愛(ài)華網(wǎng)金融危機(jī)的歷史，對(duì)于銀行股投資者來(lái)說(shuō)，是格外重要的，所以今天我就闡述一下美國(guó)歷史上最近的兩次金融危機(jī)，那就是上世紀(jì)八十年代的拉美危機(jī)和2008年的次貸危機(jī)。
關(guān)于上世紀(jì)八十年代的拉美危機(jī)，可謂是眾說(shuō)紛紜，因?yàn)檫@次危機(jī)導(dǎo)致了拉美陷入了中等收入陷阱，在危機(jī)前，拉美國(guó)家發(fā)展迅速，但是此次危機(jī)之后，拉美陷入了經(jīng)濟(jì)停滯。很多人認(rèn)為這是美帝國(guó)主義的陰謀。我這里有一份關(guān)于當(dāng)時(shí)情況的描述
大家可以看到，拉美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在七十年代普遍高于八十年代，當(dāng)然，與之對(duì)比的是對(duì)東亞國(guó)家來(lái)說(shuō)，卻并非如此。上面所述，就是歷史上真實(shí)發(fā)生的歷史，而我們下面要做的，就是以翔實(shí)的數(shù)據(jù)來(lái)解釋這個(gè)現(xiàn)象。
拉美國(guó)家的危機(jī)，首先要從第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)說(shuō)起，在第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)中，中東國(guó)家為了打擊以色列及支持以色列的西方發(fā)達(dá)國(guó)家，將石油價(jià)格從三美元提高到10美元，這次事件導(dǎo)致了美國(guó)版的中等收入陷阱——美國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)因此下降了14%，美國(guó)陷入了多年的滯漲局面，而阿拉伯國(guó)家的王公們因?yàn)槭蛢r(jià)格的上漲而獲得了巨額的美元收入。
阿拉伯國(guó)家的王公們并沒(méi)有將這些錢(qián)用于發(fā)展國(guó)內(nèi)工業(yè)（實(shí)際上他們也沒(méi)法發(fā)展，因?yàn)樗惺洼敵鰢?guó)都會(huì)獲得荷蘭病），而是放在了歐洲的商業(yè)銀行里，這樣，國(guó)際市場(chǎng)上的美元突然變得很多，而且利率非常低。這樣，就導(dǎo)致一些拉美國(guó)家開(kāi)始瘋狂借貸用于發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。
這時(shí)，出現(xiàn)了一個(gè)極有意思的現(xiàn)象，當(dāng)時(shí)的花旗銀行主席瑞斯頓是這樣說(shuō)的：“國(guó)家永不會(huì)破產(chǎn)?！敝T多大銀行將貸款大量地放貸給拉美國(guó)家，僅向阿根廷、巴西、墨西哥和委內(nèi)瑞拉四個(gè)國(guó)家的貸款占本銀行資本的比重，美洲銀行是137%，化學(xué)銀行是164%，花旗銀行是197%，摩根信托是123%。
接著到了1979年，這時(shí)美國(guó)已經(jīng)陷入了多年的滯漲，卡特總統(tǒng)因此任命沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，沃爾克決心結(jié)束滯漲的局面，結(jié)果是1982年到1983年，美國(guó)陷入了自1929年大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。沃爾克的政策，實(shí)際上就是減少貨幣增長(zhǎng)率的政策，貨幣減少導(dǎo)致可借資金減少，利率增加，貨幣量減少，物價(jià)下降。而美國(guó)是一個(gè)巨大國(guó)家，其GDP在世界上占據(jù)了主要地位，所以美國(guó)的利率和物價(jià)直接影響到了國(guó)際利率和物價(jià)，結(jié)果就是國(guó)際利率飆升，而大宗商品的價(jià)格劇跌。
