愛華網(wǎng)證券市場周刊特約作者-歲寒
投資香港股市的大陸人越來越多，有些人是沖著AH的價差或估值差去的，有些人是因?yàn)橥顿Y移民而被迫買的，也有人是沖著港股的T+0、不設(shè)漲跌幅限制、買空賣空、衍生品等去的。投資港股的人大都滿懷希望進(jìn)去，但多數(shù)人都交了慘重的學(xué)費(fèi)。為什么比A股整體估值更低、機(jī)制更健全、市場更成熟、選擇更多的港股市場，陷阱會更多、投資回報可能更差呢？
第一部分、投資港股與A股的幾大不同點(diǎn)
筆者曾在2009年滿倉認(rèn)購權(quán)證，在恒生指數(shù)差不多翻倍的大牛行情下虧光，幾欲跳樓自殺；也曾在2011年恒生指數(shù)下跌2成時虧損一半，直到今年才挽回全部損失重新盈利。筆者相信自己得到的教訓(xùn)，可以當(dāng)成反面教材同大家做一些分享。查理芒格曾說：如果我知道自己會在哪里死去，我就永遠(yuǎn)都不去那兒。失敗的經(jīng)歷，其實(shí)也有它的價值。
筆者進(jìn)入港股時，已經(jīng)有3年的A股投資經(jīng)歷，年年都跑贏了滬指，為什么做港股反而遭受如此慘重的損失呢？筆者認(rèn)為，自己的那點(diǎn)A股經(jīng)驗(yàn)在一定程度上其實(shí)是起了負(fù)面作用的，因?yàn)楦酃膳cA股的投資至少有以下幾大不同點(diǎn)：
一、估值結(jié)構(gòu)不同，港股市場相對更有效
港股常常喜歡龍頭企業(yè)，龍頭股的市盈率通常比二、三線股市盈率要高，有些人看行業(yè)的龍頭企業(yè)市盈率為15倍，而二、三線企業(yè)只有8倍，就舍龍頭去追落后，結(jié)果是一直跑輸大市。同樣的，港股通常也喜歡成份股（恒指、國企、紅籌三大成份股），非成份股只有到了特定時期，比如重大事項(xiàng)或財報公布，機(jī)會才比成份股大。所以我們就能很好的解釋，為什么香港股市的中國平安會比中國人壽受青睞，海螺水泥為什么會一直AH倒掛，因?yàn)橘I港股要“成者為先”。
筆者最初去港股市場的時候，第一只票就是看到中國遠(yuǎn)洋A股8人民幣，港股才5塊多港幣而買的，今天它的A股3.4元，港股3.8港幣，差距雖然小了很多，但也仍然是H股比A低一成。之后又看到一大堆PE10倍以下，甚至5倍以下；PB1倍以下，甚至0.5以下的中小市值票，欣喜若狂，以為遍地都是金子，結(jié)果要么就是買了一年后毫無反映，白白浪費(fèi)時間，要么就是PE從10倍跌到5倍，或者從5倍跌到3倍，低估仍然低估，甚至更加低估。
而大盤股如騰訊，PE基本維持在40倍以上；恒安國際，PE基本維持在30倍以上；蒙牛乳業(yè)現(xiàn)在PE40倍，動態(tài)PE明顯比伊利還高；康師傅的PE也一直在30倍以上，這些大盤股無論是對比香港的中小盤股還是A股同行，長期以來估值都不低，并且在金融危機(jī)的08年大熊市和2011年的小熊市里有相對較好的抗跌性，究其原因，筆者認(rèn)為：
1、從概率上看，大盤的成份股本身抵御風(fēng)險的能力就比中小市值公司更強(qiáng)，有馬太效應(yīng)，所以買大盤股長期會更穩(wěn)?。?/h3>2、大盤股基本是歐美大行在研究、定價和買賣，由于歐美的經(jīng)濟(jì)增長速度和投資回報率遠(yuǎn)低于香港和大陸，所以他們的投資期望也要低些，倒過來就是PE能給得更高些。小盤股歐美機(jī)構(gòu)不了解，難以覆蓋，也不經(jīng)濟(jì)；
3、中小市值公司，特別是民營企業(yè)或香港本土企業(yè)，出千、財報造假橫行，筆者估計至少占了三分之一的比例，港交所是個盈利機(jī)構(gòu)，根本不管這事，香港證監(jiān)會則說自己忙不過來，所以最多就是抓個典型殺雞駭猴，由于廣大投資者難以 區(qū)別老千和造假的公司，這就使得整個中小市值的非國企股估值明顯被打低。若是市場認(rèn)同公司出千或造假，那股價很快就會被打趴下，并且長期“嚴(yán)重低估”無法翻身，這和A股被質(zhì)疑造假后股價還持續(xù)創(chuàng)新高完全不同，所以港股真不能貪便宜，沒有金剛鉆就不能去攬瓷器活；
