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這是作者與同事在2010年10月份撰寫的一篇研究報告，主要討論2011-2020年中國經(jīng)濟潛在增速的變化，以及由此對政策當局帶來的挑戰(zhàn)和潛在的市場影響。5年以后回頭來看，這篇報告的基本想法似乎得到了或者正在得到驗證。在今天人們熱烈討論中國經(jīng)濟“三期疊加”，“新常態(tài)”和“經(jīng)濟增速下平臺”的背景下，再來回顧和翻閱這篇報告，仍然具有一些參考價值。
例如，在2010年10月份的時候，我們在中性情景假設(shè)下的估算認為，2015年中國經(jīng)濟的潛在增速可能下落到7％左右，到2020年進一步下降到5.5％左右，這些推算的偏差現(xiàn)在來看并不算大。
我們當時認為，在潛在增速下降的背景下，政府的認識存在滯后，傾向于使用反周期的經(jīng)濟政策來應(yīng)對，結(jié)果容易形成經(jīng)濟政策的反復(fù)擺動，通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫?；仡^來看，2011年的通貨膨脹，這前后的房地產(chǎn)泡沫，以剛性兌付為特征的影子銀行體系的債務(wù)泡沫似乎都與這種認識有關(guān)。
再比如，我們當時認為經(jīng)濟增速經(jīng)歷臺階式下降之后，資本市場容易出現(xiàn)較長時期的繁榮，這似乎正在被驗證。
因此，我們再次把這篇5年前的報告發(fā)出來，供感興趣的人參考和批評。
三十年未有之變局
——中國潛在增速的趨勢轉(zhuǎn)折
高善文 高偉棟 莫倩
2010年10月12日
內(nèi)容提要
中國的勞動力供應(yīng)正在逐步趨緊，人口紅利也將在未來一段時間內(nèi)轉(zhuǎn)為人口負債，國民儲蓄率將出現(xiàn)下降趨勢，這意味著資本存量的增長可能將出現(xiàn)一定程度的放緩。考慮到勞動力供應(yīng)與資本存量增速的趨勢性下降，以及總產(chǎn)出對資本的彈性可能將從過去十年的高位上明顯回落，在一些合適的假設(shè)下，我們的測算結(jié)果表明中國的潛在GDP增速可能即將出現(xiàn)趨勢性的下降，在未來十年內(nèi)可能會從目前的9%-10%下降到6%附近。
經(jīng)濟潛在增速下降的主要風險在于：這一調(diào)整過程往往伴隨著宏觀政策的劇烈擺動和經(jīng)濟或金融危機。以反周期政策應(yīng)對結(jié)構(gòu)性變化，使得經(jīng)濟表現(xiàn)與其潛在趨勢之間的裂口漸行漸遠，最終導(dǎo)致難以忍受的通貨膨脹或資產(chǎn)泡沫；隨后的政策緊縮會相應(yīng)的導(dǎo)致經(jīng)濟的衰退或資產(chǎn)泡沫的破裂，其表現(xiàn)通常是一場危機。
一、勞動力供應(yīng)轉(zhuǎn)折
中國的勞動力供應(yīng)可能正在面臨從寬裕到短缺的轉(zhuǎn)折。從人口統(tǒng)計層面的數(shù)據(jù)考察，扣減退休人口后的新增勞動力在2011年前后即將進入零增長區(qū)間（圖1）。在未來五年即“十二五”計劃期間，中國的新增勞動力幾乎沒有增長；展望未來十年，中國的勞動力供應(yīng)總額將出現(xiàn)顯著的下降。如果進一步扣減高等教育人口，低端勞動力供應(yīng)在2005年前后可能就已經(jīng)進入了零增長區(qū)間。一般認為40歲以上的勞動力進行城鄉(xiāng)轉(zhuǎn)移的概率較小，那么考察20-40歲之間的新增人口趨勢，我們也可以看到在2005年前后這一年齡層次的人口已經(jīng)進入了零增長區(qū)間。
