愛華網(wǎng)6月14日，馬云在杭州召開新聞發(fā)布會，自陳終止支付寶協(xié)議控制經(jīng)過：今年一季度，在股東反對、董事會未通過的情況下，馬云做出“非常艱難但惟一負責任”的決定，單方面決定斷掉支付寶與阿里巴巴集團之間的協(xié)議控制關系，以獲取央行發(fā)放的支付牌照。此事件沖擊巨大，媒體議論紛紛。
——協(xié)議控制(VIE)，肇始于新浪赴美上市、在過去十年間成為中國企業(yè)海外上市主流的一整套合規(guī)性安排，被拖到聚光燈下，不確定性突然出現(xiàn)。
——協(xié)議控制本來屬合規(guī)安排，突然出現(xiàn)不確定性，勢必動搖海外上市中國公司的估值基礎。“在美上市中國股以前有中國折價，近年有中國溢價，因為這件事，可能會轉回去又變成中國折價?！币晃粐鴥戎麆?chuàng)投公司人士評論。
——國際投資者信心受損，會波及中國創(chuàng)投行業(yè)整體：所投資公司股價下跌，創(chuàng)投基金來自投資者的壓力增加，新融資不再像以前那么容易。最終，還會波及中國創(chuàng)新企業(yè)。這個鏈條很長但很直接。
這是沖擊之后終會平復的海嘯，還是將在中國創(chuàng)新企業(yè)與國際投資界之間留下永久印記的地殼板塊運動？它是怎么發(fā)生的？
“我們沾了馬云的光”
27家支付企業(yè)首批獲牌，就是要給支付寶、財付通等既成事實的行業(yè)龍頭企業(yè)以名分，并規(guī)范其運作
支付牌照發(fā)放已經(jīng)成為事實。5月26日，央行公布了首批獲得支付牌照的27家第三方支付企業(yè)的名單。沒有任何懸念，支付寶名列其中。
支付寶是中國第三方支付行業(yè)的龍頭。第三方支付催生于電子商務興起，在電子商務企業(yè)與銀行之間建立一個中立的支付平臺，為網(wǎng)上購物提供資金劃撥渠道和服務。美國PayPal成立于1998年，是最早從事第三方支付的企業(yè)之一。
中國第三方支付企業(yè)出現(xiàn)僅比這晚一年，1999年上海環(huán)迅和北京首信成立。但中國的第三方支付行業(yè)真正勃興，還是在2005年阿里巴巴推出支付寶以后。支付寶與淘寶購物平臺相得益彰，發(fā)展迅猛，市場前景迅即打開。騰訊隨即推出財付通。背靠淘寶、騰訊兩棵大樹，支付寶和財付通以“免費”支付成為促成交易的“信用中介”，迅速吸引交易量，將其他競爭者遠遠甩在后面。
易觀國際的市場調研數(shù)據(jù)顯示，2009年，支付寶和財付通的市場份額分別達到52%和24.7%。到2010年底，支付寶用戶數(shù)量達到5.6億，超過工商銀行，日交易量則高達25億元。ChinaPay、快錢、環(huán)迅支付、易寶、首信易和網(wǎng)銀在線，則以10%以下的份額列于第二梯隊，其余支付企業(yè)的市場份額均小于0.1%。
第三方支付用戶和交易量的迅猛增長，促使央行加快了設立監(jiān)管制度的步伐。2005年6月，央行第一次發(fā)布了《支付清算組織管理辦法(征求意見稿)》。
2009年4月16日，《中國人民銀行公告〔2009〕第7號》宣布對第三方支付企業(yè)進行登記備案。2010年6月，央行以2號令方式公布了《非金融企業(yè)支付服務辦法》，為第三方支付行業(yè)定規(guī)。
2010年12月1日，央行再出臺《非金融機構支付服務管理辦法實施細則》。
人們最關注的，是央行2號令第十條對于行業(yè)準入的規(guī)定：申請人必須為“在中華人民共和國境內依法設立的有限責任公司或股份有限公司”，但申請企業(yè)的出資人則并無限外規(guī)定。至于外商投資支付機構的業(yè)務范圍、境外出資人的資格條件、出資比例等，在央行2號令第九條規(guī)定“由中國人民銀行另行規(guī)定，報國務院批準”。
支付行業(yè)不在限制外資進入的行業(yè)之內，但為何2號令不明示對外資開放？
