龍雪山索道接待游客數(shù)增長(zhǎng)。
　　對(duì)于這類公司，林園調(diào)研的結(jié)論是每增加7%的客流量，它可以實(shí)現(xiàn)30%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，因?yàn)椋慰筒还庖I(mǎi)門(mén)票，還會(huì)產(chǎn)生索道以及住宿等費(fèi)用，這類公司實(shí)際上已經(jīng)形成一個(gè)產(chǎn)品鏈。林園去黃山調(diào)研的時(shí)候就沒(méi)有在山上住宿，因?yàn)椤翱蜐M”了，這就像巴菲特投資吉利刀片時(shí)的感覺(jué)，林園相信這種“客滿”的狀況今后會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。
　　

二、動(dòng)態(tài)跟蹤——防止風(fēng)險(xiǎn)的利劍(4)
（四）消費(fèi)品行業(yè)調(diào)研
　　6. 伊利股份
　　伊利股份在國(guó)內(nèi)乳品巨頭之中，是唯一在液態(tài)奶、冷飲和奶粉三大領(lǐng)域均名列三甲的企業(yè)，產(chǎn)業(yè)布局平衡保障了公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。
　　內(nèi)蒙古自治區(qū)是我國(guó)傳統(tǒng)的牧業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，憑借地理優(yōu)勢(shì)，公司控制著大量?jī)?yōu)質(zhì)廉價(jià)奶源，具備規(guī)模和原材料成本優(yōu)勢(shì)。伊利集團(tuán)下設(shè)液態(tài)奶、冷飲、奶粉、酸奶和原奶五大事業(yè)部，所屬企業(yè)130多個(gè)，生產(chǎn)的“伊利”牌雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、無(wú)菌奶、酸奶、奶酪等1000多個(gè)品種通過(guò)了國(guó)家綠色食品發(fā)展中心的綠色食品認(rèn)證。伊利雪糕、冰淇淋連續(xù)十一年產(chǎn)銷量居全國(guó)第一，伊利超高溫滅菌奶連續(xù)八年產(chǎn)銷量居全國(guó)第一，伊利奶粉、奶茶粉產(chǎn)銷量2005年躍居全國(guó)第一位。
　　如今的伊利，擁有國(guó)內(nèi)乳品行業(yè)中最完整、最豐富的產(chǎn)品線，企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可持續(xù)發(fā)展能力也居行業(yè)之最。伊利系列產(chǎn)品暢銷全國(guó)600多個(gè)城市及東南亞和港澳地區(qū)，深受消費(fèi)者的喜愛(ài)。近年來(lái)，伊利集團(tuán)先后在內(nèi)蒙古中西部地區(qū)，北京、天津、上海、黑龍江、河北、陜西、廣東、新疆等地建立了自己的生產(chǎn)基地，使企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大。
　　2003年4月到12月間，林園發(fā)現(xiàn)股市里有一批市盈率在20倍以內(nèi)、未來(lái)前景非常好的公司，其中就有伊利。他特意去了內(nèi)蒙呼和浩特，去調(diào)研伊利股份和它的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蒙牛（當(dāng)時(shí)還未上市）?？梢哉f(shuō)伊利股份和蒙牛都是好企業(yè)，成長(zhǎng)性也非常好，而且隨著人民生活水平的提高，喝奶的人會(huì)越來(lái)越多。但他發(fā)現(xiàn)伊利和蒙牛這兩家公司的主要盈利來(lái)源是液態(tài)奶，而液態(tài)奶的銷售價(jià)格不穩(wěn)定，未來(lái)三年的賬不容易算清楚，通過(guò)半個(gè)月的調(diào)研，最終還是決定放棄買(mǎi)入伊利股份。這兩年伊利股份市場(chǎng)表現(xiàn)非常好，對(duì)此他不后悔，他堅(jiān)守他的紀(jì)律。
　　7. 瑞貝卡
　　該公司前身為河南瑞貝卡發(fā)制品有限公司，是由發(fā)制品總廠與美國(guó)新亞國(guó)際有限公司共同出資組建的中外合資企業(yè)。
　　作為世界最大發(fā)制品生產(chǎn)企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益明顯，公司一直專注于假發(fā)生產(chǎn)這個(gè)領(lǐng)域，并且逐漸在行業(yè)中取得了絕對(duì)領(lǐng)先的龍頭地位。公司在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及市場(chǎng)銷售渠道的開(kāi)拓。公司主流產(chǎn)品線已由過(guò)去單一的以毛利較低的工藝發(fā)條為主向以毛利率較高的化纖發(fā)、女裝假發(fā)等多樣化產(chǎn)品過(guò)渡?！叭鹭惪ā迸乒に嚢l(fā)、女裝假發(fā)、化纖發(fā)、教習(xí)頭、男裝發(fā)塊等五大系列千余種產(chǎn)品，暢銷北美、西歐、亞洲、非洲的多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
　　上市后，公司抓住新的發(fā)展機(jī)遇，把主業(yè)做強(qiáng)、做大、做細(xì)，在鞏固北美市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，大力開(kāi)拓非、歐兩大市場(chǎng)，在非洲建立5~8個(gè)銷售公司，并建立3~5個(gè)工廠。
　　為了解瑞貝卡的具體情況，林園又去實(shí)地考察，去了位于河南省許昌市的瑞貝卡公司調(diào)研。據(jù)瑞貝卡公司介紹，許昌市共有一百多家生產(chǎn)假發(fā)的企業(yè)，許昌市在過(guò)去100多年間已經(jīng)形成了全國(guó)假發(fā)的集散地，也是世界假發(fā)的生產(chǎn)基地。瑞貝卡公司是目前世界上最大的假發(fā)制品生產(chǎn)企業(yè)，其生產(chǎn)的假發(fā)制品供不應(yīng)求，庫(kù)存為零。
　　由于黑種人頭發(fā)是長(zhǎng)不長(zhǎng)的，黑人女性，如果是長(zhǎng)發(fā)，肯定是假發(fā)。而且一個(gè)假發(fā)的使用周期只有半個(gè)月，可以說(shuō)它是快速消費(fèi)品。目前，他們的主要消費(fèi)對(duì)象是美國(guó)的黑人女性。而且，目前非洲、歐洲市場(chǎng)也在高速增長(zhǎng)，瑞貝卡公司的工人每天工作12小時(shí)也不能完全滿足訂單的需求。
　　從技術(shù)上講，瑞貝卡公司已經(jīng)完全掌握了最先進(jìn)的假發(fā)生產(chǎn)技術(shù)，他們目前沒(méi)有發(fā)現(xiàn)較強(qiáng)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而且，中國(guó)人工工資底，公司競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，該企業(yè)也覺(jué)得賺錢(qián)是比較“容易”的，對(duì)未來(lái)五年企業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)20%有信心。
　　2006年一季度，其產(chǎn)品銷售量幾乎翻番，第二季度會(huì)更好。瑞貝卡公司過(guò)去三年的產(chǎn)品毛利率非常穩(wěn)定，該公司聲稱，其有較高的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，毛利率都在20%以上，凈資產(chǎn)收益率近15%。林園預(yù)計(jì)2006年、2007年、2008年，瑞貝卡公司的盈利能夠有元/股、元/股、1元/股。而且，該公司目前的銷售主要是靠出口，在國(guó)內(nèi)銷售幾乎是空白，該公司表示會(huì)加大化纖假發(fā)的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，以提高其盈利水平，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)、非洲市場(chǎng)將成為該公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。林園對(duì)瑞貝卡公司總的印象非常好，他表示會(huì)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)加大其投資比例，并在未來(lái)跟蹤該公司的經(jīng)營(yíng)情況。
　　

二、動(dòng)態(tài)跟蹤——防止風(fēng)險(xiǎn)的利劍(5)
（五）醫(yī)藥行業(yè)調(diào)研
　　8. 云南白藥
　　云南白藥集團(tuán)自有產(chǎn)品和技術(shù)專利61項(xiàng)，國(guó)內(nèi)外商標(biāo)專利85項(xiàng)。云南白藥是經(jīng)過(guò)百年發(fā)展的老品牌，從傷科專用藥發(fā)展到外科、內(nèi)科、婦科、兒科、五官科、皮膚科、腫瘤、臨床護(hù)理等300多種疾病的治療上，劑型也從最初的散劑1種擴(kuò)展到氣霧劑、膠囊、膏劑等近10種。上市后，經(jīng)過(guò)生產(chǎn)、營(yíng)銷、研發(fā)等多方面的改革，企業(yè)煥發(fā)出了嶄新的生命力。
　　云南白藥是國(guó)家中藥絕密品種，具有很強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)。公司積極通過(guò)劑型擴(kuò)張使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，由低端市場(chǎng)（散劑、酊劑、普通橡膠膏劑）介入中高端市場(chǎng)（膠囊、氣霧劑、高端油性、水性膏劑）。通過(guò)市場(chǎng)細(xì)分和加強(qiáng)營(yíng)銷，云南白藥的各細(xì)分產(chǎn)品近年均得到快速發(fā)展，品牌得到了較好的延伸。同時(shí)依靠強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，正在介入消費(fèi)品領(lǐng)域，如云南白藥牙膏和面膜的問(wèn)世，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　9. 江中藥業(yè)
　　該公司是集中成藥、處方藥、原料藥、抗生素制劑生產(chǎn)銷售為一體的綜合制藥企業(yè)；公司加大了拳頭產(chǎn)品“復(fù)方草珊瑚含片”、“江中牌健胃消食片”及“亮嗓胖大海清咽糖”的市場(chǎng)投入，為公司帶來(lái)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。江中的品牌價(jià)值已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)可，評(píng)估值約31億元。
　　公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于OTC藥物的營(yíng)銷能力強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)的把握比較準(zhǔn)確。當(dāng)前公司中成藥業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率較高且穩(wěn)定在70%以上。健胃消食片已經(jīng)成為公司最重要的盈利品種，約占70%市場(chǎng)份額。
　　10. 馬應(yīng)龍
　　馬應(yīng)龍是一家經(jīng)中國(guó)貿(mào)易部認(rèn)定的中華老字號(hào)企業(yè)，創(chuàng)始于公元1582年。經(jīng)過(guò)多年持續(xù)快速健康發(fā)展，馬應(yīng)龍已經(jīng)成為一家涉足藥品制造、藥品研發(fā)、藥品批發(fā)零售、連鎖醫(yī)院等多個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)化、多功能、國(guó)際化的醫(yī)藥類上市公司。
　　公司產(chǎn)品配方獨(dú)特且具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品毛利率較高，企業(yè)盈利空間較大。同時(shí)，公司產(chǎn)品多屬中藥，享受國(guó)家相關(guān)的鼓勵(lì)優(yōu)惠政策，從而增加了企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。馬應(yīng)龍及旗下子公司分別通過(guò)了國(guó)家藥監(jiān)局GMP、GSP質(zhì)量管理規(guī)范體系認(rèn)證，獲得國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)SGS頒發(fā)的環(huán)境管理體系ISO14000和職業(yè)安全與健康管理體系OHSAS18000的認(rèn)證，在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了“三認(rèn)證”。
　　公司生產(chǎn)功能達(dá)到26種劑型，擁有馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓、龍珠軟膏等獨(dú)家藥品超過(guò)20個(gè)品種，可供生產(chǎn)的國(guó)藥準(zhǔn)字號(hào)藥品近300種，生產(chǎn)設(shè)施和生產(chǎn)能力均位居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司被評(píng)定為省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)中心被省市兩級(jí)授予“企業(yè)技術(shù)中心”榮譽(yù)稱號(hào)，與北京大學(xué)藥學(xué)院、中國(guó)藥科大學(xué)等多家科研機(jī)構(gòu)建立了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，經(jīng)國(guó)家人事部核準(zhǔn)與北京大學(xué)共同組建了博士后工作站，藥品研發(fā)的技術(shù)實(shí)力和整合能力穩(wěn)步提高。公司建立了較為完善的營(yíng)銷管理體系和覆蓋全國(guó)的###絡(luò)平臺(tái)，與國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通領(lǐng)域位居前列的300多家企業(yè)均建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷東南亞及歐美大陸。
　　11. 片仔癀
　　該公司是國(guó)家大型二級(jí)企業(yè)，國(guó)家科技部認(rèn)定的火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，居我國(guó)中成藥行業(yè)50強(qiáng)企業(yè)行列，連續(xù)多年入選全國(guó)500家經(jīng)濟(jì)效益工業(yè)企業(yè)。
　　片仔癀及其系列產(chǎn)品、心舒寶片、片仔癀茵膽平肝膠囊通過(guò)國(guó)家首批“原產(chǎn)地標(biāo)記認(rèn)證”。公司產(chǎn)品有片仔癀、片仔癀膠囊、復(fù)方片仔癀軟膏、心舒寶片、茵膽平肝膠囊、增乳膏、清熱止咳顆粒、川貝清肺糖漿、藿香正氣水、蜂乳膠囊、少林正骨精、金牡感冒片、羚翹解毒片、牛黃解毒片、小柴胡顆粒（無(wú)糖型）、小青龍顆粒（無(wú)糖型）等二十多種。此外，公司還與境外科研機(jī)構(gòu)合作，成功開(kāi)發(fā)二十多種中成藥，遠(yuǎn)銷海外。
　　該公司主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀是名貴中藥，具有400余年悠久歷史，以獨(dú)特的消炎、解毒、鎮(zhèn)痛等顯著療效及保護(hù)健康的功能而深受廣大消費(fèi)者的信賴。特別是在治療肝炎，促進(jìn)手術(shù)刀口愈合、鎮(zhèn)痛、消除無(wú)名腫毒等領(lǐng)域的獨(dú)特功效。公司生產(chǎn)的片仔癀在行業(yè)內(nèi)擁有獨(dú)一無(wú)二的地位，具有很強(qiáng)的自主定價(jià)能力。其獨(dú)家產(chǎn)品片仔癀膠囊抗癌研究列入國(guó)家863計(jì)劃。這是國(guó)家一級(jí)中藥保護(hù)品種片仔癀繼獲得香港政府創(chuàng)新與科技基金資助研究取得積極成果后的又一重大突破。
　　

