愛華網(wǎng)TMT行業(yè)一個(gè)特點(diǎn)就是研發(fā)投入大，比如華為，雖然規(guī)模已經(jīng)這么大了，每年仍然堅(jiān)持銷售收入的10%投入研發(fā)。而A股中很多小市值的高科技公司，他們的研發(fā)收入比更是高達(dá)20%，甚至30%，而利潤率有時(shí)候才5%不到，那么從會計(jì)的角度研究研發(fā)費(fèi)用的變化和處理，從而發(fā)掘他們業(yè)績的彈性就變成一件很有意義的事情了。
因?yàn)檠邪l(fā)投入總是先于收入放量，所以當(dāng)研發(fā)成果帶來收入大幅增長的時(shí)候，研發(fā)投入并不會等比例增長，從而導(dǎo)致管理費(fèi)用率(研發(fā)投入屬于管理費(fèi)用)顯著下降;加上原本的凈利潤率基數(shù)低，那么業(yè)績釋放就顯得是那么的富有彈性了。
舉個(gè)例子，$天喻信息(SZ300205)$今年翻了有5倍了吧，截止三季報(bào)，收入增長90%;但是業(yè)績增長了572%;那么這么巨大的業(yè)績彈性是不是完全不可預(yù)測的呢?如果你打開它的2012年年報(bào);你會發(fā)現(xiàn)：去年它的管理費(fèi)用率是18.4%，研發(fā)收入比是12%左右，同時(shí)，它在會計(jì)上處理相當(dāng)保守，把所有研發(fā)投入全部費(fèi)用化，資本化為0%;于是，扣非后凈利潤率只有不到3.5%;
作為一個(gè)制造金融IC卡的公司，在去年大家都知道今年金融IC卡的收入肯定會放量，比如大家都看好收入會增長一倍，但是如果你沒有發(fā)現(xiàn)這個(gè)彈性，你會武斷的認(rèn)為硬件制造毛利總是下降，所以業(yè)績增長會小于一倍，那么一看認(rèn)為估值沒吸引力，于是錯(cuò)過了大牛股。事實(shí)上，今年三季度它的管理費(fèi)用率已經(jīng)降到11%，同比減少了7個(gè)點(diǎn);盡管它的毛利率確實(shí)下降了一些，但最終這7個(gè)點(diǎn)中有3-4個(gè)點(diǎn)反應(yīng)到了凈利潤率中，一下凈利潤率就提升了一倍到7.5%左右，帶來了極大的增長彈性。如果你持續(xù)跟蹤，你就會發(fā)現(xiàn)這個(gè)邏輯還在延續(xù)，明年也許仍然值得期待。
那么是不是我們就專門去找研發(fā)收入比巨大的公司呢?不是的，這里要引出一個(gè)非常重要的會計(jì)概念：研發(fā)資本化。
在中國會計(jì)準(zhǔn)則和國際會計(jì)準(zhǔn)則中，研發(fā)費(fèi)用可以分為研究階段費(fèi)用和開發(fā)階段費(fèi)用，研究階段費(fèi)用必須當(dāng)年全部費(fèi)用化進(jìn)入損益表，而開發(fā)階段的費(fèi)用可以根據(jù)各個(gè)公司一定的判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇費(fèi)用化進(jìn)入當(dāng)期損益表，或者資本化進(jìn)入當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債表中的“開發(fā)支出”科目，如果資本化了，那么當(dāng)相應(yīng)的項(xiàng)目開發(fā)完成達(dá)到可投放市場銷售的時(shí)候，相關(guān)費(fèi)用從“開發(fā)支出”科目進(jìn)入到“無形資產(chǎn)”科目，并根據(jù)各個(gè)公司自己的攤銷策略決定在多少年內(nèi)攤銷掉。而北美會計(jì)準(zhǔn)則中是不允許研發(fā)資本化的，所以中概股都沒有這一項(xiàng)。
綜上，我們可以發(fā)現(xiàn)，研發(fā)費(fèi)用的會計(jì)處理是帶有很多上市公司主觀判斷因素的，那么，就為操縱業(yè)績提供了可能，比如為了降低股權(quán)激勵(lì)門檻，基準(zhǔn)業(yè)績年份加大費(fèi)用化比例，做低業(yè)績，而股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后，通過加大資本化比例來粉飾業(yè)績等。