其實，在此前的征求意見稿中，曾討論過外資股權比例，最初設定為50%，后認為可參照目前外資進入銀行業(yè)金融機構的股權單一比例不超過20%，外資股東股份比例合計不超過25%的辦法。但是，對外資開放比例最終未寫進2號令。有業(yè)內人士分析，在WTO談判時，中國未對支付清算市場明文承諾對外開放，至今VISA和銀聯(lián)之間關于如何開放銀行卡支付市場的爭議還在等待WTO的仲裁。雖然2號令未將銀行卡支付結算業(yè)務納入其中，但此時央行若直接認可第三方支付行業(yè)，外資可申請牌照，仍存在自相矛盾之處，這是央行2號令中未明示第三方支付行業(yè)如何對外資開放的深層次原因。
2011年春節(jié)至4月底之間，央行接受了32家支付企業(yè)的申報材料。最終只有5家企業(yè)首批未獲牌照，只因材料交晚了，包括銀聯(lián)和中移動合資做手機支付的聯(lián)動資源，以及銀聯(lián)旗下?lián)碛惺袌龇蓊~占到5%的電子支付品牌Chinapay的上海銀聯(lián)電子支付服務有限公司。
27家獲牌企業(yè)大多為互聯(lián)網(wǎng)支付服務企業(yè)，如支付寶、財付通、快錢等市場份額總計超過90%的公司，也包括北京的三家預付卡企業(yè)；另外還有以刷卡收單為業(yè)務的支付企業(yè)。銀聯(lián)下共有五家“子公司”“孫公司”企業(yè)申請了牌照，因此被稱為“銀聯(lián)系”，首次獲牌的有四家。
發(fā)牌照之前，央行對所有獲牌企業(yè)都提出了各種整改意見，包括資金管理等內容，但并未影響發(fā)牌。來自央行和拿牌企業(yè)的說法都印證了這點。
“我們感謝馬云，沾了他的光?！币晃浑娮又Ц豆究偨?jīng)理說，“第三方支付發(fā)牌是深化改革往前走了一步，是件好事，也顯示了央行承擔監(jiān)管、規(guī)范行業(yè)的責任心。從獲得牌照的名單來看，這個行業(yè)內的主要企業(yè)都獲得許可證，都有事后追認性質?！?br />
他進一步透露，在央行制定非經(jīng)金融企業(yè)支付管理辦法的過程中，與行業(yè)龍頭支付寶的交流頻密，很多規(guī)則的制定受其顯著影響。
在央行2號令發(fā)布之際，監(jiān)管當局內部有關人士曾告訴財新《新世紀》，支付寶、財付通等第三方支付企業(yè)已做到此等規(guī)模，政府部門必然追認其合法地位，規(guī)范其發(fā)展。“動不動說有被關掉的風險，純屬危言聳聽?！北O(jiān)管當局有關人士稱。
馬云的風險判斷則與此完全不同。
假離婚變成真離婚
在協(xié)議控制的前提下，董事會同意支付寶股權調整，以獲得支付牌照，但在股權調整完后，今年一季度，馬云終止了協(xié)議控制
6月12日是星期日。凌晨1時，財新總編輯胡舒立接到了阿里巴巴集團創(chuàng)始人兼主席馬云從美國發(fā)來的短信。
早些時候，胡舒立如以往一樣，把將于次日面市的財新《新世紀》周刊“財新觀察”社論文章，發(fā)表在自己的財新網(wǎng)博客里。“馬云為什么錯了”這篇文章直陳，在未得股東和董事會授權的情況下轉讓支付寶股權，馬云錯在違背了支撐市場經(jīng)濟的契約原則，其后果不可小視。
馬云顯然頗受觸動。在之后與胡舒立長達兩個小時的短信對話中，馬云打破沉默，講述此次在支付寶牌照審核及股權轉移過程中的所思所感，最后，強調要“做回自己”，“給別人、給自己更好的交代”。
這個交代兩天之后進一步兌現(xiàn)。6月14日下午，剛回國一天的馬云，攜支付寶CEO彭蕾、支付寶CFO井賢棟在杭州召開新聞發(fā)布會，面對100多位國內媒體記者。
在支付寶事件曝出整整一個月后，阿里巴巴管理團隊第一次較為完整地敘述經(jīng)過。
6月14日的新聞發(fā)布會上，馬云團隊介紹，2009年7月24日，阿里巴巴董事會紀要明確授權管理層通過進行股權結構調整來合法獲取支付牌照，“這是一個授權”。
授權以協(xié)議控制為前提，即調整股權后成立的支付寶內資公司只是持牌公司，與支付寶有關的實際收入、利潤、技術和知識產(chǎn)權等，將通過一系列協(xié)議安排再轉移至阿里巴巴集團。因此，阿里巴巴集團可以合并支付寶的報表，而雅虎可合并阿里巴巴集團的報表。
自新浪網(wǎng)2000年用協(xié)議控制安排赴美上市成功后，此舉已成為國內外商限制準入行業(yè)公司海外上市的標準動作。正如著名天使投資人薛蠻子微博上說，它“孕育了十幾年來中國互聯(lián)網(wǎng)每一個偉大公司”。