在上述人口統(tǒng)計學(xué)證據(jù)之外，更為關(guān)鍵的證據(jù)來自勞動力及相關(guān)產(chǎn)品的價格層面的數(shù)據(jù)。2003年以來，CPI和CPI-食品之間出現(xiàn)了明顯的裂口，并且這一裂口在2007年以來越來越大；2006年以來農(nóng)民工工資年均增速也在20%附近，低端勞動力市場上存在著明顯的價格壓力。從這些綜合性的證據(jù)出發(fā)，我們認為可以做出一個具有結(jié)論意義的判斷：中國在2007年前后已經(jīng)走過了劉易斯拐點。（對這一判斷的詳細論證請參閱《劉易斯拐點后的中國經(jīng)濟》《上升的地平線》等文）
二、“三十年未有之變局”
這一局面可以說是改革開放以來“三十年未有之變局”。自20世紀80年代以來，中國新增勞動力每十年大概新增1億人左右，支撐了年均10%的經(jīng)濟增速。此后十年這一局面將不復(fù)存在。
在中國已經(jīng)出現(xiàn)或者即將經(jīng)歷勞動力供應(yīng)的逆向轉(zhuǎn)折時，經(jīng)濟增長的趨勢在勞動力投入、資本投入、技術(shù)進步和資本系數(shù)等四個方面可能都會受到負向沖擊。
負向沖擊的四個維度
一般認為經(jīng)濟的長期趨勢取決于供應(yīng)能力的演化。從經(jīng)濟學(xué)角度來看，經(jīng)濟的總供應(yīng)能力可以分解為勞動力供應(yīng)、資本存量和全要素生產(chǎn)率（可用以衡量技術(shù)進步）。更為微妙的一個變量是資本系數(shù)，即經(jīng)濟增長對資本的彈性。我們將學(xué)術(shù)文獻中，勞動力、資本投入和技術(shù)進步對中國經(jīng)濟增長貢獻的研究成果總結(jié)如下：
（一）勞動力投入
中國目前可能已經(jīng)站在勞動力供應(yīng)收緊這一趨勢的初期，勞動力供應(yīng)在未來的下降趨勢是可以通過人口學(xué)數(shù)據(jù)進行具體測算的。美國的人口統(tǒng)計局對各國的人口預(yù)測具有很強的權(quán)威性，我們也可以根據(jù)中國國家統(tǒng)計局等機構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)進行推算。
對中國尤為不利的一個影響是中國在尚未達到中等富裕程度時，就實行了計劃生育這一國策。這使得在未來十年勞動力供應(yīng)的減少和老齡化趨勢格外陡峭，人口紅利轉(zhuǎn)為人口負債的拐點和劉易斯拐點距離很近。例如一些估計結(jié)果表明人口紅利轉(zhuǎn)為人口負債的拐點在2013年前后，距離中國跨過劉易斯拐點的2007年只有五六年的時間。
（二）資本投入
在投資層面，中國受到兩個結(jié)構(gòu)性因素的不利影響。第一個基本原因來自勞動力層面，即中國走過劉易斯拐點以及人口紅利即將在未來幾年中消失。伴隨著勞動力供應(yīng)的趨勢性收緊以及人口結(jié)構(gòu)的不利變化，可用于資本積累的資金和資源將向非生產(chǎn)性支出傾斜配置。具體而言，勞動力供應(yīng)的收緊將同時導(dǎo)致工資收入提高、投資占比下降、消費占比上升等。
第二個基本原因是中國的重工業(yè)化進程可能已經(jīng)接近尾聲。中國自2002年以來經(jīng)歷了與日本60年代類似的重化工業(yè)化。2007年，重工業(yè)增加值占全部工業(yè)行業(yè)增加值的比重達70%，較2002年提高了7.4個百分點。我們選定2007年工業(yè)增加值占工業(yè)增加值總額比重在1%以上者作為樣本。這22個行業(yè)中，在2002年-2007年份額提升最快的是有色、煤炭、通用設(shè)備、鋼鐵、化工等重化工的代表行業(yè)；份額不升反降的是紡織、服裝等輕工業(yè)。（參見表2）