4、大市值股的研究跟蹤比中小市值股方便，除創(chuàng)業(yè)板外，絕大部分港股沒有季報，很多中小市值公司平常對二級市場也不熱心，所以買它們就像去澳門玩“百家樂”一樣，只有一年2次的財報公告日才能揭開底牌知道大小，因?yàn)椴淮_定而給它們低估值也可以理解；
5、港股市場確實(shí)比A股要成熟有效，A股資金說話多，港股價值說話多，A股中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值現(xiàn)在就明顯高過大盤股，嚴(yán)重畸形，主要原因是中小板和創(chuàng)業(yè)板資金好操縱股價些。
二、供求關(guān)系不同，大部分港股的流動性遠(yuǎn)不如A股
香港除了三大成份股外，很多股票的成交是非常稀少的，有時幾天也沒有一筆成交，這是港股與A股的重大不同點(diǎn)。A股你只要買進(jìn)了，完全不用為賣出擔(dān)心，上億的股民盯著2500只票，標(biāo)的嚴(yán)重供不應(yīng)求，隨便一只票都有上萬的股東和多家機(jī)構(gòu)覆蓋。港股則不同，香港幾百萬股民有1500只股票，還有幾千只牛熊窩輪期權(quán)。所以要是你“大量”買進(jìn)了不活躍的股票，除了大股東外，也許你就是該股的唯一莊家，最后是想賣也沒有人接盤。
筆者以前買過好幾只這樣的小票，比如前年買過的675堅寶國際，這公司業(yè)績穩(wěn)定，每年分紅收益都有10%，市值不到2億，比一個殼的價錢還低。曾經(jīng)一個月只有3天有成交量，其余20天每天都是0成交。如果你判斷準(zhǔn)確并能長期持有若干年倒也沒什么影響，若是把握不大或是需要調(diào)倉換出資金時，那真是要急死人。
如前所述，香港的大盤股，基本是歐美大行在研究、定價和買賣，包括相關(guān)的衍生產(chǎn)品做市。而香港本土及內(nèi)資機(jī)構(gòu)大約在50億-500億的公司中有較好的定價權(quán)，低于50億市值以下的上市公司機(jī)構(gòu)就基本不再覆蓋。所以市值小點(diǎn)的公司，你研究深入一點(diǎn)你就是評級人，比如以前就有好幾個這樣的小票，10-100億的市值，有券商或基金關(guān)注到這些票時，他們都是問筆者要分析報告的。
香港的衍生品成交額世界第一，比較活躍的是牛熊證和窩輪（權(quán)證），喜歡以小博大的人，對小市值公司就不感興趣了，這對投機(jī)資金的分流影響很大，一般能占到大市成交額的一成以上。并且小市值公司本身估值就低，又經(jīng)常出老千造假，不到中報年報股價往往也沒什么波動，所以造成小市值股票成交金額極小，一萬塊錢就可以拉一個板來，筆者就多次碰到自己或朋友用幾萬塊錢搞了一二十個點(diǎn)漲跌的事。
三、港股股價波動大，市場相對更規(guī)范
由于港股實(shí)行T+0、不設(shè)漲跌幅限制、可以買空賣空等原因，導(dǎo)致股價的波動要比A股劇烈。在港股里，通常不存在A股普遍的“慢?！迸c“陰跌”拉升或下跌形式，代之而起的是“瘋?！迸c“崩盤”式上升或下跌。對于趨勢投資者來說，追漲殺跌可能是炒作港股的最佳方法。
從價值投資的角度看，港股的內(nèi)幕交易和操縱市場行為比A股要少，抓香港證券法的漏洞出老千和財報造假的違法行為不算。大部分港股在重大事項(xiàng)和財報公告前，股價往往沒有異?，F(xiàn)象，不像A股經(jīng)常是見光死，這對大小股東來說都是公平的。
