愛華網(wǎng)——康緣藥業(yè)（600557）跟蹤報(bào)告
事件
2013 年 12 月-2014 年 1 月我們對康緣藥業(yè)的代理商（藥交會）和終端醫(yī)院進(jìn)行了草根調(diào)研 。
點(diǎn)評
銀杏內(nèi)酯注射液
2013 年公司與經(jīng)銷商簽訂了 20 萬支的銷售合同，但是發(fā)貨較慢，我們預(yù)計(jì) 2013 年確認(rèn)收入在數(shù)百萬元的量級。我們認(rèn)為新產(chǎn)品的推廣是一個漸進(jìn)的過程，都必須要經(jīng)過四期安全性臨床驗(yàn)證，自費(fèi)推廣階段，進(jìn)入各省的地方醫(yī)保目錄然后進(jìn)入國家醫(yī)保目錄，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)銷售放量，這個過程一般都需要 3 年以上的時間，因此我們認(rèn)為銀杏內(nèi)酯注射劑發(fā)貨較慢屬于正常情況。我們了解到公司的銀杏內(nèi)酯注射液在江蘇，湖北，海南和全軍總后勤四個地 區(qū)中標(biāo)，我們預(yù)計(jì)在 2014 年有1-2 億的收入貢獻(xiàn)。
熱毒寧降價壓力不大，終端消化良好，14 年有補(bǔ)渠道庫存的趨勢
市場普遍認(rèn)為熱毒寧最高零售價降幅將在 15%左右，我們了解到該產(chǎn)品在各省備案的最高零售價普遍在 45-50 元之間，而熱毒寧平均中標(biāo)價在 35 元，平均終端價在 40 元，所以我們認(rèn)為該產(chǎn)品能夠承受 10-15%的降幅?？紤]到公司仍在向發(fā)改委積極爭取較小的價格降幅，我們對該品種降價的預(yù)期并沒有市場這么悲觀。從全年的發(fā)貨和終端消化數(shù)據(jù)上看，熱毒寧終端消化增速保持在 30%以上，但發(fā)貨速度慢于消化速度，我們跟經(jīng)銷商了解到該產(chǎn) 品渠道庫存消化較快，2014年有望有一個補(bǔ)庫存的小高峰。我們判斷熱毒寧在 2014 年的銷售增速在 30%以上。
淫羊藿總黃酮膠囊有望成為又一重磅產(chǎn)品
新產(chǎn)品淫羊藿總黃酮膠囊是子公司南星藥業(yè)獨(dú)立運(yùn)作的獨(dú)家品種，在 2013 年 12 月獲得生產(chǎn)批件，適應(yīng)癥為原發(fā)性骨質(zhì)疏松，目前正在招商。
市場空間和產(chǎn)品定價方面：中國骨質(zhì)疏松癥人群龐大，發(fā)病人群在 2006 年就已經(jīng)超過 9000 萬人，隨著老齡化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，發(fā)病人群呈現(xiàn)不斷增加的趨勢。在骨質(zhì)疏松癥中成藥市場上，目前主流的藥品有 4 種：仙靈骨 葆膠囊（貴州同濟(jì)堂，11年銷售金額 5.1 億），強(qiáng)骨膠囊（北京岐黃，11 年銷售金額 3.6 億），金天格膠囊（陜 西金花，11 年銷售金額 3億）。定價方面：淫羊藿總黃酮膠囊零售價 631 元/100 片/1 盒，日均服用金額在 30-40元，從定價上來看，淫羊藿總黃酮比其競爭對手要好，給渠道的利潤空間更高，經(jīng)銷商和終端更喜歡使用這個品 種。
研究所 分析師：鄧周宇 S03501120400290755-23936039 dengzy@ghzq.com.cn
2014 年 1 月 8 日 公司研究 評級：買入（維持）
證券研究報(bào)告
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表 2、骨質(zhì)疏松癥主要中成藥產(chǎn)品
產(chǎn)品 成分 生產(chǎn)廠家 定價 日用量 日用金額 療程 國家醫(yī)保 11年銷售額
其中：醫(yī)院 銷售額
仙靈骨葆膠囊
淫羊藿、續(xù)斷、補(bǔ)骨脂、 地黃、丹參、知母 貴州同濟(jì)堂 45元/50粒 6粒 7元 4-6周 甲類 5.1億 2.3億 金天格膠囊人工虎骨粉 陜西金花 58元/24粒 9粒 22元 無 乙類 3億 2.8億 強(qiáng)骨膠囊 骨碎補(bǔ)總黃酮 北京岐黃 79元/30粒 3粒8元 12周 乙類 3.6億 2.3億 淫羊藿總黃酮膠囊 淫羊藿總黃酮 江蘇南星 632元/100粒 6粒 38元 24周 暫無 暫無暫無 資料來源：調(diào)研數(shù)據(jù)、國海證券研究所
學(xué)術(shù)推廣方面：該產(chǎn)品具備扎實(shí)的臨床數(shù)據(jù)，專家團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大。該產(chǎn)品臨床試驗(yàn)單位是：華中科技大學(xué)同濟(jì)醫(yī)院附屬協(xié)和醫(yī)院，廣州中醫(yī)藥大學(xué)骨傷科醫(yī)院，湖南中醫(yī)藥大學(xué)第一附屬醫(yī)院，福建中醫(yī)藥研究院，江西醫(yī)學(xué)院附屬醫(yī)院，河南省洛陽正骨醫(yī)院。實(shí)驗(yàn)人群為符合原發(fā)性骨質(zhì)疏松癥診斷標(biāo)準(zhǔn)，年齡在 50-75 歲之間的男女患者。 試驗(yàn)入組 360 例，完成337 例，對照組入組 120 例，完成 115 例。該產(chǎn)品已經(jīng)入選國家中醫(yī)藥管理局骨質(zhì)疏松癥中醫(yī)臨床診療方案，學(xué)術(shù)推廣由中華醫(yī)學(xué)會骨質(zhì)疏松和骨礦鹽疾病分會主任委員，中華醫(yī)學(xué)會骨科學(xué)分會骨質(zhì)疏松組副組長等領(lǐng)銜專家團(tuán)隊(duì)進(jìn)行推廣。目前公司已啟動 4 期臨床實(shí)驗(yàn)方案設(shè)計(jì)，計(jì)劃在 2014 年下半年開展 4期臨床試驗(yàn)。
盈利預(yù)測與投資評級
預(yù)計(jì) 2013-2015 年 EPS0.71 元/0.98 元/1.30 元（+23%/+39%/+32%），對應(yīng)PE48/35/26。近期公司正在等待證監(jiān)會對其定向增發(fā)的審核結(jié)果，我們在此前的跟蹤報(bào)告中已經(jīng)對該方案的修訂稿進(jìn)行過論述，該方案對如何防范內(nèi)幕交易也是設(shè)定了較好的機(jī)制，該方案的審核結(jié)果將是近期股價的催化劑。