重化工業(yè)占比提升伴隨著固定資本的快速積累，反映在總量層面上我們就看到了固定資本形成總額占GDP比重自2003年起上升了一個平臺。此前這一比例均值略高于30%，2003年以來均值上升到40%以上。
投資占比的提高通常伴隨著經(jīng)濟增速的平臺上升。中國經(jīng)濟增速自2003年之后的平臺較90年代有所提升。日本50年代以來的經(jīng)濟增速的平臺也與投資占比有非常密切的聯(lián)系。
在2002年之后，伴隨著投資占比的上升，居民消費占GDP的比例出現(xiàn)了趨勢性的下降。這一狀況在2009年已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)，我們預(yù)計消費占比的提升將是未來十年的一個趨勢，其水平可能從目前的35%左右恢復(fù)到90年代的45%左右。
需要澄清的是，消費占比的提升并不一定意味著消費增速提升到將經(jīng)濟增速維持在10%這樣高的水平上。從國際比較情況來看，消費占比的提升、投資占比的下降往往伴隨經(jīng)濟增速的平臺下降。
例如泰國在20世紀80年代后期到90年代中期的十年中，經(jīng)濟增速平臺在9.5%附近。這一經(jīng)濟增速平臺的提升依靠的是國外資本流入及投資的上升，總量數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，私人部門投資占比從這一時期之前的20%左右上升到35%附近。
在亞洲金融危機之后，泰國的固定資本投資大幅放緩，私人部門投資占比回落到15%附近，比經(jīng)濟騰飛之前更低。與之相伴隨的現(xiàn)象就是經(jīng)濟增速被“腰斬”，從接近10%下降到5%左右。（這些均值的計算都扣除了亞洲金融危機和次貸危機期間的數(shù)據(jù)點，以反映經(jīng)濟相對均衡時的趨勢增速）
一些研究者考慮到中國城市化率與國際水平相比偏低，因此重化工業(yè)可能仍將高速發(fā)展，進而帶動投資增長，使得中國經(jīng)濟仍維持在10%左右甚至更高的平臺上。
我們認為至少中國的重化工業(yè)加速發(fā)展的時期已經(jīng)接近尾聲。因為中國的重化工業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了從大量凈進口到大量凈出口的過程。這一進口替代過程的完成表明中國重化工業(yè)的代表性行業(yè)已經(jīng)具有國際競爭力，站在了國際技術(shù)的前沿，此后這一行業(yè)的增長將更多的取決于相對較慢的全球經(jīng)濟增長與技術(shù)進步。
以鋼鐵行業(yè)為例。中國在2004年從粗鋼的凈進口國躍升為凈出口國（鋼材已折算為粗鋼）。在這一階段中國鋼鐵行業(yè)的增長速度是最快的，這不僅是因為當時中國面臨的全球經(jīng)濟環(huán)境較為有利，更為重要的是在這一階段中國實現(xiàn)了對進口產(chǎn)品的替代，并開始占據(jù)海外市場的份額。這表明這一行業(yè)已經(jīng)發(fā)展的較為成熟，并在國際市場上具有較強的競爭力。一個相對成熟的行業(yè)是很難繼續(xù)維持較高的增速的。
“一葉知秋，異地皆然”。從鋼鐵這一代表性重工業(yè)行業(yè)的情況我們可以大體上判斷中國重化工業(yè)至少加速增長的時候已經(jīng)過去了，接下來十年的增速甚至有可能比2003年-2007年這一平臺有所下降。考慮到中國經(jīng)濟中重工業(yè)目前的占比狀況及其在經(jīng)濟周期中的先導(dǎo)作用，我們對未來十年中國經(jīng)濟增速的潛在趨勢抱以相對謹慎的態(tài)度。
（三）技術(shù)進步