二、動(dòng)態(tài)跟蹤——防止風(fēng)險(xiǎn)的利劍(6)
對(duì)于醫(yī)藥類公司，若不是各自領(lǐng)域內(nèi)的龍頭，林園就不會(huì)參與，他選擇的都是在各自的行業(yè)中占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)地位，產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率非常高的公司。如江中制藥、馬應(yīng)龍等。這類公司的共同特點(diǎn)是“零庫(kù)存”，他調(diào)研這些公司明顯的體會(huì)是，員工對(duì)公司的前景“充滿信心”。他的做法是，若企業(yè)的人說(shuō)，他們?yōu)榱送瓿捎唵?，公司每天都在加班加點(diǎn)生產(chǎn)。他就花1000元/月，聘請(qǐng)一個(gè)當(dāng)?shù)厝?，每天到工廠去轉(zhuǎn)一圈，看看是不是在加班。同時(shí)，讓人去該產(chǎn)品在全國(guó)主要城市的商店看一下，他們銷售產(chǎn)品的生產(chǎn)日期以及售價(jià)的變化，這樣，他就能知道其產(chǎn)品銷售的真實(shí)情況。對(duì)于這類公司，他還要注意其市場(chǎng)占有率高的原因以及維持的時(shí)間長(zhǎng)短，如馬應(yīng)龍的痔瘡膏，其市場(chǎng)占有率在60%以上，連世界痔瘡藥的“老大”也不能打入中國(guó)市場(chǎng)，其市場(chǎng)占有率在過(guò)去數(shù)年內(nèi)一直在穩(wěn)中趨升。對(duì)于馬應(yīng)龍的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的調(diào)研工作，林園也一直在做，他調(diào)研的結(jié)論是，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多為廣告銷售型企業(yè)，產(chǎn)品生命周期不長(zhǎng)。
　　云南白藥使林園分享了企業(yè)從小變大帶來(lái)的樂(lè)趣，他在2003年5月開(kāi)始買(mǎi)入云南白藥時(shí)，企業(yè)的總市值不到20億元，是一個(gè)小股本企業(yè)，但那時(shí)老百姓都知道云南白藥，企業(yè)的品牌知名度很高，樹(shù)立一個(gè)具有同樣影響力的品牌，僅廣告費(fèi)就得十幾億人民幣，所以云南白藥的品牌價(jià)值肯定被低估了。林園非?？春迷颇习姿幍陌l(fā)展前景，但考慮到目前它的累計(jì)升幅太大，雖然確定它不會(huì)出現(xiàn)大跌的情況，但目前他沒(méi)有多買(mǎi)。
　　云南白藥產(chǎn)品的效果很好，林園記得小時(shí)候，手指破了都要用這個(gè)止血。云南白藥在縣級(jí)以下城市的醫(yī)院都有很好的銷量。這幾年，逢年過(guò)節(jié)林園都找人去云南白藥的廠里查看，大年初二都在生產(chǎn)，銷量確實(shí)很好。資料顯示：云南白藥上市以后，就融過(guò)一次資，經(jīng)過(guò)不斷派息，現(xiàn)在已經(jīng)把融資還回去了。現(xiàn)在它的利潤(rùn)是幾個(gè)億，國(guó)外相類似品牌醫(yī)藥的利潤(rùn)基本都在十億美元以上，所以還有很大的成長(zhǎng)空間。而林園2006年底又去了一次云南白藥，發(fā)現(xiàn)它在新產(chǎn)品研發(fā)方面也加快了步伐，現(xiàn)在正在推廣一種手術(shù)中止血的藥。中國(guó)每年有1700萬(wàn)需要手術(shù)的病人，這是個(gè)非常大的市場(chǎng)。所以，他雖然不敢確切地說(shuō)云南白藥的股價(jià)走勢(shì)如何，但能夠確定的是，這肯定是一家好公司。好公司就得在手里“攥著”。
　　2007年2月，林園到福建調(diào)研片仔癀后表示，片仔癀的品牌相當(dāng)值錢(qián)，而且，隨著生活水平的提高，像片仔癀這樣昂貴的“奢侈消費(fèi)品”，能夠接受的人將越來(lái)越多；而且，片仔癀基本沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，和茅臺(tái)一樣，產(chǎn)品售價(jià)只升不降。
　　說(shuō)到對(duì)行業(yè)的選擇，林園首先考慮的是醫(yī)藥行業(yè)，這是由于他本人是學(xué)醫(yī)出身，對(duì)醫(yī)藥的市場(chǎng)前景做出的判斷比其他人更有優(yōu)勢(shì)，能夠挖掘出他定位的不平等競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)。
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　　12. 中原高速
　　河南省作為全國(guó)重要的交通樞紐，連南貫北，承東啟西，在我國(guó)交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)中占有舉足輕重的地位，具有突出的交通區(qū)位優(yōu)勢(shì)。在國(guó)家及河南省加快高速公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐，深化高速公路建設(shè)、管理和投融資體制改革形勢(shì)下，中原這樣的公司具有良好的市場(chǎng)前景和廣闊的發(fā)展空間。
　　中原高速經(jīng)營(yíng)管理的鄭州至漯河高速公路和利用公開(kāi)發(fā)行股票募集資金收購(gòu)的漯河至駐馬店高速公路，為國(guó)家南北公路大動(dòng)脈北京至珠海國(guó)道主干線的重要區(qū)段，是河南省高速公路網(wǎng)絡(luò)的核心組成部分；鄭州黃河公路大橋及其南接線是橫跨黃河兩岸的重要快速通道。鄭州至漯河高速公路、漯河至駐馬店高速公路、鄭州黃河公路大橋均屬全省交通最為繁忙路段之一。
　　公司主要收入來(lái)源為車輛通行費(fèi)收入，受經(jīng)濟(jì)周期影響很小。河南省是一個(gè)人口和資源大省以及人員、物資的集散中心，人力資源、建筑材料豐富，公路建設(shè)與養(yǎng)護(hù)中所需原材料基本可以就地解決，而且河南省內(nèi)多為平原地帶，因此，相對(duì)較低的路橋建設(shè)與養(yǎng)護(hù)成本為公司實(shí)現(xiàn)低投入、高產(chǎn)出，保持良好經(jīng)濟(jì)效益和主業(yè)擴(kuò)張?zhí)峁┝擞辛ΡＵ稀?br />　　

二、動(dòng)態(tài)跟蹤——防止風(fēng)險(xiǎn)的利劍(7)
13. 山東高速
　　該公司為在山東省從事投資和經(jīng)營(yíng)收費(fèi)路橋的基建公司，主要從事對(duì)高等級(jí)公路、橋梁、隧道基礎(chǔ)設(shè)施的投資、管理、養(yǎng)護(hù)、咨詢服務(wù)及批準(zhǔn)的收費(fèi)，救援、清障等業(yè)務(wù)。
　　公司經(jīng)營(yíng)著極具經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略地位的濟(jì)青公路和濟(jì)南黃河二橋。其所轄路橋資產(chǎn)位于山東經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，貫穿山東工業(yè)走廊，途經(jīng)省內(nèi)的各大政治、工業(yè)、經(jīng)濟(jì)中心以及重要港口城市，同時(shí)連接山東主要旅游城市，囊括了境內(nèi)黃河干流上的主要公路大橋，構(gòu)成公路干線大動(dòng)脈以及黃河咽喉要道，在山東交通及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)建設(shè)中舉足輕重。
　　除收費(fèi)路橋業(yè)務(wù)外，公司還依托資源優(yōu)勢(shì)，結(jié)合自身實(shí)際，積極拓展相關(guān)多元化業(yè)務(wù)領(lǐng)域，投資涉及未來(lái)較具發(fā)展?jié)摿Φ挠蜌夥?wù)、物業(yè)開(kāi)發(fā)、環(huán)保和證券等行業(yè)。該公司還與中石化合作成立了山東潤(rùn)元高速公路油氣管理有限公司，近年來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，為本公司帶來(lái)較為穩(wěn)定的盈利貢獻(xiàn)。
　　14. 贛粵高速
　　公司經(jīng)營(yíng)路產(chǎn)全長(zhǎng)約600公里，其中昌九高速、昌樟高速、昌傅高速和昌泰高速縱貫江西全境，是我國(guó)南北縱向國(guó)道京福高速以及阿榮旗至深圳高速公路的主要組成部分，是我國(guó)華北、華中地區(qū)與華南溝通的主要干道之一。公司主要路段正處我國(guó)沿海發(fā)達(dá)地區(qū)工業(yè)制成品“北上西去”的交通要道上，與我國(guó)貨物流動(dòng)方向基本一致，
　　公司經(jīng)營(yíng)的粵贛高速公路粵贛交界（上陵）至河源（埔前）段京福高速福建三明段二期建成通車，構(gòu)建起閩南三角洲與華中、華北的便捷大通道，大大縮短了江西和廣東的距離。
　　昌九高速是南昌的南北走向的主干道，基本無(wú)路可以替代，雖然105國(guó)道與昌九路線基本平行，但由于105國(guó)道路況較差，同時(shí)也執(zhí)行了計(jì)重收費(fèi)政策，所以和昌九相比它并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。另外，昌九高速的車流量并沒(méi)有飽和。
　　15. 福建高速
　　福建高速所管轄的福泉高速、泉廈高速區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)突出。福泉高速公路是福建省首條高速公路——福廈漳高速公路中連接福州至泉州的路段。福廈漳高速公路是國(guó)家“兩縱兩橫”中同江至三亞沿海大通道在福建省境內(nèi)的部分，公路全長(zhǎng)公里，北接福州長(zhǎng)樂(lè)至羅源高速公路通往浙江，南連漳（州）詔（安）高速公路通往廣東，連接了福建省沿海經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的福州、莆田、泉州、廈門(mén)及漳州五市，并與國(guó)道104線、324線、319線、316線及205線聯(lián)網(wǎng)，形成福建省對(duì)外大通道和公路網(wǎng)的主骨架。
　　泉廈高速公路作為福建省的第一條高速公路，是交通部規(guī)劃的12條國(guó)道主干線系統(tǒng)的一部分，被交通部列為“八五”期間第一批公路建設(shè)重點(diǎn)項(xiàng)目。
　　福泉高速公路開(kāi)通后，福州至廈門(mén)的鐵路隨即停運(yùn)，同時(shí)福州至廈門(mén)的空中航班也明顯減少，原來(lái)鐵路和航空承運(yùn)的客貨運(yùn)將有相當(dāng)部分由福泉高速公路來(lái)完成，這使公司形成了突出的地域性壟斷優(yōu)勢(shì)。
　　通車以來(lái)，車流量增長(zhǎng)快速穩(wěn)定，是國(guó)內(nèi)最為繁忙的路段之一。2006年第三季度日均標(biāo)準(zhǔn)車流量分別達(dá)到36398輛、31190輛。
　　福建省公路運(yùn)輸?shù)匚伙@著。福建省山區(qū)丘陵地形占到全省面積的80%以上，特殊的地形結(jié)構(gòu)決定了公路運(yùn)輸在福建省的特殊地位。2004年數(shù)據(jù)顯示，公路與鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量之比為49:51，客運(yùn)周轉(zhuǎn)量之比為77:33，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)綜合水平。公路運(yùn)輸?shù)奶厥獾匚粸楣景l(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)。
　　對(duì)于這類公司，要了解現(xiàn)在的車流量（高速公路每月都公布）離高速公路滿負(fù)荷有多遠(yuǎn)的距離，（這樣就可以計(jì)算出來(lái)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力，也就是說(shuō)現(xiàn)在跑的車越多，增長(zhǎng)的空間就越?。┮约熬S修成本的高低，可以親自跑一趟看看。2007年2月，林園坐大巴到福州調(diào)研，對(duì)于福建高速，他表示，現(xiàn)在如果造一條一樣的高速公路，成本是原先的3倍，因此，對(duì)于現(xiàn)在的高速公路板塊，還是有點(diǎn)低估。
　　

二、動(dòng)態(tài)跟蹤——防止風(fēng)險(xiǎn)的利劍(8)
（七）機(jī)場(chǎng)港口調(diào)研
　　16. 上海機(jī)場(chǎng)
　　該公司主要為國(guó)內(nèi)外航空運(yùn)輸企業(yè)及旅客提供地面保障服務(wù)，經(jīng)營(yíng)出租機(jī)場(chǎng)內(nèi)航空營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、商業(yè)場(chǎng)所和辦公場(chǎng)所，同時(shí)經(jīng)營(yíng)其他與航空運(yùn)輸有關(guān)的物流業(yè)務(wù)，綜合開(kāi)發(fā)，經(jīng)營(yíng)國(guó)家政策許可的其他投資項(xiàng)目。
　　從2000年起，公司投資了浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)、候機(jī)樓等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，自此，公司開(kāi)始利用浦東、虹橋兩大機(jī)場(chǎng)的資源優(yōu)勢(shì)，依托“一市兩場(chǎng)”的運(yùn)營(yíng)管理模式，明確“一體兩翼”的業(yè)務(wù)格局。自1998年起，公司連續(xù)入選上海本地上市公司盈利15強(qiáng)。
　　該公司市場(chǎng)壟斷地位突出，獨(dú)占資源優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，上海機(jī)場(chǎng)位于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長(zhǎng)江三角洲，遠(yuǎn)景規(guī)劃定位于亞太樞紐機(jī)場(chǎng)。作為一個(gè)擁有獨(dú)門(mén)生意的具有高度壟斷資源的優(yōu)質(zhì)公司，收入來(lái)源主要是國(guó)際航線的收費(fèi)，約占總收入的60%以上，這是其他機(jī)場(chǎng)所不具有的。
　　17. 深圳機(jī)場(chǎng)
　　深圳寶安國(guó)際機(jī)場(chǎng)位于珠江口東岸的一片濱海平原上，距離深圳市區(qū)32公里，場(chǎng)地遼闊，凈空條件優(yōu)良，可供大型客貨機(jī)起降，符合大型國(guó)際機(jī)場(chǎng)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)。深圳寶安國(guó)際機(jī)場(chǎng)實(shí)行24小時(shí)運(yùn)行服務(wù)。
　　深圳寶安國(guó)際機(jī)場(chǎng)是中國(guó)境內(nèi)第一個(gè)實(shí)現(xiàn)海、陸、空聯(lián)運(yùn)的現(xiàn)代化國(guó)際空港，也是中國(guó)境內(nèi)第一個(gè)采用過(guò)境運(yùn)輸方式的國(guó)際機(jī)場(chǎng)，陸路有廣深高速公路、機(jī)荷高速公路和107國(guó)道連接香港、澳門(mén)、廣州、東莞、惠州、中山和珠海，機(jī)場(chǎng)擁有千噸級(jí)泊位的客貨運(yùn)碼頭，海路通過(guò)水翼船和香港、澳門(mén)、珠海連接，空中有直升機(jī)連接香港、澳門(mén)，集疏運(yùn)條件十分優(yōu)越。往來(lái)于香港和世界各地之間的航空器可以采用最簡(jiǎn)便的方式在這里起降和進(jìn)行客貨運(yùn)作，機(jī)場(chǎng)對(duì)客貨的運(yùn)作管理采用國(guó)際通行做法，提供中國(guó)境內(nèi)最為快速和便利的服務(wù)。深圳寶安國(guó)際機(jī)場(chǎng)以中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最迅速的三大中心地帶之一的珠江三角洲區(qū)域?yàn)橐劳校兄S富的航空客貨資源以及一流的硬件和軟件，是任何一家航空公司飛往中國(guó)的良好選擇。
　　深圳寶安國(guó)際機(jī)場(chǎng)占地面積11平方公里，擁有跑道（3400m×45m）、滑行道各1條，可供世界上最大型的客貨機(jī)起降，現(xiàn)有客貨機(jī)坪總面積萬(wàn)平方米，停機(jī)位57個(gè)，其中廊橋機(jī)位24個(gè)，A、B兩座候機(jī)樓總面積萬(wàn)平方米，可滿足年旅客吞吐量1600萬(wàn)人次的要求，停車位2000個(gè)，并擁有年處理貨物30萬(wàn)噸的航空貨站及廣東省出入境旅客最多的碼頭。
　　深圳寶安國(guó)際機(jī)場(chǎng)于1991年10月12日通航，投入使用以來(lái)，航空業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。1993年5月16日，該機(jī)場(chǎng)正式成為國(guó)際機(jī)場(chǎng)，從1991年到1996年，短短的五年時(shí)間，深圳寶安國(guó)際機(jī)場(chǎng)就躍升為中國(guó)第四大航空港。2003年深圳寶安國(guó)際機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量突破了千萬(wàn)人次大關(guān)，步入世界百?gòu)?qiáng)機(jī)場(chǎng)之列。
　　深圳寶安國(guó)際機(jī)場(chǎng)是民航總局規(guī)劃的全國(guó)四大航空貨運(yùn)中心之一，擁有37個(gè)國(guó)家的國(guó)際航權(quán)，現(xiàn)有20多家國(guó)內(nèi)外航空公司使用深圳機(jī)場(chǎng)。目前深圳寶安國(guó)際機(jī)場(chǎng)已開(kāi)通國(guó)際國(guó)內(nèi)航線120多條，通達(dá)國(guó)內(nèi)外90多個(gè)城市。
　　18. 鹽田港
　　鹽田港位于深圳市東部，東與大、小梅沙田比鄰，西接沙頭角，南與香港九龍半島隔海相望，北靠橫崗、龍崗工業(yè)區(qū)。港區(qū)深入大鵬灣灣底，水域縱深約20公里，灣內(nèi)沙灘不發(fā)育，水深條件和天然掩護(hù)條件較好，是我國(guó)少有的天然良港。
　　公司主營(yíng)港口運(yùn)輸、高速公路和隧道營(yíng)運(yùn)、碼頭的開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)、貨物裝卸與運(yùn)輸、港口配套交通設(shè)施建設(shè)與經(jīng)營(yíng)、港口配套倉(cāng)儲(chǔ)及工業(yè)設(shè)施建設(shè)與經(jīng)營(yíng)、集裝箱修理、轉(zhuǎn)口貿(mào)易、貨物及技術(shù)進(jìn)出口等業(yè)務(wù)。
　　經(jīng)過(guò)近9年的高速發(fā)展，現(xiàn)在公司已發(fā)展成為擁有12家控參股企業(yè)，其中控股企業(yè)8家，參股企業(yè)4家，形成了以港口集裝箱裝卸業(yè)為龍頭，以疏港高速公路和隧道營(yíng)運(yùn)為支柱，以倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、商品混凝土等為配套的產(chǎn)業(yè)格局。
　　當(dāng)時(shí)，林園發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中“機(jī)場(chǎng)”、“高速公路”、“港口”股價(jià)低估，因此，他去了上海機(jī)場(chǎng)、鹽田港進(jìn)行調(diào)研。調(diào)查結(jié)果，機(jī)場(chǎng)是靠飛機(jī)起降來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的。對(duì)上海機(jī)場(chǎng)的調(diào)研，他主要看其起降次，以及未來(lái)上海機(jī)場(chǎng)的功能定位上。
　　

