愛華網(wǎng)20141114
YANHAIJIN
Habit Restaurants擬于下周四掛牌，招股價區(qū)間為14-16美元。根據(jù)公司最近一個季度的sss以及其他財務指標，該招股價會上調(diào)，最終發(fā)行價可能17美元左右。
公司1969年成立于加州SantaBarbara，目前總部位于Irvine。公司目前擁有餐廳102家（路演時），招股書披露99家餐廳，其中87家位于加州，6家位于亞利桑那州，5家位于猶他州，今年在新澤西州新開一家餐廳，嘗試進入東海岸擴張。
公司屬于FastCasual快休閑餐廳，專注于漢堡/三明治/沙拉/配菜/飲料等食物。漢堡在透明的廚房里的明火爐現(xiàn)烤，7月被一家權威雜志評為“全美最好吃的漢堡”，超過IN-N-OUT這個品牌。
公司旗下餐廳經(jīng)營數(shù)據(jù)非常靚麗：餐廳數(shù)量2012年來從63家增長到2013年的85家，2014年底大約108到110家；2013年收入1.2億美元，截至2014年9月底，過去12個月的收入為1.62億美元；2013年EBITDA為1470萬美元，截至2014年9月底的過去12個月EBITDA為2020萬美元；連續(xù)43個季度的SSS為正，單客價7.56美元，過去12個月單店收入為174.1萬美元；公司自2009年來每年都是盈利的，在小型連鎖餐廳中是非常突出的一家。
值得一提的是，2014年3季度SSS達到16.2%，這可能和7月份獲得權威雜志評選排名第一有關。公司SSS可能受益于這一趨勢，在未來數(shù)個季度中持續(xù)保持兩位數(shù)。這可能是股價的未來12個月的重大催化劑。
Habit餐廳的銷售構成中，漢堡占比60%，三明治占比7%，沙拉占比13%；顧客群沒有明顯的性別差異，55%為男性顧客，45%為女性顧客；中餐占比48%，晚餐占比52%。
食物品類簡單，管理難度較小。未來創(chuàng)新空間較大。
單客價對比：LOCO，5.89；HABIT，7.56；ZOES，9.57；CMG，10.17。每周的客流量：LOCO，4897；HABIT，4574；ZOES，2954；CMG，4101。
不難發(fā)現(xiàn)，HABIT的客流量高于CMG，但由于單客價低于CMG25%，公司單店收入較CMG低。CMG的AUV為216.9萬，HABIT單店AUV為174.1萬。而LOCO的AUV為175.7萬，ZOES的AUV只有147萬。
在HABIT的品牌并不知名，店鋪較少的情況下，HABIT的客流量超過CMG，我認為這是一個非常積極的跡象。和LOCO類似，這兩家餐廳都有火爆的跡象。市場估值水平可能二者接近，差異可能來自于未來SSS以及盈利能力指標對比。
就平效（sales/sq.ft）來看，HABIT非常優(yōu)秀：HABIT最新季度數(shù)據(jù)為818美元；而LOCO為651美元；ZOES為535美元；CMG為841美元。另外兩家掛牌時市場預期火爆但是持續(xù)走低的公司，PBPB和NDLS的平效分別為484美元和445美元。
就平效指標來看，HABIT在經(jīng)營的早期階段，就可以實現(xiàn)CMG在2013年底的平效，說明該餐廳非?；鸨?。未來客流量的上升，會帶來店鋪盈利能力的大幅上升。
公司現(xiàn)有餐廳的平均年收入AUV為170萬美元，店鋪層面的利潤率（RestaurantContribution Margin）為20%以上，現(xiàn)金回報率（cash-on-cash）40%以上。未來新開店，一般在2200-2800平方英尺，AUV150萬（第三年），單店建造成本75萬，現(xiàn)金回報率30%以上。
LOCO的現(xiàn)金回報率的遠期目標為25%以上，較HABIT低。2014年，LOCO的EBITDAmargin在18%左右，預期2015年該指標上升為19%。LOCO目前在storecontribution角度利潤率21.7%，和HABIT接近，但在EBITDAmargin角度因為店鋪數(shù)多（目前171家）而明顯高于HABIT。我預期，HABIT隨著店鋪數(shù)的增多，EBITDAmargin也會逐步提高，超越LOCO。