據(jù)井賢棟介紹，支付寶股權在協(xié)議控制結構下操作，從阿里巴巴集團旗下全資子公司Alipay，轉至馬云和謝世煌全資擁有的浙江阿里巴巴電子商務有限公司(下稱浙江阿里巴巴)。
工商資料顯示，轉讓分兩次進行，一次在2009年6月1日，另一次發(fā)生在2010年8月6日，兩次轉讓的總價約為3.3億元。
按照井賢棟的說法，“這個轉移價格是集團內部的資產(chǎn)轉讓”。他為在場記者畫圖演示了三者之間的關系：股權轉讓后，阿里巴巴集團通過與浙江阿里巴巴的協(xié)議控制，仍牢牢控制了支付寶的權益。
井賢棟說得并不錯。支付寶從外資控股的阿里巴巴轉出，轉入內資的浙江阿里巴巴集團，并通過協(xié)議控制綁在一起，好比是夫妻名義離婚但同在一個屋檐下，生活得跟夫妻一模一樣，市場自然也把他們當作一家。
只不過，今年一季度的某個時候，馬云單方面決定終止了協(xié)議控制。假離婚變成了真離婚。
協(xié)議控制由來
協(xié)議控制形式合規(guī)，實踐有效，是中國變通式開放的標志性產(chǎn)物，在2011年支付寶事件之前，從未遭遇嚴重挑戰(zhàn)
“協(xié)議控制相當于兩個公司訂立的一般商務合同?！泵绹P平和而德律師事務所律師周汀告訴財新《新世紀》記者。協(xié)議控制首創(chuàng)于2000年新浪網(wǎng)赴美上市，經(jīng)過了新浪網(wǎng)和信息產(chǎn)業(yè)部的直接溝通，最終放行。過去十余年間，這成為在境外上市中國公司的一種常見合規(guī)性安排，赴美上市的幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)、教育類等公司都采取了協(xié)議控制的模式。
國家發(fā)改委和商務部聯(lián)合頒布的《外商產(chǎn)業(yè)投資指導目錄》中，將中國的產(chǎn)業(yè)領域劃分為鼓勵外資進入、限制外資進入和禁止外資進入三類。
協(xié)議控制的辦法，使這些公司能合乎中國法律地實現(xiàn)兩個目的——既在外融資，又能獲得或保有限外行業(yè)的準入。
協(xié)議控制模式一般由三部分架構組成，即境外上市主體、境內外資全資子公司(WFOE，Wholly Foreign Owned Enterprise)和持牌公司(外資受限業(yè)務牌照持有者)。其中，境外上市主體出于稅收、注冊便利等種種考慮，可能采取開曼公司、香港殼公司等多種甚至并存的多重模式。為了保證VIE的穩(wěn)定性，境外上市主體和目標公司的股東利益應當高度一致，基本上是同一批中國股東。
協(xié)議控制結構中，WFOE和持牌公司一般通過簽訂五六個協(xié)議來設立其控制與被控制關系，主要包括資產(chǎn)運營控制協(xié)議(通過該協(xié)議，由WFOE實質控制目標公司的資產(chǎn)和運營)、借款合同(即WFOE貸款給目標公司的股東，而其股東以股權質押為憑)、股權質押協(xié)議、認股選擇權協(xié)議(即當法律政策允許外資進入目標公司所在的領域時，WFOE可提出收購目標公司的股權，成為正式控股股東)、投票權協(xié)議(通過該協(xié)議，WFOE可實際控制目標公司董事會的決策或直接向董事會派送成員)、獨家服務協(xié)議(該協(xié)議規(guī)定公司實際業(yè)務運營所需的知識產(chǎn)權、服務均由WFOE提供，而目標公司的利潤以服務費、特許權使用費等方式支付給WFOE)。
——如新浪及其他采用協(xié)議控制的公司在《招股說明書》中表達的一樣，這一結構并不完全穩(wěn)定。它面臨來自政府監(jiān)管和合作方違約雙方面的風險挑戰(zhàn)?！霸谖覀兘ㄗh客戶采用VIE時，必須讓客戶自己選擇是否能承受這樣的風險。”周汀介紹說。
過去十余年間，中國最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司得以通過協(xié)議控制登陸海外資本市場。協(xié)議控制形式合規(guī)，實踐有效，是中國變通式開放的標志性產(chǎn)物，在2011年支付寶事件之前，從未遭遇嚴重挑戰(zhàn)。