筆者曾幾次在財報公告前兩天買入，財報公告當(dāng)天股價翻倍。比如444先施表行，它是賣瑞士手表的，產(chǎn)品銷售、黃金和匯率變化等因素合起來影響，造成業(yè)績波動很大。這個股票因?yàn)榇a發(fā)音很難聽，公司又極其不愿意接待二級市場的投資者，業(yè)績比較難預(yù)測，所以被市場冷落，結(jié)果就導(dǎo)致財報公告時股價大起大落。
這其實(shí)給了研究基本面的人很好的研究環(huán)境，你可以因?yàn)樽銐蛄私舛x擇在股價低估時且報表未公告前潛伏買入（一般是中小市值股我們才有這種研究優(yōu)勢），甚至也可以在利好信息公告后開盤從容買入賺確定的錢，而利空信息公開后及時出局。由于機(jī)構(gòu)一般也沒有內(nèi)幕消息，資金又大，進(jìn)出肯定沒普通投資者方便。
四、港股的投機(jī)性要比A股大，而且品種很多
港股市場以機(jī)構(gòu)為主，參與正股投機(jī)的散戶不多，大多是買來做中長期持有的，那些投機(jī)者通常參與窩輪、牛熊證之類的品種。每只正股的窩輪和牛熊證有很多只，通常每個藍(lán)籌股都有幾十至一二百只的窩輪。牛熊證更是實(shí)行“即時死亡”制度，即所謂的打靶，也就是說，你要是運(yùn)氣不好，被點(diǎn)殺了，就算之后股價逆轉(zhuǎn)也與你無關(guān)，你可能一分錢都拿不回來。
窩輪方面筆者有發(fā)言權(quán)，2009年底港股就因滿倉認(rèn)購權(quán)證而虧光賬戶，有關(guān)筆者2009年虧光的詳情，有興趣的朋友可以去新浪港股論壇看《港股一年祭（滿倉認(rèn)購權(quán)證一年到暴倉）》，這個帖子點(diǎn)擊35萬次了，現(xiàn)在回想起來仍然感慨萬千。08-09年筆者港股收益的波幅可以簡單列幾段，入市后一周虧60%，8個月后從最低位上漲16倍，然后一周跌75%，再二個月漲500%（此時盈利已近10倍），最后2個月虧光，賬戶結(jié)余200港幣。
2009年炒窩輪失敗在經(jīng)濟(jì)上的損失遠(yuǎn)不如思想上的挫敗來得絕望，那段時間是筆者人生以來最低迷的時期。港股投資（投機(jī)）之所以慘敗，簡單來說，就是覺得自己剩余的時間和機(jī)會已經(jīng)不多，想和時間賽跑，把過去落后的追回來，結(jié)果欲速則不達(dá)。所以聽巴菲特的話沒錯，有能力的人不需要用這個收費(fèi)的杠桿，沒有能力的人用杠桿放大去投機(jī)，結(jié)果只會更慘。
搞牛熊證和窩輪，基本就是在和大行對賭，在絕大部分時間里平均勝算幾乎為0，如果去看看匯豐控股的年報和《泥鴿靶》這本書，相信感觸會很深的。
當(dāng)然，衍生產(chǎn)品也并不全是毒藥，用得好確實(shí)是可以以小博大的，更多的時候它其實(shí)充當(dāng)了一個套利的工具，所以關(guān)鍵在于你怎么對待它。就象鴉片，它也是可以做為藥品的。
典型的例子是Option即期權(quán)，通過買賣CALL和PUT而與正股相配合是可以無風(fēng)險套利的。比較常見的做法之一是賣PUT，比如巴菲特和段永平都這么干。賣PUT的意思，就是你創(chuàng)設(shè)并賣出一個未來的沽出權(quán)利給對手，比如Facebook在20美元的時候你認(rèn)為它有價值，那么當(dāng)時你可以賣出一個半年的PUT給別人，如果半年后FB跌到20美元以下，比如18塊，你必須以20美元的價格買入對手的股票。由于你在賣這個PUT時，會先收取2美元左右的手續(xù)費(fèi)，所以實(shí)際上你的成本只有18美元，并沒有虧錢。反過來，如果FB的股價在半年后漲到20美元以上，那么因?yàn)閷κ植粫?0美元的低價格賣給你，所以你那2美元的手續(xù)費(fèi)就白賺了，半年有10%的無風(fēng)險收益率也很好。
對于資金量大的機(jī)構(gòu)投資者，投行甚至可以為你量身定做衍生產(chǎn)品，比如前些年馬化騰與投行簽的減持騰訊協(xié)議，史玉柱與投行簽的期權(quán)協(xié)議等等。
