從2005年5月起，中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始了一輪強(qiáng)勁的上升勢(shì)頭，上證綜指從998點(diǎn)一路攀升，僅僅過(guò)了兩年時(shí)間就達(dá)到了6124點(diǎn)的高位，上漲幅度高達(dá)513.63%。雖然其間經(jīng)歷了幾次較大幅度的震蕩，但是目前指數(shù)仍然在5000點(diǎn)的高位運(yùn)行。隨之而來(lái)的是人們圍繞我國(guó)證券市場(chǎng)是否存在泡沫的激烈爭(zhēng)論。在爭(zhēng)論中，人們往往聽(tīng)到“我國(guó)股市平均市盈率過(guò)高”的論斷。可以說(shuō)，市盈率是進(jìn)行股票分析的一個(gè)很重要的指標(biāo)。本文將對(duì)不同行業(yè)間的股票的市盈率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并對(duì)它們間的差距進(jìn)行簡(jiǎn)要地分析。

一、市盈率的概念與計(jì)算

1、市盈率的含義與作用

市盈率（Price-earningsratio）指在一個(gè)考察期內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比例，用公式可以表示為：市盈率=股票價(jià)格/每股收益

市盈率是一個(gè)十分重要的指標(biāo)，投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。在一個(gè)發(fā)展比較完善、制度比較健全的有效市場(chǎng)中，市盈率能夠比較好的反映各個(gè)股票的盈利能力，一般來(lái)說(shuō)，市盈率水平在0-13之間的股票價(jià)值往往被低估了，在14-20之間的股票即處于正常的盈利水平，在21-30之間的股票價(jià)值有被高估的傾向，而大于30的股票往往含有投機(jī)性泡沫。

2、市盈率的計(jì)算

從上面的公式可以看出，要計(jì)算一只股票的市盈率，只需要知道股票的市價(jià)和每股收益即可。股票的市價(jià)可以選取實(shí)際的現(xiàn)價(jià)，也可以選取任意時(shí)間的價(jià)格。而每股收益可以通過(guò)一定時(shí)間（一般為1年）的公司財(cái)務(wù)報(bào)表獲取，也可以根據(jù)未來(lái)時(shí)間的公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。假如，某公司股票的現(xiàn)價(jià)為10元，上一年度的每股凈收益為0.5元，那么，該只股票的市盈率就是20（=10/0.5）倍。

3、平均市盈率的計(jì)算

對(duì)某一類(lèi)型股票的平均市盈率可以采取三種計(jì)算方式：

（1）簡(jiǎn)單算術(shù)平均法。這種方法將個(gè)股的市盈率簡(jiǎn)單地進(jìn)行算術(shù)平均，其計(jì)算公式為：平均市盈率=所有股票市盈率之和/股票個(gè)數(shù)

這種方法的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)易得，但是其缺點(diǎn)是非常明顯的。因?yàn)橛?jì)算沒(méi)有考慮各只個(gè)股在總股票中的流通股本、流通市值大小等因素，并且極易受到極端數(shù)據(jù)的影響。因而，這種方法只是在進(jìn)行股本結(jié)構(gòu)相似、股本流通數(shù)量基本一致的情況下使用，或者是對(duì)某些股票的平均市盈率進(jìn)行粗略估計(jì)時(shí)才使用。

（2）加權(quán)平均法。這種方法的計(jì)算公式是：

平均市盈率=所有股票市盈率與該股票權(quán)數(shù)乘積之和/股票個(gè)數(shù)

其中，每只個(gè)股的權(quán)數(shù)常由股票流通股本的比例確定，并且所有個(gè)股的權(quán)數(shù)之和應(yīng)該等于1。

該方法雖然考慮了各只個(gè)股在總股票中的流通股本、流通市值大小的因素，但是該方法計(jì)算出來(lái)的平均市盈率仍然存在很大的偏差，無(wú)法真實(shí)反映一類(lèi)股票的平均盈利能力，而且，該方法也容易受到極端數(shù)據(jù)的影響。

（3）理論平均市盈率。由于上述兩種方法均存在誤差，影響人們對(duì)某類(lèi)股票平均盈利能力的判斷。為了較為準(zhǔn)確的測(cè)量出某類(lèi)股票的平均市盈率，人們引入了理論平均市盈率的計(jì)算方式。從理論上講，人們可以把一類(lèi)股票的所有個(gè)股看作一只股票，因而，一類(lèi)股票的平均市盈率就是買(mǎi)下該類(lèi)股票中所有流通的股票所需的投入與這些股票產(chǎn)出的稅后利潤(rùn)之比，而買(mǎi)下所有股票的投入就是該類(lèi)股票中流通股本的總市值，故理論平均市盈率的計(jì)算公式如下：

理論平均市盈率=該類(lèi)股票中流通股本的總市值/這些股票產(chǎn)出的稅后利潤(rùn)