馬云的風險判斷
第一層邏輯，不終止協(xié)議控制，支付寶就拿不到牌照；第二層邏輯，即使其他公司在協(xié)議控制下拿到牌照，支付寶也不走協(xié)議控制
馬云表示，“由協(xié)議轉讓變成正式轉讓”，系他和管理層單方面決定；終止這種協(xié)議控制，是“非常艱難但惟一負責任”的決定。他講述的邏輯有兩個層次，內容不盡一致但指向一致。
第一層次的邏輯：不終止協(xié)議控制，不去除直接或間接的外資成分，支付寶就拿不到牌照。
第二層次的邏輯：哪怕協(xié)議控制下可以拿到牌照，支付寶也不走協(xié)議控制。馬云說，要百分之百公開、百分之百透明，在關于牌照問題的爭論過程中，“盡管心里覺得——也許協(xié)議控制靠譜，但另外的感覺是支付寶6億的注冊用戶，這么大的規(guī)模和影響力，央行會不會允許？”
兩個層次的邏輯構成完整的理由，馬云于是未顧其他股東意愿單方面行事。
查閱相關政策文件可知，支付寶身處新興的第三方支付行業(yè)，并不在外商禁止或限制進入的指導目錄之列；其行業(yè)準入規(guī)范，是2010年6月央行出臺的《非金融機構支付服務管理辦法》。這一辦法規(guī)定，申請人必須為“在中華人民共和國境內依法設立的有限責任公司或股份有限公司”，但申請企業(yè)的出資人則并無限外規(guī)定。至于外商投資支付機構的業(yè)務范圍、境外出資人的資格條件、出資比例等，則由“中國人民銀行另行規(guī)定，報國務院批準”。
馬云及其團隊成員強調，官方公布的拿牌要求不是全部?！霸诘谝患径葘彶橘Y料的過程當中——千鈞一發(fā)的時候，央行對我們提出要求，要我們做出書面聲明，澄清沒有任何形式的外資成分?！本t棟說。馬云稱，這是專門給支付寶的一個通知。但支付寶CEO彭蕾更正說，很多企業(yè)都收到了類似的通知。
支付寶拒絕公布函件原文，稱還存在一個“更直接”的“口頭通知”?！凹偃缒阌型赓Y成分或者外資協(xié)議控制成分，要上報國務院另行批準，如果你沒有，就可以參與申請這張牌照。”井賢棟說?！拔覀兡茏龅奈┮坏氖虑?，就是立即讓這個協(xié)議終止掉，立刻符合央行的發(fā)牌規(guī)定。”
井賢棟還承認，不申請國務院批準主要是擔心時間太長。
分析首批獲得牌照的27家公司，“約一半有外資背景”，一位獲得牌照的支付企業(yè)總經(jīng)理說。
這些外資的處理主要有三種方式：
——銀聯(lián)商務等“銀聯(lián)系”公司通過談判清退了外資。軟銀亞洲信息基礎投資基金(SAIF，下稱軟銀賽富)出售了銀聯(lián)商務近7%共3500萬股。軟銀賽富2004年以1292.35萬美元入股銀聯(lián)商務。銀聯(lián)清理外資的過程透明，外資知情且接受，接盤者亦付出了真金白銀的代價，每股15元作價相當于銀聯(lián)商務2010年業(yè)績的40倍市盈率。
——還有一類獲牌機構，如北京拉卡拉網(wǎng)絡技術有限公司將外方股權由聯(lián)想控股旗下的美元基金轉入人民幣基金手中，或直接由聯(lián)想控股收購。“具體交易由兩個基金的LP(有限合伙人)協(xié)商決定。”一位投資界律師說。
——更多外資背景的獲牌機構仍然沿用了協(xié)議控制模式。事后看，這類公司的外資股東和中資股東及管理層之間并無股權等方面的間隙。
總之，協(xié)議控制并非不可行，不搞協(xié)議控制的外資企業(yè)也可通過國務院獲批；支付寶審批之徑前景未必悲觀。時至今日，不止一位央行內部官員告訴財新《新世紀》記者，央行2號令從未關閉支付行業(yè)對外資的大門，即使央行要求申報無外資直接、間接控股，并不意味著要斷掉目前外資性質支付企業(yè)的生路。
最關鍵的是，從2號令及實施細則來看，未獲牌照要在9月1號前停止業(yè)務的限制，也只針對內資拿牌企業(yè)，外資支付企業(yè)并不在此規(guī)范之列。換言之，即使支付寶以外資或協(xié)議控制結構上報國務院的過程中，也不可能出現(xiàn)支付寶所擔心的“幾億用戶將會失去支付寶服務”的結局。
馬云仍然擔憂，要百分之百公開、百分之百透明。如支付寶CEO彭蕾稱：“我們不能有絲毫的僥幸心理，必須用百分之二百的努力去確保一個百分之百的正確結果。”
