愛華網(wǎng)關(guān)于可轉(zhuǎn)債套利問題
xqlsrjaaa問：老先生，就算有強制轉(zhuǎn)股的這一條，也避免不了轉(zhuǎn)債一上市就遭到爆炒的結(jié)果，我想問的是，如果正股股價沒有超過轉(zhuǎn)股價太多，但是轉(zhuǎn)債價格已經(jīng)遠遠大于其價值，我們是否應(yīng)該賣出轉(zhuǎn)債呢？畢竟，我們手里的轉(zhuǎn)債只占我們現(xiàn)在民生銀行市值的十分之一啊！籌碼太少了，不舍得賣呢！你覺得呢？
老股民：嗯，這是個套利問題。這個問題需要分開說，假如屆時民生股價在13元以上，那么人們會忌憚于強制轉(zhuǎn)股條款，一般來說不敢爆炒，炒作至150元以上的可能性很小很小。假如屆時正股價在11元左右，那么完全有可能爆炒，那么也只不過炒至130元左右吧，不敢繼續(xù)往上的。所以，我估計可轉(zhuǎn)債能有個20%的溢價率就了不得了。
在這個問題上，我認同揚長而去兄的觀點，假如可轉(zhuǎn)債開盤溢價10%以上就應(yīng)該賣出可轉(zhuǎn)債買進民生，然后在進入轉(zhuǎn)股期以后賣出民生買進可轉(zhuǎn)債，完成一次完美套利。其中的邏輯是：可轉(zhuǎn)債剛上市的時候，市場價如同新股上市，市場價或者說溢價率比較高，一般會在10%以上，隨著轉(zhuǎn)股期的臨近，溢價率會逐漸降低，直至進入轉(zhuǎn)股期的約3%以下溢價率。其中就有著約7%的套利空間。未來在可轉(zhuǎn)債的交易過程中，有時候會產(chǎn)生可轉(zhuǎn)債折價交易的情況，這就是市場給你的套利機會。此時就應(yīng)該賣出民生股票，然后買入可轉(zhuǎn)債持有，等待著可轉(zhuǎn)債溢價交易，又一次完成套利動作。
同時，就在這里說一下，以后我就不愿意去說了，因為稍縱即逝的套利機會，有時候是來不及說的，只能自己去把握機會。假如未來民生不實施強制轉(zhuǎn)股條款，在市場價格波動中，未來的幾年民生股價與可轉(zhuǎn)債之間，會有著無數(shù)次無風險套利機會，有興趣的朋友們就去關(guān)注而玩吧，一旦你把握了其中的技巧，我保證可以讓你樂此不彼。對了，假如你有興趣，請請教揚長而去兄吧，他是這方面的老手。
可轉(zhuǎn)債在進入轉(zhuǎn)股期以后的交易過程中，大多數(shù)時間是溢價交易的，但當民生股價大幅上漲以后，會短暫出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債折價交易，此舉意味著可轉(zhuǎn)債投資者并不認可民生股價的上漲，或者說認為民生股價有下跌的可能性。這就是套利者的套利機會。買入可轉(zhuǎn)債——轉(zhuǎn)股——賣出民生完成套利過程。
請注意：以上這個可轉(zhuǎn)債溢價10%以上，不是指可轉(zhuǎn)債價格110元以上，這不是一回事，而是指可轉(zhuǎn)債公允價值的溢價10%以上。
可轉(zhuǎn)債溢價率老股民非標公式：可轉(zhuǎn)債溢價率（%）=（可轉(zhuǎn)債價格/（正股價/轉(zhuǎn)股價*100）-1）*100%。
可轉(zhuǎn)債公允價值老股民非標公式：可轉(zhuǎn)債公允價值=正股價/轉(zhuǎn)股價*100。
關(guān)于可轉(zhuǎn)債長期持有問題
捷捷先生問：請問老股民先生，看你每張表分析，可轉(zhuǎn)債的長期收益率均好于持有正股的收益，故我有個建議，如果將正股全部換成轉(zhuǎn)債來長期持有，這樣即可提高收益率，又可降低風險，可行嗎？謝謝了
老股民：嗯，這是個可轉(zhuǎn)債長期持有問題。長期持有，在股價上漲的環(huán)境下，存在的不確定性就是公司是否實施強制轉(zhuǎn)股，雖然說我判斷民生不會實施，但畢竟存在著這個強制轉(zhuǎn)股的可能性，我不能說肯定不會。由于可轉(zhuǎn)債初期交易溢價的客觀存在，假如今年的民生股價在13元以上運行，假如民生實施強制轉(zhuǎn)股，那么我們就會損失這個可轉(zhuǎn)債溢價的利潤，或者說浪費了這個溢價套利的機會。而且第一年第二年可轉(zhuǎn)債能得到的相對好處其實并不多。