二、動(dòng)態(tài)跟蹤——防止風(fēng)險(xiǎn)的利劍(9)
而對(duì)于鹽田港這樣的公司，實(shí)際上可以說(shuō)是一個(gè)投資公司，主要盈利來(lái)源是李嘉誠(chéng)公司的分紅。李嘉誠(chéng)在全世界的港口業(yè)務(wù)中具有壟斷的地位，林園初步感覺(jué)鹽田港盈利是比較“輕松的”，買(mǎi)入長(zhǎng)線“不吃虧”。鹽田港唯一讓他沒(méi)有大量買(mǎi)入的理由是未來(lái)“增長(zhǎng)”的不確定性。他覺(jué)得不如買(mǎi)上海機(jī)場(chǎng)好，要買(mǎi)未來(lái)增長(zhǎng)空間能看得見(jiàn)的。據(jù)報(bào)道，中國(guó)的航空公司未來(lái)五年內(nèi)要購(gòu)買(mǎi)700多架飛機(jī)，現(xiàn)有飛機(jī)的總數(shù)要增長(zhǎng)一倍。機(jī)場(chǎng)效益的增長(zhǎng)完全可以預(yù)期。因此，他對(duì)這類公司的買(mǎi)入順序是機(jī)場(chǎng)、高速公路、港口。
　?。ò耍┓康禺a(chǎn)調(diào)研
　　19. 萬(wàn)科Ａ
　　該公司是中國(guó)大陸首批公開(kāi)上市的企業(yè)之一。公司以中國(guó)大陸市場(chǎng)為目標(biāo)，以房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)，涉及進(jìn)出口貿(mào)易及零售投資、工業(yè)制造、娛樂(lè)及廣告等業(yè)務(wù)。投資重點(diǎn)主要集中在上海、北京、天津、深圳等中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)中心。
　　目前萬(wàn)科房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)擴(kuò)展到全國(guó)20個(gè)大中城市，并確定了以珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲、環(huán)渤海灣區(qū)域三大城市經(jīng)濟(jì)圈及其他重點(diǎn)城市為中心的發(fā)展策略。
　　公司大力推進(jìn)產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新以引領(lǐng)行業(yè)變革，培植自身在未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。近年來(lái)，萬(wàn)科的品牌價(jià)值進(jìn)一步得到體現(xiàn)，成為中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)排名第一的馳名商標(biāo)。
　　20. 百仕達(dá)控股
　　百仕達(dá)控股是一家以發(fā)展中國(guó)房地產(chǎn)為主、投資中國(guó)能源及公用事業(yè)為輔的綜合型公司。公司總部設(shè)立于香港，在中國(guó)的營(yíng)運(yùn)總部設(shè)立在深圳。
　　集團(tuán)下的主要成員有：附屬公司－百仕達(dá)地產(chǎn)有限公司，該公司是集團(tuán)在中國(guó)從事高檔房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的公司；聯(lián)營(yíng)公司-威華達(dá)控股有限公司，是集團(tuán)在中國(guó)投資電力、城市燃?xì)夤檬聵I(yè)及能源業(yè)務(wù)的旗艦公司；威華達(dá)控股有限公司的附屬公司-百江燃?xì)饪毓捎邢薰?，是集團(tuán)在中國(guó)城市燃?xì)夤檬聵I(yè)的投資及管理公司。
　　百仕達(dá)集團(tuán)旗下公司管理先進(jìn)，業(yè)績(jī)卓越，不僅贏得了業(yè)界和消費(fèi)者的尊重，還受到了境外投資者青睞。2003年3月恒指服務(wù)有限公司將該集團(tuán)列為“恒生200綜合指數(shù)”以及只有86家上市公司加入的“恒生中國(guó)內(nèi)地綜合指數(shù)”。
　　百仕達(dá)控股上世紀(jì)90年代在香港上市，上市價(jià)元，其資產(chǎn)凈值是按百仕達(dá)花園的房子每平方米作價(jià)5600元計(jì)算的。當(dāng)股價(jià)跌到元時(shí)，林園認(rèn)為，這意味著以每平方米2800元買(mǎi)百仕達(dá)花園，應(yīng)該是十分劃算了。沒(méi)想到買(mǎi)入之后，公司股價(jià)一路跌到元。林園一咬牙，越跌越買(mǎi)，一直買(mǎi)到了公司市值的大約30％，這些股票在手里“一攥”就是好幾年。當(dāng)年有一位跟著林園買(mǎi)這只股票的股民，中途忍不住煎熬斬倉(cāng)走了。但是，林園終于笑到了最后：幾年過(guò)去后，這只股票上漲了32倍！為什么能夠“捂”住這只股票？林園的經(jīng)驗(yàn)是，密切關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)情況，只要公司基本面不發(fā)生變化就不退出，熬不住了就到百仕達(dá)花園里轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，堅(jiān)定一下持股的信心。
　　（九）汽車行業(yè)調(diào)研
　　21. 宇通客車
　　該公司是我國(guó)客車行業(yè)的龍頭企業(yè)，同時(shí)也是亞洲生產(chǎn)規(guī)模最大的大中型客車生產(chǎn)企業(yè)之一。在國(guó)際市場(chǎng)中，中國(guó)客車制造企業(yè)已經(jīng)具備了明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格一直是資本市場(chǎng)看好的重要原因，公司的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在同行業(yè)中最小，優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金管理能力是公司具備價(jià)值投資的最大亮點(diǎn)；出口和產(chǎn)能擴(kuò)張是公司未來(lái)的主要看點(diǎn)。
　　公司主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)多年平均已超過(guò)50%的速度增長(zhǎng)，連續(xù)8年獲得中國(guó)工商銀行AAA級(jí)信用等級(jí)，被中國(guó)企業(yè)形象認(rèn)定委員會(huì)認(rèn)定為AAA級(jí)企業(yè)。宇通客車擁有行業(yè)內(nèi)唯一的一家國(guó)家級(jí)技術(shù)中心和行業(yè)首家博士后科研工作站。
　　宇通品牌在“2003?2004”中國(guó)500最具價(jià)值品牌評(píng)估中以億元的品牌價(jià)值被評(píng)為中國(guó)500最具價(jià)值品牌第95位?！坝钔蛙嚒逼放票粐?guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局和中國(guó)名牌戰(zhàn)略推進(jìn)委員會(huì)授予“中國(guó)名牌產(chǎn)品”稱號(hào)。2004年宇通客車?yán)^通過(guò)國(guó)家強(qiáng)制3C認(rèn)證后，9月又順利獲得了由德國(guó)管理體系認(rèn)證有限公司（DQS）頒發(fā)的ISO/TS16949:2002版質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書(shū)，這是國(guó)內(nèi)首家獲此認(rèn)證的客車企業(yè)。
　　

二、動(dòng)態(tài)跟蹤——防止風(fēng)險(xiǎn)的利劍(10)
三、親身感受你投資的公司
　　林園對(duì)企業(yè)的調(diào)研除了一些基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，還會(huì)去親身感受企業(yè)管理層以及普通員工對(duì)企業(yè)發(fā)展的“信心”。
　　2003年，林園參加五糧液的年度股東大會(huì)，大會(huì)上面對(duì)眾多股東的提問(wèn)，王國(guó)春董事長(zhǎng)說(shuō)，他堅(jiān)信，笑到最后、笑得最開(kāi)心的肯定是五糧液的股民。2004年度五糧液股東大會(huì)，王國(guó)春又說(shuō)，五糧液前幾年的（技改）投入，到現(xiàn)在技改見(jiàn)效了，是股民們摘果子的時(shí)候了。2005年的股權(quán)分置改革大會(huì)上，王國(guó)春說(shuō)：現(xiàn)在有很多國(guó)外的基金來(lái)談控股五糧液的事宜，而且都是出“高價(jià)”購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，他都謝絕了，像五糧液這樣有限投入后，每年都能不斷地賺錢(qián)的公司，就是印鈔廠，輕易是不能賣的。
　　林園去“寶鋼”調(diào)研，接待他的人說(shuō)，很多人研究投資，研究來(lái)研究去，投資回報(bào)都不如買(mǎi)寶鋼的股票合算。他去“鹽田港”調(diào)研，接待他的人說(shuō)，出了他們這個(gè)“港區(qū)”去外面投資，要賺100萬(wàn)都是那么難。與港口這樣的壟斷行業(yè)相比，競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)賺錢(qián)太難了。他去江中制藥，同送他去廠區(qū)參觀的司機(jī)聊天，他問(wèn)司機(jī)對(duì)江中有沒(méi)有信心，司機(jī)說(shuō)，江中在江西省都是數(shù)一數(shù)二的好企業(yè)，他是親眼見(jiàn)證江中是怎樣一步一步從一個(gè)小的校辦企業(yè)，成長(zhǎng)到今天的。他還舉例說(shuō)，企業(yè)的制藥設(shè)備都是從國(guó)外進(jìn)口的，外國(guó)企業(yè)還想通過(guò)設(shè)備維修及備件賺更多的錢(qián)，但是好多年過(guò)去了，江中沒(méi)有讓他們賺到錢(qián)，原因是江中的人已經(jīng)把這些國(guó)外設(shè)備搞透了，能自己維修了。
　　林園去黃山旅游調(diào)研，聽(tīng)到員工說(shuō)，“現(xiàn)在來(lái)看，出了山的投資回報(bào)率都不如山里好”。只要不出山去投資，黃山旅游就沒(méi)有問(wèn)題。
　　通過(guò)和這些企業(yè)員工的接觸，林園還親身體會(huì)到一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的變化，2001年，他去山東的一個(gè)電力公司做調(diào)研，接待他的人，總是強(qiáng)調(diào)煤價(jià)在上漲，企業(yè)的成本在增加，這給他的感覺(jué)是這個(gè)企業(yè)賺錢(qián)并不輕松，員工對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利的信心不足。再如，去新興鑄管調(diào)研時(shí)，一個(gè)分管產(chǎn)品物流的經(jīng)理，告訴林園，近來(lái)他們特別忙，與去年同期的情況完全不同，這樣，他從側(cè)面了解到了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。
　　到你投資的企業(yè)去看看，親身感受對(duì)投資決策是非常有必要的。通過(guò)和企業(yè)的這些接觸，投資者能夠體會(huì)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的真相，了解到管理層對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的想法。在這些基礎(chǔ)上，如果再綜合一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，投資者就能基本上做出這個(gè)公司是“買(mǎi)入”或者“賣出”，以及“買(mǎi)入”與“賣出”的多少的選擇。
　　林園喜歡那些產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)，連續(xù)好多年都依靠那么幾個(gè)產(chǎn)品盈利，而且盈利豐厚的公司，這樣投資者能夠容易了解公司的現(xiàn)狀。同時(shí)，林園不喜歡那些依靠新產(chǎn)品來(lái)盈利的公司，比如：那種幾天就能夠推出一個(gè)新產(chǎn)品的公司，因?yàn)橥顿Y者不知道新產(chǎn)品的生命周期到底有多長(zhǎng)，可能他們還沒(méi)有搞清楚，這種產(chǎn)品就已經(jīng)更新?lián)Q代了。
　　另外，林園喜歡股東結(jié)構(gòu)單一的企業(yè)，不喜歡合資企業(yè)，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)合資企業(yè)多是生命周期不長(zhǎng)的企業(yè)，因?yàn)樵噲D影響公司經(jīng)營(yíng)方向的人太多了，大家都想讓企業(yè)向自己認(rèn)定的方向發(fā)展，最后導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)偏離了正確的方向。
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　　圖8貴州茅臺(tái)2003年3月~2007年1月K線圖
　　圖9云南白藥2003年5月~2007年月1月K線圖
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　　每天會(huì)有25億男士剃須
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　　中國(guó)
　　股神
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一、三年布陣
證監(jiān)會(huì)恢復(fù)新股發(fā)行后，有人請(qǐng)教林園，會(huì)不會(huì)去申購(gòu)新股？林園肯定地回答：“不會(huì)。”他認(rèn)為恢復(fù)新股上市，直接的結(jié)果就是擴(kuò)容。目前股市炒作需要更多的資金，他不會(huì)受新股的影響。林園堅(jiān)持自己的投資策略，那就是三年內(nèi)滿倉(cāng)、持有、等待、貪到底。
　　林園認(rèn)為，他選擇的都是未來(lái)三年盈利確定的優(yōu)質(zhì)公司，大盤(pán)擴(kuò)容最多也只能在短時(shí)間改變它們股價(jià)上漲的速度，不能改變它們的盈利情況。再說(shuō)，發(fā)行的新股中，按他的標(biāo)準(zhǔn)可能好公司也不會(huì)多。這些公司相對(duì)目前市場(chǎng)上很多優(yōu)質(zhì)公司，其發(fā)行價(jià)也不會(huì)“便宜”，選擇不慎要“吃虧”。
　　他在2003年滿倉(cāng)買(mǎi)入了貴州茅臺(tái)、五糧液、云南白藥這批優(yōu)質(zhì)的上市公司，一直持有到現(xiàn)在，僅貴州茅臺(tái)三年送股分紅加上這次股改送的現(xiàn)金、權(quán)證、送紅股，其三年前買(mǎi)入的“本錢(qián)”早已收回，到目前為止投資收益超過(guò)8倍。五糧液分紅、股改送股、權(quán)證，收益也超過(guò)了4倍。另外，云南白藥的收益也很好。
　　他堅(jiān)持自己的投資理念，在熊市中買(mǎi)入并堅(jiān)持持有這些優(yōu)質(zhì)的上市公司，在三年前開(kāi)始他的投資“布陣”，現(xiàn)在，三年前種下的“種子”已長(zhǎng)成了參天大樹(shù)。三年過(guò)去了，他又對(duì)未來(lái)三年進(jìn)行“播種”，買(mǎi)入招商銀行和上海機(jī)場(chǎng)等個(gè)股，然后堅(jiān)持持有三年。林園相信在以后三年內(nèi)，這些優(yōu)質(zhì)的“種子”又會(huì)給他帶來(lái)豐厚的回報(bào)。這就是林園經(jīng)常說(shuō)的“每年都有意外超常的收益”。
　　林園的“持有”是指：買(mǎi)入股票后，股票的上升趨勢(shì)一旦形成，堅(jiān)決不拋。包括這些股票的分紅到賬后，他會(huì)將這些紅利繼續(xù)買(mǎi)入這只股票。這就使得他在這批股票里的資金越滾越多。例如貴州茅臺(tái)，前三年的分紅他都又投入買(mǎi)進(jìn)了貴州茅臺(tái)，而其股改所送的現(xiàn)金他也用來(lái)買(mǎi)入貴州茅臺(tái)，包括他賣出的貴州茅臺(tái)認(rèn)沽權(quán)證的錢(qián)，也立即買(mǎi)入貴州茅臺(tái)新股。這樣他每年貴州茅臺(tái)股票數(shù)量是在不斷增加，但如果手里有“新的資金”，他就不再買(mǎi)入貴州茅臺(tái)了，因?yàn)樗睦塾?jì)升幅過(guò)大，但會(huì)堅(jiān)持“持有”它，因?yàn)樗麍?jiān)信貴州茅臺(tái)會(huì)每年創(chuàng)出新高的。對(duì)于“持有”，他的原則就是在“持股”不減少的情況下“持有”。
　　實(shí)際上，在他的熊市投資策略里，有一個(gè)很關(guān)鍵、很重要，但又難以把握的因素——選股。以下介紹林園的“熊市選股寶典”：
　　1.績(jī)優(yōu)大盤(pán)指標(biāo)股。（如招商銀行，武鋼股份，寶鋼股份）買(mǎi)入理由：估值合理，它們成為領(lǐng)頭羊的可能性最大，它們會(huì)首先上漲150%從而帶領(lǐng)大盤(pán)走出熊市。因?yàn)檫@些股票參與的投資者眾多，這時(shí)大多數(shù)投資者也在它的身上賺到了錢(qián)，那時(shí)股市自然也進(jìn)入牛市的初期。
　　2.低PE、高分紅的價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票。（如銅都銅業(yè)，云天化）買(mǎi)入理由：它的共同的特點(diǎn)是太便宜（嚴(yán)重低估），具有極高的防守性，若大市再跌一半，三年它們也能賺一倍，分紅派息，息率也大于5%。
　　3.績(jī)優(yōu)的小盤(pán)股。（如云南白藥，麗江旅游，馬應(yīng)龍）買(mǎi)入理由：從熊市到牛市，小盤(pán)股賺得最多，能夠帶來(lái)意外收益。現(xiàn)在已沒(méi)有人按盤(pán)子大小來(lái)作為買(mǎi)入股票的標(biāo)準(zhǔn)，這時(shí)，優(yōu)質(zhì)的小盤(pán)股確定性好，估值也合理，適量參與，能讓他分享它們股本擴(kuò)張帶來(lái)的收益。
　　4.品牌公司。（如五糧液，伊利股份）買(mǎi)入理由：五糧液，股改認(rèn)沽價(jià)為元/股，現(xiàn)價(jià)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)不大；伊利公司，激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)拼出來(lái)的強(qiáng)勢(shì)公司，已形成二分天下的壟斷公司，少量參與。
　　