五、港股財報披露比A股差
香港市場是很奇怪的，除創(chuàng)業(yè)板外，大部分公司不披露季報，這既和A股不同，也和美股不同，比較規(guī)范的是臺灣，它們要求上市公司按月披露營運(yùn)信息。
香港的會計年度劃分時間也很自由，不像A股必須以12月31日為年結(jié)日，這方面香港和美國比較類似，由上市公司自行定會計年度區(qū)間，港股多數(shù)是12月31號和3月31號為會計年度截止日。這里有個好處，就是我們研究財報的工作可以適當(dāng)分散。
港股財報最大的特點(diǎn)就是外觀花花綠綠煞是好看，像（HK1388）安利芳的年報那真是堪比《花花公子》，但多數(shù)公司披露的信息內(nèi)容簡單粗糙，對比A股是非常明顯的，基本上很多公司是只要滿足了港交所和證監(jiān)會的最低披露要求就算完成任務(wù)了。
比如年報里的現(xiàn)金流量表，經(jīng)營活動就沒有主表，用附表替代了，而中報干脆只列只個大數(shù)。報表附注更是簡單，很多會計項(xiàng)目上市公司想披露明細(xì)就披露，不想披露你啥也看不到，主要的附注也可能因?yàn)橥耆珱]有明細(xì)展開或說明而看不出個所以然來。加上中外會計準(zhǔn)則略有區(qū)別，以及香港公司的會計科目名稱和歸類相對自由，這讓很多朋友看起財報來吃力不討好。
我們對比（HK1068）雨潤食品和它大陸的大陸全資子公司南京雨潤的年報就能看得很清楚，上市公司（HK1068）的會計報表部分才70頁紙，但子公司南京雨潤的報表部分有107頁紙，很多的會計科目，大陸子公司的披露要詳細(xì)得多，香港上市公司往往是一筆帶過。
不過事物都是兩面的，你剛剛開始看港股的財報時吃力不討好，能獲得的信息少，那別人看財報時其實(shí)也一樣的。由于內(nèi)幕交易控制得比較好，所以對機(jī)構(gòu)來說其實(shí)也差不多。這樣，如果你能多花些時間去研究分析財報，去公司和行業(yè)網(wǎng)站及同行研究報告里多搜集信息，再配合一些草根調(diào)研，那么你就可能會成為對這個公司掌握信息最多的人，從而獲得信息的差額優(yōu)勢和超額的投資收益。
第二部分、港股花樣繁多的資本運(yùn)作手段
一、買新股可能讓你破產(chǎn)
香港市場比較成熟，資本運(yùn)作手段很多，遠(yuǎn)比A股要復(fù)雜。比如新股上市可以不融資而掛牌上市，融資的股票，所謂的國際戰(zhàn)略配售，實(shí)際的投資人有可能就是我們這種中小投資人。筆者曾參與過不對外公開發(fā)行股票的新股申購，是經(jīng)紀(jì)人私下通知的，當(dāng)時感覺那股票比較熱，結(jié)果開盤就賺了一倍多。有些不熱門的股票，經(jīng)紀(jì)會說只需認(rèn)購一手就返現(xiàn)金一千幾百或送Iphone之類，這種情況基本不可能虧錢。
而一些參與認(rèn)購的基礎(chǔ)投資者，有些可能真是戰(zhàn)略投資入股，有些則可能是和大股東私下協(xié)議做托的，比如經(jīng)常性中地雷的某女股神就是一例。又因?yàn)楦酃蒊PO經(jīng)常是包銷，包銷商不遺余力的托市是必然的，所以不能認(rèn)為有戰(zhàn)略投資人助興就是這票安全值買，這里邊水很深，關(guān)鍵還是自己得對公司的估值能有把握。
在A股但凡打新股，鮮有賠錢的，主要是炒新熱潮高中簽率太低。港股一般會保證每人中一手，所以如果覺得票不錯，那可以開多些戶頭去申購（同一個人可以在不同的券商開很多個賬戶）。但香港的新股開盤是完全可能破發(fā)的，不像A股幾乎包賺錢，所以打新前的基本面分析很重要，然后決定投入的資金及孖展比率，用心做的話收益會很不錯。
