愛華網(wǎng)該文發(fā)表在《光明日?qǐng)?bào)》（理論版）2013年6月8日，發(fā)表時(shí)有刪減。錄此以表紀(jì)念。
現(xiàn)階段我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模存在的問題和對(duì)策
西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院唐志強(qiáng) 趙守國
外匯儲(chǔ)備彰顯了一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力，它的主要功能包括調(diào)節(jié)國際收支，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備匯率以及維護(hù)國際信譽(yù)等。外匯儲(chǔ)備規(guī)模過小，會(huì)危及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，不利于提升國際支付能力。但是，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也并非多多益善，外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大，如果超過了外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真實(shí)需要，那么，不僅會(huì)加劇國際貿(mào)易摩擦，而且還會(huì)使國內(nèi)通脹壓力加大，外貿(mào)政策、外匯政策和國內(nèi)貨幣政策處于被動(dòng)局面，不利于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
一、現(xiàn)階段外匯儲(chǔ)備規(guī)模存在的問題
近年來，我國外匯儲(chǔ)備猶如坐上了高速列車，增長迅速。盡管2011年一季度中國出現(xiàn)了10.2億美元的貿(mào)易逆差，但是外匯仍然以超過3萬億美元的儲(chǔ)備額領(lǐng)先全球，這也是自2006年以來中國連續(xù)第六年排行外匯儲(chǔ)備第一名。
毋庸置疑，這一方面印證了我國外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勢勢頭；另一方面，國家也能利用手中的“余糧”，應(yīng)對(duì)當(dāng)前棘手的經(jīng)濟(jì)問題。但是，在這個(gè)過程中，外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)了三大特點(diǎn)，一是儲(chǔ)備規(guī)模大，增速快；二是以美元為主導(dǎo)的儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)單一；三是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，長期國債占比過高。因此，伴隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模的快速增長，外匯儲(chǔ)備也會(huì)為經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行增添“隱憂”。發(fā)達(dá)國家的量化寬松的貨幣政策，使我國擁有的巨額外匯儲(chǔ)備就像是手里握著的不斷消融的冰棍，面臨諸多問題。
首先，增大了儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)測算，美元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備規(guī)模的比例達(dá)到了65%，當(dāng)美國執(zhí)行量化寬松的貨幣政策時(shí)，中國所持美元會(huì)隨之貶值，從而造成外匯儲(chǔ)備的巨額損失。國家發(fā)展改革委員會(huì)經(jīng)濟(jì)研究所的資料表明，2003年以來每年新增外匯儲(chǔ)備損失達(dá)2711億美元。按照當(dāng)前人民幣匯率計(jì)算，截至2010年，過去7年外匯儲(chǔ)備損失達(dá)到17621億元人民幣，占2010年國家財(cái)政收入的21%，占2010年GDP的4.5%。如此之大的外儲(chǔ)損失，加劇了增持外匯的的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
其次，加劇人民幣升值壓力。在國際外匯市場上，高外匯儲(chǔ)備意味著外匯供給大于需求，易導(dǎo)致本幣升值預(yù)期，進(jìn)而影響出口商品的競爭力。從我國實(shí)際情況來看，人民幣的匯率隨著外匯儲(chǔ)備的增加而逐步提高，從1994年的1美元兌8.7元人民幣，上升到目前的1美元兌6.21元人民幣，升值幅度超過20%。人民幣升值勢必會(huì)給我國出口帶來不利影響。而我國出口企業(yè)多以低價(jià)優(yōu)勢占領(lǐng)國際市場，人民幣升值正在削弱這種優(yōu)勢。此外，人民幣升值對(duì)就業(yè)及經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展也將帶來負(fù)面影響。