該方法消除了極端數(shù)據(jù)的影響，合理考慮了個(gè)股在總股票中的流通股本、流通市值大小的因素，因而計(jì)算的結(jié)果不存在理論誤差。

二、對(duì)不同行業(yè)平均市盈率的計(jì)算，下面，就不同行業(yè)的平均市盈率進(jìn)行數(shù)值計(jì)算。

1、樣本股票選取的標(biāo)準(zhǔn)

本文中，選取了金融行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、建筑建材行業(yè)等三個(gè)不同的行業(yè)作為進(jìn)行

對(duì)比的樣本。這三個(gè)行業(yè)的個(gè)股選取原則是：

（1）在上海證券交易所進(jìn)行交易的股票；

（2）上市公司的凈利潤(rùn)為正；

（3）沒(méi)有被證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)提出退市警告、審查等情況，即不選取包括S、ST、*SST、S*ST等的股票；

（4）選取2007年12月10日-12月13日每日交易的收盤(pán)價(jià)作為股票的市價(jià)。

2、計(jì)算個(gè)股市盈率

下面，我們應(yīng)用公式（1）來(lái)計(jì)算我們選取的股票的個(gè)股市盈率。

這里需要說(shuō)明的是，由于市盈率計(jì)算中，一般要求每股的收益為一個(gè)財(cái)務(wù)年度的數(shù)據(jù)，而表1-表3中的數(shù)據(jù)是上市公司2007年第三季度季報(bào)中的數(shù)據(jù)，因此，筆者以上市公司第三季度季報(bào)中的數(shù)據(jù)為依據(jù)，按照每季度收入相等的辦法，將每股收入折算為2007年全年的數(shù)據(jù)，即：2007年全年每股凈收益＝第三季度季報(bào)每股凈收益×（4/3），相應(yīng)的，每只個(gè)股的市盈率計(jì)算公式調(diào)整為：

市盈率=該股當(dāng)日收盤(pán)價(jià)/[第三季度季報(bào)每股凈收益×（4/3）]

3、計(jì)算行業(yè)平均市盈率

下面，應(yīng)用前文中所述的三種方法，對(duì)三種行業(yè)分別計(jì)算其簡(jiǎn)單平均市盈率、加權(quán)平均市盈率和理論平均市盈率。

（1）簡(jiǎn)單平均市盈率

應(yīng)用公式（2）得出的簡(jiǎn)單平均市盈率如下表5所示,其中，由于部分股票的市盈率明顯畸高，按照統(tǒng)計(jì)原理中關(guān)于離散數(shù)據(jù)的處理方法，需要剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)后進(jìn)行計(jì)算。因此，各行業(yè)的簡(jiǎn)單市盈率是剔除了這些股票以后平均的結(jié)果[①]。

（2）加權(quán)平均市盈率

表6列出了根據(jù)各行業(yè)不同股票的權(quán)數(shù)。這里，使用的是各股票流通股本占該行業(yè)總流通股本的比例作為權(quán)數(shù)。

根據(jù)表6中，各只股票的權(quán)數(shù)乘以自己每日的市盈率并求和，就可以算出各行業(yè)每日經(jīng)過(guò)流通股本數(shù)量加權(quán)平均后的平均市盈率了。

（3）理論平均市盈率

首先計(jì)算每日收盤(pán)時(shí)的各股票的流通總市值。

根據(jù)公式（3），分母中的稅后總利潤(rùn)可以根據(jù)表1-表3中的“第三季度季報(bào)流通股本收益”數(shù)值推算出來(lái)，推算方法和上文中推算“2007年全年每股凈收益”的方法一致，即2007年流通股本稅后總利潤(rùn)＝第三季度季報(bào)每股凈收益×（4/3）。相應(yīng)地，根據(jù)推算的2007年流通股本稅后總利潤(rùn)可以算出各行業(yè)的理論平均市盈率如表11所示。

表12總結(jié)了三種方法計(jì)算得出的各行業(yè)的平均市盈率的數(shù)值。很明顯，三種方法得出的計(jì)算結(jié)果是不同的。

4、統(tǒng)計(jì)分析

通過(guò)上面的計(jì)算，我們得到了不同行業(yè)所對(duì)應(yīng)的不同四個(gè)交易日收盤(pán)后的平均市盈率數(shù)值。顯然，每一天的數(shù)值結(jié)果都是不同的，它們均在不停的波動(dòng)。那么，我們能否斷言，各行業(yè)間的市盈率確實(shí)是不同的呢？

三、對(duì)不同行業(yè)市盈率不同的解釋

首先，根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論，一個(gè)產(chǎn)品，包括一個(gè)行業(yè)都可以分為初始期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰落期四個(gè)時(shí)期，因此，同一時(shí)刻不同行業(yè)必定處在不完全相同的行業(yè)生命時(shí)期。而不同的行業(yè)生命時(shí)期的投資回報(bào)是不同的，因此，也就造成了不同行業(yè)間的收益是不同的。也就是這樣，不同行業(yè)的投資收益不同，其每股利潤(rùn)也不一樣，最終，市盈率也就不一致[②]。一般而言，高科技類(lèi)的成長(zhǎng)型企業(yè)市盈率較高，而紡織等企業(yè)的市盈率則較低。