一般來說，在民生股價上漲且超過轉(zhuǎn)股價30%的的環(huán)境下，只要民生銀行公告或默認放棄強制轉(zhuǎn)股或者說贖回，可轉(zhuǎn)債的溢價會上升，因為可轉(zhuǎn)債其中內(nèi)含的權(quán)證價值（時間價值）會大幅提高，從此減少套利機會。此時，假如溢價合理，我們就可以把民生的持股頭寸全部轉(zhuǎn)移至可轉(zhuǎn)債，享受轉(zhuǎn)股價下調(diào)的額外收益。
隨著民生分紅導(dǎo)致轉(zhuǎn)股價的逐年下降，持有可轉(zhuǎn)債在后面的幾年特別劃算，現(xiàn)金分紅的轉(zhuǎn)股價調(diào)整幅度可以達到10%。我的模擬計算顯示，在30%分紅率的情況下，最后一年轉(zhuǎn)股價的下調(diào)達到14%的幅度，但同期正股價的現(xiàn)金分紅再投資回報率只有1.8%，這是個相當大的差距。所以說，時間越長越劃算。
yy咪蒙尾遂 問：嗯，假如債一個月后上市吧，溢價率百分之十。就算一百三十頂吧。賣出，得現(xiàn)一百三十。這時民生正股十二元吧。買入10.083股?？墒俏鍌€月后才到轉(zhuǎn)股期。假如，進入轉(zhuǎn)股期后，股價跌到9元。買出股票等于多少呢90.8元。這時賣不回一張債券了。對吧。但是老股民是那么仔細的人，所以我只有懷疑自己是什么地方?jīng)]看懂。還在想啊想。
老股民：是的，假如未來民生股價下跌，那么賣出可轉(zhuǎn) 債持有民生的策略就得不償失，就會構(gòu)成持股賬面浮虧損失。所以，假如我判斷民生的股價未來會下跌，但我又不想放棄民生的股權(quán)，那么就肯定持有可轉(zhuǎn)債更安全。
所以說，相對于持有民生股票，可轉(zhuǎn)債實在是個進可攻退可守的最佳品種。所以說，是否長期持有可轉(zhuǎn)債問題，這是個需要綜合考慮的問題，不能一概而論。
關(guān)于可轉(zhuǎn)債極端性問題
隨風問：如果將分紅率調(diào)到50%以上,6年內(nèi)分紅10.20元,會出現(xiàn)極端情況,即整個民生銀行都歸200億投資人所有的結(jié)果。
老股民：嗯，這是個可轉(zhuǎn)債極端性問題。對于你說的極端情況，我進行了測算，假設(shè)其他條件不變，分紅率達50%，所有可轉(zhuǎn)債持有者都沒有中途轉(zhuǎn)股，全部持有至到期轉(zhuǎn)股。那么可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)股量將增加1.2倍，也就是將增加股本23億股左右，沒什么大問題。
假如分紅率達80%，所有可轉(zhuǎn)債持有者都沒有中途轉(zhuǎn)股，全部持有至到期轉(zhuǎn)股。那么可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)股量將增加3.6倍，也就是將增加股本88億股左右。但事實上這是不太可能的。其原因：
1，由于市場價格的波動性，當進入轉(zhuǎn)股期以后，當民生正股價超過轉(zhuǎn)股價130%以上時，可轉(zhuǎn)債交易價低于內(nèi)在價值或者說公允價值的情況會經(jīng)常發(fā)生，如此就構(gòu)成無風險套利的機會，套利者會進入套利，買進可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，然后賣出正股獲利。促使可轉(zhuǎn)債交易價恢復(fù)至公允價值以上運行?？赊D(zhuǎn)債一旦轉(zhuǎn)股就不可逆轉(zhuǎn)，所以會導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債庫存量逐漸減少。這就是我說的順其自然的轉(zhuǎn)股。
