愛華網(wǎng)胡雅清
2011年1月19日晚，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)董事長俞渝宴請參與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市的承銷商業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)成員吃飯。“其中包括摩根士丹利的人?！碑?dāng)當(dāng)網(wǎng)內(nèi)部人士對《中國經(jīng)營報(bào)》記者說，“但不是單獨(dú)，而是所有的承銷商一起。”
這并不是一場普通的晚宴。就在4天前，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO、俞渝（當(dāng)當(dāng)網(wǎng)董事長）丈夫李國慶在新浪微博上發(fā)動一場“戰(zhàn)爭”，創(chuàng)作了一篇搖滾歌詞暗諷曾經(jīng)幫助當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市的投資銀行摩根士丹利，引來兩位自稱是摩根士丹利員工的“迷失的唯怡”和“露西婭天氣”與其在網(wǎng)上隔空對罵，并且大爆粗口。 為此，1月16日赴上海參加會議的俞渝趕回北京，并對媒體放出風(fēng)聲“將請大摩（摩根士丹利）所有參與這次IPO（首次公開發(fā)行）承銷業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)成員吃飯以示感謝”，此舉被業(yè)界解讀為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)試圖與投行緩解緊張關(guān)系。 晚宴的內(nèi)容不得而知，而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)對待此事的處理態(tài)度則是以封口來化解，多家媒體對李國慶的專訪請求都在排隊(duì)等候中。 創(chuàng)業(yè)公司與投資銀行之間一直以來都存在微妙的博弈關(guān)系，而以如此激烈的方式爆發(fā)出來，十分罕見。讓口水飛 正當(dāng)李國慶與兩名自稱摩根士丹利的員工酣戰(zhàn)之時(shí)，業(yè)界都替李國慶捏了一把汗：幸好多是中文報(bào)道，如果是英文的話，被美國投資市場看見一定會對當(dāng)當(dāng)網(wǎng)產(chǎn)生不利看法。 然而，這種僥幸沒有持續(xù)多久。1月18日《華爾街日報(bào)》專門就此事發(fā)表了《當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO發(fā)飆了》的評論，披露了事情的經(jīng)過。 在事發(fā)后首個(gè)交易日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股價(jià)跳空低開，至收盤之時(shí)暴跌8.3%，與上周五盤中的高點(diǎn)相比，市值蒸發(fā)了4.17億美元，折合人民幣27億元。 引發(fā)整場事件的導(dǎo)火線正是一向被稱為“性情中人”的李國慶。 他創(chuàng)作了一篇搖滾歌詞。歌詞透露，投行曾經(jīng)為了拿到生意給出當(dāng)當(dāng)網(wǎng)10億～60億美元的估值，可是到香港寫招股說明書時(shí)正值朝韓沖突，只給出了7億～8億美元的估值。而到了上市時(shí)，投行明知次日開盤當(dāng)當(dāng)網(wǎng)市值就會有20億美元，還僅僅定價(jià)16億美元。 李國慶所指的投行正是摩根士丹利。在接連發(fā)布的數(shù)條微博中，李國慶不斷指責(zé)摩根士丹利“低能或品行低”，并且自稱自己的行為是為了讓創(chuàng)業(yè)者看清資本的真實(shí)面目。 由于歌詞的原文包括大量粗口，招致兩名自稱摩根士丹利“員工”的反擊。從雙方辯論的經(jīng)過來看，可以還原出以下事實(shí)：