從技術(shù)進步角度來看，考慮到中國處于轉(zhuǎn)軌過程的特別情形，中國的技術(shù)進步中相當大的一部分是來自制度紅利，以及后發(fā)優(yōu)勢所形成的“追趕紅利”。從文獻和歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，制度紅利釋放強度最大的時期是80年代初期，90年代中期之后制度紅利的釋放一般認為已經(jīng)比較緩慢。
“追趕紅利”的成因是中國作為一個追趕型經(jīng)濟體，與技術(shù)進步的最前沿國家，例如美國，在技術(shù)層面存在非常大的斷層，因此技術(shù)進步的速度較高。而這種技術(shù)斷層可以用購買力平價下的人均收入差距進行某種程度上的度量。從這一意義上來講，中國自1978年改革開放以來，經(jīng)過20年左右的趕超，隨著中國與發(fā)達經(jīng)濟體之間收入差距的收窄，未來十年的追趕紅利在趨勢上將會出現(xiàn)明顯的下降。
綜合考慮到制度紅利和趕超紅利的趨勢，我們可以對技術(shù)進步的前景設(shè)定三種情形，最樂觀的情形即中國未來十年的技術(shù)進步達到過去幾十年的長期平均水平；最不利的情形中，我們假設(shè)中國已經(jīng)和美國一樣走在了技術(shù)進步的最前沿，而美國自80年代中期以來技術(shù)進步的長期均值在1%左右；在中性情形下我們可以假設(shè)中國的技術(shù)進步落在這兩者之間。
（四）資本系數(shù)
勞動力供應(yīng)的抽緊對經(jīng)濟增速還有一個更為復(fù)雜的影響，即經(jīng)濟增長對資本存量彈性的下降，或稱資本系數(shù)沖擊。這一點在實際經(jīng)濟運行中是容易理解的。一種理解是勞動力增長放緩甚至負增長的情況下，資本的邊際產(chǎn)出在下降，設(shè)備投資對經(jīng)濟增速的貢獻縮小。
另一種理解是此前勞動力供應(yīng)充裕，資本是短邊，且資本遠較勞動力容易組織，因此資本的議價能力較強。而這種議價能力的優(yōu)勢將隨著勞動力供應(yīng)的抽緊逐步消失。這一點是有鮮明的草根證據(jù)的，即2010年以來本田下屬工廠的罷工事件、富士康的工資調(diào)整案例等。
從另一個角度來看，資本系數(shù)和勞動系數(shù)實際上表征了初次分配格局?？紤]到收入分配改革的進程，資本系數(shù)在未來5-10年中出現(xiàn)下降也是具有較大概率的。
中國2003年以來伴隨著重化工業(yè)的加速發(fā)展，資本系數(shù)有顯著提升，一種估計是該系數(shù)從90年代的0.55左右上升至0.76左右。這和勞動份額的惡化是比較一致的，資本密集型產(chǎn)業(yè)自身也要求更高的資本份額。根據(jù)我們此前的分析，我們認為至少重化工業(yè)的加速階段已經(jīng)過去了，此后固定資本形成總額占GDP的比例的下降趨勢也會使重化工業(yè)難以為繼。
鑒于資本系數(shù)的負向沖擊研究起來非常復(fù)雜，因此我們對其也進行了情景假設(shè)，一種情景是假設(shè)資本系數(shù)維持在2003年以來的水平不變，另一種情景是假設(shè)資本系數(shù)對稱式的恢復(fù)到90年代的水平，這實際上也對應(yīng)著一次分配領(lǐng)域勞動收入份額的恢復(fù)。
三、中國經(jīng)濟增速的趨勢轉(zhuǎn)折
根據(jù)以上的分析，對上述四個維度進行一些合適的數(shù)值假設(shè)，我們可以得到中國未來十年潛在經(jīng)濟增速的模擬路徑。（關(guān)于估算方法與技術(shù)細節(jié)請參考附錄）
圖13中藍色曲線表示樂觀情景下中國潛在GDP增速的預(yù)測路徑，紫色的虛線表示悲觀情景下中國潛在GDP增速的預(yù)測路徑。在這些情景中，十二五計劃期間，即2015年之前，中國的潛在經(jīng)濟增速悲觀情況下將下降到6.2%附近，樂觀情況下仍將保持在8.9%附近。如果將視野擴展到更遠的時期，即未來十年，那么潛在增速將下降到4%-7%之間。