2，按民生上一次可轉(zhuǎn)債運行情況分析，雖然說民生上一次的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期存續(xù)時間長達5年多，但實際上在第一年轉(zhuǎn)股期的三個月中，自然轉(zhuǎn)股的量就達50%左右，在隨后的半年時間中，自然轉(zhuǎn)股達到了40%左右，也就是說，在進入轉(zhuǎn)股期以后的一年內(nèi)，民生銀行的可轉(zhuǎn)債僅剩下10%左右，有90%左右的可轉(zhuǎn)債在一年內(nèi)自然轉(zhuǎn)股。
3，我們不能靜態(tài)的看每股凈利潤的問題，因為一旦分紅率大幅提高，那么每股凈利潤的增長率就會大幅降低。所以，我們不能用低分紅率的每股凈利潤去計算高分紅率的現(xiàn)金分紅調(diào)整額。
所以，我們沒必要擔心這個問題。
可轉(zhuǎn)債贖回或者說強制轉(zhuǎn)股問題
//@ZD_Michael:回復(fù)@東博老股民:看了很多老股民的文章，對老股民佩服不已。然則，對于上述關(guān)于資本金問題的一些論述，實在無法認同。應(yīng)該說，核心資本的重要程度遠高于附屬資本，為什么呢？核心資本的補充，幾乎只能通過1）發(fā)新股/配股； 2）盈利留存兩種方式補充，而附屬資本的補充，最簡單的就是發(fā)次級債和混合資本債，后者的發(fā)行審批和發(fā)新股/配股的審批難度有著天壤之別。在過去幾年中來看，單單靠盈利留存，資本金很難滿足資產(chǎn)負債表擴張的要求。盡管可以預(yù)見資產(chǎn)負債表擴張速度會放緩，但絕大多數(shù)中小銀行的增速依然為維持在15-20%甚至更高的水平?？紤]到新監(jiān)管政策對表內(nèi)外資產(chǎn)的風險權(quán)重要求較以前更嚴格，而銀行盈利增速顯著下滑，簡單依靠盈利增長使核心資本達標將愈發(fā)困難，民生也不例外。核心資本充足率偏低，只會使銀行勒緊褲腰帶去過日子，所以，對民生來說，越早轉(zhuǎn)股，越有利于其發(fā)展。
老股民：嗯，這是個是否強制轉(zhuǎn)股問題。在正常情況下，你說的是有道理的。但是，目前的情況有點特殊，應(yīng)該是你不知道或者說沒去考慮其中的問題，所以，實際上，你說的理由并不存在。
這樣說吧，巴三新政的監(jiān)管執(zhí)行是在2018年達標（8.5%核心資本充足率），2013年的達標要求是6.5%（目前民生完全達標，我估計在7.5%左右。）。在這個過渡期內(nèi)，資本充足率只能提高不能下降。假如可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，可以提高1個百分點左右，至8.5%完全達標。假如一半的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，可提高核心資本充足率0.5個百分點左右，雖然不能說完全達標，但在當年度或者說在過渡期內(nèi)還是達標。
在如此實際情況下，可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股或部分轉(zhuǎn)股，甚至沒有轉(zhuǎn)股，都已經(jīng)達標，對企業(yè)發(fā)展需要資本金支撐的影響一模一樣，幾乎是沒有一絲一毫的好處。你說，民生銀行還有強制轉(zhuǎn)股的必要嗎？所以，根據(jù)民生、招商上一次的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況，結(jié)合目前的實際情況，我個人判斷，民生銀行沒必要強制轉(zhuǎn)股。
當然，這不等于我就肯定民生不會強制轉(zhuǎn)股，只能說這是個不確定因素。
xianyangren 問：一直沒想明白，為什么要通過贖回強制可轉(zhuǎn)債持有者轉(zhuǎn)股，不能繼續(xù)使利益最大化?？赡茔@牛尖了，呵呵
老股民：這個東東說來話長，三言兩語可能無法說清楚，我試試看吧。
可轉(zhuǎn)債，對于實體企業(yè)來說是負債，會提高企業(yè)負債率，使得看起來企業(yè)的財務(wù)指標并不健康。但在轉(zhuǎn)股以后，這些屬于負債的可轉(zhuǎn)債就成為資本金，從而大幅下降企業(yè)負債率。在轉(zhuǎn)股價或者說股權(quán)融資的成本已經(jīng)確定的情況下，企業(yè)當然會盡可能的讓投資者盡快的轉(zhuǎn)股提高資本金，降低負債率。何況由于我國股市的波動比較大，上市公司大多抱有“過了這村沒那店”的心態(tài)，既然符合了強制轉(zhuǎn)股條件，那么就強制轉(zhuǎn)股吧。