打新股進(jìn)行孖展是很正常的事，但有時候因?yàn)槟惴治龉居姓`，比如基本面并不好估值不便宜，市場申購的金額少，那就可能會讓你以自有資金幾倍的比例抽中新股，當(dāng)開盤那天股價大跌時，你會損失慘重，所以在香港打新股是可能打到破產(chǎn)的。
新股開盤后，有經(jīng)驗(yàn)的投資者一般都是立即拋售套現(xiàn)，不論盈虧多少。因?yàn)閾?jù)統(tǒng)計，香港的新股在一年半截內(nèi)大部分會跌破發(fā)行價，不少公司股價會腰斬。而民營企業(yè)，三年內(nèi)中地雷的概率高得驚人，筆者曾經(jīng)吃過大虧。
二、供求關(guān)系不同，大部分港股的流動性遠(yuǎn)不如A股
香港除了三大成份股外，很多股票的成交是非常稀少的，有時幾天也沒有一筆成交，這是港股與A股的重大不同點(diǎn)。A股你只要買進(jìn)了，完全不用為賣出擔(dān)心，上億的股民盯著2500只票，標(biāo)的嚴(yán)重供不應(yīng)求，隨便一只票都有上萬的股東和多家機(jī)構(gòu)覆蓋。港股則不同，香港幾百萬股民有1500只股票，還有幾千只牛熊窩輪期權(quán)。所以要是你“大量”買進(jìn)了不活躍的股票，除了大股東外，也許你就是該股的唯一莊家，最后是想賣也沒有人接盤。
由于港股實(shí)行T+0、不設(shè)漲跌幅限制、可以買空賣空等原因，導(dǎo)致股價的波動要比A股劇烈。在港股里，通常不存在A股普遍的“慢?！迸c“陰跌”拉升或下跌形式，代之而起的是“瘋?！迸c“崩盤”式上升或下跌。對于趨勢投資者來說，追漲殺跌可能是炒作港股的最佳方法。
四、港股的投機(jī)性要比A股大，而且品種很多
港股市場以機(jī)構(gòu)為主，參與正股投機(jī)的散戶不多，大多是買來做中長期持有的，那些投機(jī)者通常參與窩輪、牛熊證之類的品種。每只正股的窩輪和牛熊證有很多只，通常每個藍(lán)籌股都有幾十至一二百只的窩輪。牛熊證更是實(shí)行“即時死亡”制度，即所謂的打靶，也就是說，你要是運(yùn)氣不好，被點(diǎn)殺了，就算之后股價逆轉(zhuǎn)也與你無關(guān)，你可能一分錢都拿不回來。
新股開盤后，有經(jīng)驗(yàn)的投資者一般都是立即拋售套現(xiàn)，不論盈虧多少。因?yàn)閾?jù)統(tǒng)計，香港的新股在一年半截內(nèi)大部分會跌破發(fā)行價，不少公司股價會腰斬。而民營企業(yè)，三年內(nèi)中地雷的概率高得驚人，筆者曾經(jīng)吃過大虧。
比如2010年上市的（HK1863）思嘉集團(tuán)，當(dāng)初是招商證券承銷上市的，招商的股友在招商證券持續(xù)不斷的看多宣傳下，不少人都買了。筆者最初很排斥思嘉，因?yàn)樗芰μ珡?qiáng)，而核心競爭力始終無法分析清楚，加上它是新股，并且是福建股（福建公司中地雷的概率相對很高，其次是東北股，這個不是地區(qū)歧視，確實(shí)是統(tǒng)計結(jié)果）。但后來上公司網(wǎng)站看了《思嘉慧報》，加上天天看到別人討論，態(tài)度慢慢改變了，從懷疑轉(zhuǎn)為看多買入，之后在獨(dú)董辭職、大二股東減持的利空消息下仍然堅持持有，最后業(yè)績下滑，市場重新解讀為誠信問題，兩者結(jié)合，造成了股價雙殺！還好當(dāng)時買得少成本低，在年報后果斷割肉出局，只虧了2成?，F(xiàn)在這股票已經(jīng)因財報問題而停牌，股價從當(dāng)初的6塊多跌到了停牌前的1.37元。筆者認(rèn)識一個某證券公司的網(wǎng)友，他重倉買了1000多萬，以前3塊左右時還常打電話問怎么辦，跌破2塊的最近一年已經(jīng)沒聽到他的消息，最近問他，說在1.8元割肉了。