二、烏龜政策
1. 選中個(gè)股，主動(dòng)做“烏龜”
　　林園買(mǎi)入股票的標(biāo)準(zhǔn)是指，以他認(rèn)為有投資價(jià)值的股價(jià)買(mǎi)入，即買(mǎi)入時(shí)的價(jià)格要合理或者價(jià)值被低估，多數(shù)情況下，價(jià)格被低估的股票不漲，他也不知道這些股票什么時(shí)候上漲，“笨人笨辦法”，他發(fā)現(xiàn)被低估的公司后果斷買(mǎi)入，像“烏龜”一樣守著，等著股價(jià)上漲。根據(jù)他過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，這段等待的時(shí)間非常難熬，要有非常堅(jiān)韌的毅力，拋棄各種市場(chǎng)的誘惑。當(dāng)然，林園買(mǎi)入的個(gè)股，它們的股價(jià)也不會(huì)大跌，相對(duì)于他的買(mǎi)入價(jià)總是在10%內(nèi)波動(dòng)。
　　例如，林園借錢(qián)在2005年4月份買(mǎi)入招商銀行的可轉(zhuǎn)債，當(dāng)時(shí)買(mǎi)入的平均價(jià)為元/股，到2006年初股改前，它的價(jià)格仍為102元左右，在近一年的時(shí)間內(nèi)，價(jià)格就在101~120元波動(dòng)，他也只能在里面“等待”。
　　2006年5月份林園又借錢(qián)買(mǎi)入上海機(jī)場(chǎng)，平均價(jià)為13元/股，上海機(jī)場(chǎng)在買(mǎi)入后幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)一直在12~15元之間波動(dòng)，他只能做“烏龜”。的確，林園也不希望長(zhǎng)期做“烏龜”，但這不是他能“左右”的，從做法上，林園是主動(dòng)做“烏龜”的。
　　2. 投資組合，集體做“烏龜”
　　烏龜政策的另一層意思是指：2006年初，林園對(duì)市場(chǎng)的判斷最樂(lè)觀的是“牛市初期”。這一時(shí)期他要采取“相對(duì)防守”的投資策略，因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)期，并不是所有買(mǎi)入的公司都會(huì)同時(shí)上漲或下跌的，所以他必須采取一個(gè)由多只股票組合的策略，思路是這個(gè)投資組合的總市值不能波動(dòng)太大（相對(duì)于他的買(mǎi)入價(jià)應(yīng)在-10%以內(nèi)）。即當(dāng)股市出現(xiàn)下跌時(shí)，組合的總市值也不會(huì)出現(xiàn)明顯的虧損，像是一個(gè)“烏龜”，這樣才能繼續(xù)“持有”這樣的組合。
　　2006年初，林園賬戶真實(shí)組合是貴州茅臺(tái)、五糧液、云南白藥、招商銀行、上海機(jī)場(chǎng)、銅都銅業(yè)、黃山旅游等。由于他將投資分散在了不同行業(yè)、不同走勢(shì)的多只股票上，這樣就能保證：即便在股市下跌時(shí)，他的總市值也能保持在相對(duì)穩(wěn)定的高位上。
　　2006年3月21日，他又用100萬(wàn)現(xiàn)金買(mǎi)入了一個(gè)組合，包括：上海機(jī)場(chǎng)8200股、民生銀行13860股、招商銀行41300股、黃山旅游4000股、云天化3800股、瑞貝卡4700、馬應(yīng)龍2520股、東阿阿膠9500股、銅都銅業(yè)40600股、新興鑄管30308股、麗江旅游4200股。這個(gè)組合買(mǎi)入后，其總市值也都是相對(duì)穩(wěn)定的，即使大市出現(xiàn)下跌，它也能像個(gè)“烏龜”。因?yàn)樗I(mǎi)入這個(gè)組合時(shí)，就已經(jīng)充分考慮了各種因素。如這個(gè)股票組合里有能保證高派息、低市盈率的個(gè)股（銅都銅業(yè)、就興鑄管）；有能持續(xù)上漲的高增長(zhǎng)個(gè)股（上海機(jī)場(chǎng)、民生銀行、招商銀行、黃山旅游、瑞貝卡、麗江旅游）；有品牌個(gè)股（東阿阿膠、馬應(yīng)龍）。這樣組合的結(jié)果能保證：當(dāng)大盤(pán)下跌時(shí)，他的組合中也有上漲的個(gè)股，漲跌相抵，以達(dá)到總市值相對(duì)平衡。而過(guò)去的事實(shí)是，當(dāng)大盤(pán)下跌時(shí)，他的組合總市值也不一定跌，這樣他才能“滿倉(cāng)持有”。
　　“烏龜”政策實(shí)際上是在股市下跌時(shí)，集聚力量，等待時(shí)機(jī)，這些“烏龜”最終都會(huì)變成“兔子”。
　　

三、牛熊分界——招商銀行15元(1)
2006年3月，林園在證券市場(chǎng)《紅周刊》、《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》發(fā)表文章，明確提出“牛熊分界線，招商銀行15元”。為什么要以招商銀行、武鋼股份、寶鋼股份、中國(guó)石化為代表的績(jī)優(yōu)大盤(pán)權(quán)重股的上漲作為牛熊分界線呢？
　　林園認(rèn)為，因?yàn)樯鲜龉径际琴|(zhì)地優(yōu)良的好公司，占深滬兩市總市值的比例非常大，是公眾都想?yún)⑴c的“白馬股”，至少過(guò)去上述公司的盈利能力都很好。以招商銀行為例，按現(xiàn)價(jià)（2006年3月）買(mǎi)入，市盈率（股改后）不到15倍，按未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)20%計(jì)，2008年P(guān)E就不到8倍。他認(rèn)為，如果三年內(nèi)出現(xiàn)牛市，以招商銀行為代表的權(quán)重股，必將首先在一年內(nèi)漲幅達(dá)到150%，股價(jià)上漲至15元，這說(shuō)明牛市已經(jīng)開(kāi)始，這也是他判斷牛熊分界的最重要指標(biāo)。不論國(guó)內(nèi)外股市都有此規(guī)律，1994年開(kāi)始的A股牛市的領(lǐng)頭羊就是深發(fā)展銀行，在短時(shí)間內(nèi)從6元首先漲到了15元，而那時(shí)大多數(shù)股票還未漲，深發(fā)展銀行最終突破了60元。近幾年港股的牛市也是以恒生銀行、匯豐銀行為首的指標(biāo)股首先大幅上漲開(kāi)始的，現(xiàn)在恒生銀行的漲幅已超過(guò)了3倍。
　　這些權(quán)重股雖然家數(shù)不多，但投資者眾多，占總市值比例也很大，只有它們?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)大漲，才能使大多數(shù)股民賺到錢(qián)，才能逐步忘記熊市的可怕，恢復(fù)對(duì)股市的信心，這時(shí)大量散戶才敢參與到牛市中來(lái)，這樣牛市也就真的來(lái)了。只有大多數(shù)人在股市中都賺到錢(qián)了，那才是牛市。
　　林園為什么敢于在當(dāng)時(shí)熊市的情況下，滿倉(cāng)買(mǎi)入股票呢？
　　因?yàn)榘戳謭@的選股標(biāo)準(zhǔn)，至少有超過(guò)20家公司進(jìn)入可投資的范疇，最終他選的這一批股票三年內(nèi)不管是熊市或牛市他都能賺錢(qián)。但股市什么時(shí)候見(jiàn)“底”是很難確定的，當(dāng)時(shí)，他只能通過(guò)買(mǎi)入他認(rèn)為被低估的股票來(lái)化解大盤(pán)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，憑借過(guò)去18年的炒股經(jīng)驗(yàn)，林園知道被嚴(yán)重低估的股票，股價(jià)都會(huì)在12個(gè)月得到修正，無(wú)一例外。按理說(shuō)，熊市中買(mǎi)了股票，賠錢(qián)的可能性要比賺錢(qián)的可能性大，林園也經(jīng)常遇到買(mǎi)了股票馬上就跌，但由于他對(duì)所投資的公司非常有信心，還沒(méi)遇到過(guò)被套超過(guò)一年的。一般在熊市時(shí)，他買(mǎi)入前就已事先做好短期被套的準(zhǔn)備，買(mǎi)入這些股票后就守著，等待牛市到來(lái)。這也體現(xiàn)了他應(yīng)對(duì)熊市的烏龜政策。
　　林園買(mǎi)入招商銀行的過(guò)程：
　　2005年2月，林園看了招商銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表后，感覺(jué)各項(xiàng)指標(biāo)都不錯(cuò)，雖然他對(duì)招商銀行未來(lái)三年的盈利狀況不能確定，不過(guò)，按照當(dāng)時(shí)的發(fā)展趨勢(shì)招商銀行是未來(lái)銀行股中的龍頭。為了安全起見(jiàn)，他選擇買(mǎi)入招商銀行可轉(zhuǎn)債，只要招商銀行4年內(nèi)不倒閉，他的投資就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。后來(lái)，招商銀行進(jìn)行股改，他被迫轉(zhuǎn)股，他買(mǎi)入招商銀行可轉(zhuǎn)債的均價(jià)是元，已全部轉(zhuǎn)股，在此基礎(chǔ)上他又增持招商銀行股票到總資產(chǎn)的30%。做出這種決定，是因?yàn)榱謭@加大了對(duì)招商銀的研究力度。2007年，前所未見(jiàn)的大牛市出現(xiàn)后，招商銀行一度向20元沖擊，這讓林園著實(shí)興奮。要知道賺取“熊變?！钡牡谝煌敖鸱浅Ｖ匾?，這樣才能讓你在今后的牛市中賺到大錢(qián)。招商銀行因此成為林園未來(lái)三年總體布陣的主力產(chǎn)品，用林園的話，就是現(xiàn)在播種，三年后收獲。
　　林園一直強(qiáng)調(diào)，購(gòu)買(mǎi)股票實(shí)際上是投資公司，購(gòu)買(mǎi)好公司的股票是不會(huì)吃虧的，這已是全球股市的投資規(guī)律。2006年5月林園在《證券市場(chǎng)》、《紅周刊》等媒體發(fā)表文章指出，他當(dāng)時(shí)看好的深、滬股市中這批權(quán)重指標(biāo)股，它們都是各個(gè)行業(yè)的“龍頭”，它們的總市值和總利潤(rùn)在滬深總值的一半以上。按照林園的標(biāo)準(zhǔn)，他選出了以下個(gè)股：
　　金融類：招商銀行、民生銀行。按照他的調(diào)研，以現(xiàn)在的股價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)三年其PE分別為2006年18倍，2007年15倍，2008年12倍。而且，從2005年第四季度開(kāi)始，銀行業(yè)的盈利在加快，壞賬率在減低，他認(rèn)為像招商銀行這樣的優(yōu)質(zhì)公司，PE應(yīng)在30倍以上。
　　