這里，我們就要注意一下發(fā)展中國(guó)家的出口結(jié)構(gòu)了，發(fā)展中國(guó)家主要出口原材料和農(nóng)產(chǎn)品，而發(fā)達(dá)國(guó)家主要出口工業(yè)品。在沃爾克的政策之前，全球?qū)嶋H上處于通脹之中，大宗商品的價(jià)格是節(jié)節(jié)攀升的（著名的海龜交易就是誕生于此時(shí)，而在沃爾克的政策之后，海龜交易策略 就虧得慘不忍睹，因?yàn)楹｝斀灰字饕m合于趨勢(shì)市場(chǎng)，而不是震蕩市場(chǎng)），對(duì)于拉美國(guó)家來(lái)說(shuō)，用出口原材料的收入來(lái)支付低利率美元的利息，是綽綽有余的，而沃爾克的政策之后，國(guó)際市場(chǎng)的形勢(shì)發(fā)生了戲劇性的變化
拉美國(guó)家的出口商品價(jià)格暴跌，而拉美國(guó)家的利息卻暴漲——拉美國(guó)家借的是債務(wù)中，有65%是浮動(dòng)利率的，在八十年代初期，利息的償還就占到了拉美國(guó)家出口額的30%。在這種情況下，銀行當(dāng)然的措施就是抽回貸款而不是續(xù)借貸款，1981年，流入拉美國(guó)家的貸款還有380億美元，1982年就降低到了200億美元，到了1983年只有32億新增貸款了，在1988年到1989年，拉美國(guó)家的凈貸款已經(jīng)成為負(fù)數(shù)。這只是貸款，如果加上利息，則在1981年，拉美國(guó)家獲得了110億美元的凈流入，而在1982年，拉美國(guó)家的凈資源流出是190億美元。從1974年，拉美國(guó)家的凈流入是910億美元，而在1982年到1990年，拉美國(guó)家的凈流出是2240億美元。
好吧，這里我們繼續(xù)談拉美國(guó)家的政治情況。拉美國(guó)家的政府是這些國(guó)際貸款的重要借方，這些國(guó)家借債主要用于國(guó)內(nèi)的公共投資，而這些公共投資只服務(wù)于國(guó)內(nèi)環(huán)境，卻不能產(chǎn)生外貿(mào)收入，為了應(yīng)付這些國(guó)內(nèi)建設(shè)，拉美國(guó)家陷入了很大規(guī)模的財(cái)政赤字。而當(dāng)外國(guó)銀行不再貸款時(shí)，這些國(guó)家的政府只能通過(guò)增稅來(lái)消除財(cái)政赤字。但是在拉美國(guó)家，卻實(shí)際上存在著巨大的貧富差距，富人把持了政治，導(dǎo)致政府無(wú)法對(duì)富人征稅，而政府卻因?yàn)榫薮蟮母F人，要負(fù)擔(dān)巨大的公共支出（我這里請(qǐng)注意以下，我國(guó)明朝政府就是滅亡于富裕的士大夫階層不允許政府對(duì)自己征稅，而明政府對(duì)滿族人的作戰(zhàn)卻需要大量的稅收，因此，明政府被迫對(duì)窮苦農(nóng)民征稅，結(jié)果是農(nóng)民揭竿而起，李自成滅亡了明朝，并且把北京的士大夫的財(cái)富搜刮一空，然后，滿族人入關(guān)，到達(dá)了士大夫的老巢，也就是富庶的江南，發(fā)生了嘉興三屠。后世人評(píng)價(jià)晉代是“人必自辱，然后他辱”，實(shí)際上，在明代，是士大夫用自己的自私為自己的滅亡挖好了墳?zāi)?。如果富裕的士大夫階層能夠有點(diǎn)責(zé)任，拿出錢(qián)來(lái)支撐遼東的戰(zhàn)事，那么明朝就可以免于滅亡了。）。
由于巨額的財(cái)政赤字且無(wú)法改善，又面臨巨大的還款壓力，拉美政府只得采取了發(fā)行貨幣來(lái)籌資的政策，這導(dǎo)致八十年代前期拉美國(guó)家出現(xiàn)了極端嚴(yán)重的通貨膨脹。
為了償還外債，可以通過(guò)讓本幣貶值從而促進(jìn)出口的政策，但是實(shí)際上拉美國(guó)家卻實(shí)行了盯住美元的政策，而此時(shí)，由于沃爾克的政策，美元指數(shù)從1980年到1986年升值一倍
通貨膨脹本來(lái)應(yīng)該讓本幣貶值，但是拉美國(guó)家盯住美元的政策卻導(dǎo)致了升值，這就相當(dāng)于讓本幣雙重升值，結(jié)果，拉美國(guó)家的這個(gè)政策嚴(yán)厲地打擊了其出口，導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)情況進(jìn)一步惡化。