雖然中國幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)公司海外上市都采用協(xié)議控制結構，包括馬云所創(chuàng)建的阿里巴巴集團旗下在香港上市的阿里巴巴B2B業(yè)務。但馬云覺得這次情況不同，他決定不再承擔采用協(xié)議控制可能導致的風險。
辨剖經(jīng)濟安全
支付寶掌握大量公眾交易信息，對于評估小額支付市場的發(fā)展、了解中國人的支付習慣有一定價值，也涉及個人信息保護，但這跟國家經(jīng)濟安全無關
在馬云的憂慮當中，支付數(shù)據(jù)涉及國家經(jīng)濟安全占了很重的比例。在給財新總編輯胡舒立的短信中，他說，“我理解的支付數(shù)據(jù)的安全是任何國家不會輕易放棄的。Google和Paypal也不可能讓中國人當大股東。”馬云更表示，“我第一次對國家央行有對未來國家安全考慮而敬重”。這也成為支付寶不愿以外資身份上報國務院的主要理由。
不過，第三方支付業(yè)規(guī)范性文件《非金融企業(yè)支付服務辦法》中從未提到國家經(jīng)濟安全概念。這樣的擔憂必要嗎？
支付企業(yè)的數(shù)據(jù)信息，有兩種可能涉及公共性，一種是發(fā)行的預付卡，因為資金有滯留期，存在一定的風險；第二種是第三方支付機構掌握大量公眾交易信息，對于評估小額支付市場的發(fā)展、了解中國人的支付習慣有一定價值，也涉及個人信息保護。
但這跟國家經(jīng)濟安全無關。央行多位內部人士告訴財新《新世紀》記者，支付寶不涉及銀行賬戶信息，所有的資金和賬戶信息都在銀行。央行已經(jīng)建立企業(yè)和個人金融征信系統(tǒng)，與之相比，支付寶搜集的支付數(shù)據(jù)只對企業(yè)自己有一定價值，對社會而言意義有限。更何況，中國金融業(yè)對外開放多年，商業(yè)銀行本身早就引入了外資，要是支付寶涉及國家經(jīng)濟安全，工農中建四大行對外引資不是都得推翻，還在境外上什么市？
有專家認為，中國目前還沒有《個人數(shù)據(jù)或個人信息保護法》，的確存在企業(yè)濫用個人信息資料之憂，但這與外資是否參股并無直接關系，關鍵是把有關風險防范制度條文都安排好了，外資股東和中資股東都一樣。
互聯(lián)網(wǎng)資深評論員謝文還進一步指出，協(xié)議控制本身就包含所有權和經(jīng)營權分離，更不可能危及國家安全。一位與馬云接近因此不愿透露姓名的香港金融界人士評論，即便協(xié)議控制不可繼續(xù)的話，也有第三種方案可談，比如信托股份、上市后按原出資比例出售、所獲收益回歸股東等。哪怕支付信息真涉及國家經(jīng)濟安全，也存在同時保護股東利益與國家經(jīng)濟安全利益的安排，關鍵還是在馬云自己。“不可以國家經(jīng)濟安全為名，行違背契約之實?！?br />
馬云的決定
終止協(xié)議控制本身是否有效，仍面臨嚴峻的法律挑戰(zhàn)；馬云本人也面臨相應的法律風險
馬云要終止協(xié)議控制的兩層邏輯，沒有得到阿里巴巴集團股東的認可。
阿里巴巴集團董事會共四席：代表雅虎的楊致遠、代表軟銀的孫正義、代表阿里巴巴管理層的馬云及蔡崇信。雅虎和軟銀不能理解也無法接受終止協(xié)議控制。協(xié)議控制并不違背中國法律，“別人能，你們?yōu)槭裁床荒埽俊?br />
董事會上，馬云要終止協(xié)議控制，楊致遠和孫正義反對。按照馬云的說法，對方“到晚上12點鐘，不表態(tài)，不說贊成，也不說反對。”馬云抱怨楊致遠和孫正義不顧支付寶死活，譏稱孫正義是“能從蚊子大腿里挑肉吃”的談判高手。
董事會沒有結果，但馬云有了決定。最終，支付寶的管理層向央行遞交了如下聲明：“浙江阿里巴巴為支付寶的惟一實際控制人，無境外投資人通過持股、協(xié)議或其他安排擁有本公司的實際控制權。”
馬云終止了阿里巴巴集團和浙江阿里巴巴之間的協(xié)議控制?！皬膮f(xié)議轉讓變成正式轉讓”(馬云語)，這在協(xié)議控制進入中國十余年間，還是第一次。