其次，人們的預(yù)期也反映在了市盈率中。從本文中選取的幾個(gè)行業(yè)看，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，需要大量基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，因此，建筑建材類(lèi)公司的市盈率較高，而金融業(yè)由于屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，前景也被人們所看好，所以，市盈率也維持了一個(gè)不錯(cuò)的數(shù)值，而近期的全球能源價(jià)格上漲，使得鋼鐵等大量消耗能源的企業(yè)成本增加，人們預(yù)期其市場(chǎng)前景看淡，因而鋼鐵類(lèi)的企業(yè)發(fā)行的股票的市盈率較其他兩個(gè)行業(yè)的低，也就不足為奇了。

再次，由于高市盈率往往有投機(jī)泡沫的出現(xiàn)。當(dāng)資本大量進(jìn)入某類(lèi)行業(yè)時(shí)，該行業(yè)的股票市價(jià)會(huì)突然間升高。而這種高位運(yùn)行的市價(jià)是一種虛高的表現(xiàn)，其中必定含有大量泡沫。因此，和其他不含泡沫的行業(yè)進(jìn)行比較，這類(lèi)受熱錢(qián)追捧行業(yè)的市盈率勢(shì)必比其他行業(yè)的高。這也就是為什么市盈率能反映股市泡沫的原因。

四、應(yīng)用市盈率指標(biāo)應(yīng)該注意的問(wèn)題

市盈率指標(biāo)用來(lái)衡量股市平均價(jià)格是否合理具有一些內(nèi)在的不足。

第一，計(jì)算方法本身的缺陷。成份股指數(shù)樣本股的選擇具有隨意性。各國(guó)各市場(chǎng)計(jì)算的平均市盈率與其選取的樣本股有關(guān)，樣本調(diào)整一下，平均市盈率也跟著變 動(dòng)。即使是綜合指數(shù)，也存在虧損股與微利股對(duì)市盈率的影響不連續(xù)的問(wèn)題。舉個(gè)例子，2001年12月31日上證A股的市盈率是37.59倍，如果中石化2000年度不是盈利161.54億元，而是0.01元，上證A股的市盈率將升為48.53倍。更有諷刺意味的是，如果中石化虧損，它將在計(jì)算市盈率時(shí)被剔除出去，上證A股的市盈率反而降為43.31倍，真所謂“越是虧損市盈率越低”。

第二，市盈率指標(biāo)很不穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，上市公司每股收益會(huì)大起大落，這樣算出的平均市盈率也大起大落，以此來(lái)調(diào)控股市，必然會(huì)帶來(lái)股市的動(dòng)蕩。1932年美國(guó)股市最低迷的時(shí)候，市盈率卻高達(dá)100多倍，如果據(jù)此來(lái)擠股市泡沫，那是非常荒唐和危險(xiǎn)的，事實(shí)上當(dāng)年是美國(guó)歷史上百年難遇的最佳入市時(shí)機(jī)。

第三，每股收益只是股票投資價(jià)值的一個(gè)影響因素。因此，投資者選擇股票，不一定要看市盈率，你很難根據(jù)市盈率進(jìn)行套利，也很難根據(jù)市盈率說(shuō)某某股票有投資價(jià)值或沒(méi)有投資價(jià)值。實(shí)際上股票的價(jià)值或價(jià)格是由眾多因素決定的，用市盈率一個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)判股票價(jià)格過(guò)高或過(guò)低是很不科學(xué)的。

第四，分行業(yè)計(jì)算的平均市盈率，由于不同方法得出的結(jié)論可能很不一致，因此，在沒(méi)有完全了解平均市盈率計(jì)算公式的前提下做出的判斷，往往是何事實(shí)相違背的。另外，由于同一行業(yè)間，不同地區(qū)企業(yè)的市盈率指標(biāo)也會(huì)有較大差別，因此，投資者應(yīng)該從公司背景、基本素質(zhì)等方面多加分析，對(duì)市盈率水平進(jìn)行合理判斷。這樣才能做出正確、合理的投資決策。

至此，我們介紹了市盈率的概念和計(jì)算、對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的幾個(gè)行業(yè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)、分析了不同行業(yè)市盈率差別產(chǎn)生的原因、提出了使用市盈率指標(biāo)應(yīng)該注意的問(wèn)題。這里，我們只想提醒大家，市盈率不是一個(gè)完美的指標(biāo)，要能夠完全是現(xiàn)在資本市場(chǎng)的投資，需要對(duì)市盈率、市凈率、企業(yè)價(jià)值、平均回報(bào)率等指標(biāo)有更深刻的認(rèn)識(shí)。

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