三、牛熊分界——招商銀行15元(2)
石化類：中國(guó)石化，國(guó)家壟斷公司，當(dāng)時(shí)PE為15倍。
　　機(jī)場(chǎng)類：上海機(jī)場(chǎng)，當(dāng)時(shí)PE為18倍。以現(xiàn)在的股價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)，他預(yù)測(cè)未來(lái)三年P(guān)E：2006年14倍，2007年12倍，2008年10倍。未來(lái)三年有貨運(yùn)資產(chǎn)注入、收費(fèi)提高、新跑道建成等能夠提升其業(yè)績(jī)的事件，并且有元的?！暗住?。這樣的壟斷公司其PE應(yīng)在30倍左右。
　　鋼鐵類：新興鑄管、武鋼、寶鋼。新興鑄管主營(yíng)業(yè)務(wù)全球老二，中國(guó)第一，財(cái)務(wù)指標(biāo)非常好。當(dāng)時(shí)PE為7倍，以現(xiàn)在的股價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)，他預(yù)測(cè)2006年P(guān)E為6倍，2007年5倍，2008年4倍。新興鑄管也是控股股東用現(xiàn)金參與配股的公司。合理PE應(yīng)在15倍左右。武鋼、寶鋼財(cái)務(wù)指標(biāo)好，股價(jià)被嚴(yán)重低估，股價(jià)上漲只是時(shí)間問(wèn)題。
　　化肥化工：云天化?；?化工企業(yè)，目前PE為7倍。未來(lái)三年有玻璃產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)，目前其產(chǎn)品供不應(yīng)求。合理PE在15倍。未來(lái)三年利潤(rùn)有保障，價(jià)值被嚴(yán)重低估。
　　電力類：長(zhǎng)江電力。
　　資源類：銅都銅業(yè)、黃山旅游、麗江旅游。銅都銅業(yè)：有銅礦，銅加工的利潤(rùn)占其利潤(rùn)超過(guò)50%，產(chǎn)品銷售率100%。
　　以上個(gè)股是他了解到的當(dāng)時(shí)狀況，他會(huì)隨時(shí)跟蹤這些公司的經(jīng)營(yíng)狀況，動(dòng)態(tài)地去判斷其價(jià)值。他認(rèn)為：由于以上這些權(quán)重股當(dāng)時(shí)的價(jià)位還很低，其價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的推移，業(yè)績(jī)也會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是這些優(yōu)質(zhì)的公司每天都會(huì)給股東“賺錢(qián)”，它們的PE水平按年也會(huì)降低，三年內(nèi)肯定會(huì)有好的收益。所以，他對(duì)未來(lái)三年股市是很看好的。他會(huì)采用“滿倉(cāng)”“持有”“貪到底”的投資方法。當(dāng)時(shí)，他的觀點(diǎn)是：這批“權(quán)重股”仍是買(mǎi)入?yún)^(qū)域。他若有錢(qián)，會(huì)不斷地“買(mǎi)入”。
　　

四、牛性思維與熊性思維
在過(guò)去18年的股市生涯中，林園在牛市與熊市中思維方式是完全不同的。由于思維方式的不同，在熊市轉(zhuǎn)變?yōu)榕Ｊ谢蚺Ｊ修D(zhuǎn)變?yōu)樾苁袝r(shí)，林園的投資就像完全變了一個(gè)人，操作方法也完全不同。
　　事實(shí)上，國(guó)外很多基金公司采取更為有效的方法，那就是若熊市轉(zhuǎn)變?yōu)榕Ｊ袝r(shí)，這時(shí)基金公司會(huì)采取直接更換基金經(jīng)理，徹底換腦，林園也認(rèn)為這是最好的方法。
　　林園過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)是：離大牛市不遠(yuǎn)時(shí)他就滿倉(cāng)操作，如果他沒(méi)有堅(jiān)決地滿倉(cāng)操作時(shí)，那就是他認(rèn)為股市沒(méi)有大牛，選股也是如此。他只買(mǎi)廣大投資者都能夠參與的“白馬股”而不是“莊股”，二者的區(qū)別也非常明顯，前者是很多人都賺到錢(qián)，而后者是資金多的人賺到錢(qián)，結(jié)果完全不同。
　　2006年初期，林園采取“牛市思維”，徹底改變前幾年的“熊市思維”方式。當(dāng)時(shí)股市中大多數(shù)“指標(biāo)股”位置還很低，投資價(jià)值非常明顯，雖然在這段時(shí)間有所上漲，但這一批股票從長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)值仍然還處于“相對(duì)底部區(qū)域”。對(duì)這一批股票，林園若有錢(qián)仍會(huì)采取“有錢(qián)就買(mǎi)”的投資方法，買(mǎi)入后會(huì)采取“堅(jiān)決持有”的策略，不會(huì)因?yàn)樗蠞q30%或更高就賣掉它們。
　　林園也給自己定了投資紀(jì)律，即在今后兩年內(nèi)采取滿倉(cāng)操作，只買(mǎi)不賣的投資大方向。這樣才能在今后幾年“賺足”、“賺飽”，不至于賺錢(qián)只賺了個(gè)小頭，而沒(méi)賺到后面的大頭。這也是很多投資者很容易犯的錯(cuò)誤，也是他常說(shuō)一些人“賠錢(qián)的時(shí)候有你，賺大錢(qián)的時(shí)候你早跑了”，而現(xiàn)在，林園采取的組合是“指標(biāo)股加小盤(pán)股”。指標(biāo)股如招商銀行、中國(guó)石化等，而小盤(pán)股則有黃山旅游、麗江旅游等等，這些股票都是牛市中最能表現(xiàn)的品種。
　　

五、為什么要買(mǎi)大盤(pán)股？
2006年初大盤(pán)股估價(jià)合理、甚至嚴(yán)重低估。由于這批“權(quán)重股”的盤(pán)子都非常大，不利于炒作，其“股性”在未被激活之前會(huì)很不活躍，股價(jià)也許今天漲了，明天又跌了，總感覺(jué)賺不到錢(qián)。其實(shí)，這是一種“錯(cuò)覺(jué)”。以招商銀行為例：招商銀行從上市到目前，其股價(jià)表現(xiàn)按年考察都是優(yōu)于大市的。
　　林園相信，未來(lái)，隨著券商融資、融券的啟動(dòng)，這一批優(yōu)質(zhì)、低價(jià)的權(quán)重股會(huì)成為廣大投資者喜歡的品種。后期資金會(huì)不斷“買(mǎi)入”這批權(quán)重股，因?yàn)樗鼈兊牡盅赫劭酆苄。菚r(shí)會(huì)出現(xiàn)像香港市場(chǎng)中的“匯豐銀行”、“長(zhǎng)江實(shí)業(yè)”這樣的低流通、高股價(jià)、大市值的股票。
　　買(mǎi)入這批“權(quán)重股”實(shí)際上等于買(mǎi)入大盤(pán)指數(shù)，他發(fā)現(xiàn)大多數(shù)投資者按年計(jì)他們的投資收益是比大盤(pán)指數(shù)要低的。
　　

六、為什么要買(mǎi)小盤(pán)股？
優(yōu)質(zhì)的小盤(pán)股始終是林園投資的首選。投資小盤(pán)股不僅能讓他享受公司每年賺錢(qián)帶來(lái)的收益，還可以享受它由于股本擴(kuò)張帶來(lái)的雙重收益；再加上證券市場(chǎng)給它30倍的合理PE放大，這樣實(shí)際上可以給他們帶來(lái)意外的驚喜；再加上小盤(pán)股在市場(chǎng)好時(shí)，容易吸引投機(jī)資金的炒作，最容易跑出“黑馬”。
　　依據(jù)林園過(guò)去的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，小盤(pán)股給他帶來(lái)的收益在其全部收益中所占比重最多。
　　2006年初，林園決定提高小盤(pán)股的投資比例，最終目標(biāo)占總資金量的20%以上。但是，小盤(pán)股相對(duì)一些績(jī)優(yōu)大盤(pán)股風(fēng)險(xiǎn)也大很多，因此，要選擇什么樣的小盤(pán)股就是他首先要面臨的一個(gè)難題。他選擇小盤(pán)股，雖然不乏有投機(jī)的因素，但卻絕對(duì)不能去賭。通常，他會(huì)選擇一些盈利能力強(qiáng)、盈利確定性高的績(jī)優(yōu)小盤(pán)股，尤其是未來(lái)三年的盈利增長(zhǎng)確定、每年復(fù)合增長(zhǎng)高于15%、產(chǎn)品市場(chǎng)廣、零庫(kù)存的企業(yè)。
　　出于這樣的思路，過(guò)去二年他選擇了云南白藥、馬應(yīng)龍、千斤藥業(yè)、麗江旅游、黃山旅游股，進(jìn)行了組合。以上小盤(pán)股已經(jīng)給他帶來(lái)了很好的收益，2006年6月他又選擇了瑞貝卡并少量買(mǎi)入。
　　

七、牛市初期“滿倉(cāng)”“捂股”(1)
當(dāng)林園判斷市場(chǎng)可能已經(jīng)進(jìn)入牛市初期時(shí)，便采取“滿倉(cāng)”、“捂股”以迎接牛市到來(lái)的投資策略。他個(gè)人認(rèn)為：首先，要滿倉(cāng)。只有滿倉(cāng)，在牛市中才能賺足。要知道，牛市中一開(kāi)始就賺足對(duì)每個(gè)投資者都是非常重要的，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)告訴他，有很多股民，在牛市初期時(shí)，由于受到過(guò)去熊市的影響，一直賠錢(qián)，人變得特別小心、膽小。他們這時(shí)習(xí)慣用少量倉(cāng)位去買(mǎi)賣股票，而牛市的特征是漲多跌少，他們的倉(cāng)位也會(huì)越來(lái)越重最后可能到了牛市的頂點(diǎn)時(shí)才滿倉(cāng)，這樣又形成了前面賺的錢(qián)還不如后面賠的多，算總賬可能還要賠錢(qián)。而牛市初期就采取滿倉(cāng)操作，牛市中多為膽大的人賺的多，形成良性循環(huán)，越膽大賺得越多，這樣才能夠踩準(zhǔn)牛市的節(jié)奏。
　　牛市初期最能漲的股票應(yīng)為，大市值的績(jī)優(yōu)龍頭股和能夠帶動(dòng)人氣指標(biāo)的個(gè)股，它們會(huì)不斷地創(chuàng)出新高，使很多人在這批個(gè)股中賺到錢(qián)。而由于這批股票的總市值比較大，它們上漲初期會(huì)表現(xiàn)得比較慢，甚至不漲，一旦上漲趨勢(shì)形成，它們就成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)，市場(chǎng)反復(fù)炒作這些股票也就成為必然。如上波牛市就曾反復(fù)炒作深發(fā)展、四川長(zhǎng)虹等個(gè)股。這些個(gè)股由于業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)，為股價(jià)持續(xù)上升打好了基礎(chǔ)。牛市中還有一類股票也是最能夠表現(xiàn)的，那就是績(jī)優(yōu)的小盤(pán)股，他選擇了如麗江旅游、馬應(yīng)龍、千金藥業(yè)、黃山旅游、云南白藥。這批股票的流通量小，它們的股本擴(kuò)張力強(qiáng)，又容易被市場(chǎng)炒作，股價(jià)上漲也是必然的，而且這批股票在牛市中也是最能夠產(chǎn)生出“明星股”的，整個(gè)牛市下來(lái)，它們上漲的幅度可能是大家難以想象的，（上漲數(shù)十倍也有可能）如上次牛市中的杉杉股份等。
　　牛市初期要賺錢(qián)，最重要是“捂股”。滿倉(cāng)買(mǎi)好股后，要拿得住才行，這就要“捂股”。牛市初期，不是所有的股票都能夠同時(shí)上漲的，今天你手中的股票有的上漲，有的下跌，這都很正常，只要你拿的都是業(yè)績(jī)好的股票，就要堅(jiān)持“捂股”，不用擔(dān)心它們短時(shí)期不漲，遲早有一天會(huì)輪到你的。當(dāng)然，這時(shí)你會(huì)感到很痛苦，這樣的感覺(jué)林園也經(jīng)常能體會(huì)到，這就是他常常說(shuō)的“我們是在痛苦中賺錢(qián)”。
　　若他有錢(qián)，牛市初期他會(huì)采取這樣的投資組合：買(mǎi)70%的大盤(pán)績(jī)優(yōu)股如招商銀行、上海機(jī)場(chǎng)；30%的小盤(pán)股如麗江旅游、馬應(yīng)龍、千金藥業(yè)、黃山旅游等。這就是他的牛市“初期”的投資方法。當(dāng)然，這不是牛市“中期”的投資方法，牛市“中期”還應(yīng)采取和“初期”不同的投資方法。
　　八、股市中調(diào)整心態(tài)很重要
　　作為一個(gè)合格的投資者除了要有智慧、識(shí)大勢(shì)之外，還要善于調(diào)節(jié)自己的心態(tài)，使心態(tài)適合股市的運(yùn)行規(guī)律。其中關(guān)鍵的一條，就是：“行情轉(zhuǎn)折了心態(tài)就要轉(zhuǎn)換。”
　　近年來(lái)每逢股市大跌，總有人問(wèn)他是不是把手中持有的股票都賣出了。大勢(shì)下跌，你怕不怕？過(guò)去的經(jīng)歷是這樣的，即使2001年到2003年間他幾乎賣出了所有的A股股票，但仍滿倉(cāng)于其他股票市場(chǎng)，數(shù)年來(lái)他始終保持100%倉(cāng)位，也一樣賺錢(qián)，按年計(jì)也不吃虧。他從來(lái)不擔(dān)心他的股市資產(chǎn)會(huì)在一年內(nèi)減少。當(dāng)然，并不是說(shuō)一年內(nèi)沒(méi)有波動(dòng)，他反倒喜歡股市這種波動(dòng)，波動(dòng)才能使他用較便宜的價(jià)錢(qián)買(mǎi)入他想買(mǎi)的優(yōu)質(zhì)公司資產(chǎn)，他堅(jiān)信天是塌不下來(lái)的，沒(méi)有什么力量能改變他持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的盈利能力。這些優(yōu)質(zhì)的公司每天都在不停地為他工作，每天都在賺錢(qián)。事實(shí)上，包括他周圍的很多人，當(dāng)初都和他一樣買(mǎi)入了貴州茅臺(tái)、五糧液、云南白藥等股票，但是，能拿到今天的卻沒(méi)有幾個(gè)，就是因?yàn)橹型緹o(wú)數(shù)次的下跌，把這些人嚇出去了，這些好公司永遠(yuǎn)和他們拜拜了。
　　林園發(fā)現(xiàn)，他身邊的朋友，半年后最大的變化就是對(duì)股市不害怕了，他們會(huì)賣掉他們經(jīng)營(yíng)的公司，專職炒股，甚至?xí)O端地認(rèn)為他們做的事是一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的事，會(huì)留下吃飯的錢(qián)，其余的錢(qián)全部買(mǎi)成股票，而且逢人就談股票，以至于周圍的朋友說(shuō)他們是“股瘋子”，這些人心態(tài)上的變化非常明顯。他們認(rèn)為做實(shí)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比炒股風(fēng)險(xiǎn)更大，不確定因素更多，他們會(huì)堅(jiān)定地把炒股作為終生職業(yè)來(lái)操作，除此之外，對(duì)任何其他的投資都不再有興趣。這些人這么多年堅(jiān)持滿倉(cāng)操作也沒(méi)有吃虧，對(duì)他們買(mǎi)入的公司“非常有信心”。
　　