在絕大多數(shù)協(xié)議控制案例中，持牌公司所有人與擁有權益公司的董事長為同一人，即該公司的創(chuàng)始人/管理層代表。一套文件將支付寶持牌公司與阿里巴巴集團綁在一起，關鍵節(jié)點就在身兼浙江阿里巴巴大股東和阿里巴巴集團董事長的馬云。這也是所有協(xié)議控制的軟肋：他能分別代表私人持股的浙江阿里巴巴和中外合資的阿里巴巴集團簽署協(xié)議控制文件，也能分別代表兩方簽署終止協(xié)議控制的文件。協(xié)議控制一套文件中固然存在貸款、持牌公司股權質押、賠償?shù)缺Ｕ贤顿Y人的條款，但這些均隨著馬云分別代表雙方同意終止而失效。
不過，終止協(xié)議控制本身是否有效，仍面臨嚴峻的法律挑戰(zhàn)。雅虎于2005年入股阿里巴巴集團時有協(xié)議規(guī)定，阿里巴巴集團、軟銀和雅虎每個季度都要進行三方會議，阿里巴巴每個季度都要向股東(軟銀和雅虎)匯報經(jīng)營業(yè)績。阿里巴巴的戰(zhàn)略計劃、年度預算和預算外開支的計劃，單筆1000萬美元、一年累計5000萬美元的資產(chǎn)處置、資產(chǎn)購買和貸款擔保的交易，審計委員會人員的任命都要經(jīng)過董事會的批準。支付寶與阿里巴巴集團終止協(xié)議控制，顯然在應經(jīng)董事會批準的范圍。
專家們還指出，馬云個人亦面臨相應的法律風險。他以董事長之身代表阿里巴巴集團同意終止協(xié)議控制，股東可能指控他違背受托責任，對他個人提起訴訟。
阿里巴巴一盤棋
支付寶問題與阿里巴巴集團的MBO問題，是同一盤棋
在協(xié)議控制問題上，今日馬云與昨日馬云之間，今日馬云與雅虎和軟銀之間，馬云團隊與其他拿牌公司之間，為什么在理解上突然產(chǎn)生如此大分歧？利益不同。
孫正義于2001年領導軟銀投資2000萬美元救阿里巴巴于水火。馬孫二人曾有過數(shù)年親密無間的時光，馬云多次稱孫為“恩人”，即使在這次因支付寶股權鬧翻之后，馬云在回憶當年時也提到，“成立淘寶、支付寶都是我跟孫正義兩個人的君子協(xié)定——我全力以赴進入這方面發(fā)展，他給予資金支持，到時候我們再討論。”
也正是在孫正義引薦下，雅虎與阿里巴巴集團于2005年間達成大交易。雅虎將雅虎中國注入阿里巴巴集團，并成為集團持股大股東，持股40%左右，而軟銀持股29.3%，馬云及管理層合共持股約30%，三方在董事會中形成1∶1∶2的格局。
事易時移。阿里巴巴集團旗下B2B、B2C及支付寶業(yè)務發(fā)展迅猛，雅虎中國日漸式微，逐漸消失。雅虎本身近年也江河日下，股價甚至要依賴阿里巴巴概念支撐，軟銀的影響力也漸漸不可與阿里巴巴同日而語。2005年那宗大交易固然給阿里巴巴帶來2.5億美元發(fā)展資金，并讓管理層及包括軟銀在內的部分早期投資者套現(xiàn)，淘寶和支付寶在獲得輸血后的發(fā)展遠超想象，這足以讓馬云和管理層日后后悔當年賣得太便宜。他們還控制著公司的經(jīng)營管理，但如何糾正或部分糾正那宗大交易，重新獲得控制性的股權，成為阿里巴巴集團管理層最大的糾結。
正是因為存在這一糾結，才會有2007年阿里巴巴B2B業(yè)務分拆在港上市這一令投資界看不懂之舉。
“投資者都在集團層面，分拆子公司上市，投資者如何退出？”一位創(chuàng)投人士笑道；正是因為存在這一糾結，才能理解馬云強調淘寶不許盈利亦不上市之舉：在管理層控股問題解決之前，充分釋放出阿里巴巴集團旗下資產(chǎn)的價值并不明智。
可以說，馬云是在與時間賽跑。淘寶支付寶增長太猛，就算不上市，其價值膨脹顯而易見。更重要的是，雅虎有權在2010年10月之后增設一名董事，與軟銀合計在董事會中形成多數(shù)席位。馬云在管理層面牢牢控制阿里巴巴集團，但并不是沒有可能失去董事會，特別是在雅虎和軟銀有可能改變對馬云態(tài)度的情況下。“客戶第一、員工第二、股東第三”——馬云的名言今日看來頗有內涵。
2010年間，阿里巴巴集團和雅虎的兩位CFO——蔡崇信和蒂姆·莫爾斯(Tim Morse)就股權回購問題至少會談過兩次，但最終于6月間破裂。一位接近阿里巴巴集團的消息人士在近期向財新《新世紀》記者透露，上述兩輪談判最初皆為雅虎主動約談馬云，但后來又全是因雅虎“在最后一分鐘打消念頭”無功而返。2011年上半年，馬云也開始在公開場合抱怨雅虎的談判誠意。