好吧，到此危機(jī)，拉美國(guó)家的所有政策都是錯(cuò)誤的，每一個(gè)政策都加重了危機(jī)，不過(guò)我就不明白，為什么索羅斯此時(shí)竟然沒(méi)有去做空拉美貨幣，留下一個(gè)經(jīng)典戰(zhàn)役呢？難道索羅斯也有看走眼的時(shí)候？實(shí)際上，到了后來(lái)，拉美國(guó)家終于支撐不下去了，其不可貿(mào)易產(chǎn)業(yè)在失去了美元貸款后，大面積蕭條了，工人大量失業(yè)，被迫轉(zhuǎn)移到可貿(mào)易產(chǎn)業(yè)，如農(nóng)業(yè)加工業(yè)水果出口業(yè)等，高企的失業(yè)率本就降低了GDP，拉美國(guó)家的可貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的效率又低于不可貿(mào)易產(chǎn)業(yè)，結(jié)果是GDP進(jìn)一步下降，從而導(dǎo)致拉美發(fā)生了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。
而同時(shí)在東亞，卻發(fā)生了不同的情況，東亞國(guó)家首先是采取了進(jìn)口替代的工業(yè)政策，降低對(duì)國(guó)外進(jìn)口的以來(lái)，減輕本國(guó)出口農(nóng)產(chǎn)品的壓力，接著開(kāi)始發(fā)展出口工業(yè)，在沃爾克的政策之后，韓國(guó)和印度尼西亞等國(guó)家立即進(jìn)行了本幣的貶值，保證了出口，結(jié)果是這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)幾乎未受多大影響，而只有菲律賓堅(jiān)持不貶值的政策，結(jié)果是菲律賓在此次危機(jī)中遭受了與拉美一樣的重創(chuàng)。
好吧，拉美國(guó)家的悲慘故事就此結(jié)束了，實(shí)際上，我們發(fā)現(xiàn)，歐美等國(guó)并未因此占到了任何便宜，美國(guó)在石油危機(jī)中備受重創(chuàng)，而拉美國(guó)家卻趁此發(fā)展，而后沃爾克為了解決美國(guó)本身的高通脹而執(zhí)行了貨幣緊縮政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣遭受重創(chuàng)，結(jié)果殃及池魚(yú)，拉美國(guó)家跟著遭殃。
這里我們接著談?wù)勩y行業(yè)的問(wèn)題了。凱恩斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“如果你欠銀行100美元，那你會(huì)有麻煩；如果你欠銀行100萬(wàn)美元，那銀行就會(huì)有麻煩?！泵绹?guó)銀行業(yè)在此次拉美危機(jī)中損失慘重，所有主要銀行幾乎都面臨破產(chǎn)的境地，美國(guó)政府此時(shí)為了避免國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的危機(jī)損害國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，盡力要求拉美國(guó)家償還債務(wù)，同時(shí)，美國(guó)銀行業(yè)的股價(jià)巨幅下降，美國(guó)政府執(zhí)行了為銀行業(yè)增加股權(quán)資本的計(jì)劃，這樣，美國(guó)銀行業(yè)終于走出了破產(chǎn)危機(jī)。
南美危機(jī)的最終結(jié)果是，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)布雷迪同意對(duì)南美國(guó)家進(jìn)行債務(wù)減免，而讓世界銀行接手部分債務(wù)，而國(guó)際貨幣基金組織要求拉美國(guó)家進(jìn)行政府改革，削減赤字，國(guó)企私有化作為債務(wù)減免的條件（這也就是所謂的附加政治條件，而顯然的，不如此就無(wú)法避免以后繼續(xù)發(fā)生此類(lèi)危機(jī)，在最近兩年，我們?cè)跉W洲的希臘政府那里，再一次遇到了此類(lèi)情況。歐盟同樣要求希臘進(jìn)行政治改革。）。
至此為止，關(guān)于拉美金融危機(jī)我算是講完了，在此危機(jī)過(guò)程中，雖然拉美國(guó)家陷入了很多年的衰退，但是其實(shí)美國(guó)的銀行業(yè)也遭受了重創(chuàng)。