再次，增大通貨膨脹壓力。人民幣發(fā)行有三種渠道，分別是財(cái)政、銀行信貸和外匯占款。一般認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長過快，外匯占款增加，會(huì)導(dǎo)致央行基礎(chǔ)貨幣供給迅速增加。20世紀(jì)90年代后期，外匯占款取代再貸款成為我國基礎(chǔ)貨幣投入的最主要渠道，外匯占款的增加直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加，在貨幣乘數(shù)的作用下，這部分貨幣會(huì)成倍增加，這樣無形中加大了通貨膨脹的壓力。此外，外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長，會(huì)加速熱錢流入，央行會(huì)發(fā)行基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)沖，也會(huì)加劇通脹壓力，數(shù)據(jù)表明，我國過去10年年均流入熱錢250億美元，占同期外匯儲(chǔ)備增量的9%，加上國際市場大宗商品價(jià)格不斷上漲，輸入性通脹壓力劇增。我國CPI從2006年到2008年快速增長，此后，到2010年又極速增長，2011年4月CPI高達(dá)5.4%，在長時(shí)間內(nèi)，伴隨著外匯儲(chǔ)備的增加，我國物價(jià)水平與外匯儲(chǔ)備規(guī)模的關(guān)系呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。
最后，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。巨額外匯儲(chǔ)備一方面反映了我國積極參與經(jīng)濟(jì)全球化所取得的豐碩成果，另一方面，與我國高達(dá)65%的貿(mào)易依存度一樣，巨額外匯儲(chǔ)備又是我國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的標(biāo)志之一。在不斷擴(kuò)大對(duì)外開放的過程中，以出口創(chuàng)匯和外資企業(yè)超國民待遇的優(yōu)惠政策為特征，。在加入WTO之后，我國在國際分工特別是在全球制造業(yè)中的比較優(yōu)勢得到充分發(fā)揮，導(dǎo)致我國東部沿海地區(qū)以國際市場為導(dǎo)向的外向型產(chǎn)業(yè)獲得超高速增長，但是，這種高速發(fā)展的同時(shí)也付出了巨大的代價(jià)——經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)外嚴(yán)重失調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力不足；環(huán)境資源消耗過大；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡。由此可見，過量的外匯儲(chǔ)備不僅是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)外嚴(yán)重失調(diào)失衡的重要表現(xiàn)，而且還是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不平衡的重要表現(xiàn)。換言之，外匯儲(chǔ)備越多則表明我國的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡和產(chǎn)業(yè)發(fā)展失衡的程度越高，實(shí)際財(cái)富和福利向海外的流失也越嚴(yán)重。從長期來看，會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長的潛力和后勁，不利于國民經(jīng)濟(jì)健康和可持續(xù)發(fā)展。
二、外匯儲(chǔ)備規(guī)模的對(duì)策分析
自1994年啟動(dòng)外匯管理體制改革以來，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長了約55倍。2010年我國GDP總額是1994年的8.5倍，外匯儲(chǔ)備以6.5倍于經(jīng)濟(jì)增長的速度而增長，這在世界經(jīng)濟(jì)史上是絕無僅有的。有資料顯示，2009年我國的外匯儲(chǔ)備占到全球外匯儲(chǔ)備的30.7％，與同期經(jīng)濟(jì)規(guī)模相當(dāng)?shù)娜毡鞠啾?，日本的外匯儲(chǔ)備規(guī)模卻只有我國外匯儲(chǔ)備的35％左右。綜上，無論是從國內(nèi)和國外兩個(gè)角度來比較，無論是從歷史的理論還是從現(xiàn)實(shí)的角度來分析，目前我國高達(dá)3萬億美元之巨的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)嚴(yán)重超過了合理的經(jīng)濟(jì)規(guī)模水平。
針對(duì)對(duì)于我國現(xiàn)階段面臨外匯儲(chǔ)備中出現(xiàn)的種種問題，應(yīng)該結(jié)合流動(dòng)性與收益性原則，尋求二者之間的平衡點(diǎn)，追求適度規(guī)模的外匯儲(chǔ)備。如何做到適度規(guī)模的外匯儲(chǔ)備呢？外匯儲(chǔ)備多大才算合理？這需要從外匯儲(chǔ)備體制到外匯儲(chǔ)備意識(shí)，實(shí)施完整的系列的措施。
第一，改變外匯管理原則。過去傳統(tǒng)的外匯管理方式可以概括為“松流入、緊流出，寬出口、嚴(yán)進(jìn)口”，這是一種封閉式的管理方式，要改變這種管理原則，需要做到兩點(diǎn)，一是“截源”，即控制外匯儲(chǔ)備與外債的同步增長；二是“開流”，避免閑置大量外匯，重新明確外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的具體順序。首先，保持必要的外匯流動(dòng)性，以滿足平衡國際收支的需要；其次，用一定的外匯干預(yù)外匯市場，滿足匯率調(diào)節(jié)的需要；再次，服務(wù)于國家經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，獲取戰(zhàn)略性利益；最后，再有多余的外匯儲(chǔ)備，可用于相對(duì)較高收益的金融投資。央行貨幣委員會(huì)委員夏斌表示，我國保持1萬億的外匯儲(chǔ)備就夠了，剩下的要大量投資，多元化投資，而且要盡可能的首先應(yīng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，保證中國可持續(xù)發(fā)展所緊缺的資源以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中所需要的技術(shù)。