但是，對于銀行業(yè)來說，可轉(zhuǎn)債在沒轉(zhuǎn)股以前也是資本金，只不過區(qū)別在于轉(zhuǎn)股以后屬于核心資本，轉(zhuǎn)股以前屬于附屬資本，其本質(zhì)上相差也不多。何況對于銀行來說，一下子全部轉(zhuǎn)股成為銀行的核心資本也沒多大用處，可以說是浪費的，反正本來就計算在資本充足率里面的。何況在正常條件下，當正股價低于正股價的時候，本來就沒辦法轉(zhuǎn)股。在正股價高于轉(zhuǎn)股價的環(huán)境下，本來就會有連續(xù)不斷的轉(zhuǎn)股存在，在一年內(nèi)就會有80%以上的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。如此，對于銀行來說，那么就多一事不如少一事，就順其自然的轉(zhuǎn)股吧。
大智無言問：所有的分析我都同意，除了一點：如果民生銀行漲了30％以上（我認為在今年年是大概率事件），公司為什么不贖回債卷？如果在香港就肯定會贖回，否則其他沒有債卷的股東一定會罵娘。我認為在大陸也一樣。這個因素實際上是是否買債的最重要因素，決不能假設(shè)銀行不贖回。
在正常的情況下，可轉(zhuǎn)債兩年內(nèi)一定會被轉(zhuǎn)股，或是被公司贖回，根本用不著分析持有六年后的差別啊！
老股民：嗯，對于大多數(shù)上市公司，在上面說過原因，一旦符合強制轉(zhuǎn)股條件，就必然會實施強制轉(zhuǎn)股，但銀行業(yè)有點不一樣。這樣吧，我們先來看一下上一次民生銀行的可轉(zhuǎn)債相關(guān)公告吧。
附件：中國民生銀行股份有限公司關(guān)于不行使可轉(zhuǎn)債贖回權(quán)的公告
中國民生銀行股份有限公司(以下簡稱“公司”)經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)發(fā)行字[2003]13號文件核準,于2003年2月27日發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券(民生轉(zhuǎn)債)40億元。民生轉(zhuǎn)債自2003年8月27日起開始轉(zhuǎn)換為本公司發(fā)行的股票(民生銀行),截止2004年1月13日收盤,已有2,662,060,020.47元本公司發(fā)行的“民生轉(zhuǎn)債”(100016)轉(zhuǎn)成本公司發(fā)行的股票“民生銀行”(600016),累計轉(zhuǎn)股股數(shù)為344,380,339股,占2004年1月13日本公司總股本3,707,118,058股的9.29%,占本公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前總股本3,362,737,719股的10.24%；尚有1,337,939,979元的“民生轉(zhuǎn)債”未轉(zhuǎn)股,占民生轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的33.45%。
本公司A股股票(民生銀行)自2004年2月27日至2004年3月26日,已連續(xù)20個交易日的收盤價高于當期轉(zhuǎn)股價格(7.73元/股)的130%,即10.05元/股。根據(jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》、《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》、《上海證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定、本公司的《可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》約定(自本次民生轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起一年后至債券存續(xù)期滿,如果“民生銀行”A股股票連續(xù)20個交易日的收盤價高于當期轉(zhuǎn)股價格的130%,本行有權(quán)贖回未轉(zhuǎn)股的民生轉(zhuǎn)債)及本公司第三屆董事會第七次會議決議,公司決定不行使民生轉(zhuǎn)債贖回權(quán)。