據(jù)福布斯網(wǎng)站2011年5月25日報道，“馬云曾在2011年初提出以35億美元的價格，收購雅虎手中15%的阿里巴巴集團股權”。依據(jù)這一流產(chǎn)的交易報價，馬云當時對阿里巴巴集團整體估值大約在235億美元左右。從時間看，這與關于支付寶協(xié)議控制安排的董事會會議及馬云終止協(xié)議控制相前后，支付寶地位問題，與阿里巴巴集團控股權問題，從來分不開，是馬云下的同一盤棋。
馬云斷掉支付寶協(xié)議收購之前，對于馬云及管理團隊試圖從雅虎回購股權，投資界多有同情。外資股東在管理團隊MBO問題上立場強硬，毫不松動，固然是股東應有權利，也有缺少彈性之嫌。
善后
一個方向是恢復原狀，一個方向是談判價格
支付寶協(xié)議控制已被馬云終止，如何善后？
一個方向朝向恢復原狀。支付寶轉回協(xié)議控制一途，可能性有多大，取決于漩渦中的VIE爭議，最終以何種形式收場；比這可能性稍大的是支付寶轉為合資公司，阿里巴巴集團層面三方股東持股比例映射到支付寶，支付寶以合資身份，通過國務院管道，堂堂正正申請第三方支付牌照。無論哪種形式，于中國支付行業(yè)有利，于維持中國改革開放政策形象有利，于維護市場對中國公司的投資信心有利，最終于中國創(chuàng)新公司和行業(yè)有利，而于馬云及其團隊亦無損。如果政府出面推動，并非沒有可能實現(xiàn)。它的問題是當事三方已經(jīng)破臉，能否接受共存局面？
一個方向朝向接受現(xiàn)實，雅虎、軟銀與阿里巴巴集團談判補償。馬云說，“申報的第二天就召開董事會，開始討論整個利益補償問題”?？墒茄a償如何實現(xiàn)？難度在于支付寶估值。人人均知支付寶價值巨大，但同樣很難給出各方一致的估值，特別是股權已經(jīng)轉出，再談價格難上加難。更何況，軟銀孫正義不加入，不表態(tài)，沉默以對，但無人能忽視其存在。
即便雙方談判形成一個交易價格，支付寶對價支付給阿里巴巴集團，再通過特別紅利等方法按比例支付給雅虎和軟銀，這仍是頭痛醫(yī)頭。阿里巴巴集團層面管理層與兩大股東的關系問題仍未解決，不穩(wěn)定狀態(tài)依舊，還將出現(xiàn)支付寶獨立而淘寶仍屬阿里巴巴集團這種尷尬局面。阿里巴巴集團管理層回購兩大外資股東股權，不失為一攬子解決方案。這需要很多錢，馬云為此過去幾年已經(jīng)找過了所有私募股權投資巨頭。
這一方向的關鍵仍然是價格。如果定價相對合理，對市場信心平復會有幫助；如果定價是掠奪性的，對在美中國上市公司股價會有極大沖擊：畢竟大家都是協(xié)議控制。
支付寶與阿里巴巴這盤棋接下來如何下，線索不止在馬云手中，但主要是在他手中。
至于協(xié)議控制的命運問題，在被馬云放出魔瓶之后，對行業(yè)的震動已遠遠超出了支付寶本身。
協(xié)議控制不應有恙
已經(jīng)生根了十年、涉及數(shù)萬億美元資產(chǎn)的協(xié)議控制模式，不會說打破就打破
在馬云新聞發(fā)布會后，支付寶事件迅速再聚焦于協(xié)議控制的命運。
首要問題就是，目前獲得第三方支付牌照的企業(yè)中，多大程度上存在協(xié)議控制形式。馬云在幾度發(fā)言中暗示了這種情況存在。阿里巴巴集團人士還告訴財新《新世紀》記者，央行很快會整頓協(xié)議控制。
此次也獲得牌照的深圳財付通科技有限公司是僅次于支付寶的第二大電子支付企業(yè)，市場份額近25%。財付通有兩大內資出資人，深圳市騰訊計算機系統(tǒng)有限公司持股95%，深圳市世紀凱旋科技有限公司持股5%，兩者均為騰訊董事長馬化騰及高管張志東、陳一丹、許晨曄等四人持有。根據(jù)其年報，騰訊計算機系統(tǒng)有限公司、深圳世紀凱旋科技都和上市公司做了協(xié)議控制安排。
6月15日晚8時46分，互聯(lián)網(wǎng)資深評論人士方興東在微博上透露：“據(jù)可靠消息，騰訊財付通的牌照已經(jīng)收回給央行深圳分行，央行責令騰訊整改，六個月內解除協(xié)議控制。如果屬實，那大家就不能多責備馬云。請大家考證。可能這場風暴要席卷得更大了！”
