愛華網(wǎng)通脹、通縮對(duì)股市的影響（摘自國(guó)泰君安王成《策略投資》）
通過研究通脹史可以發(fā)現(xiàn)：
1高通脹會(huì)擾亂資源配置效率。基本上對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)停滯或者衰退，典型的是“一戰(zhàn)期間及其后”、“二戰(zhàn)期間及其后”和“70年代滯脹”。在高通脹階段股市和債市走熊，大宗商品處于牛市——這也是07年下半年和08年上半年短暫發(fā)生的情景經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)下行，但是通脹較高且上行，股票市場(chǎng)下跌。
2通貨緊縮并不意味著經(jīng)濟(jì)一定陷入蕭條，通縮可以分為“好的通縮”和“壞的通縮”。在“好的通縮”下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者快速發(fā)展，或者輕微衰退，股市和債市有不錯(cuò)的表現(xiàn)，其中不同信用等級(jí)的企業(yè)債利差擴(kuò)大，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債表現(xiàn)更好。在“壞的通縮”下，經(jīng)濟(jì)伴隨物價(jià)下跌進(jìn)入衰退，股市和債市都是熊市。
如果通脹從高位回落，經(jīng)濟(jì)也回落，則不利于股票市場(chǎng)，但是如果這種回落是因?yàn)檠胄邪芽刂仆涀鳛樨泿耪叩氖滓繕?biāo)而造成的回落，則被稱為反通脹階段。反通脹如果顯示有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，則股票市場(chǎng)會(huì)迎來牛市。溫和通脹如果伴隨著經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，股票市場(chǎng)也表現(xiàn)不俗，典型的是“二戰(zhàn)”后的“黃金20年”。
那么通縮下股票市場(chǎng)如何表現(xiàn)呢？統(tǒng)計(jì)美國(guó)11次通縮狀況，結(jié)果顯示：
1通縮期間絕大多數(shù)都獲得正收益，僅1913-1915年和1930-1933年例外，我們認(rèn)為主要源自兩次主要事件性因素“一戰(zhàn)”和“大蕭條”，平均來說，通縮持續(xù)時(shí)間20個(gè)月，道瓊斯指數(shù)平均收益率18%。
2平均來說，股市在通縮發(fā)生前下跌，通縮真實(shí)發(fā)生后開始上漲，通縮后1年道指平均收益17%。
3對(duì)于嚴(yán)重通縮歷史的考察，我們發(fā)現(xiàn)“壞的通縮”后1年，僅有大蕭條期間，股市繼續(xù)下跌，其他所有時(shí)段均錄得正收益。由歷史數(shù)據(jù)得出結(jié)論：只要不發(fā)生大蕭條經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑，通縮發(fā)生后1年股票市場(chǎng)可以錄得正收益股票市場(chǎng)已經(jīng)通過下跌提前反映了經(jīng)濟(jì)緊縮的悲觀預(yù)期。
“二戰(zhàn)”后全球的最大通縮發(fā)生在日本。從95年到07年日本不斷發(fā)生間歇性通縮，GDP增速也出現(xiàn)多次季度負(fù)增長(zhǎng)，日本發(fā)生長(zhǎng)期通縮的導(dǎo)火索是金融泡沫破滅后出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。日本陷入長(zhǎng)期蕭條的原因是多方面的，其中重要原因在于：
1日本銀行業(yè)在金融泡沫中損失慘重，銀行危機(jī)導(dǎo)致90年代日本銀行貸款增速連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這對(duì)日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)無疑等于雪上加霜。
2日本陷入“流動(dòng)性陷阱”。實(shí)際利率即使下調(diào)到負(fù)數(shù)，經(jīng)濟(jì)狀況無法好轉(zhuǎn)。我們比較相信克魯格曼對(duì)此的解釋，即“由于公眾深信中央銀行堅(jiān)決反對(duì)通貨膨脹因而導(dǎo)致公眾的預(yù)期進(jìn)入某種‘陷阱’狀態(tài)，即公眾認(rèn)為任何擴(kuò)張性的貨幣政策都是暫時(shí)的”，這使得政府任何刺激措施都難以發(fā)揮作用，典型的體現(xiàn)在日本私人消費(fèi)支出增速不斷下降。而美國(guó)30年代上升的通脹預(yù)期使得真實(shí)利率下降，才正式結(jié)束了大蕭條。
3通縮具有自我加強(qiáng)效應(yīng)。一旦經(jīng)濟(jì)陷入通縮消費(fèi)者推遲購(gòu)買，持幣待購(gòu)，而生產(chǎn)能力過剩，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入通縮的惡性循環(huán)。
和日本類似，瑞士同樣在90年代發(fā)生通縮。失業(yè)率不斷上升，其發(fā)生通縮的主要原因在于瑞士法郎的不斷升值，嚴(yán)重依靠出口和旅游業(yè)的瑞士因此陷入經(jīng)濟(jì)疲軟。但不同的是瑞士金融機(jī)構(gòu)保持完好，依然吸引全球資金不斷涌入，瑞士雖然經(jīng)濟(jì)疲軟，但并未出現(xiàn)顯著的衰退，是一種較為典型的“好的通縮”。日本和瑞士的股市表現(xiàn)更能說明問題，89年12月-97年12月，日本股市下跌58%，同期瑞士股市上漲270%。
值得一提的是，日本在發(fā)生通縮后1年內(nèi)，股市的漲幅全部來自市盈率提升的貢獻(xiàn)，而業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)則全部為負(fù)，這在絕大多數(shù)發(fā)生通縮的國(guó)家中一再重演。我們認(rèn)為主要是由于投資
者在經(jīng)濟(jì)陷入通縮后，開始關(guān)注和憧憬未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，提前反應(yīng)了復(fù)蘇的預(yù)期。因此，除非
發(fā)生長(zhǎng)期大蕭條或經(jīng)濟(jì)衰退，股市在陷入通縮后1年一般表現(xiàn)不錯(cuò)。