第二，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，擴(kuò)大內(nèi)需。自2000年起，我國對(duì)外貿(mào)易一直處于順差狀
態(tài)，且每年的累計(jì)順差額持續(xù)增加。這也是我國巨額外匯儲(chǔ)備的直接原因之一。但是，持續(xù)12年的雙順差是我國長期實(shí)行外向型經(jīng)濟(jì)政策所導(dǎo)致的，目前中國經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)外失衡和市場扭曲的現(xiàn)象。我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡并存的結(jié)構(gòu)中，內(nèi)部失衡是根源所在。目前，以外向型經(jīng)濟(jì)為主體的創(chuàng)匯模式，正在弱化我國沿海企業(yè)的國際競爭力，而國內(nèi)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力不足。所以，抑制巨額外匯儲(chǔ)備的有效手段便是轉(zhuǎn)變我國經(jīng)濟(jì)增長方式，增大內(nèi)需，轉(zhuǎn)變中國過去過度依賴外需的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。擴(kuò)大內(nèi)需，需要從以下幾個(gè)方面入手：第一，完善收入分配制度，處理好效率與公平之間的關(guān)系，提高工資性收入在初次分配中的比重，縮小貧富差距；第二，完善社會(huì)保障制度，包括退休養(yǎng)老、醫(yī)療、保險(xiǎn)及住房制度等，刺激居民提高消費(fèi)水平；第三，加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整。支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步，支持服務(wù)業(yè)發(fā)展。如果內(nèi)需能夠得到提高，那么國際收支失衡的問題和人民幣升值的壓力就能得到緩解，進(jìn)而有效控制外匯儲(chǔ)備的巨額增長。
第三，樹立外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度意識(shí)。巨額外匯儲(chǔ)備規(guī)模，彰顯了我國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。但是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況日益惡化的美國經(jīng)濟(jì)和全球流動(dòng)性過剩，持有過量的外匯儲(chǔ)備面臨極大的儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。所以需要追逐適度規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否合理的標(biāo)準(zhǔn)不是絕對(duì)的，它需要和一個(gè)國家的GDP相關(guān)聯(lián)，在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天，對(duì)外貿(mào)易發(fā)展程度高，外匯儲(chǔ)備自然會(huì)增加，但只要在一個(gè)合理區(qū)間內(nèi)持有外匯儲(chǔ)備就是合理的。目前中國外匯儲(chǔ)備占到全世界的1/3，應(yīng)該將過多的外匯儲(chǔ)備主要向石油、黃金、礦藏等資源類領(lǐng)域進(jìn)行投資，把一部分的外匯儲(chǔ)備變成資源，采購國外的先進(jìn)裝備、先進(jìn)技術(shù)，提升我國制造業(yè)的技術(shù)水平。同時(shí)，國家要進(jìn)一步穩(wěn)定人民幣匯率，阻止國際“熱錢”涌入，增加居民的持幣愿望。此外，從結(jié)果來看，適度規(guī)模要滿足兩個(gè)充分條件，一是人民幣跟美元兌換匯率保持比較穩(wěn)定平衡，不再單邊升值或者貶值，而在一個(gè)小區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)時(shí)。二是國內(nèi)貨幣購買力也保持比較穩(wěn)定，物價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定，不再讓人感覺有明顯通脹和通縮。
第四，調(diào)整外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)。目前美元匯率持續(xù)走低，應(yīng)減少外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)的比例。應(yīng)該選擇多幣種儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，將雞蛋放在不同的籃子里分散風(fēng)險(xiǎn)。將外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)分散化，能有效地降低外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)，在同一個(gè)時(shí)期內(nèi)，不同的幣種之間的匯率互為漲跌，從而使外匯儲(chǔ)備的價(jià)值趨于穩(wěn)定。我國要根據(jù)外匯市場上的匯率的走勢，對(duì)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整，增加具有升值潛力的貨幣的持有比例，減少進(jìn)入貶值風(fēng)險(xiǎn)的貨幣的持有量，這樣做可以有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。另外，可以考慮加大如黃金等保值資產(chǎn)在我國儲(chǔ)備資產(chǎn)中所占的比重。