筆者還中過（HK0312）歲寶百貨的地雷，這公司是2010年底上市的，從2塊錢跌到2012年的8毛錢時，因?yàn)闅q寶百貨就在深圳，心想這公司看得見摸得著，股價也腰斬了，覺得便宜就投機(jī)買一點(diǎn)，結(jié)果第三天就停牌了，之后換了核數(shù)師，原因是大股東挪用現(xiàn)金，收入和利潤倒是沒有做假。直到去年底它才復(fù)盤，復(fù)盤當(dāng)天趕緊在集合競價時全拋了，虧損30%，還好只有一成多倉，若不果斷割肉會更慘，這票現(xiàn)價只有0.37元。
所以得堅持一條原則，上市沒超過3年的民營港股，堅決不能碰。
二、增發(fā)和配股就像剪羊毛
港股有一個慣例，就是每年年報后，董事會都會提請股東大會審議批準(zhǔn)董事會在來年適當(dāng)?shù)臅r候可增發(fā)不超過20%的新股而不需要再開股東大會。這樣，大股東完全可以在股價低迷時再打個8折配售20%的新股給所謂的獨(dú)立第三方，實(shí)際上這些人是不是獨(dú)立的呢？
也有臨時公告向全體股東增發(fā)或向特定投資人增發(fā)的，向全體股東增發(fā)時，經(jīng)常會大幅折價，相當(dāng)于強(qiáng)制小股東去購買，因?yàn)椴毁I的話除權(quán)損失很大，這個時候股價往往會暴跌。比如2010年底（HK0449）志高控股曾巨幅折讓82%增發(fā)50%的新股，股價立馬就暴跌了一半，到今天股價不到2成了，志高空調(diào)在業(yè)內(nèi)也是有頭有臉的知名企業(yè)啊。
筆者所指的配股是老股東向特定投資人折價出售舊股，一般是通過投行或券商代銷。大股東或二股東配股基本代表了他們不看好公司發(fā)展，改善生活之類的借口難以信服，這些股份毫無疑問是會轉(zhuǎn)到小股東手里來的。比如（HK0336）華寶國際，大股東一邊拉抬股價一邊配售舊股，累計套現(xiàn)了近100億元，盡管這票沒有增發(fā)，但實(shí)際上這100億就是小股東掏了腰包。（HK1068）雨潤食品的大股東則是一邊高位增發(fā)一邊配售舊股，累計套現(xiàn)了50億，類似的案例非常多。
三、CB（即可轉(zhuǎn)換債券）是攪肉機(jī)
CB一般是兩種，一是借殼上市時或老千股發(fā)行天量的低價CB，把股價拉抬上去后行權(quán)換股然后轉(zhuǎn)給代銷商，最后慢慢散貨給小股東，坑人無數(shù)；二是真實(shí)的融資需求，既有債券的保底收益又有可能轉(zhuǎn)股的超額利潤。但香港的CB似乎可以隨意修改行權(quán)價格，比如2331李寧向TPG發(fā)的CB，去年就趁著增發(fā)無恥的大幅下調(diào)了行權(quán)價格，這種行為就是出老千?；旧?，港股凡有CB的，都不是什么好現(xiàn)象。
有CB的股票筆者中過地雷，它是（HK0904）中國綠色食品，大約在兩年多前，出年報的前一天買入（HK0904），看它估值低，也有分紅，想投機(jī)一把，結(jié)果晚上公告說年報要推遲幾天出，第二天股價暴跌40%，最后財報出來并沒有任何異常，但股價卻再也沒回上去。
（HK0904）的報表上，常年趴著上十億的現(xiàn)金，它除了CB外，并無銀行貸款，而且可轉(zhuǎn)債的利息率以前是很低的，所以看似不是大借大貸問題。
去年中它終于出公告說原本即將到期的13.5億人民幣可轉(zhuǎn)債無力償付，建議先付尾數(shù)，其余10億展期3年，并大幅上浮利率，結(jié)果不但這個可轉(zhuǎn)債跌到50塊以下，股價更是從以前最高的10多塊錢跌到了現(xiàn)在的9毛錢。
不過，如果你對公司和CB足夠了解，也還是有套利機(jī)會的。就拿（HK0904）的這個CB來說，它到期后上市公司無力償還，提議債權(quán)人展期，從而導(dǎo)致CB價格從106塊跌到45塊。由于上市公司并無銀行貸款，業(yè)務(wù)也還是有相當(dāng)比例是真實(shí)的，大股東顯然不愿意放棄上市公司這個平臺而違約清算，當(dāng)時先是拉了沱牌酒的一個子公司進(jìn)來定向增發(fā)，收的資金可以先付CB中的25塊錢，同時也上調(diào)了CB利率并下調(diào)了CB轉(zhuǎn)股價格，并分三年還本付息。那么這個CB在45元買入其實(shí)是非常便宜的，投資者完全可以將CB換成股票然后折價拋掉而獲得一些利潤，可以說是一個無風(fēng)險的套利。