作為投資者，我們該如何衡量高科技企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用資本化是否合理，帶來業(yè)績彈性，還是有粉飾業(yè)績嫌疑，埋了地雷呢?研發(fā)資本化的實(shí)質(zhì)是通過將研發(fā)費(fèi)用轉(zhuǎn)為無形資產(chǎn)，未來分成幾年攤銷，從而延遲研發(fā)費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)間，寄望于研發(fā)成果帶來市場收入大幅增長的時(shí)候，再確認(rèn)這個(gè)費(fèi)用。為此我設(shè)計(jì)了一個(gè)指標(biāo)：
“研發(fā)投入去化率” =(當(dāng)年費(fèi)用化進(jìn)入損益表的研發(fā)費(fèi)用 + 自主開發(fā)無形資產(chǎn)當(dāng)年的攤銷額)/當(dāng)年研發(fā)投入。
這個(gè)指標(biāo)越高，說明公司的會計(jì)處理越保守，在研發(fā)的產(chǎn)品還沒有帶來收入增長前，已經(jīng)把費(fèi)用都確認(rèn)了，于是未來的業(yè)績增長彈性也越大;這個(gè)指標(biāo)越低，說明公司的會計(jì)處理越激進(jìn)，寄望于研發(fā)的產(chǎn)品能帶來收入的大幅增長，那么，一旦研發(fā)失敗，或者市場推廣不力，收入未能有效增長，那么業(yè)績將因?yàn)闊o形攤銷額逐年的增長而大幅下滑，不幸踩響地雷。
最后，通過一正一反兩個(gè)例子來說明下這個(gè)指標(biāo)：
$啟明星辰(SZ002439)$2012年年報(bào)顯示研發(fā)收入比為19%，主營利潤率才6.5%左右，其報(bào)表披露的自主開發(fā)形成的無形資產(chǎn)分3年攤銷。其研發(fā)費(fèi)用化比例72.5%，無形攤銷占研發(fā)投入比21%左右，故“研發(fā)投入去化率”為93.5%左右;2013年半年報(bào)顯示，其研發(fā)費(fèi)用化比例進(jìn)一步提升到77%左右，無形攤銷占研發(fā)投入比也提升到21.5%左右，故“研發(fā)投入去化率”為98.5%，已經(jīng)接近100%了。而實(shí)際上我們了解到一款網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的生命周期一般不只3年，因此啟明是通過加速攤銷使得去化率達(dá)到接近100%，會計(jì)處理偏保守，如果未來在國家重視網(wǎng)絡(luò)安全的大背景下，一些新研發(fā)產(chǎn)品帶來銷售收入的快速增長，那么它的業(yè)績增長彈性會很大。
$科大訊飛(SZ002230)$2012年年報(bào)顯示研發(fā)收入高達(dá)29%，主營利潤率卻有15%左右，其報(bào)表披露的自主開發(fā)形成的無形資產(chǎn)分2-5年攤銷。其研發(fā)費(fèi)用化比例只有45.5%，加上無形攤銷后，“研發(fā)投入去化率”在59%左右;2013年中報(bào)提高到73%左右;那么，結(jié)合實(shí)際，我們就會發(fā)現(xiàn)這家公司也許走進(jìn)了不斷提升語音識別度的技術(shù)牛角尖中，商業(yè)模式不清晰，市場收入始終沒能贏來爆發(fā)式增長，與此同時(shí)，激進(jìn)的會計(jì)處理，讓巨額的研發(fā)費(fèi)用通過資本化積累在無形資產(chǎn)中，需要通過未來幾年攤銷掉，看上去現(xiàn)在主營利潤率高，但是未來幾年如果收入無法爆發(fā)增長，那么可能步入業(yè)績停止增長，甚至倒退的境地。難怪雪球各位大牛都一致看空該股，原來是這么大一個(gè)地雷。
通過這些例子，你看懂了嗎?這就是我的一點(diǎn)TMT投資技巧，希望大家支持。