此次危機(jī)的教訓(xùn)，就是銀行業(yè)的借款對(duì)象，一定要是能夠產(chǎn)生利潤(rùn)的企業(yè)，而不是進(jìn)行一種類(lèi)似于龐氏騙局的游戲，必須保證足夠的現(xiàn)金流的支付，而不能是不斷擴(kuò)大的借款規(guī)模。在我國(guó)，前一陣子，最類(lèi)似于南美那種狀況的，就是地方政府貸款了，很多人認(rèn)為地方政府是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，但是如果實(shí)際上地方政府仍然受制于其稅收能力。幸虧，我國(guó)中央政府及時(shí)剎住了這股歪風(fēng)。
下面我們開(kāi)始講美國(guó)2008年次貸危機(jī)了。此部分我講的簡(jiǎn)單些。
美國(guó)銀行業(yè)將貸款給購(gòu)房者，然后將這些貸款打包，變成ABS，這些ABS由擔(dān)保公司擔(dān)保，保險(xiǎn)公司收取一部分利差，承諾如果這些貸款無(wú)法償付，那么自己一方將負(fù)責(zé)賠付，從而增強(qiáng)了ABS投資者的信心，由于ABS的利率很高，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給ABS的評(píng)級(jí)，90%以上都是AAA級(jí)，結(jié)果大量的投資者都買(mǎi)入了ABS，連銀行自身也買(mǎi)入了眾多的ABS。
對(duì)于一種產(chǎn)品的未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，需要很多歷史的信息，但是實(shí)際上次級(jí)貸款是一個(gè)新興的產(chǎn)品，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也無(wú)法獲得足夠的風(fēng)險(xiǎn)信息，這就導(dǎo)致其信用評(píng)級(jí)是不可靠的。所以擔(dān)保公司收到的利差根本不足于保證覆蓋次級(jí)貸款本身的風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)擔(dān)保公司本身的凈資本耗盡時(shí)，ABS投資者就得自己承擔(dān)這種損失。
ABS的成功始于2007年夏季，ABS幫助眾多的信用等級(jí)很低的黑人獲得了貸款，這些人造假證據(jù)投資于美國(guó)當(dāng)時(shí)不斷上漲的樓市。緊接著，美國(guó)利率開(kāi)始上升，次級(jí)借款者的利息負(fù)擔(dān)開(kāi)始增加，而隨后房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始下滑，這些次級(jí)債借款者無(wú)法償還利息，于是擔(dān)保公司意識(shí)到了自己收到的利差實(shí)際上低于實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)，CDS開(kāi)始大幅上升，但是很快，這些負(fù)擔(dān)CDS的擔(dān)保公司的資本因?yàn)榇渭?jí)債借款者的違約開(kāi)始耗盡而大量破產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)嫁到ABS投資者身上，而事實(shí)上，銀行本身也持有CDS和ABS，或者以ABS形式存在的擔(dān)保物，結(jié)果美國(guó)的銀行業(yè)遭遇了巨大的危機(jī)。
我認(rèn)為次貸危機(jī)的實(shí)質(zhì)，一定程度上是代理成本的問(wèn)題。銀行業(yè)的股東無(wú)法有效監(jiān)控管理者，這樣管理者通過(guò)冒險(xiǎn)的借貸，給予了很多沒(méi)有還款能力的人以貸款，并且把這些貸款賣(mài)給了投資者和擔(dān)保公司，銀行管理者需要業(yè)績(jī)來(lái)給自己發(fā)獎(jiǎng)金，擔(dān)保公司和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要業(yè)務(wù)，投資者需要高利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的債券，ABS對(duì)每一方都有利。于是這個(gè)業(yè)務(wù)被瘋狂地做下去，從而導(dǎo)致了危機(jī)，這是一場(chǎng)很多人都知道其結(jié)果（如巴菲特就提前警告過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)），但是所有美國(guó)人都不愿正視的事情，而結(jié)局也是災(zāi)難性的。