七、牛市初期“滿倉(cāng)”“捂股”(2)
現(xiàn)在，林園仍然告訴自己，三年內(nèi)會(huì)堅(jiān)持滿倉(cāng)操作。拿住全中國(guó)最會(huì)賺錢(qián)的公司的股票。在市場(chǎng)波動(dòng)中發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的股票。他發(fā)現(xiàn)，目前市場(chǎng)上仍有許多價(jià)值被低估的股票，上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、鹽田港、長(zhǎng)江電力，這些優(yōu)質(zhì)的公司，目前估值明顯偏低，人民幣升值會(huì)使中國(guó)購(gòu)買(mǎi)的飛機(jī)更多，對(duì)機(jī)場(chǎng)股是利好，武鋼股份、寶鋼股份、新興鑄管、云天化等高分紅個(gè)股，也被低估，他認(rèn)為它們的上漲只是時(shí)間的問(wèn)題，招商銀行目前估值也算合理，黃山旅游、麗江旅游、瑞貝卡、千金藥業(yè)、馬應(yīng)龍，這些高速增長(zhǎng)的小盤(pán)公司是組合的目標(biāo)。他目前的投資組合中都是和老百姓生活直接相關(guān)的公司股票，因?yàn)槔习傩彰刻於荚谙M(fèi)，這些公司的盈利確定性是很高的，不會(huì)大起大落，他的思路是，持有全中國(guó)名優(yōu)公司的股票。等大多數(shù)人睡醒時(shí)，他們的股價(jià)已經(jīng)上天了，而現(xiàn)在他要做的工作也只是對(duì)這些公司經(jīng)營(yíng)的跟蹤。

　　136
　　熊市中選好股票做烏龜
　　股市中的牛性思維和熊性思維
　　135
　　>>>
　　中國(guó)
　　股神
　　在熊市中也能賺大錢(qián)
　　→
　　→
　　

一、什么時(shí)候做什么事
有一次，林園去無(wú)錫，當(dāng)?shù)氐囊粋€(gè)朋友請(qǐng)他吃飯時(shí)說(shuō)：“林園，過(guò)兩年你將是一個(gè)很可怕的人?！保ㄟ@位朋友這兩年跟林園投資貴州茅臺(tái)賺了幾倍。）隨著時(shí)間的推移，林園當(dāng)初的預(yù)測(cè)都一一被證實(shí)。朋友認(rèn)為，將來(lái)，不管林園說(shuō)什么，大家都會(huì)相信，林園已然成為了這些人心目中的“神”。實(shí)際上，如果真的出現(xiàn)那種靈驗(yàn)的情況，林園就能不輕易說(shuō)了。
　　人們通過(guò)林園上述股票投資理論，也許會(huì)得出林園偏向于價(jià)值投資，是一個(gè)長(zhǎng)線投資者的結(jié)論，但其實(shí)這種看法是“片面的”。林園說(shuō)，他目前的投資理念以及操作方法，都是針對(duì)股市的實(shí)際狀況做出的選擇，所謂的投資理念和操作方法也不是一成不變的，而是會(huì)隨股市行情的變化不斷調(diào)整，以適應(yīng)隨時(shí)變化的行情。比如，在熊市以及牛市初期他采用的選好個(gè)股“貓著”的方法，是這一時(shí)期的最佳操作方法，能最大限度地為他規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、賺取利潤(rùn)。但若牛市再往下發(fā)展，這一操作方法顯然就不能適應(yīng)新的行情了，他當(dāng)然會(huì)選擇不同的作戰(zhàn)方法。
　　在他看來(lái)，沒(méi)有一成不變的、永遠(yuǎn)有效的操作方法，只有隨市場(chǎng)行情的變化不斷調(diào)整策略，才能立于不敗之地。比如：過(guò)去的實(shí)踐告訴他，牛市中的龍頭品種是會(huì)貫穿整個(gè)牛市期間的，它會(huì)反復(fù)被炒作。過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明：類似的龍頭股從啟動(dòng)到相對(duì)高位，至少要漲8倍左右，如1996年的深發(fā)展、四川長(zhǎng)虹，香港市場(chǎng)的###（從9元漲到80元以上）。至于以后也許會(huì)下跌，但那也是以后的事，它們?cè)谏仙^(guò)程中是誰(shuí)都擋不住的，這種龍頭股的上升趨勢(shì)一旦形成，最佳的操作方法就是堅(jiān)決“持有”。
　　2006年3月份，林園告訴投資者，牛市中賺到的第一筆錢(qián)是非常重要的，它為你以后賺錢(qián)打好了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。而要在牛市中賺大錢(qián)，就要敢于持有不斷創(chuàng)新高的股票。今天的“招商銀行”就是大牛市中的“龍頭”，具備了“龍頭”的各種條件。當(dāng)然，招商銀行在上漲過(guò)程中，也會(huì)下跌，但據(jù)他判斷，在未來(lái)三年內(nèi)，它是會(huì)不斷創(chuàng)出新高的。也許在一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)產(chǎn)生泡沫，這是投機(jī)的最佳時(shí)機(jī)，抓住這個(gè)有利時(shí)機(jī)進(jìn)行短期的操作，將會(huì)獲得相當(dāng)豐厚的回報(bào)。另外，牛市中，產(chǎn)生泡沫是很正常的，但隨著時(shí)間的推移，泡沫會(huì)逐漸變小，尤其是業(yè)績(jī)好的公司，股價(jià)會(huì)逐漸回復(fù)正常，這時(shí)，就要按他上述的投資策略進(jìn)行操作，即買(mǎi)入并持有。因此，他理解的“投資”與“投機(jī)”是不矛盾的，“投機(jī)”就是在某一個(gè)時(shí)期，通過(guò)你的思考做出的正確決定。抓住時(shí)機(jī)很重要，也就是林園說(shuō)的，什么時(shí)候做什么事。
　　2007年5月，股市已經(jīng)攀升到了4000點(diǎn)，到底高不高。林園坦白地說(shuō)，他對(duì)股市高低也看不準(zhǔn)，但通過(guò)一些現(xiàn)象分析判斷，目前股市還不到頂。首先，從估值來(lái)看，目前，市場(chǎng)上的大盤(pán)藍(lán)籌股并沒(méi)有被高估；其次，他注意到，股票投資還不算熱。在北京的一些有錢(qián)人，比如演員，他們談?wù)摰亩嗍悄睦锏姆孔淤F，哪里的房子好，房子被看成是重要的投資工具，具有良好投資功能和變現(xiàn)性的股票卻沒(méi)有受到足夠的重視。實(shí)際上，藝人是最愛(ài)關(guān)注價(jià)格昂貴的東西，越貴的東西他們?cè)綈?ài)買(mǎi)，他們是奢侈品的愛(ài)好者，他們之所以還沒(méi)有關(guān)注股票，是因?yàn)楣善钡膬r(jià)格還不夠高?？纯辞靶┠晗愀鄣摹肮蔀?zāi)”與“房災(zāi)”，在高位的階段套住了很多“藝人”，一葉知秋，這應(yīng)該也可以作為一個(gè)參考。
　　

二、泡泡吹大時(shí)賺錢(qián)才最爽
最近老有人打電話問(wèn)林園，股票已經(jīng)漲了這么高了，賣不賣？他說(shuō)“你要是覺(jué)得高了，你就賣，反正我是不賣”，林園目前投資的大方向仍是“持有”。
　　事實(shí)上，林園目前給自己制定的投資鐵律就是有錢(qián)就買(mǎi)，但不會(huì)賣出。他認(rèn)為，如果未來(lái)股市面臨一場(chǎng)“大決戰(zhàn)”的話，那么，目前只是決戰(zhàn)的布陣階段，盡管，股市在過(guò)去兩年多時(shí)間里累計(jì)升幅已經(jīng)達(dá)到了2倍多，但他認(rèn)為那只是股市從熊市到牛市的恢復(fù)性上漲，真正的上漲還沒(méi)有到來(lái)。他判斷，真正的上漲將會(huì)在未來(lái)兩年內(nèi)來(lái)臨，正是基于這樣的判斷，他打算繼續(xù)“貪”下去。對(duì)他來(lái)說(shuō)，賺錢(qián)的好時(shí)機(jī)仍將繼續(xù)，目前，股市中談的大都是“風(fēng)險(xiǎn)”有多大，當(dāng)股市一出現(xiàn)下跌趨勢(shì)時(shí)，多數(shù)人會(huì)恐慌性地“拋出”，這也是非常正常的現(xiàn)象。因?yàn)?，過(guò)去數(shù)年的熊市，把廣大股民都搞怕了，而信心的恢復(fù)是要有一個(gè)過(guò)程的?，F(xiàn)在多數(shù)股民都認(rèn)為股票漲了就應(yīng)該及時(shí)賣出，不賣可能會(huì)下跌，都急于兌現(xiàn)，這是“熊市”中的慣性思維，但牛市的特征就是股指不斷創(chuàng)新高，當(dāng)然，中途也會(huì)出現(xiàn)無(wú)數(shù)次下跌，但上升趨勢(shì)一旦形成，很難改變。
　　過(guò)去的事實(shí)是，不論國(guó)內(nèi)、國(guó)外股市都會(huì)出現(xiàn)這種情況：熊市，跌到你不敢相信；“牛市”漲到你不敢相信。牛市來(lái)了，誰(shuí)都不敢輕易言頂。記得1996年，當(dāng)美國(guó)股市在4000多點(diǎn)時(shí)，格林斯潘就說(shuō)，股指高了，已經(jīng)有泡沫了，但今天美國(guó)股市已經(jīng)站在了10000點(diǎn)以上，股市仍在健康、有序地運(yùn)行著。而且，林園過(guò)去的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)告訴他，過(guò)分理智是不能夠賺大錢(qián)的。他認(rèn)為，股市中產(chǎn)生泡沫是再正常不過(guò)的事，他甚至覺(jué)得他就是要賺取股市中吹泡泡的利潤(rùn)，因?yàn)檫@部分利潤(rùn)才是最大的一塊利潤(rùn)。因?yàn)?，他是在低位滿倉(cāng)買(mǎi)入的，不怕拿，只等著主升浪的來(lái)臨，等著股市瘋狂炒作時(shí)期的來(lái)臨；而且，他買(mǎi)入并持有的又都是全國(guó)最能賺錢(qián)的公司；加之，他看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，看好中國(guó)人對(duì)股市的熱情，他鐵定要分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果。這使他更加堅(jiān)信，最后的結(jié)果一定是賺得連他自己都不敢相信了。
　　股市的規(guī)律就是，牛市吹泡泡，最終吹到泡泡破滅；熊市擠泡泡，最終把泡沫擠干凈的循環(huán)。他判斷，目前，股市最多也只處在“合理”的范圍，還沒(méi)有進(jìn)入吹泡泡的時(shí)期，吹泡泡時(shí)間少說(shuō)也要1年以上，所以，他認(rèn)為，現(xiàn)在賣出手中的優(yōu)質(zhì)公司，還不是最佳時(shí)機(jī)。他的以上看法對(duì)否，我們現(xiàn)在還無(wú)法下結(jié)論，但時(shí)間會(huì)證明這一切。也許有人說(shuō)，泡泡吹大了，沒(méi)有人接手怎么辦，他認(rèn)為經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)是永遠(yuǎn)總結(jié)不完的，一定會(huì)有人犯同樣的錯(cuò)誤，這是人性弱點(diǎn)所決定的。那就是人總是“貪”的，他也不例外。
　　林園從來(lái)都不指望他賣出股票時(shí)的股價(jià)處于最高位或者“相對(duì)高位”。只要低于最高價(jià)30%，他就認(rèn)為是賺了。
　　