采用比較中性的假設(shè)，在未來五年期間，中國的潛在GDP增速可能會從目前10%左右的水平下降到7%多一些的水平。從這一意義上來說，中國正處于經(jīng)濟增速發(fā)生趨勢性轉(zhuǎn)折的起點。
四、潛在經(jīng)濟增速下降的風險
（一）潛在經(jīng)濟增速下降的經(jīng)驗事實
我們回顧了全球30個主要經(jīng)濟體自“二戰(zhàn)”結(jié)束以來的經(jīng)濟表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)潛在GDP出現(xiàn)中長期下降趨勢的國家，其經(jīng)濟增速的下降通常不是平穩(wěn)發(fā)生的。反復(fù)出現(xiàn)的調(diào)整模式是經(jīng)濟在潛在趨勢之上運行一段時間，隨后伴隨著經(jīng)濟危機的發(fā)生，經(jīng)濟增速出現(xiàn)臺階式的下降。
案例一：美國1968年-1981年
美國在20世紀60年代后期開始，潛在GDP增速出現(xiàn)了趨勢性的下降。這一趨勢延續(xù)較久，直至80年代初期才基本結(jié)束。美國經(jīng)濟在這一期間為何會出現(xiàn)潛在經(jīng)濟增速趨勢性的放緩，目前仍不是非常清楚。常見解釋有人口結(jié)構(gòu)的變動，技術(shù)進步的放緩等；少數(shù)解釋將之歸因為計算機技術(shù)的部署導(dǎo)致學(xué)習(xí)成本的上升。近四十年的時間過去之后人們對這一趨勢仍然沒有達成一致的理解。
盡管對其成因尚不清楚，但美國決策者們對這一趨勢的應(yīng)對和結(jié)果是很清楚的。從事后決策官員的反思來看，當時美國貨幣與財政政策的主體可歸結(jié)為反周期政策。這使得面對原油價格暴漲等外部沖擊時，決策者對政策實施的力度與方向很容易發(fā)生誤判。從結(jié)果來看，在這一期間美國的通貨膨脹非常難以控制。
案例二：美國2002年-2008年
美國經(jīng)濟的潛在增速在2002年之后再次出現(xiàn)中長期的下降趨勢。在美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、“9-11事件”沖擊之后，美國經(jīng)濟的樂觀主義崩潰，技術(shù)進步和設(shè)備投資均有所放緩。
為了調(diào)控美國經(jīng)濟的下降趨勢，以美聯(lián)儲為代表的美國決策機構(gòu)挑選了房地產(chǎn)市場作為新的經(jīng)濟增長點，配套政策包括降息、放松監(jiān)管等。最終結(jié)果是催生出一個很難控制的金融泡沫。
案例三：日本經(jīng)濟的三個臺階
因為數(shù)據(jù)獲取不易，對于日本，我們可以通過中長期內(nèi)經(jīng)濟增速的中軸去推斷其潛在GDP的大致水平。
日本二戰(zhàn)之后經(jīng)濟呈現(xiàn)非常明顯的三個臺階：二戰(zhàn)結(jié)束至1970年之前是年均經(jīng)濟增速接近10%的高速增長時期；1976年至1990年是年均增速5%左右的“多樣化”發(fā)展時期，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從重工業(yè)向服務(wù)業(yè)和消費電子等高附加值行業(yè)轉(zhuǎn)型；1994年至今處于年均增速1%的第三個臺階，這一時期日本經(jīng)濟因去杠桿、人口老齡化加劇等負面因素影響，顯得步履艱難。