我這里也特別要提一下美國(guó)政府的態(tài)度，美國(guó)的信息技術(shù)革命至2007年已經(jīng)接近尾聲，而此時(shí)火爆的房地產(chǎn)業(yè)卻提供了重要的增長(zhǎng)，而那些借了次級(jí)債買(mǎi)房的人，也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支撐，我認(rèn)為美國(guó)政府有很大的動(dòng)機(jī)庇護(hù)了ABS，這也就是美國(guó)證監(jiān)會(huì)沒(méi)有做好此次監(jiān)管的原因。
此次危機(jī)的后果，大家都已經(jīng)知道了，我不必多說(shuō)，我只講一下目前類(lèi)似的危機(jī)是什么。
我國(guó)目前興起了一種很有意思的金融形勢(shì)，很多人很看好這類(lèi)項(xiàng)目，被稱為時(shí)髦的互聯(lián)網(wǎng)金融，其主要的形式，就是個(gè)人對(duì)個(gè)人的貸款，中間有個(gè)擔(dān)保公司，如陸金所由平安擔(dān)保給提供擔(dān)保，而搜易貸甚至找了最近差點(diǎn)破產(chǎn)的佳兆業(yè)給提供擔(dān)保。我認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，這類(lèi)貸款是不會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的，這時(shí)，擔(dān)保公司會(huì)發(fā)現(xiàn)其收到的利息足以支付借款者的違約，而這會(huì)促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致?lián)９具M(jìn)一步降低其收到的利差。最終，發(fā)生了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改變，借款者開(kāi)始大量的違約，擔(dān)保公司破產(chǎn)了（別跟我說(shuō)平安保險(xiǎn)實(shí)力雄厚，不能破產(chǎn)！更何況，平安擔(dān)保只是其旗下的一個(gè)子公司而已），這時(shí)，P2P貸款的投資者將會(huì)發(fā)現(xiàn)自己處于嚴(yán)重地風(fēng)險(xiǎn)之中，帶來(lái)恐慌情緒，從而導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)遭遇一次毀滅性的打擊。
最后，我再用凱恩斯的那句話來(lái)評(píng)價(jià)一下貸款問(wèn)題吧。為什么經(jīng)營(yíng)貸款風(fēng)險(xiǎn)是高于房貸的？因?yàn)榉抠J只有幾十萬(wàn)，而經(jīng)營(yíng)貸款經(jīng)常要達(dá)到幾百萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)者特別需要錢(qián)而他們的收入?yún)s不穩(wěn)定，一旦他們欠債，他們?nèi)绻麅斶€貸款，就等于下半生完全成了銀行的奴隸。但是房貸者一般都有穩(wěn)定工作，他們有穩(wěn)定的收入，他們的收入能在幾年內(nèi)償還掉那幾十萬(wàn)貸款，然后重新過(guò)上揚(yáng)眉吐氣的好生活。這就是為什么說(shuō)小微貸款特別危險(xiǎn)的原因，實(shí)際上，過(guò)去幾年中，有許多人喜歡吹噓小微貸款，而給了民生銀行很高的估值，但是在這幾年，小微貸款的不良率大幅度提升，小微貸款名譽(yù)掃地了。當(dāng)然，我并不是徹底否決了小微貸款，我認(rèn)為只有當(dāng)小微貸款的貸款額低于一百萬(wàn)時(shí)，該貸款才有比較高的安全性，而在100萬(wàn)以上，就應(yīng)該提供足夠的擔(dān)保物才能保證安全。我們知道史玉柱先生過(guò)去宣揚(yáng)的那種關(guān)于小微貸款高于100萬(wàn)最安全的錯(cuò)誤言論曾經(jīng)被轉(zhuǎn)播員們廣泛引用，造成了很壞的影響。
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