LOCO，2014-16年的收入預期分別為3.42/3.65/4.06億，EBITDA預期分別為6368/6749/7761萬美元。掛牌后的股價波動區(qū)間為18.48—41.7，市值波動區(qū)間為7.37—16.6億。該市值區(qū)間對應2014財年PS波動區(qū)間為2.15---4.85倍；對應EV/EBITDA的大致波動區(qū)間為11.5—26倍。
以Chipotle來考察，目前市值206億美元，2014財年預期收入為41億美元，EV/S大概在5左右。
公司遠期目標為：未來4年餐廳數(shù)量翻倍，這意味著每年新開店為25以上；2-4%的可比同店比SSS；經(jīng)營杠桿。
公司業(yè)績大致預估：
過去3年當年新開店鋪數(shù)量分別為17/22/23-25（2014年），當年資本開支略超EBITDA。公司利用了少部分銀行借款進行了擴張。根據(jù)我的簡單測算，明后年的EBITDA分別為3200萬和4670萬，這足以保證公司當年的新開店預算。公司開店數(shù)量可能超出預期。
假定2015-2017年當年新開餐廳分別為28、31、35，未來3年年底餐廳數(shù)量分別為138、169和204家。按照第三季度的16.3%SSS，公司2015-2017年的SSS分別假定增長10%、10%和3%，則未來3年收入分別為247.9、334.1、408.0百萬美元；EBITDAmargin分別假設為13%、14%和15%，則未來3年的EBITDA分別為3227、4677和6120萬美元。
投資要點概括如下：
1、公司經(jīng)營的餐廳得到了驗證，具備擴張的基礎和巨大潛力。目前102家，潛在空間為2000家；
2、Habit餐廳的經(jīng)營利潤指標在同類餐廳中幾乎為最好。公司已有餐廳的單店盈利率高達22%，現(xiàn)金回報率超過40%；公司層面EBITDAmargin達到12.5%；公司過去5年均盈利；新開餐廳的現(xiàn)金回報率預期為不低于30%；
3、公司餐廳AUV目前為174萬，平效818美元，該平效為小規(guī)模餐廳中最優(yōu)秀，接近知名餐廳Chipotle。隨著被知名雜志評選為漢堡第一，Habit餐廳的平效和AUV可能在未來2年持續(xù)兩位數(shù)增長。這將是公司股價的核心推動力之一；
4、公司保持了連續(xù)43個季度SSS為正的良好記錄。值得一提的是，最新的三季度SSS高達16.2%，這可能受益于公司漢堡被權威雜志評選為北美最佳漢堡的新聞。未來兩年的SSS可能保持雙位數(shù)的增長，這是股價的重大驅(qū)動力之一；
5、按照保守的開店預期，未來3年的收入分別為2.48、3.34、4.08億美元；EBITDA預期分別為3227、4677、6120萬美元。未來3年開店速度可能超預期，這主要得益于HABIT餐廳的餐食相對簡單、東海岸擴張開始以及內(nèi)生現(xiàn)金充裕等事實，如果未來3年的開店規(guī)模達到35、45和55家，則公司收入和EBITDA會超預期較多；
6、估值層面來看，公司招股區(qū)間14-16美元，對應市值為3.64—4.16億美元。按照LOCO的估值標準來看，公司合理的PS區(qū)間可能在3—4.85倍2014PS，即為5.4—8.73億市值，對應股價為20.76—33.57美元；如果以2015年預測收入來考慮，則合理價格區(qū)間為28.6---46美元。以2015年預測EBITDA3227萬來衡量，合理區(qū)間為14—32美元。如果以CMG高達5倍PS來作為參考，HABIT掛牌市值可能接近9億美元，即34美元。綜合來看，如果發(fā)行價在17美元，開盤上漲50%即23美元可以大膽買入。
7、HABIT餐廳非常符合WellsFargo對于杰出餐廳的三個判斷標準：店鋪成長（擴張空間/經(jīng)營利潤率/經(jīng)營穩(wěn)定性等）、SSS以及利潤率。在這三個指標上，我認為HABIT都符合。公司具備長牛的巨大潛質(zhì)。