2010年5月，消息曝出當(dāng)當(dāng)網(wǎng)聘任瑞士信貸和摩根士丹利為其美國紐交所IPO的承銷商，計(jì)劃在2010年年底上市。由于俞渝在美國有十年的留學(xué)和金融工作經(jīng)歷，摩根士丹利接下當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的單子并給出一個(gè)較低的承銷費(fèi)折扣。 所以，在一些共同開銷的費(fèi)用上，摩根士丹利要求由當(dāng)當(dāng)網(wǎng)買單，例如李國慶所提及的“包機(jī)”費(fèi)用，以及“30多人來北京，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)掏錢請他們吃慶功宴”等。 在上市發(fā)行之前，摩根士丹利以朝韓沖突為由調(diào)低了當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的發(fā)行價(jià)。在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市當(dāng)日，李國慶以發(fā)行價(jià)每股16美元出售手中部分股票，套現(xiàn)2080萬美元，與24.5美元的開盤價(jià)相比損失了53%。 自稱摩根士丹利員工認(rèn)為，接手-愛華網(wǎng)-這筆業(yè)務(wù)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)由于沒賺著什么錢，同時(shí)，認(rèn)為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的人員不專業(yè)，溝通困難，因此曝光當(dāng)當(dāng)網(wǎng)本身資質(zhì)就存在問題，有財(cái)務(wù)報(bào)表作假行為。提醒李國慶“小心做假賬會被整到四肢不全”，甚至與數(shù)名相熟之人在微博上暗示，將在二級市場設(shè)阻，打壓拋售當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票。 以上故事均根據(jù)李國慶與自稱摩根士丹利員工的舌戰(zhàn)內(nèi)容還原。 在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)隨后發(fā)布的聲明中指出，李國慶創(chuàng)作搖滾歌詞，為個(gè)人文學(xué)愛好，與公司行為無關(guān)；出現(xiàn)“京罵”是錯(cuò)誤的；確有影射某個(gè)行業(yè)中存在的不良現(xiàn)象；創(chuàng)作是為了自揭傷疤從而對后來的創(chuàng)業(yè)者及即將赴美的上市公司進(jìn)行警示；微博的言論公開，歡迎大家評論，但不要使用不良語言。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)贊成企業(yè)家在微博上暢所欲言，但需注意凈化空間。 李國慶自己也在微博上做檢討，稱：“歌詞帶臟話，有損當(dāng)當(dāng)網(wǎng)形象，沒想到傳播那么廣，污染了環(huán)境，今后改正……但我會要求有關(guān)公司徹查罵我者并采取措施；作為客戶，我對上市價(jià)格不滿，請有關(guān)公司向我道歉?！?p> 從這兩份聲明中不難看出，無論是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)公司還是李國慶個(gè)人，僅僅對不良語言的使用進(jìn)行了檢討，而并沒有否認(rèn)李國慶自己曝出的與摩根士丹利沖突的事實(shí)。 摩根士丹利發(fā)表的聲明也十分含糊，“根據(jù)公司對此事的初步調(diào)查結(jié)果，相信這些微博的作者不是摩根士丹利的員工”。 截至本報(bào)發(fā)稿前，兩位自稱摩根士丹利員工的賬號及發(fā)布的內(nèi)容仍然在微博上存在，在這次罵戰(zhàn)中聲援過上述二人的若干自稱投行界人士仍然活躍。估價(jià)玄機(jī) 李國慶和摩根士丹利矛盾的焦點(diǎn)在于其認(rèn)為投行故意壓低當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的發(fā)行價(jià)。 不過，投行的傭金是根據(jù)上市企業(yè)的估值按一定比例收取，并且據(jù)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)內(nèi)部人士透露，支付傭金的方式是現(xiàn)金+股票，摩根士丹利不應(yīng)該做出這種損人不利己的行為。 就在俞渝宴請投行的當(dāng)晚，李國慶沒有出席晚宴，再次在微博上揭示了中間為什么存在悖論：“投行銷售天天面對基金，遇到破發(fā)，基金就賠，故他們更多為長期伙伴基金著想，才有企業(yè)與投行是一夜情（的說法）”。 