三、牛市初、中、末期的操作方法(1)
林園把牛市劃分為三個(gè)階段：牛市初期、牛市中期和牛市末期。針對(duì)市場(chǎng)的變化林園會(huì)采取不同的操作策略。
　　1. 牛市初期操作方法
　　熊末牛初過(guò)渡期，股市呈現(xiàn)恢復(fù)性上漲，大部分股票都會(huì)上漲，這是對(duì)熊市過(guò)分下跌的修正。牛市初期，會(huì)產(chǎn)生由幾只大盤(pán)藍(lán)籌股為代表的上漲行情，而且，這些龍頭股的上漲會(huì)貫穿整個(gè)牛市。
　　此時(shí)，林園會(huì)買(mǎi)入并持有最能賺錢(qián)的優(yōu)質(zhì)公司（其中含有大市龍頭個(gè)股），這期間他會(huì)采取“烏龜政策”，只買(mǎi)進(jìn)不賣出。他的賬戶基本上長(zhǎng)期不做交易，這樣會(huì)把利潤(rùn)賺飽、賺足。但這樣的策略會(huì)讓投資者感覺(jué)無(wú)事可干，這時(shí)候，林園會(huì)選擇一些自己平時(shí)想做但沒(méi)時(shí)間做的事情，來(lái)打發(fā)“過(guò)剩的時(shí)間”，此時(shí)，思考就是他的主要工作。在過(guò)去的一年中，他對(duì)中國(guó)股市現(xiàn)狀以及投資策略，思考了很多，寫(xiě)了許多文章發(fā)表在媒體上，這讓他逐漸受到了媒體的關(guān)注。
　　2. 牛市中期操作方法
　　行情如果進(jìn)入牛市中期，市場(chǎng)中會(huì)出現(xiàn)一批較為優(yōu)質(zhì)的公司股票的上漲，而且市場(chǎng)會(huì)給它們輪流上漲的機(jī)會(huì)，這時(shí)換股炒作會(huì)變得很重要。
　　現(xiàn)在林園感受到滬深股市，正逐步向牛市中期演變，這需要一段時(shí)間。于是，他開(kāi)始利用這一段時(shí)間，抓緊調(diào)研一批較優(yōu)質(zhì)的公司，作為進(jìn)入牛市中期可能選擇的“獵物”。當(dāng)然，這批公司多數(shù)已經(jīng)進(jìn)入他的視野多年，他那時(shí)的首要任務(wù)就是把這些公司的隱藏問(wèn)題搞清楚，為牛市中期的大決戰(zhàn)做好充分的準(zhǔn)備。
　　3. 牛市末期操作方法
　　而到牛市末期，市場(chǎng)中大多數(shù)股票都會(huì)上漲。
　　根據(jù)過(guò)去的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，到了牛市的中后期，才是林園最賺錢(qián)的時(shí)期。他作為一個(gè)“錢(qián)迷”，當(dāng)然一切以賺錢(qián)為最高目標(biāo)，當(dāng)有別的事與之發(fā)生沖突時(shí)，他會(huì)選擇商業(yè)利益為首。目前，他已經(jīng)在做調(diào)研工作，因涉及的公司相對(duì)較多，他已沒(méi)有時(shí)間做除了公司調(diào)研以外的事情，隨著市場(chǎng)的變化，他會(huì)深深地感受到時(shí)間的緊迫性。正所謂行情不等人，投資者必須時(shí)刻做好準(zhǔn)備，待有利時(shí)機(jī)到來(lái)時(shí)，立即介入。
　　四、2007年將是A股最好的時(shí)期
　　2007年，中國(guó)股市步入牛市中期，這將會(huì)是A股最好的時(shí)期，其表現(xiàn)甚至有可能超過(guò)2006年的市場(chǎng)。
　　牛市中期會(huì)泛濫，會(huì)有一批股票輪番上漲才能稱之為牛市中期，持續(xù)時(shí)間也肯定較長(zhǎng)。
　　林園認(rèn)為，牛市至少會(huì)維持三年左右，會(huì)有一批公司股票上漲，甚至是超過(guò)100只股票。當(dāng)然，他指的上漲是長(zhǎng)期來(lái)看的持續(xù)累計(jì)上漲，而且會(huì)至少漲100％。
　　他還有一些借貸進(jìn)入股市進(jìn)行投資，所以收益有個(gè)放大效應(yīng)，40％的收益是來(lái)自于借錢(qián)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利。市值長(zhǎng)大了，他就會(huì)控制借貸，控制在20％以內(nèi)。
　　在既有高收益的情況下，他不會(huì)去考慮風(fēng)險(xiǎn)，包括估值高的問(wèn)題。他認(rèn)為高估才是賺錢(qián)的剛剛開(kāi)始。
　　林園不太會(huì)去關(guān)心大盤(pán)，只關(guān)注公司。龍頭股、優(yōu)質(zhì)的小盤(pán)股應(yīng)成為板塊選擇的重點(diǎn)，牛市實(shí)際上最能漲的就是這些，像招商銀行就是大市的龍頭。
　　整個(gè)行業(yè)都進(jìn)入高增長(zhǎng)，如果每年能保持30％的增長(zhǎng)就是龍頭企業(yè)，如旅游類的一些小盤(pán)股。
　　事實(shí)上，牛市在把供求關(guān)系放大，小盤(pán)股盤(pán)子小，所以容易漲。
　　他不認(rèn)為銀行股高估，而且銀行股還是牛市的中樞。如招商銀行這樣的好公司就是稀缺資源。
　　他的口號(hào)是“買(mǎi)入全中國(guó)最能夠賺錢(qián)的公司”。
　　他看公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，好公司就持有。買(mǎi)入好公司股票之后，有可能自己再也不會(huì)去賣了?，F(xiàn)在他的配置就是以貴州茅臺(tái)、招商銀行、五糧液為主?；臼?003年買(mǎi)的，一直沒(méi)動(dòng)。
　　選擇好公司，賺錢(qián)機(jī)器的公司?？此遣皇悄苜嶅X(qián)，不再需要大的投入就能賺錢(qián)。一般的毛利率為20％以上，凈資產(chǎn)收益率最起碼一般要高于18％以上。這是主要的投資評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)之一。
　　

三、牛市初、中、末期的操作方法(2)
當(dāng)然，對(duì)于陌生的行業(yè)、無(wú)法把握的行業(yè)，他是不會(huì)碰的，比如3G、網(wǎng)絡(luò)，不是說(shuō)這些行業(yè)不行，是因?yàn)樗欢?，不懂它的賺錢(qián)模式，不懂他就遠(yuǎn)離，而像房地產(chǎn)這樣的行業(yè)無(wú)法把握，他也基本上不買(mǎi)入。
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　　就是要賺取股市中吹泡泡的利潤(rùn)
　　賺得連自己都不敢相信
　　

一、數(shù)字說(shuō)話(1)
投資是一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的通用語(yǔ)言是數(shù)字。我們的財(cái)富增長(zhǎng)的過(guò)程都是用數(shù)字表示的，股票投資者的財(cái)富顯示在證券賬戶上，就是一堆數(shù)字，而投資者所做的事就是與數(shù)字為伴。研究事物，通常會(huì)利用統(tǒng)計(jì)的數(shù)字去揭示事物的客觀規(guī)律。企業(yè)的財(cái)務(wù)部門(mén)是企業(yè)必不可少的部門(mén)，財(cái)會(huì)之所以發(fā)展成今天一門(mén)重要的學(xué)科，就是因?yàn)樗岩粋€(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況用數(shù)字進(jìn)行了描述，依據(jù)數(shù)字信息，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者就知道該怎樣做。林園講過(guò)，買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)，你要做到與這家上市公司的老板一樣了解公司恐怕是不可能的，而且你也很少有林園那樣的專業(yè)精神去到處調(diào)研，你了解知道企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的唯一途徑就是研究企業(yè)的財(cái)報(bào)。所以，了解財(cái)報(bào)數(shù)字背后的含義對(duì)你很重要。
　　具體可以從如下6個(gè)角度考慮：
　　1. 市盈率與成長(zhǎng)性的關(guān)系
　　市盈率即市價(jià)盈利率，又叫本益比。它是上市公司的股票在最新年度每股的盈利與該公司最新股價(jià)的比率。
　　市盈率＝公司股票最新市價(jià)/公司最新年度每股盈利
　　市盈率是分析股票市價(jià)高與低的重要指標(biāo)，是衡量股票投資價(jià)值的一種方法，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。它反映了某種股票在某一時(shí)期的收益率，成了市場(chǎng)上影響股價(jià)諸多因素的綜合指標(biāo)。市盈率綜合了投資的成本與收益兩個(gè)方面，可以全面地反映股市發(fā)展的全貌，因而在分析上具有重要價(jià)值。市盈率不僅可以反映股票的投資收益，而且可以顯示其投資價(jià)值。市盈率的急劇上升，可能使炒股有利可圖，使多頭活躍。
　　市盈率的作用還體現(xiàn)在可以作為確定新發(fā)行股票初始價(jià)格的參照標(biāo)準(zhǔn)。如果股票按照溢價(jià)發(fā)行的方法發(fā)行的話，要考慮按市場(chǎng)平均投資潛力狀況來(lái)定溢價(jià)幅度，這時(shí)股市各種類似股票的平均市盈率便可作為參照標(biāo)準(zhǔn)。
　　成長(zhǎng)性，不同人有不同的看法，簡(jiǎn)單說(shuō)就是企業(yè)持續(xù)盈利的能力，這是投資股票獲得復(fù)合增長(zhǎng)的重要前提，所以林園強(qiáng)調(diào)要能算清楚三年的賬。
　　林園選擇股票的標(biāo)準(zhǔn)是：假如他選擇的股票市盈率是20倍，如果他能確定未來(lái)3年該股的復(fù)合增長(zhǎng)在20%以上，一般情況下他會(huì)考慮買(mǎi)入。即市盈率倍數(shù)等于未來(lái)3年復(fù)合增長(zhǎng)的最低百分比數(shù)。
　　2. 在未來(lái)3年復(fù)合增長(zhǎng)率大于18%的公司中去選
　　復(fù)合增長(zhǎng)率過(guò)低的公司不值得投資。至于為什么定在18%這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，林園沒(méi)有特別的說(shuō)明，這只是他多年來(lái)對(duì)公司成長(zhǎng)以及投資的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)中得出的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。18%只是最低限度，當(dāng)然越高越好，這樣才可能享受到每年股價(jià)翻倍的樂(lè)趣。
　　盈利增長(zhǎng)是股價(jià)上漲的動(dòng)力。如果沒(méi)有盈利的增長(zhǎng)，就會(huì)缺少投資者購(gòu)買(mǎi)的動(dòng)力。即使股價(jià)偏低，也只能指望其股價(jià)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性上漲，而不能持續(xù)上漲。這也是為什么熊市中都能有不斷創(chuàng)新高的股票，而那些不能持續(xù)增長(zhǎng)的股票在熊市氛圍下就會(huì)吞掉你的投資收益，這就是不管指數(shù)漲跌，永遠(yuǎn)敢于滿倉(cāng)的一個(gè)原因。
　　3. 選擇產(chǎn)品毛利率在20%以上的企業(yè)
　　產(chǎn)品毛利率的定義在前面已經(jīng)解釋過(guò)，這個(gè)數(shù)字不但代表了企業(yè)的盈利能力，還反映了企業(yè)的定價(jià)權(quán)和市場(chǎng)地位。產(chǎn)品毛利率越高越好，這樣的企業(yè)就是那些有著特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)。壟斷行業(yè)的利潤(rùn)大家都見(jiàn)識(shí)過(guò)，盡管人們痛恨這些壟斷企業(yè)，但在投資市場(chǎng)中他們卻是人人爭(zhēng)搶的品種。2006年上半年，電力、石油石化、電信行業(yè)的利潤(rùn)在國(guó)內(nèi)所有行業(yè)中位列前三，分別增長(zhǎng)了46%、、7%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)億元。###、中石油等國(guó)內(nèi)壟斷行業(yè)的龍頭企業(yè)都在香港上市，國(guó)際投資者每年都分享著中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的果實(shí)，而國(guó)內(nèi)投資者卻在水深火熱中掙扎。這些企業(yè)現(xiàn)在要回歸A股市場(chǎng)，先前很多投資者都認(rèn)為是利空，但只要他們繼續(xù)保持著持續(xù)高利潤(rùn)增長(zhǎng)的空間，那就是投資的好品種。話說(shuō)回來(lái)，產(chǎn)品毛利率應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定趨升，不能有下降的趨勢(shì)。否則，你就要注意其中發(fā)生了什么問(wèn)題，就要關(guān)心是否繼續(xù)持有還是賣出了。
　　

一、數(shù)字說(shuō)話(2)
4. 在盈利總數(shù)大的公司中去選
　　航母總是能在大風(fēng)大浪中平穩(wěn)運(yùn)行，一家企業(yè)賺錢(qián)多了，證明了它的市場(chǎng)地位；企業(yè)的各種發(fā)展都需要錢(qián)，技術(shù)改造、產(chǎn)品升級(jí)、市場(chǎng)拓展、規(guī)模擴(kuò)大等等；而這些又進(jìn)一步確保了它的市場(chǎng)地位，投資這些企業(yè)幾乎可以終身相伴。國(guó)內(nèi)上市公司中，這樣的企業(yè)并不在少數(shù)，如招商銀行、貴州茅臺(tái)、五糧液、上海機(jī)場(chǎng)、銅都銅業(yè)等。那些盈利總數(shù)只有幾百萬(wàn)元的公司不要選，因?yàn)檫@點(diǎn)錢(qián)很難有剩下來(lái)用作二次投資的，這樣第二年的業(yè)績(jī)就很難保證。更重要的是企業(yè)錢(qián)多了，即使股價(jià)不上漲，分紅也是很可觀的。比如2006年的分紅狀元——馳宏鋅鍺，以每股收益元的高價(jià)成為中國(guó)滬深兩市第一績(jī)優(yōu)股，而其向全體股東每10股送紅股10股派發(fā)現(xiàn)金紅利30元的分紅方案，更是創(chuàng)下了中國(guó)Ａ股歷史上最大的分紅紀(jì)錄。所以，選擇這樣的公司往往會(huì)有意外驚喜。
　　5. 現(xiàn)金流越多越好
　　現(xiàn)金流不是一個(gè)可以簡(jiǎn)單化的概念，它主要記錄的是企業(yè)在銷售商品、提供勞務(wù)、購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)、對(duì)外出資和支付稅收等活動(dòng)中的現(xiàn)金流動(dòng)狀況，反映了業(yè)務(wù)的現(xiàn)金收支狀況。現(xiàn)金流對(duì)于企業(yè)，就像血脈對(duì)于人體，只有血液充足且流動(dòng)順暢人體才會(huì)健康，良性現(xiàn)金流可以使企業(yè)健康成長(zhǎng)。企業(yè)若沒(méi)有充足的現(xiàn)金就無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)，更無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。作為資源轉(zhuǎn)化增值鏈的企業(yè)，從產(chǎn)品的市場(chǎng)調(diào)研到售后服務(wù)的整個(gè)過(guò)程，任何環(huán)節(jié)都與企業(yè)的現(xiàn)金流交織在一起?，F(xiàn)金流管理的好壞決定著企業(yè)的生存和未來(lái)的發(fā)展。如果只重視預(yù)期的利潤(rùn)，不關(guān)注現(xiàn)金流，就等于失去了發(fā)展經(jīng)營(yíng)之本，再精妙的管理方案也會(huì)付之東流。
　　現(xiàn)金流是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力源。在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，資金的運(yùn)動(dòng)從貨幣形態(tài)到實(shí)物形態(tài)，再到貨幣形態(tài)，周而復(fù)始，不斷運(yùn)轉(zhuǎn)，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值。企業(yè)由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的渴望和對(duì)外擴(kuò)張的需要，都對(duì)現(xiàn)金有著巨大的需求。而且，為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，企業(yè)通常要進(jìn)行新業(yè)務(wù)導(dǎo)入、企業(yè)并購(gòu)等等，也必須投入大量資金。
　　企業(yè)有了充足的現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)原材料、輔助材料、機(jī)器設(shè)備，支付勞動(dòng)力工資及其他費(fèi)用后，進(jìn)入了生產(chǎn)過(guò)程。企業(yè)需要持續(xù)不斷地經(jīng)營(yíng)下去，這就需要不斷地有足夠的現(xiàn)金參與運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，生產(chǎn)的產(chǎn)品還得滿足社會(huì)的需要，得到社會(huì)的承認(rèn)，從而將產(chǎn)品銷售出去，并收回現(xiàn)金。對(duì)于企業(yè)的生存，現(xiàn)金流量比利潤(rùn)更重要、更客觀。根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的利潤(rùn)指標(biāo)，更易受人為操縱、控制，并不能代表企業(yè)的實(shí)力。而現(xiàn)金流卻是企業(yè)生存的必要元素，不僅可以反映企業(yè)的支付能力，而且可以證明企業(yè)的信用和實(shí)力。在實(shí)踐中可以看到，有的企業(yè)雖然賬面盈利頗豐，卻因現(xiàn)金流量不充沛而倒閉；有的企業(yè)雖然年年虧損，卻因有足夠的現(xiàn)金流量而得以長(zhǎng)期生存，最后抓住機(jī)遇發(fā)展壯大。應(yīng)該說(shuō)，現(xiàn)金流量是利潤(rùn)質(zhì)量高低的“檢測(cè)器”。企業(yè)要想持續(xù)經(jīng)營(yíng)，靠的不是高額利潤(rùn)，而是必須保持良好、充足的現(xiàn)金流量。
　　在企業(yè)利潤(rùn)包裝、盈余操縱愈演愈烈的今天，現(xiàn)金流量信息能幫助投資者看清企業(yè)的真正面目，更真實(shí)地反映企業(yè)投資價(jià)值，從而減少投資風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金流充足說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況好，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)，投資者的信心就會(huì)增強(qiáng)。由于歷史現(xiàn)金流量與未來(lái)現(xiàn)金流量是相關(guān)的，因此對(duì)于投資者關(guān)心的企業(yè)支付股利的能力，是可以通過(guò)歷史現(xiàn)金流量做出預(yù)測(cè)的。國(guó)外研究表明，企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格與利潤(rùn)指標(biāo)的相關(guān)性越來(lái)越小，與企業(yè)現(xiàn)金流的相關(guān)性卻越來(lái)越大。從中看出，證券市場(chǎng)也證明了企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金流息息相關(guān)。在分析企業(yè)償債能力時(shí)，僅僅根據(jù)流動(dòng)比率和負(fù)債比率等指標(biāo)，很難準(zhǔn)確判斷企業(yè)真正的償債能力。因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中既包括貨幣資金和短期投資等變現(xiàn)能力很強(qiáng)的資產(chǎn)，也包括應(yīng)收賬款、存貨等變現(xiàn)能力不很確定的資產(chǎn)，還包括根本無(wú)法變現(xiàn)的待攤費(fèi)用等。而現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金，是實(shí)實(shí)在在的、可以立即用于償還債務(wù)和其他支出的保證。因此，根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算出的償債能力指標(biāo)，可以準(zhǔn)確地反映企業(yè)的償債能力。
　　