（HK0904）的CB在新加坡交易，關(guān)注的人極少，基本是歐美機(jī)構(gòu)在定價，由于歐美機(jī)構(gòu)對中國的企業(yè)并不了解，很多時候只是因?yàn)榭春弥袊蚩春媚硞€行業(yè)而分散配置一點(diǎn)，占基金倉位一般都很低，經(jīng)常不到1%，所以一有風(fēng)吹草動，這些基金往往都是無條件斬倉出局，這就導(dǎo)致CB的價格有時像股票一樣大幅波動。由于債券的受償權(quán)利在股票之前，所以實(shí)際風(fēng)險是要小很多的。大陸人由于關(guān)注這些產(chǎn)品少，券商又沒有公開的報價和宣傳資料，同時單筆交易一般在100萬港幣以上，所以交投很不活躍，也因此存在投資的機(jī)會。
四、優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換危機(jī)
似乎香港的優(yōu)先股都是為轉(zhuǎn)股而設(shè)的，一般是在借殼上市或收購時配套發(fā)行，類似CB。也有還比較靠譜的優(yōu)先股，比如（HK3899）中集安瑞科，由于當(dāng)初中集借殼介入時發(fā)行了大量的優(yōu)先股，為了保證25%的流通盤比例，（HK3899）近兩年一路上漲而中集一路將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通同時配售套現(xiàn)，可股價至今漲勢不止，原因是（HK3899）的業(yè)績確實(shí)不錯。
五、回購也可能是象征性的
每年年報后，董事會都會提請股東大會審議批準(zhǔn)董事會在來年適當(dāng)?shù)臅r候回購不超過10%的股本而不需要再開股東大會。一般來說，回購股票都有利于提高老股東的每股收益，也是維持二級市場價格的利好行為。但很多時候，公司其實(shí)只是象征性的回購一點(diǎn)股票，做市值維護(hù)，以便大股東之后減持套現(xiàn)或增發(fā)新股，所以這個也還得具體分析。
六、私有化會終止長期持股計劃
一說到私有化退市，我們就能聯(lián)想到阿里巴巴，這個神一樣的公司最近為了選擇在香港或美國上市而花招頻頻。目前A股市場除了少量吸收合并退市情況外，還沒有出現(xiàn)過大股東全額收購股權(quán)從而私有化退市的案例，但港股市場上，每年都有好多宗。
比如當(dāng)年的阿里巴巴（HK1688），這個公司2007年以13.5港元，超過100倍的PE上市，上市時味道做得很足，就如同現(xiàn)在頻頻出手收購概念公司造勢一樣，當(dāng)時市場關(guān)注的是它的高成長，所以開盤價高達(dá)30元，250倍的PE。5年過去了，盡管阿里巴巴的利潤翻了一倍，公司經(jīng)營也很健康，但股價卻一路下滑到6塊多錢，投資者損失慘重。如果我們堅持價值投資長期持有，甚至越跌越買，以為業(yè)績增長最終會帶動股價上升，那你就錯了。為什么呢？因?yàn)榇蠊蓶|并不怕股價下跌，它甚至喜歡下跌，去年2月，在股價極度低迷的情況下，大股東提出全盤私有化并退市。
香港市場經(jīng)常會玩這種游戲，市道好時高價IPO，市道差時低價私有化，上市公司被大股東玩波段游戲。所以，就算是報表數(shù)據(jù)良好，價格低廉，小股東也是可能沒法將價值變現(xiàn)的。
A股盡管整體估值處于歷史低位，但還沒有私有化案例出現(xiàn)，這也證明了絕大部分A股的估值其實(shí)仍然不夠吸引力。未來A股在全面做空機(jī)制形成后，加上改為注冊制使得容量不斷擴(kuò)大估值下降，可能會出現(xiàn)私有化案例。