國內(nèi)一家從事投資銀行業(yè)務(wù)的公司總裁對《中國經(jīng)營報(bào)》記者分析指出，投行最終為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)制定的發(fā)行價(jià)是16美元，而開盤價(jià)為24.5美元，比發(fā)行價(jià)上漲了53%，這個(gè)幅度確實(shí)有點(diǎn)大，其中存在兩種可能性：一種是摩根士丹利對當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的評估出現(xiàn)技術(shù)性失誤（以摩根士丹利的經(jīng)驗(yàn)來看，這種可能性很小）；另一種可能性是存在一些其他考慮。 “投行的角色是典型的丙方角色，”他說，“類似于房地產(chǎn)中介，一方面，在開始吸引企業(yè)客戶時(shí)會描繪一個(gè)美好的前景，但是在過程中會不斷想辦法調(diào)整企業(yè)的心理預(yù)期，以便發(fā)行價(jià)不至于定得過高?！?p> 同時(shí)他指出，另一方面投行還要面對機(jī)構(gòu)投資者，由投行承銷的股票要由能以發(fā)行價(jià)認(rèn)購的機(jī)構(gòu)投資者接盤，比如共同基金和對沖基金，則希望基金客戶買到的股票有足夠的升值空間。 并且，不能完全不顧及二級市場的反應(yīng)，對二級市場也要留有一定的上升空間，因此，投行必須保證發(fā)行價(jià)低得足以吸引機(jī)構(gòu)投資者，又要保證高到滿足企業(yè)募集資金的預(yù)期。 ?。槊拦傻姆治雠c之相呼應(yīng)，其分析師Douglas認(rèn)為，美國金融研究者曾經(jīng)試圖建立多種模型來解釋上市公司發(fā)行價(jià)過低或者過高的原因，有一部分結(jié)論認(rèn)為以對主要承銷商或者上市公司本身有益為主。因?yàn)槿绻藶楣室鈮旱桶l(fā)行價(jià)，就會為投資方帶來更大的投資回報(bào)。以貝爾斯登1998年承銷上市的theglobe.com為例，發(fā)行價(jià)9美元一股，發(fā)行當(dāng)日收盤97美元一股，一日扶搖漲了百分之一千強(qiáng)。 而這個(gè)1∶1000的投資回報(bào)率則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是為一家企業(yè)做IPO帶來的一次性傭金收入所能比擬的。 “這是投行的天性，低買高賣?！鄙鲜鋈耸坎⒉徽J(rèn)為摩根士丹利的做法有何不妥。穿越“防火墻” 當(dāng)然，中間也存在灰色地帶。 在摩根士丹利的業(yè)務(wù)線中，既包括投資銀行業(yè)務(wù)（即為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)這類需要上市的企業(yè)提供解決方案，含從籌備、審議和準(zhǔn)備促銷材料、推出發(fā)行及后市支持），也包括股票金融服務(wù)，向管理大型對沖基金的資金經(jīng)理，提供綜合、融資、清算和每日交易報(bào)告。 如果把企業(yè)當(dāng)做一件商品，摩根士丹利既能控制商品的成本價(jià)，又能控制買方的成交價(jià)，并且促成交易時(shí)兩頭都能獲得收益。 “美國對關(guān)聯(lián)交易設(shè)定了嚴(yán)格的防火墻?！鄙鲜鋈耸空f，“但是根本無法完全杜絕。只要這兩種業(yè)務(wù)同時(shí)并行在一家公司，人與人之間的交流是不能徹底斷絕的?！?p> 《商務(wù)周刊》撰文指出，金融危機(jī)后的摩根士丹利，正在領(lǐng)銜“華爾街獨(dú)立投行時(shí)代的終結(jié)”。2008年9月21日，摩根士丹利獲美聯(lián)儲批準(zhǔn)轉(zhuǎn)為銀行控股公司。2009年1月13日，大摩與花旗集團(tuán)合并經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門，全球最大券商“摩根士丹利美邦”正式誕生。評論家認(rèn)為，這將標(biāo)志著強(qiáng)大、多元化的經(jīng)紀(jì)公司的回歸。 對此，李國慶在微博中呼吁，“分拆投行，（把）銷售和定價(jià)分離……（讓）分析師獨(dú)立……分析師說建議持有，自己公司的銷售部就勸基金買入，股票就漲，這不是自己拔自己頭發(fā)長嗎？” 不過僅就當(dāng)當(dāng)網(wǎng)一事來說，在定價(jià)之時(shí)曾兩次上調(diào)發(fā)行價(jià)區(qū)間，從11~13美元調(diào)整至13~15美元，最終的發(fā)行價(jià)定于16美元，“這一定價(jià)是公司和投行最終協(xié)商的結(jié)果”，i美股分析師Douglas稱。
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