特此公告
中國民生銀行股份有限公司董事會
2004年3月30日
在上面這個民生銀行公告中我們可以發(fā)現(xiàn)：
1，民生銀行的可轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期不到五個月，其轉(zhuǎn)股量就達到67%，實際上到了2004年四月份的時候，轉(zhuǎn)股量就達到了90%左右。
2，在滿足了強制轉(zhuǎn)股條件以后，民生銀行依然放棄了強制轉(zhuǎn)股。
為什么呢？我們就繼續(xù)看看相關(guān)條款吧：
“民生銀行可轉(zhuǎn)債相關(guān)條款：有條件贖回條款 在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果本行A股股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價不低于當期轉(zhuǎn)股價格的130%（含130%），本行有權(quán)按照本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債面值加當期應(yīng)計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。上述有條件贖回權(quán)利的行使應(yīng)以取得中國銀監(jiān)會的批準為前提條件?！?/p>
“有條件贖回條款 在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果本行A股股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低于當期轉(zhuǎn)股價格的130%（含130%），本行有權(quán)按照債券面值加當期應(yīng)計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。任一計息年度本行在贖回條件首次滿足后可以進行贖回，首次不實施贖回的，該計息年度不應(yīng)再行使贖回權(quán)。”
在以上民生銀行可轉(zhuǎn)債相關(guān)條款中我們可以看見，可轉(zhuǎn)債有條件贖回即我說的“強制轉(zhuǎn)股”需要“取得中國銀監(jiān)會的批準為前提條件?！痹囅?，在自然轉(zhuǎn)股的環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股比例可達到90%，就剩下10%左右的可轉(zhuǎn)債，我有必要勞心費力去證監(jiān)會申請嗎？我覺得沒必要，為了一點點微不足道的利益，沒必要去和證監(jiān)會這大老爺們打交道。
而且，我感覺，民生銀行這次不愿意另行發(fā)布“決定不行使民生轉(zhuǎn)債贖回權(quán)”的公告文件，所以就有了下面一種“任一計息年度本行在贖回條件首次滿足后可以進行贖回，首次不實施贖回的，該計息年度不應(yīng)再行使贖回權(quán)?！钡谋硎?，到時候就可以順其自然。
所以，我對民生銀行是否實施強制轉(zhuǎn)股的判斷為，當民生股價符合“本行A股股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價不低于當期轉(zhuǎn)股價格的130%（含130%）”條件時，民生銀行依然不發(fā)布贖回公告，就視為放棄贖回，即放棄強制轉(zhuǎn)股權(quán)利。
持有民生銀行正股VS可轉(zhuǎn)債分析http://blog.eastmoney.com/zyl01698/blog_180549312.html
