愛華網(wǎng)在2008年巴菲特致股東的信中，他談到中石油的投資：“在2002年和2003年，伯克希爾用4.88億美元買入中石油公司1.3%的股權(quán)。按這個價格，這個中石油公司的價值大約為370億美元。查理和我那時感覺該公司的內(nèi)在價值大約應(yīng)該為1000億美元。到2007年，兩個因素使得它的內(nèi)在價值得到很大提高：油價的顯著攀升，以及中石油的管理層在石油和天燃?xì)鈨渖舷碌拇蠊し?。到去年下半年，公司的市值上升?750億美元，大約是我們在與其他大型石油公司比較以后，認(rèn)為它應(yīng)該有的價值。所以，我們把手里中石油的股票賣了40億美元。”
油氣儲量估值：
2002年中石油年報中對公司油氣儲量的現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值，按照當(dāng)時約25美元每桶的原油價格、成本、稅率和10%的貼現(xiàn)率，算出來2002年公司油氣儲量估值6153.8億人民幣，當(dāng)時中石油市值約2500億人民幣，顯而易見的安全邊際，這還沒包括石油價格在橫盤四年后的可能上漲。
一般估值：
再看當(dāng)時的盈利情況，2002年每股收益0.27港元，當(dāng)時股票價格約1.7港元，市盈率約7倍，市凈率約1倍，股息率約6%，估值也是相當(dāng)?shù)谋阋恕?/p>
石油價格走勢：
2003年石油價格約為25-30美元/桶，從1999年到2003年橫盤四年，由于世界經(jīng)濟(jì)的不斷繁榮，中國等新興國家的需求量越來越大，石油資源相對緊缺，原油價格上漲的概率大于下降的概率。
市場背景：
（1）SARS期間，恐懼蔓延；（2）恒指長年下跌（2003年4月恒指跌回十年前，到93年8000多點(diǎn)的水平）；（3）恒指剛好處于歷史大底最低點(diǎn)附近。
總結(jié)：
巴菲特這筆交易屬于經(jīng)典的價值投資案例，安全邊際、催化劑、恐懼和貪婪的買賣時機(jī)、長期持有等理念都得到了充分體現(xiàn)。
（1）安全邊際。靜態(tài)來看，當(dāng)時中石油市值約2500億人民幣，中石油年報中現(xiàn)金流貼現(xiàn)計算的公司價值約6000億人民幣，顯而易見的安全邊際，這還沒包括石油價格在橫盤四年后的大概率上漲可能。從指標(biāo)看，買入時市凈率約1倍，市盈率7倍,股息率6%，估值便宜。
（2）催化劑。2003年石油價格約為25-30美元/桶，從1999年到2003年橫盤四年，由于世界經(jīng)濟(jì)的不斷繁榮，中國等新興國家的需求量越來越大，石油資源相對緊缺，原油價格上漲的概率遠(yuǎn)大于下降的概率。在石油價格上漲時，中石油的應(yīng)收和利潤都大幅增長，給股價上漲提供了催化劑。很多人以為巴菲特不怎么關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上巴菲特可能是頂尖的宏觀經(jīng)濟(jì)分析專家，只不過他強(qiáng)調(diào)不要單純依據(jù)預(yù)測宏觀來選股，多采用自下而上的方式。
（3）買入時機(jī)。恒指長年下跌，2003年4月恒指跌回十年前，到93年8000多點(diǎn)的水平；當(dāng)時正處在SARS爆發(fā)期間，恐懼蔓延，市場交投清淡。另外，由于中石油在2001-2003年利潤增長率非常低，市場認(rèn)為
（4）賣出時機(jī)。買的好一般不愁賣，當(dāng)實(shí)現(xiàn)了內(nèi)在價值時，巴菲特在07年油價處于高位、市值超過現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值時賣出了中石油全部股票，賺取了約7倍的利潤。
（5）長期持有。為了實(shí)現(xiàn)價值，巴菲特持有4年，這已經(jīng)超出了多數(shù)人的忍耐力。長期持有是因?yàn)閮r值實(shí)現(xiàn)的時間長，而不是單純想長期持有，有些持續(xù)成長的公司可以持有幾十年甚至一生。
中石油2011年年報披露的油氣儲量經(jīng)現(xiàn)金流折現(xiàn)后的價值為16776億，與目前的市值相當(dāng)，當(dāng)該指標(biāo)明顯大于市值時，機(jī)會就會再次來臨，但這種機(jī)會可能性很小，因?yàn)榇蠹叶缄P(guān)注了，除非非?？謶值慕?jīng)濟(jì)氛圍再次來臨。目前資源股的風(fēng)險在于大宗商品長期牛市后面臨的調(diào)整，像黃金、有色金屬、煤炭、鐵礦石都經(jīng)歷了多年的大幅上漲，風(fēng)險相對較高。
每天發(fā)現(xiàn)一個更好方法
2012-8-15日修改