值得注意的是，日本經(jīng)濟增速的下降是以臺階式跳躍的方式完成的。與美國的情況類似的是，在70年代初第一次“跳臺階”之前的近十年時間中，日本的通貨膨脹長期維持在5%這一較高的水平附近，其原因主要來自日本經(jīng)濟在60年代初期跨過劉易斯拐點，導(dǎo)致勞動力的結(jié)構(gòu)性短缺并產(chǎn)生工業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品部門的“生產(chǎn)率差異性通貨膨脹”。在70年代初日本經(jīng)濟初顯疲弱時，日本政府采用的反周期政策給通貨膨脹火上澆油，最終在原油價格暴漲的外生沖擊之下，日本經(jīng)濟增速從10%下降到5%的水平上。
在90年代初日本經(jīng)濟第二次“跳臺階”之前的幾年中，日本也出現(xiàn)了非常嚴重的金融資產(chǎn)泡沫。對這一現(xiàn)象的解釋也有很多種。從宏觀政策視角出發(fā)，80年代中期開始的日元升值使得日本國內(nèi)產(chǎn)業(yè)界和輿論對于“日元升值蕭條”的擔憂非常劇烈，日本政府在國內(nèi)采用了多種刺激內(nèi)需的政策，但收效不大，反而使得資產(chǎn)泡沫劇烈膨脹。最終決策者對資產(chǎn)泡沫難以容忍，采取了緊縮政策，對經(jīng)濟增速產(chǎn)生了破壞性的后果。
（二）潛在增速下降與調(diào)整的一般模式
除了以上日本和美國的例子，70年代初的法國和荷蘭，80年代初的意大利和墨西哥，90年代中后期的東南亞國家，也都發(fā)生了經(jīng)濟增速中軸下移和經(jīng)濟增速的臺階式下降。從這些案例中我們可以歸納出經(jīng)濟潛在增速下降時，經(jīng)濟調(diào)整的一般模式，可分為六個步驟：
1、經(jīng)濟潛在增速的趨勢性放緩?fù)鶃碜约夹g(shù)進步減緩、人口結(jié)構(gòu)變動、自然資源耗竭/貶值、政治體制轉(zhuǎn)變或領(lǐng)導(dǎo)人更迭等結(jié)構(gòu)性因素。
2、站在潛在增速下降趨勢的拐點或初期，從企業(yè)到政策制定者往往不能意識到經(jīng)濟增速趨勢性下降的真正原因，因此采取的應(yīng)對政策通常是反周期政策，而非結(jié)構(gòu)性政策，或結(jié)構(gòu)性政策不占有主要位置。
3、這種背景下的反周期宏觀政策會將經(jīng)濟增速暫時維持在相對較高的水平上，同時導(dǎo)致金融資產(chǎn)泡沫或難以遏制的通貨膨脹。具體是出現(xiàn)金融資產(chǎn)泡沫還是嚴重的通貨膨脹，與外部環(huán)境、制度環(huán)境和政策類型有關(guān)。
4、在宏觀政策的刺激下，經(jīng)濟增速與潛在增速之間的裂口越來越大，經(jīng)濟在趨勢之上運行的越久，通貨膨脹或資產(chǎn)泡沫就會越嚴重。
5、在外生沖擊或決策者主動收緊政策的背景下，經(jīng)濟增速出現(xiàn)臺階式下降。這往往伴隨著經(jīng)濟或金融危機。
6、最終，在危機之后經(jīng)濟增速回歸到潛在增速附近。
五、結(jié)論：中國經(jīng)濟的趨勢與風險
從以上的分析中，我們知道中國經(jīng)濟可能正處于潛在增速下降的起點上，新的十年中經(jīng)濟增速的趨勢不容樂觀。
經(jīng)濟增速下降本身并不可怕。事實上，從美國、日本等國的經(jīng)驗來看，高速增長時期的資本市場表現(xiàn)非常平淡；反而是在經(jīng)濟增速經(jīng)過臺階式下降之后，資本市場會出現(xiàn)較長時期的繁榮。
風險在于調(diào)整過程往往伴隨著宏觀政策的劇烈擺動和經(jīng)濟或金融危機：反周期的政策使得經(jīng)濟表現(xiàn)與其潛在趨勢之間的裂口漸行漸遠，最終導(dǎo)致難以忍受的通貨膨脹或資產(chǎn)泡沫；隨后的政策緊縮會相應(yīng)的導(dǎo)致經(jīng)濟的衰退或資產(chǎn)泡沫的破裂，其表現(xiàn)通常是一場危機。
（附錄略）
（全文完）