一、數(shù)字說(shuō)話(3)
林園喜歡賺錢(qián)多、現(xiàn)金流充沛的公司，同“有錢(qián)”的公司打交道不會(huì)錯(cuò)，就是要“傍大款”。因?yàn)檫@樣的公司隨時(shí)可以利用手中的“現(xiàn)金”搞點(diǎn)“意外”。
　　6. 選擇歷年分紅額比集資額大的公司
　　上市公司是證券市場(chǎng)的細(xì)胞，有了健康的細(xì)胞，證券市場(chǎng)才能成為投資者的樂(lè)園。一個(gè)健康的證券市場(chǎng)絕對(duì)不是依靠資金不斷進(jìn)入而支撐的，而應(yīng)該是把企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行有效轉(zhuǎn)換成再投資的場(chǎng)所。如果證券市場(chǎng)的發(fā)展只能依靠外圍資金的進(jìn)入，那就是一個(gè)賭場(chǎng)，因?yàn)槔锩娴募?xì)胞只會(huì)吸收營(yíng)養(yǎng)，不會(huì)進(jìn)行細(xì)胞分裂，這樣，總有一天會(huì)把投資者的血汗也吸干凈的。分紅額大于集資額就說(shuō)明這個(gè)細(xì)胞能分裂，能使投資人的投資增長(zhǎng)。
　　另外，這里說(shuō)的分紅包括各種形式的分紅，包括分給你股份，就算分了現(xiàn)金，這些現(xiàn)金也會(huì)繼續(xù)變成股票的，因?yàn)檫@家公司能繼續(xù)帶給你財(cái)富。這種公司是不會(huì)有假的，是夠“硬朗”的。
　　

二、在盈利高的知名品牌企業(yè)中去選
品牌是企業(yè)的“臉面”，即企業(yè)形象。一個(gè)好的品牌商品往往使人對(duì)生產(chǎn)該產(chǎn)品的企業(yè)產(chǎn)生好感，最終將使消費(fèi)者對(duì)該企業(yè)的其他產(chǎn)品產(chǎn)生認(rèn)同，從而能夠提高企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。因此，品牌戰(zhàn)略實(shí)際上已演變?yōu)槠髽I(yè)為適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而精心培養(yǎng)核心產(chǎn)品，再利用核心產(chǎn)品創(chuàng)立企業(yè)品牌形象，最終提高企業(yè)整體形象的一種戰(zhàn)略，是企業(yè)用來(lái)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一種手段。
　　事實(shí)上，許多世界知名企業(yè)往往都是把品牌發(fā)展看成是企業(yè)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)的優(yōu)先戰(zhàn)略?？煽诳蓸?lè)、百事可樂(lè)、麥當(dāng)勞等等，無(wú)一不是先從抓品牌戰(zhàn)略開(kāi)始的，即創(chuàng)立屬于自己的名牌產(chǎn)品，并把它作為一種開(kāi)拓市場(chǎng)的手段，最終占領(lǐng)市場(chǎng)。而且，由于名牌的綜合帶動(dòng)作用十分巨大，外向度也相當(dāng)高，所以往往是一個(gè)產(chǎn)品的牌子創(chuàng)立后，逐漸形成一個(gè)系列并帶動(dòng)相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?？梢哉f(shuō)品牌是企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)、占領(lǐng)市場(chǎng)的武器。
　　在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，品牌與企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格有著十分密切的關(guān)系，產(chǎn)品價(jià)格始終影響到企業(yè)的銷售收入及利潤(rùn)。而決定產(chǎn)品售價(jià)的除了產(chǎn)品的性能、技術(shù)含量、用途等之外，往往還存在一個(gè)無(wú)形的東西，那就是企業(yè)的品牌。1997年世界最有價(jià)值品牌銷售收入增幅高達(dá)40%。品牌銷售規(guī)模從1995年的億美元上升到1996年的億美元，處于前20位品牌產(chǎn)品的銷售總額達(dá)到172億美元。同時(shí)，這些品牌產(chǎn)品的利潤(rùn)率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般品牌。以售價(jià)為例：同一種類型商品，名牌產(chǎn)品與普通商品的售價(jià)可相差數(shù)倍。又如同樣質(zhì)地的襯衫，世界名牌鱷魚(yú)牌和中國(guó)名牌開(kāi)開(kāi)牌價(jià)格相差幾倍。由此不難看出，品牌作為企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，是企業(yè)的一筆巨大財(cái)富。在貿(mào)易場(chǎng)上，商家挑選某牌子的產(chǎn)品，只要這產(chǎn)品有優(yōu)良的質(zhì)量，只要這質(zhì)量在消費(fèi)者心中產(chǎn)生了信譽(yù)，這品牌就有了價(jià)值，即使價(jià)格相對(duì)其他同類產(chǎn)品要高很多，消費(fèi)者仍買(mǎi)它，并把它的高價(jià)作為一種高貴身份的象征。如服裝中的“皮爾卡丹”“阿迪達(dá)斯”，汽車中的“勞斯來(lái)斯”“奔馳”一樣，品牌都能給企業(yè)帶來(lái)滾滾財(cái)源。
　　只有得到大多數(shù)人認(rèn)可的股票，股價(jià)才能“持續(xù)上漲”，而且選擇大家都知道的品牌，能夠省去選擇的時(shí)間，也最容易形成大家同時(shí)看好的局面，這樣可以“穩(wěn)住”很多散戶，使股價(jià)更容易持續(xù)上漲。
　　

三、“巨人”般的品牌
林園在投資深發(fā)展掘取第一桶金后，獲得啟發(fā)：能夠帶來(lái)財(cái)富成倍增值的潛力股具備兩個(gè)看似矛盾的條件——擁有巨人般的品牌，嬰兒般的股本。當(dāng)初的深發(fā)展就是這樣的股票。第一筆交易林園以元的價(jià)格買(mǎi)入深發(fā)展5股。后來(lái)，深發(fā)展進(jìn)行拆股，1股拆成32股，隨后股價(jià)又沖上100元，這種幾何式的增長(zhǎng)能讓財(cái)富更快地增長(zhǎng)。
　　一般來(lái)說(shuō)，股本小的公司能夠使投資者分享雙重收益，即企業(yè)盈利本身的收益和股本擴(kuò)張的收益，而大品牌企業(yè)往往能夠保障股本的擴(kuò)張性。如云南白藥、黃山旅游、瑞貝卡、千金藥業(yè)、麗江旅游、江中藥業(yè)、馬應(yīng)龍、同仁堂。
　　股本擴(kuò)張對(duì)投資者意味著最大的利好，一些流通股本較小，且成長(zhǎng)性看好的個(gè)股今后會(huì)反復(fù)送轉(zhuǎn)，反復(fù)除權(quán)，反復(fù)推高，財(cái)富增長(zhǎng)就如同林園當(dāng)初操作深發(fā)展一樣。
　　

四、選擇能夠看得見(jiàn)“底”的公司
若能夠看見(jiàn)股價(jià)的最“壞”結(jié)果，也就是看見(jiàn)公司的“底”，那么投資者就可以進(jìn)行“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”套利，如102元的招商銀行可轉(zhuǎn)債，元以下的上海機(jī)場(chǎng)，還有前面所講的五糧液。遇到這些公司，就如同買(mǎi)了“投資保險(xiǎn)”，只要你敢于參與，心里清楚那個(gè)底線是多少，剩下的就是等著收獲了。
　　

五、選擇你認(rèn)為10年后仍然
能夠“存在”的企業(yè)
　　“如果你沒(méi)有10年持有一種股票的準(zhǔn)備，那么連十分鐘都不要持有這種股票”，這是投資大師沃倫?巴菲特對(duì)于股票投資的基本態(tài)度。選中好的公司股票，不要隨便因蠅頭小利而賣掉。只要該公司仍然表現(xiàn)出色，管理層穩(wěn)定，就應(yīng)該繼續(xù)持有。巴菲特說(shuō)：“如果你擁有很差的企業(yè)，你應(yīng)該馬上出售，因?yàn)閬G棄它你才能在長(zhǎng)期的時(shí)間擁有更好的企業(yè)。但如果你擁有的是一家好公司股票，千萬(wàn)不要把它出售?！?br />　　林園認(rèn)為這樣的企業(yè)包括那些“老字號(hào)”企業(yè)、無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的企業(yè)，如機(jī)場(chǎng)、高速公路和碼頭。選擇“老字號(hào)”企業(yè)的道理很簡(jiǎn)單，因?yàn)樗呀?jīng)生存了很多年了，要不怎么叫“老字號(hào)”呢，并且，它有特有的產(chǎn)品和品牌，以后只要經(jīng)營(yíng)上沒(méi)有出現(xiàn)大的問(wèn)題，“老字號(hào)”就能一直生存下去。沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的企業(yè)就是壟斷性的企業(yè)，只要它占據(jù)著市場(chǎng)的絕大部分份額，那么這個(gè)企業(yè)不但主宰著這個(gè)市場(chǎng)，而且還不斷調(diào)控著這個(gè)市場(chǎng)。調(diào)節(jié)市場(chǎng)最有效的手段就是價(jià)格，因?yàn)?，企業(yè)自身也想一直能有蛋糕吃。作為消費(fèi)者，我們反對(duì)壟斷，但現(xiàn)在我們是投資者，壟斷對(duì)我們而言就是投資肯定能獲得收益。
　　

六、在行業(yè)盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)選擇企業(yè)
企業(yè)的發(fā)展也是有波動(dòng)的，不論企業(yè)所在行業(yè)是否屬于周期性行業(yè)。市場(chǎng)變化都會(huì)帶來(lái)波動(dòng)，波動(dòng)就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)引發(fā)人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期，也就影響到人們的消費(fèi)行為，可能有些消費(fèi)發(fā)生萎縮，使得企業(yè)的產(chǎn)品銷售發(fā)生萎縮，最終影響企業(yè)的利潤(rùn)成長(zhǎng)。同樣的問(wèn)題也會(huì)發(fā)生在貿(mào)易當(dāng)中。所以，企業(yè)的盈利狀態(tài)長(zhǎng)期來(lái)看是波動(dòng)的，當(dāng)波動(dòng)曲線出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候，企業(yè)會(huì)向相反方向運(yùn)行下去。當(dāng)企業(yè)由虧損轉(zhuǎn)為盈利，意味著企業(yè)的內(nèi)部和外部環(huán)境可能發(fā)生有利的變化，但這并不意味著企業(yè)能持續(xù)向好的方向發(fā)展。比如某個(gè)企業(yè)受到當(dāng)?shù)卣呢?cái)政補(bǔ)貼，企業(yè)的報(bào)表上一下增加了很多利潤(rùn)，但其他的因素都沒(méi)有發(fā)生變化。下一個(gè)會(huì)計(jì)年度，沒(méi)有了補(bǔ)貼，企業(yè)的情況一下又回到了過(guò)去。所以，拐點(diǎn)不意味著企業(yè)發(fā)生了根本性變化，但這是一個(gè)信號(hào)，這個(gè)時(shí)候就應(yīng)該注意這些公司，研究他們出現(xiàn)拐點(diǎn)的原因是什么，是企業(yè)內(nèi)部治理發(fā)生了根本性的變化，還是某位神通廣大的人物對(duì)企業(yè)進(jìn)行了手術(shù)；是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況得到了改善，還是收到了意外之財(cái)。還有很多因素都可能引起企業(yè)盈利的拐點(diǎn)，所以，這個(gè)時(shí)候是選擇股票的時(shí)候，是挑選投資重點(diǎn)的機(jī)會(huì)。
　　目前的銀行業(yè)和旅游業(yè)的業(yè)績(jī)，都出現(xiàn)了30%以上的高增長(zhǎng)，如招商銀行、黃山旅游。
　　現(xiàn)在整個(gè)銀行業(yè)處于高速發(fā)展階段，景氣度在提高，國(guó)內(nèi)銀行股長(zhǎng)期價(jià)值在于盈利模式轉(zhuǎn)型和人民幣升值，在經(jīng)歷了政策重組、資產(chǎn)剝離、公司治理改造和引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者后，內(nèi)地銀行在制度架構(gòu)上已經(jīng)初步具備了現(xiàn)代商業(yè)銀行的硬件內(nèi)核，銀行業(yè)正處于跳躍性發(fā)展階段，招商銀行作為銀行業(yè)中單位盈利能力最強(qiáng)的銀行，理應(yīng)受到更多的關(guān)注。招商銀行平均每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)能賺2500萬(wàn)元/年，北京達(dá)到4000萬(wàn)元/年；北京平均每個(gè)員工能賺100萬(wàn)元/年，江蘇地區(qū)平均每個(gè)員工賺80萬(wàn)元/年以上；2005年的壞賬率北京分行只有，南京分行在1%以下，無(wú)錫分行為0。未來(lái)三年招商銀行的復(fù)合增長(zhǎng)應(yīng)在20%以上。按現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入到2008年招商銀行PE應(yīng)為8倍。
　　另外，目前我國(guó)旅游業(yè)已經(jīng)進(jìn)入以規(guī)模增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)為特征的黃金發(fā)展期。國(guó)家旅游局預(yù)計(jì)“十一五”時(shí)期，我國(guó)旅游總收入年均增長(zhǎng)10%，休閑和度假旅游的迅猛發(fā)展將成為這一時(shí)期旅游業(yè)的一大趨勢(shì)。黃山旅游壟斷經(jīng)營(yíng)黃山風(fēng)景區(qū)，不可復(fù)制的旅游資源是公司擁有的最大財(cái)富。長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)富裕，是黃山旅游重要的客源市場(chǎng)。制約公司發(fā)展的交通問(wèn)題也因徽杭高速公路全線通車而改善。公司在黃山地區(qū)壟斷經(jīng)營(yíng)地位得到鞏固，在客源持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，業(yè)績(jī)快速提升更使該股具備投資價(jià)值。
　　

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