財新《新世紀》記者隨即聯(lián)系了央行深圳分行有關人士核實，對方表示，不存在這樣的情況。財付通公司公關人員也通過短信回答稱：“謠言，(牌照)還在?！敝傅谌街Ц杜普瘴幢皇栈?，騰訊亦未收到特定的整改要求。
樹欲靜而風不止。6月17日，微博上又有人匿名發(fā)布消息稱：“一家支付企業(yè)知情人士透露，央行已給多家已獲得第三方支付牌照的企業(yè)發(fā)函，因支付寶股權轉移事件，要求各家企業(yè)對于是否存在外資直接或間接控股作出明確說明。財付通負責人被央行點名須進京說明。收到央行函件的一批第三方企業(yè)負責人已經(jīng)赴京與央行開會討論?！?br />
財新《新世紀》記者向央行有關部門和有關支付清算企業(yè)了解，答案仍然是“謠言”。但有支付企業(yè)告訴財新《新世紀》記者，這兩天央行有關部門有電話來問詢，當時申報材料中的申明函是否屬實。
所謂申明函，正是此前馬云所言，“在發(fā)牌前央行要求出具的拿牌企業(yè)不存在外資出資，也不存在外資以協(xié)議或任何形式實質性控制的情況?！便y聯(lián)方面人士也證實央行有此電話通知。
近日財新《新世紀》記者詢問過其他幾家原本有外資背景、已獲得牌照的第三方支付企業(yè)，是否接到過這樣的通知，其中有人表示“不記得接到過這樣的電話或通知”。也有人拒絕置評，稱這是所有采用協(xié)議控制模式的機構很難回答的問題。但亦有一家著名外資機構公關部門向財新《新世紀》記者來函證實，所投資的支付公司已經(jīng)獲得牌照，采取的就是協(xié)議控制模式。
財新已經(jīng)向央行正式發(fā)函，要求核實央行針對協(xié)議控制的態(tài)度，但截至發(fā)稿前，未獲直接回應。
一位央行總行官員告訴財新《新世紀》記者：支付寶轉讓事發(fā)后，央行才開始研究協(xié)議控制問題，但目前還沒有制定出如何處理這類情況的辦法。央行杭州分行有關人士則在電話中表示，當時要求支付寶申報是否有外資實質性控制，并不意味著“非法經(jīng)營的定性”，而是如果有外資實質性控制，要走另外的通道，即國務院審批。
“央行不可能主動要求企業(yè)清理協(xié)議控制。更可能的情況，是企業(yè)主動向央行有關人員問詢，協(xié)議控股行不行?！币晃辉鴧⑴c過法規(guī)制定的央行內部人士分析認為，在主動追問之下，有關人員的回答應為：如果協(xié)議控股造成了外資實質性控股，按理說就要報國務院批準。但報批國務院也不代表沒有牌照就不能繼續(xù)運行。
央行官員還向財新《新世紀》記者表示，央行在履行發(fā)牌合規(guī)審查中，并未對個別企業(yè)進行單獨指導和要求?！捌髽I(yè)如何做是企業(yè)的事，市場的事?！?br />
一位分析人士指出，支付寶將協(xié)議控制直接抬上桌面的說法，將整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，從工信部到央行，都架上了火爐?！靶吕耸组_ICP行業(yè)協(xié)議控制并獲工信部最終認可，就是先例。怎可低估中國決策當局改革開放的決心和智慧？”一位投資界人士稱。
6月16日，在前述央行徹查協(xié)議控制的傳言出臺后，引發(fā)了全行業(yè)擔憂。VIE開始成為一個令第三方支付拿牌企業(yè)噤若寒蟬的名詞。其中一家支付企業(yè)內部人員稱，前幾天還可以談論，現(xiàn)在內部已經(jīng)“絕對不能問”。
在第三方支付企業(yè)之外，創(chuàng)新企業(yè)、創(chuàng)投行業(yè)重量級人物在微博上對VIE熱議不絕。
京東商城創(chuàng)始人劉強東表示：“就我所知，國內所有拿到融資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括上市和未上市的，全部是VIE結構！包括京東商城！少數(shù)人的不誠信行為，需要全行業(yè)埋單！”
易凱資本CEO王冉表示，相信監(jiān)管部門會站在真正的國際利益的高度，不會讓已經(jīng)生根了十年、涉及數(shù)萬億美元資產(chǎn)的VIE說打破就打破，不會讓那么多中國企業(yè)在國際上背上背信棄義、過河拆橋、不講原則的罵名，更不會自己打自己的嘴巴。
